Гонконгські акції переживають і підйом, і падіння! Південний напрямок жорстко протистоїть іноземним інвестиціям, де справжній дно?

Питай AI · Який ключовий драйвер зумовлює розбіжність у ціноутворенні між іноземним капіталом і внутішнім капіталом та владою в питаннях ціноутворення з боку коштів Південного напряму на ринку Гонконгу?

Процес «вишкрібання дна» на ринку акцій Гонконгу болісний і повторюваний.

Автор | Порив хвиль

Редактор | Малий Білий

Нещодавні магічні траєкторії ринку Гонконгу змусили багатьох інвесторів вигукувати: «Нічого не зрозуміло».

Особливо це стосується окремих технологічних ключових активів, зокрема індексу Hang Seng Tech, який продовжує здійснювати відступи без «нижньої межі», глибоко «застрягаючи» в пастці багатьох інвесторів.

Половина — морська вода, половина — полум’я

Втім, об’єктивно кажучи, хоча в останній період ринок Гонконгу загалом демонструє посередні результати, всередині нього відбувається надзвичайна диференціація — і навіть можна сказати: половина — морська вода, половина — полум’я.

З одного боку, секторальні гравці, представлені індексом Hang Seng Tech, у період бокових коливань неодноразово пробивають нові мінімуми; з іншого — платформа Hong Kong Connect High Dividend і сектор високих дивідендів демонструють надзвичайно сильну стійкість, створюючи нові максимуми на фоні протидії ринку.

Такий крайній рівень розбіжності змушує індекс Hang Seng хоч і йти синхронно на корекцію, але загалом рух відбувається відносно плавно.

(Джерело: Choice Data)

Ключова причина такої диференціації полягає в різниці між владою іноземного та внутрішнього капіталу в питаннях ціноутворення.

Дослідження аналітика брокерської компанії 广发证券 Лю Ченьміня показує, що кошти Південного напряму (Southbound) у сфері дивідендних і напівпровідникових напрямів мають право голосу в ціноутворенні; плюс дивіденди мають властивість «захисності», що підтримує високу дивідендну частину акцій на ринку Гонконгу в їхньому висхідному русі всупереч загальній тенденції за останній період.

На відміну від цього, у складі індексу Hang Seng Tech акції й досі домінуються іноземним капіталом у питаннях ціноутворення.

Іноземний капітал дуже чутливий до очікувань щодо прибутковості компаній та до глобальної ліквідності за кордоном. За умов, коли негативні фактори для роздрібного бізнесу ще не повністю «вичерпані», а результати, пов’язані з AI-інфраструктурою, ще не дали суттєвого фактичного підтвердження, іноземний капітал має схильність скорочувати позиції й уникати ризику, що призводить до глибших падінь технологічного сегмента.

Згідно з даними, з моменту максимуму індексу Hang Seng Tech у жовтні 2025 року найбільша просадка наближається до 30%. Паралельно прогнози прибутку Hang Seng Tech на 2026 рік були суттєво знижені.

Втім, іноземний капітал на даний момент, ймовірно, все ще тримається за частину ключових китайських активів. Наразі на ринку Гонконгу вже є кілька компаній, у яких спостерігається негативна премія між акціями AH (AH share negative premium).

(Джерело: Choice Data)

Чи справді близькосхідні гроші заходять у ринок для масштабної «великої купівлі»?

На фоні того, що оцінка (valuation) на ринку Гонконгу ввійшла в дно, недавні чутки про масове докуповування акцій Гонконгу близькосхідними коштами — чи можуть вони бути підкріплені даними?

Незаперечно, що в останній період справді є певна частка іноземного капіталу, який повертається на ринок Гонконгу. Але аналітик 兴业证券 Чжан ЦіЯо вважає, що вхідні кошти — не від близькосхідного капіталу.

