Хуачуань Чжан Юй: високі ціни на нафту спричиняють «очищення», частка середнього ланцюга в Китаї може «зростати»

Біржову торгівлю акціями дивіться за аналітичними оглядами аналітиків «Цзіньцзілін», вони авторитетні, професійні, своєчасні, всеосяжні — допоможуть вам розкрити потенційні теми та можливості!

**Джерело: Стаття Юй у «*» : головний економіст Інституту Хуачуань Чжан Юй

【Стратегічний погляд на користь серія: Поглиблення середньої ланки】

Серія 1: Ривок «середньої ланки», заклик сили постачання —20260303

Серія 2: Десять ключових секторів, зростання замовлень —20260309

Серія 3: Як конкретизувати й відстежувати ціни виробництва середньої ланки? —20260318

Вступ

Цей звіт досліджує можливість підвищення частки китайського виробництва середньої ланки за умов тривалого високого рівня цін на нафту. Основу формують чотири логіки: по-перше, з огляду на глобальну залежність промисловості від нафти й газу для імпорту — Китай перебуває у середній позиції: у нього більше виробництва, а залежність від імпорту нафти й газу вища, ніж у Китаю. По-друге, з огляду на досвід пандемії 2020 року: зовнішні шоки зазвичай спричиняють перебудову ланцюгів постачання та зростання нових потреб. Щодо нових потреб, то в цьому циклі високі ціни на нафту можуть привести до збільшення попиту, який зосереджується в сфері заміщення енергоносіїв — Китай, ймовірно, отримає вигоду. По-третє, з огляду на дві нафтяні кризи 70–80-х років минулого століття: країни-лідери у виробництві, одночасно з відносно нижчою залежністю від імпорту нафти й газу (США), у період нафтяних криз справді демонстрували помітне зростання частки середньої ланки. З урахуванням того, що тоді США проводили дещо жорсткішу монетарну політику для приборкання високої інфляції, а нині рівень інфляції в Китаї не потребує застосування жорсткішої монетарної політики, опір зростанню частки середньої ланки може бути ще меншим. По-четверте, з огляду на досвід з 2000 року: щоразу, коли ціни на нафту суттєво зростали, частка експорту китайського виробництва середньої ланки підвищувалася — за цим, імовірно, стоїть те, що енергетичні витрати Китаю (наприклад, промислова електроенергія) менше залежать від цін на нафту.

Короткий виклад звіту

一、Поточний стан: глобальна промисловість залежить від імпорту нафти й газу

Використовуючи дані за 2024 рік, розраховуємо обсяг чистого імпорту нафти й газу, необхідний для виробництва доданої вартості в промисловості різних країн, щоб оцінити ступінь залежності кожної країни від імпорту нафти й газу. Вибірка охоплює 50 економік і становить 92,5% світової доданої вартості промисловості. Економіки, на які припадає 23,9% світової доданої вартості промисловості, мають чистий експорт нафти й газу і не потребують їх імпорту. Але економіки, на які припадає 68,6% світової доданої вартості промисловості, мають чистий імпорт нафти й газу.

Щодо економік: Китай — у 2024 році чистий імпорт нафти й газу на одиницю доданої вартості промисловості становив 8,6%. Є 25 економік, які залежать від імпорту нафти й газу більше, ніж Китай; разом вони формують частку світової доданої вартості промисловості 30,1%, а сукупний обсяг їхнього промислового виробництва перевищує Китай.

二、Історичний досвід: аналіз впливу нафтових криз на виробництво середньої ланки

Під час відтворення двох нафтяних криз основні спостереження такі: по-перше, нафтяна криза — це, насамперед, швидке зростання цін на нафту, а потім скорочення споживання сирої нафти. По-друге, у період зниження глобального споживання сирої нафти різні країни скорочують її різними темпами. По-третє, під час двох нафтяних криз перші два місця за рейтингом глобальної частки експорту займали США та — Німеччина (в обох понад 10%, різниця невелика). Але в США в обох кризах спостерігалося зростання частки виробництва середньої ланки у світі. У Німеччини під час другої нафтяної кризи частка середньої ланки дещо знизилася. Зважаючи на те, що Німеччина знижувала споживання сирої нафти більше, ніж США, це може бути пов’язано з її вищою залежністю від імпорту сирої нафти.

