5 мільярдів юанів зворотній репо досяг нового десятирічного мінімуму. Ліквідність у квітні, ймовірно, залишиться досить м'якою.

Хоча з початку березня операції з відкритого ринку Нацбанку дещо скоротилися, на міжбанківському ринку ліквідність не стала помітно «щільнішою». У міру наближення точок переходу через місяць і квартал загалом процентні ставки за коштами утримуються на низькому рівні, а картина щодо ліквідності продовжує залишатися стабільною.

У перший торговий день квітня Нацбанк операцією «найменшого обсягу» привернув увагу ринку: 1 квітня Нацбанк оголосив, що того дня проводить операцію зворотного репо на 5 млрд юанів строком 7 днів, а відсоткова ставка за результатами становить 1,4%. За наявності погашень зворотного репо на 785 млрд юанів у цей день Нацбанк здійснив чисте вилучення ліквідності на 780 млрд юанів.

Ця операція зворотного репо за обсягом є найнижчою з 2015 року. Аналітики вважають, що на фоні надлишку коштів (уподібнення «надлишково вільного» ринку) це є сигналом наміру Нацбанку «утримувати баланс і поступово посилювати» та скеровувати рух ставок у прийнятному діапазоні. У цілому очікується, що ліквідне середовище й надалі залишатиметься достатнім, але потенціал для подальшого значного зниження ставок є обмеженим.

Березнева ліквідність зберігалася стабільною за умов скорочення обсягів надання

Повертаючись до березня: ритм дій Нацбанку помітно вирівнявся, але ринкова ліквідність при цьому не зазнала тиску.

З боку операцій: операції зворотного репо через викуп із достроковою фіксацією (買斷式逆回购) вперше за 9 місяців були продовжені із скороченням обсягу; чисте вилучення становить близько 3000 млрд юанів. Зворотне репо здебільшого здійснювалося за звичайним режимом; лише на вузлових точках на стику кварталу обсяг було помірно збільшено. Середньостроковий інструмент кредитування (MLF) забезпечив незначне чисте надання на 500 млрд юанів. У підсумку видно, що в березні операції відкритого ринку мали характер граничного (поступового) звуження.

Втім, ціна коштів лишалася стабільною: одноденна ставка репо (R001) загалом коливалася в межах близько 1,39% без істотних відхилень; у податкові (податкові/сплатні) періоди також не було помітного зростання. Ставка репо на 7 днів (R007) здебільшого трималася біля 1,50% та лише на початку кварталу короткочасно підвищувалася до 1,52%, після чого швидко поверталася вниз; амплітуда коливань була значно нижчою, ніж у відповідний період попередніх років.

Головний аналітик із фіксованого доходу Чанчжаньской Securities Zhao Zenghui надавав в інтерв’ю шанхайському газетяреві: з 23 по 27 березня Нацбанк через зворотне репо строком 7 днів здійснив чисте надання в обсязі 2319 млрд юанів; у податковий період було забезпечено помірне хеджування. Коливання ключових ставок коштів, зокрема DR001, R001, DR007, R007 тощо, були досить обмеженими, що свідчить: попит і пропозиція коштів на ринку загалом залишалися збалансованими.

Більшість інституцій вважає, що в березні, незважаючи на скорочення надання Нацбанком, ринок зберігав стійкість завдяки тісно пов’язаному «підтриманню наявним запасом» (存量支撑), створеним великими попередніми наданнями.

Головний макроаналітик 东方金诚 (Dongfang Jincheng) Wang Qing сказав у коментарі журналісту: у січні—лютому Нацбанк через MLF та зворотне репо через викуп із достроковою фіксацією накопичив чисте надання середньо- та довгострокової ліквідності приблизно на 1,9 трлн юанів; разом із тим у березні нетто-обсяг чистого фінансування урядових облігацій був відносно низьким, тож ліквідність банківської системи в цілому залишалася достатньою. Водночас наприкінці місяця та на межі кварталу Нацбанк, збільшуючи обсяги короткострокового зворотного репо, ефективно згладжував коливання ліквідності.

«Операція з мінімальним обсягом» сигналізує про більш вільну ліквідність у квітні

У квітні Нацбанк посилив ринкові очікування щодо ліквідності, здійснивши «операцію з мінімальним обсягом» через зворотне репо, що підкріпило сценарій «стабільно злегка вільніше».

Wang Qing зазначив, що операція зворотного репо на 5 млрд юанів 1 квітня має найменший масштаб з 2015 року; пряма причина — у тому, що на даний момент ринок уже перебуває у стані «стабільно злегка вільно». Це також відображає намір політики уникати надмірного зниження ринкових ставок.

З огляду на сезонні закономірності: у квітні ставки за коштами зазвичай опускаються нижче, ніж у березні. Розрахунки установ показують: за останні 5 років центри (середні значення) R001 і R007 у квітні відповідно знижувалися приблизно на 15 базисних пунктів і 20 базисних пунктів порівняно із середнім рівнем за березень. Однак оскільки цього року ставки за коштами в березні вже перебували на низькому рівні, ринок загалом очікує, що зниження в квітні може бути меншим за історичну середню величину.

З боку факторів підтримки: видатки бюджету в кінці кварталу формують відтік коштів назад на початку місяця, поповнюючи зобов’язання банківського сектору на стороні ресурсів; у квітні зазвичай припадає сезон «низької активності» з випуску урядових облігацій, тож вилучення ліквідності відбувається відносно обмежено. Представники HuaXi Securities прогнозують, що нетто-обсяг фінансування урядових облігацій у квітні може становити між 0,93 трлн юанів і 1,03 трлн юанів, а отже граничні (на маржинальному рівні) збурення для ринку коштів загалом будуть контрольовані.

Головний аналітик із фіксованого доходу Tianfeng Securities Tan Yiming зазначив: середина ставок коштів у квітні зазвичай перебуває на нижчому рівні протягом року; на початку сезону кредитування витіснення ліквідності є відносно обмеженим; крім того, намір Нацбанку «піклуватися/підтримувати» залишається, тож загальна картина ліквідності має зберігатися стабільною.

Втім, інституції в цілому вважають, що квітень є традиційним великим податковим періодом (податковим навантаженням); термінова «податкова» вибірка коштів (走款) зазвичай створює тертя для ринку коштів сильніше, ніж у березні. Водночас обсяги погашення середньо- та довгострокових коштів у квітні вищі, ніж у березні. За розрахунками HuaXi Securities, сукупний обсяг погашень у квітні за 3-місячними та 6-місячними угодами з викупом із достроковою фіксацією (买断式逆回购), MLF та іншими середньо- та довгостроковими інструментами становить приблизно 2,3 трлн юанів, що перевищує 2,05 трлн юанів у березні. За умов, коли залишок середньо- та довгострокових коштів усе ще перебуває на історично високому рівні, не виключається, що Нацбанк продовжуватиме операції зі скороченням обсягу та вилучатиме частину надлишкової ліквідності.

Zhao Zenghui також зазначив: після завершення міжквартального періоду вірогідно, що на початку квітня ліквідність на маргінальному рівні стане трохи легшою, однак у подальшій частині місяця необхідно зосередитися на тому, як саме проявляється податковий тиск, на ритм упровадження нових інструментів політичного фінансування, а також на ситуацію з поглинанням банками міжбанківських депозитів (同业存款). Якщо відповідні фактори накладуться, то в середині, під кінець місяця та на межі місяця ставки за коштами все ще можуть демонструвати певне підвищення.