З одного боку, дані показують, що активні фонди, які представляють довгостроковий «оверсіс» капітал, у березні все ще виходили з ринку Гонконгу. З іншого боку, він вважає, що суверенні фонди, якщо й розміщують суттєві обсяги коштів у Китай, це теж довгострокова стратегія, яку складно реалізувати в короткостроковій перспективі. Крім того, локальний капітал з Близького Сходу має потребу в внутрішньому поверненні, тож це не підтримує тезу про масштабний відтік назовні.

Г 广发证券 Лю Ченьмінь також вважає, що поточні траєкторії відсоткових ставок і валютних курсів, а також напрямок руху іноземного капіталу не демонструють жодних ознак аномального переміщення системного «захисного» капіталу.

У галузі більше схиляються до думки, що повернений іноземний капітал, найімовірніше, — це гнучкі кошти на кшталт хедж-фондів з Азійсько-Тихоокеанського регіону, які «докуповують на паніці» на ринку Гонконгу, де ціни є більш песимістично обґрунтованими.

А власне участь близькосхідного капіталу в ринку Гонконгу зараз все ще в основному зосереджена на інвестиціях «опорного каменю» в первинному ринку через IPO. Така побудова — це довгострокове стратегічне розміщення активів, а не спосіб реагувати на короткострокові потреби в уникненні ризиків на вторинному ринку.

Яку саме позицію купують налаштовані твердо кошти Південного напряму?

На противагу «похитуванням» іноземного капіталу, кошти Південного напряму демонструють значно більш тверду позицію.

У процесі суттєвого відкату ринку акцій Гонконгу — навіть на тлі загострення зовнішніх геополітичних конфліктів — торгові коливання коштів Південного напряму зростають, але в цілому вони залишаються з чистим припливом.

(Джерело: Wind)

Згідно з даними Wind, станом на 26 березня 2026 року сумарний приплив коштів Південного напряму за цей тиждень становив 28 млрд гонконгських доларів; за цей місяць сумарний приплив — понад 66 млрд.

(Джерело: Wind)

То що ж саме купують кошти Південного напряму?

Дані про угоди з найбільш активними акціями в топ-10 показують, що чисті суми купівлі Tencent і Xiaomi різко випереджають інші інструменти.

Зокрема, Tencent Holdings цього року отримав найбільше уваги з боку коштів, що рухаються «на південь»: у сумі в компанію надійшло понад 49 млрд гонконгських доларів. Окрім того, чистий приплив до Xiaomi Group перевищив 23 млрд.

Також China Oilfield Services (CNOOC), Meituan і Alibaba мають чисті надходження понад 7 млрд кожна. У цілому стратегія коштів Південного напряму залишається такою: «захист + зростання».

У списку акцій, з яких у чистому вираженні продають найбільше з початку року, China Mobile посідає перше місце: чистий обсяг продажів — 15,3 млрд; далі — SMIC і Zijin Mining: відповідно 5,7 млрд і 4,7 млрд чистих продажів.

З даними за березень на тлі загострення зовнішніх геополітичних конфліктів видно, що й досі найбільше з прицілом коштів «на південь» користується попитом Tencent Holdings. Крім того, China Oilfield Services (CNOOC) — з притаманними ознаками «захисності»: з березня чистий приплив становив 7 млрд, що складає 88% від загального чистого припливу з початку року.

Щодо «продажів з чистим відтоком», то з початку березня SMIC зазнав продажів від коштів Південного напряму майже на 4 млрд; на тлі постійного тиску продажів протягом цього періоду акція впала приблизно на 22%.

Однак, з огляду на дані щодо подачі заявок і викупу (申赎) кросбордерних ETF, починаючи з 5 березня, загалом кросбордерні ETF стикаються з безперервними викупами.