Ключові дані такі: у 1972 році (до кризи) частка США в середній ланці становила 19,0%; у 1973–1975 роках середня частка США в середній ланці досягала 19,8%, а приріст частки становив 0,8%. У 1978 році (до кризи) частка США в середній ланці становила 17,4%; у 1979–1981 роках середня частка США в середній ланці досягала 18,8%, а приріст частки становив 1,4%.

三、Перспективи в майбутньому: сценарне моделювання шляхів зростання частки Китаю в середній ланці за умов високих цін на нафту

1、Шлях перший: перебудова ланцюгів постачання, перенесення замовлень у Китай. За прикладом пандемії, пандемія суттєво вплинула на глобальну структуру постачання. Наприклад, у сфері машин і транспортного обладнання: у 2020 році глобальний сукупний попит скоротився, темп зростання становив -4,8% — це був найнижчий показник за темпами зростання починаючи з 2016 року. Але експорт Китаю машин і транспортного обладнання зріс на 5,2%. У відображенні через частку: частка Китаю в машинному та транспортному обладнанні зросла з 17,7% у 2019 році до 19,6% у 2020 році. Після завершення пандемії, попри коливання частки, вона все одно коливалася в діапазоні 19%-21%, що значно вище за 17,7% у 2019 році. Цього разу високі ціни на нафту та воєнні конфлікти можуть створити значні шоки для економік із недостатньою здатністю забезпечення енергією; Китай, імовірно, отримає вигоду завдяки своїй сильній здатності забезпечення енергією, а частка експорту має потенціал подальшого зростання.

2、Шлях другий: збільшення нових потреб — Китай може отримати вигоду. За прикладом пандемії: нові потреби здебільшого зосереджуються в сфері протиепідемічної діяльності, типові приклади — текстильні вироби та медичні вироби. Хоча у 2020 році глобальний темп зростання сукупного експорту становив -7,2%, але глобальний темп зростання експорту текстилю становив 7,2%, а медичних продуктів — 9,7%. Китай отримує вигоду від зростання глобальних потреб. У сфері текстильних виробів експорт Китаю у 2020 році зріс на 28,9%; у сфері медичних виробів темпи зростання експорту Китаю у 2020–2021 роках відповідно становили 28% та 120,6%. У цьому циклі високі ціни на нафту та воєнні конфлікти можуть спричинити зростання нових потреб у таких сферах, як енергетична безпека, безпека оборони, безпека ланцюгів постачання тощо. Типові види продукції можуть бути у сферах нової енергетики, нових енергетичних автомобілів, обладнання для електромереж, суден, продукції військово-промислового комплексу тощо.

3、Шлях третій: зростання переваги в витратах — сприяння підвищенню частки

Третій шлях, імовірно, пов’язаний із витратами. Китай отримує вигоду, оскільки у структурі його енергопостачання частка вугілля та не викопних джерел енергії є вищою; коли коливання цін на нафту значні, вплив на ціну електроенергії є меншим. Але ціни на електроенергію в Європі та США сильно залежать від коливань цін на сиру нафту. Наприклад, у 2022 році через вплив російсько-українського конфлікту «центр тяжіння» цін на нафту протягом року суттєво піднявся. Ціна електроенергії в Європі (за методологією PPI, тобто промислова електрика; далі — так само) протягом року зросла на 61%, тоді як у США — на 90,5%. В Китаї ціна електроенергії за рік зросла лише на 5,1%. Починаючи з 2000 року, використовуючи дані цін на нафту та дані щодо частки Китаю в середній ланці виробництва, при зіставленні виявляється: у роки, коли ціни на нафту суттєво зростали (наприклад, понад 30%), частка виробництва середньої ланки Китаю продовжувала зростати (порівняно з попереднім роком у межах того ж року).

