Шеньвань Хонгюань стратегія знову обговорює стабільність китайського ринку капіталу: зараз це лише період корекції після «першої фази зростання» на A-акціях

Акції купуйте, орієнтуючись на аналітичні огляди аналітиків Golden Qilin: авторитетно, професійно, своєчасно, всебічно — допоможемо вам розкрити потенціал і тематичні можливості!

Джерело：【申万宏源策略 | Огляд за тиждень та прогноз】Знову про стабільність китайського капітального ринку

（Джерело：申万宏源策略）

1. Ринкове ціноутворення для середньострокового стагфляції з затримкою (滞胀) є недостатнім? Наголошуємо: у самій стагфляції з затримкою є невизначеність, а жорстка монетарна політика Китаю й США — не базовий припущений сценарій. Крім того, і потенційні сигнали висхідного руху для A-акцій (A股) також ще не повністю закладені в ціну. Висока привабливість у секторі нової енергетики + перевірка Alpha-логіки і здатності переносити зростання цін (順价) у подальших експортних ланцюгах → резонанс у ціноутворенні «капіталу Близького Сходу» + відлуння повернення іноземного капіталу → A-акції відображають вплив енергетичної безпеки та безпеки ланцюгів постачання. Це може стати підказкою до того, що A-акції швидше повернуться у стан сили. І ризики вгору, і ризики вниз не повністю враховані в ціні; у короткостроковій перспективі A-акції не є стабільною рівновагою, але це також є нейтральним ціноутворенням. У короткостроковому горизонті глобальні капітальні ринки й надалі зосереджені на подійному каталізаторі навколо конфлікту США та Ірану (美伊), і ще не час робити «ставку на різкий додатковий ризик».

Наразі ринкові сценарні проєкції впливу конфлікту США та Ірану все ще здебільшого рухаються логічним ланцюжком: «ослаблення судноплавства через Ормузьку протоку → зростання цін на нафту → підвищення інфляційних очікувань → посилення занепокоєння щодо підвищення ставки ФРС → посилення занепокоєння щодо стагфляції з затримкою». Частина інвесторів хвилюється: стагфляція з затримкою може об’єктивно існувати в середньостроковій перспективі, але ринкове ціноутворення ще не є достатнім, через що вони вважають ринок надмірно оптимістичним. На нашу думку, у короткостроковій перспективі ціноутворення для A-акцій не є рівноважним (стійким), але й не є перекошеним: воно перебуває в нейтральному стані. По-перше, у самій проєкції стагфляції з затримкою є невизначеність. Перед обличчям імпортованої інфляції оптимальні варіанти для монетарної політики Китаю й США можуть і не передбачати жорсткого скорочення. Низька інфляційна база Китаю + зрілий рамковий підхід до структурного регулювання означають, що для Китаю дії зі «стисненням» є абсолютно низькою ймовірністю. У США ринок зайнятості слабший, і країна вже стала експортером сирої нафти; отже, сили інфляційного самопідсилення (правильніше: інфляційної позитивної спіралі) обмежені. Підтримка для американського виробництва (沃什) потребує слабкого долара, низьких ставок і низьких витрат. Підвищення ставки як відповідь на одноразове підвищення інфляційного «центру тяжіння» — очевидно, не є оптимальним варіантом. Якщо ж теза про «жорстку монетарну політику» є сумнівною, то й тиск падіння економіки також є керованим.