(Джерело: Wind)

Серед позицій з найвищими обсягами чистих продажів в основному — продукти на базі індексів Гонконгу, що також додатково спричиняє слабкість ринку акцій Гонконгу. У подальшому потрібно спостерігати за рухом цих коштів, адже лише коли кошти почнуть спрямовуватися в ринок стабільно великими обсягами чистого припливу, тоді з більшою ймовірністю це зможе розвернути тренд на ринку Гонконгу.

(Зведено: Market Value Fengyun APP; Джерело: Wind)

Як довго ще ринку акцій Гонконгу потрібно «доламувати дно»?

Для інвесторів, яким доводиться терпіти довго, найбільше турбує те, коли саме настане точка перелому (拐点).

Внутрішньогалузеві інституції вважають, що кінець березня — це важливе «вікно» для спостереження за настроями на ринку Гонконгу.

З одного боку, у березні цього року існує величезний тиск на розблокування обмежених акцій (限售股), що підлягають зняттю обмежень. З іншого боку, сезон публікацій фінансової звітності також зосереджений саме в цей період. Коли тиск від розблокування обмежених акцій буде «вичерпано», а «підвішені» результати (прибуткові «валізи») підтвердяться, пригнічувальні настрої можуть послабшати.

Втім, на макрорівні, через те що конфлікт між США та Іраном підштовхує ціни на нафту та посилює занепокоєння щодо інфляції, поточні очікування ринку щодо зниження ставок ФРС США у 2026 році є вкрай песимістичними. Це додатково обмежить міжнародну ліквідність, що негативно впливає на ринок Гонконгу.

Зараз інтернет-сектор на ринку Гонконгу перебуває у «гроза-повітряних» (風声鹤唳) чутливому стані: варто лише трохи «дмухнути вітром», як легко спричиняється різка волатильність цін на акції.

Наприклад, нещодавні історії із TACO-торгівлею та стаття «外卖大战该结束了» у Economic Daily (经济日报) спричинили впродовж певного часу різке зростання індексу Hang Seng: виглядав як посилення, але дуже швидко знову повернувся до слабкого коригування.

У цілому можна сказати, що процес «вишкрібання дна» на ринку Гонконгу болісний і повторюваний; для розвороту потрібні більш чіткі та сильні каталізатори. Наприклад: більш чіткі сигнали «проти внутрішньої гонитви» (反内卷), покращення очікувань по фундаменталу, проривний прогрес у сфері AI, пом’якшення конфлікту між США та Іраном тощо…

Останнє, що варто відзначити: згідно з даними 广发证券, зараз частка обсягу угод із короткими продажами (з метою хеджування або спекуляції) на ринку Гонконгу становить близько 12%, уже досягнувши одного з історично високих рівнів. Простір для подальшого зростання є відносно обмеженим.

Висока частка коротких продажів сама по собі не обов’язково означає зростання або падіння ринку. Але в такому «крайній» стані, якщо ситуація почне покращуватися, надзвичайно висока частка шортів може навпаки спровокувати «вимушені покриття» (逼空), тим самим посиливши інтенсивність відскоку ринку.

Примітка: якщо не вказано особливо, усі дані в тексті станом на 26.03.2026.

Застереження: інвестування пов’язане з ризиками, інвестуйте обережно. Цей звіт (ця стаття) є незалежним третьостороннім дослідженням, що спирається на ринкову відкриту інформацію (включно, але не обмежуючись, тимчасовими оголошеннями, періодичними звітами та офіційними інтерактивними платформами тощо) як основною підставою; 市值风云 (Market Value Fengyun) прагне до об’єктивності та справедливості змісту й поглядів, викладених у звіті (статті), але не гарантує їх точність, повноту, своєчасність тощо. Інформація або думки, викладені у цьому звіті (статті), призначені лише для довідки і не є будь-якою інвестиційною порадою; 市值风云 не несе відповідальності за будь-які дії, вчинені у зв’язку з використанням цього звіту.

Наведене вище — оригінальний контент 市值风云 APP

Без дозволу Перепублікація заборонена