Попередження про ризики: тривалість високих цін на нафту є значною, а шок для глобального попиту — суттєвим; глобальна монетарна політика різко посилюється.

Зміст звіту

Тіло звіту

一、Поточний стан: глобальна промисловість залежить від імпорту нафти й газу

Глобальна промисловість загалом залежить від імпорту нафти й газу. Ми використовуємо дані за 2024 рік, щоб розрахувати обсяг чистого імпорту нафти й газу, необхідний для виробництва доданої вартості промисловості в різних країнах; вибірка охоплює 50 економік і становить 92,5% світової доданої вартості промисловості.

Ми виявили: економіки, на які припадає 23,9% світової доданої вартості промисловості, мають чистий експорт нафти й газу і не потребують їх імпорту. Але економіки, на які припадає 68,6% світової доданої вартості промисловості, мають чистий імпорт нафти й газу.

Щодо економік: Китай — у 2024 році чистий імпорт нафти й газу на одиницю доданої вартості промисловості становив 8,6%. Є 25 економік, які залежать від імпорту нафти й газу більше, ніж Китай, включно з Японією (14,7%) в Східній Азії та Південною Кореєю (18,6%); В’єтнамом (12,2%), Таїландом (29,3%), Сінгапуром (14,9%) та Філіппінами (22,8%) в Південно-Східній Азії; Індією (20,8%) та Пакистаном (33,6%) в Південній Азії; у Європі — Німеччиною, Францією, Великою Британією, Італією, Іспанією, Португалією, Бельгією, Фінляндією, Румунією, Австрією, Чехією, Польщею, Угорщиною; в Африці — ПАР та Єгиптом, у Південній Америці — Чилі та Перу. Сукупно ці економіки формують 30,1% світової доданої вартості промисловості.

二、Історичний досвід: аналіз впливу нафтових криз на виробництво середньої ланки

（一）Огляд першої нафтяної кризи: 1973-1975 роки

Перша нафтяна криза, з точки зору цін на нафту та споживання сирої нафти, основні впливи відчувала в 1973–1975 роках. Зокрема: у І кварталі 1973–1974 років ціни на нафту різко зросли; якщо взяти місячні середні ціни на сиру нафту за статистикою Світового банку, то в січні 1973 року ціна на сиру нафту становила 2,08 дол. США/бар., а в грудні 1973 року піднялася до 4,1 дол. США/бар.; у січні 1974 року вона ще зросла до 13 дол. США/бар.; у квітні 1974 року ціна дещо знизилася до 10,6 дол. США/бар.; а далі, до грудня 1976 року, утримувалася в діапазоні 10–12 дол. США/бар. і коливалася.

У 1974–1975 роках глобальне споживання сирої нафти різко скоротилося. За статистикою BP (Британська нафтова компанія): у 1973 році темп приросту глобального споживання сирої нафти становив 7,92%; у 1974 та 1975 роках він відповідно знизився до -1,54% та -0,85%. У 1976 році споживання сирої нафти відновилося до нормального рівня, а темп приросту становив 6,46%.

З погляду експорту глобального виробництва середньої ланки (SITC, сьома група) за 1973–1975 роки: за даними вибірки 68 економік (вибіркові економіки охоплюють приблизно 82,4% світового загального обсягу експорту). У 1973–1975 роках експорт середньої ланки зберігав високі темпи зростання, середньорічний темп становив 25,5%, що краще, ніж 19,7% у 1972 році, а також дані 1976–1977 років.

Щодо тогочасних промислових держав-потужних гравців (США та Німеччина — дві провідні країни за часткою глобального експорту, різниця між ними невелика), обидві країни отримали вигоду від виробництва середньої ланки, але США отримали більшу вигоду, ніж Німеччина. У 1972 році (до кризи) частка США в середній ланці становила 19,0%; у 1973–1975 роках середня частка США в середній ланці досягала 19,8%, а приріст частки — 0,8%. Для Німеччини: частка середньої ланки у 1972 році становила 19,5%; у 1973–1975 роках в середньому — 19,8%, а приріст частки — 0,3%. З точки зору споживання сирої нафти: Німеччина зазнала більшого шоку; у 1974–1975 роках, у роки, коли глобальне споживання сирої нафти було в негативному рості, середній темп приросту споживання сирої нафти Німеччини був нижчим за США на 2,62 процентних пункти.