Водночас ми звертаємо увагу: потенційні сигнали висхідного руху для A-акцій також ще не повністю закладені в ціну. Підняття енергетичного «центру» (енергетичної середини) вгору, а також нова енергетика / ланцюг постачання для нових енергетичних і транспортних засобів (新能源汽车) можуть бути напрямом середньострокової привабливості. Енергетична безпека Китаю + безпека ланцюгів постачання: частина експортних ланцюгів розгортає Alpha-логіку; перед обличчям зростання витрат вони можуть ефективно переносити ціни, що також формує новий базовий напрям тенденції. Ця реалізаційна структура може, в разі взаємного підсилення, розвинутися через резонанс «ціноутворення капіталу Близького Сходу» + «повернення іноземного капіталу». У базовому припущенні, щоб A-акції знову повернулися у стан сили, потрібне підтвердження «проривного прогресу» нової економіки / циклічного поліпшення фундаментальних показників. А якщо оцінки переоцінюються через можливості інвестицій у виробництво, це може стати підказкою для швидкого повернення A-акцій у стан сили. І ризики вгору, і ризики вниз не повністю враховані в ціні; сценарний середньостроковий прогноз ще не збігся. Короткостроково A-акції ще не є стабільною рівновагою, але це також нейтральний стан.

За таких умов короткостроково глобальні капітальні ринки й надалі ціноутворюватимуть подійний каталізатор навколо конфлікту США та Ірану. За відсутності середньострокової консенсусної позиції процес пом’якшення конфлікту США та Ірану неминуче проходитиме хвилями з поворотами. Ринок усе ще дуже чутливий до подійного каталізатора в короткостроковому вимірі — це означає, що на цьому етапі ще не час робити додаткові ставки, спираючись на середньостроковий прогноз.

2. Знову про стабільність китайського капітального ринку: висока самозабезпеченість енергією + диверсифікація зовнішніх поставок енергії формують енергетичну безпеку; переоцінка переваг нової енергетики. Резонанс між безпекою ланцюгів постачання та енергетичною безпекою: у Китаю може знову відкритися вікно для Alpha в експорті та можливості ефективного перенесення цін назовні. Базова платформа здорового розвитку ринку A-акцій не змінилася: стабільність очікувань щодо ринку підтримується політиками-покровителями. A-акції все ще перебувають у середньо- та довгостроковому висхідному циклі; ефект «заробляння грошей» накопичується, але стикається з збуреннями. Це лише подовжує час «відпочинку» після «першого етапу зростання»; A-акції все ще мають «другий етап зростання», що є ймовірним. У короткостроковій корекції, відстань до динамічної оцінки, що відповідає історичній медіані (у сценарії «двох етапів зростання» — цільове місце корекції оцінки на стадії коливальної корекції), вже недалеко. Внутрішня стабільність A-акцій може поступово відновлюватися.

Стабільність китайського капітального ринку — це ціль, яку оберігатимуть політики «йти стійко і досягати далекої мети» (行稳致远). Ми обговорюємо це у трьох рівнях:

1． Енергетична безпека та безпека ланцюгів постачання — це основа для підтримки загальної стабільності китайського капітального ринку. Коефіцієнт самозабезпечення Китаю енергією високий, а зовнішні поставки енергії — диверсифіковані. Підняття «центру тяжіння» цін на енергію знову переоцінить переваги нової енергетики. Також, на базі енергетичної безпеки та безпеки ланцюгів постачання, логіка експортного Alpha у Китаю посилюється напрямами, де можна ефективно переносити ціни назовні.

2． Базова платформа здорового розвитку ринку A-акцій не змінилася. Баланс функцій ринку A-акцій щодо інвестицій і фінансування (投融资) уже суттєво оптимізований. Ключове — оптимізація якості компаній, що допомагає зробити джерела інвестиційних доходів різноманітнішими. Крім того, у вікні, коли стабільності китайського капітального ринку кидають серйозний виклик, посилення політик «йти стійко і досягати далекої мети» є доречним і необхідним. На це ринок уже сформував відносно стабільні й позитивні очікування. Це робить політики «йти стійко і досягати далекої мети» більш ефективними; цього разу також не буде винятків.

3． A-акції все ще перебувають у середньо- і довгостроковому висхідному циклі; зараз це лише період корекції після «першого етапу зростання», а «другий етап зростання» — питання часу, а не «чи буде він». Зберігаємо оцінку «двох етапів зростання» для A-акцій. Зараз ми перебуваємо в хвилі коливальної корекції після «першого етапу зростання». З огляду на історичний досвід, якщо немає масштабних макро- та галузевих негативних чинників, коливальна корекція може тривати один квартал; але якщо трапляться квартального рівня негативні чинники для галузей/макроекономіки, тривалість корекції може розтягнутися до двох кварталів. А якщо негативні чинники триватимуть, після «першого етапу зростання» корекція максимального рівня може бути порівняна з 2018 роком. Наразі ж, навіть якщо зовнішнє середовище слабке, внутрішнє середовище суттєво краще, ніж у 2018 році. І щойно негативні чинники послабшають, A-акції знову повернуться на траєкторію накопичення ефекту «заробляння грошей». У підсумку кількість перетвориться на якість, а запуск додаткового капіталу запустить позитивний цикл.

Цільове місце корекції оцінок на стадії коливальної корекції — це «списання оцінок через прибутки/результати діяльності (业绩消化估值) + списання оцінок через відкат (回调消化估值)», і врешті статична оцінка повертається до діапазону історичної медіани. Після швидкої короткострокової корекції відстань до цілі невелика. У поєднанні з політиками «йти стійко і досягати далекої мети» внутрішня стабільність A-акцій може поступово відновлюватися.

3. У проміжку між двома етапами зростання — період коливальної паузи: технологічна головна лінія розширюється + макронаратив розширюється, і це все ще основне джерело можливостей з високою еластичністю інвестицій. На цьому етапі окремі галузі зберігають еластичність у власних можливостях, але взаємозв’язок між секторами слабкий, тож ефект заробляння грошей важко широко поширюється. У напрямах технологій «реалізму наяву» (重现实) які були сильними до конфлікту США та Ірану, у короткостроковій перспективі все ще є можливості; головне — звернути увагу на CPO, накопичення енергії (储能) та AI-підживлення електроенергії (AI电力). На наступному етапі нова енергетика та нові енергетичні автомобілі можуть стати новим напрямом для лідерства. Це може утворити резонанс із макронаративом: напрям з висхідною еластичністю та здатністю поширювати ефект «заробляння грошей».

Під час коливальної паузи можливості інвестування з високою еластичністю все ще походять від продовження технологічної головної лінії + розширення макронаративу. Основна риса цього етапу: у багатьох підгалузях незалежні «сходи» (рухи) чергуються — провідні сектори послідовно відтворюють процес «галузевий каталізатор → сценарій переоцінки/оцінкового зростання → оцінки на історично високих рівнях, де ринок натрапляє на перешкоду». Але взаємозв’язок між секторами слабкий, тож ефект заробляння грошей важко широко поширюється.

Нещодавно на етапі, де ризик-перевага інвесторів пригнічується через удари від конфлікту США та Ірану, можливості інвестування з високою еластичністю загалом обмежені. Однак коли з’являються сигнали пом’якшення конфлікту США та Ірану, ротація секторів з високою еластичністю залишається ефективною. Конкретно: у напрямах технологій «реалізму наяву», які були сильними до конфлікту США та Ірану, у короткостроковій перспективі зберігається еластичність. Головне — звернути увагу на CPO, накопичення енергії (储能) та AI-підживлення електроенергії (AI电力). У подальших напрямах ротації ми фокусуємося на інвестиційних можливостях у новій енергетиці та нових енергетичних автомобілях. Нова енергетика виграє від диверсифікації енергопостачання та тенденції до меншої вразливості постачань енергії, тому може разом із традиційною енергетикою стати важливим стратегічним ресурсом. Паралельно нова енергетика може стати структурною основою для повернення іноземного капіталу та переоцінки відносної сили країни; це напрям із висхідною еластичністю та здатністю поширювати ефект «заробляння грошей».

Попередження про ризики: світова економіка сповільнюється більше, ніж очікувалося; внутрішнє відновлення економіки не відповідає очікуванням

Величезний обсяг інформації та точна інтерпретація — усе в додатку Sina Finance APP

Відповідальний редактор: Чжан Хенсін