（二）Огляд другої нафтяної кризи: 1979-1981 роки

Щодо другої нафтяної кризи, з погляду цін на нафту та споживання сирої нафти, основні наслідки проявлялися в 1979–1983 роках. Але з урахуванням того, що монетарна політика США в 1980–1982 роках була суттєво жорсткішою, вплив на споживання сирої нафти пізніше міг і походити саме від монетарного стиснення в США. Ми в основному зосереджуємося на перших трьох роках — на ситуації у 1979–1981 роках.

Зокрема: у 1979 році ціни на нафту суттєво зросли. За даними Світового банку про місячні середні ціни на сиру нафту: у грудні 1978 року ціна на сиру нафту становила 14,5 дол. США/бар.; до грудня 1979 року вона піднялася до 39,75 дол. США/бар.; у грудні 1980 року вона залишалася на високому рівні 39,75 дол. США/бар.; а після 1981 року почала знижуватися. У 1980–1983 роках темпи приросту глобального споживання сирої нафти спадали. За статистикою BP: у 1979 році темп приросту глобального споживання сирої нафти становив 1,26%; у 1980–1983 роках ці темпи відповідно були -4,33%, -3,67%, -3,08% та -0,55%. Чотири роки поспіль темп приросту глобального споживання сирої нафти був негативним.

З точки зору експорту глобального виробництва середньої ланки (SITC, сьома група) у 1979–1981 роках: за даними вибірки 68 економік (вибіркові економіки охоплюють приблизно 82,4% світового загального обсягу експорту). У 1979–1981 роках темпи зростання світового експорту середньої ланки дещо знизилися, середній темп становив 11,7%, що трохи нижче рівня 1977–1978 років. Головна причина — починаючи з 1981 року темпи зростання експорту середньої ланки суттєво сповільнилися: до 3,1%; у 1980 році було 16,4%.

Для тогочасних промислових держав-потужних гравців: частка виробництва середньої ланки США зростала, тоді як Німеччина зазнавала втрат. У 1978 році (до кризи) частка США в середній ланці становила 17,4%; у 1979–1981 роках середня частка США досягала 18,8%, а приріст частки — 1,4%. Для Німеччини: частка середньої ланки у 1978 році становила 19,2%; у 1979–1981 роках у середньому — 17,9%, а частка скоротилася. З точки зору споживання сирої нафти: у 1979–1980 роках, коли глобальне споживання сирої нафти мало негативний приріст, середній темп приросту споживання сирої нафти Німеччини був нижчим за США на 1,75 процентних пункта.

三、Перспективи в майбутньому: сценарне моделювання шляхів зростання частки Китаю в середній ланці за умов високих цін на нафту

（一）Шлях перший: перебудова ланцюгів постачання, перенесення замовлень у Китай

За прикладом пандемії, пандемія суттєво вплинула на глобальну структуру постачання. Наприклад, у сфері машин і транспортного обладнання: у 2020 році глобальний сукупний попит скоротився, темп зростання становив -4,8% — найнижчий показник за темпами зростання починаючи з 2016 року. Але експорт Китаю машин і транспортного обладнання зріс на 5,2%. У відображенні через частку: частка Китаю в машинному та транспортному обладнанні зросла з 17,7% у 2019 році до 19,6% у 2020 році. Після завершення пандемії, попри коливання частки, вона все одно коливалася в діапазоні 19%-21%, що значно вище за 17,7% у 2019 році.

Цього разу високі ціни на нафту та воєнні конфлікти можуть спричинити значні шоки для економік із недостатньою здатністю забезпечення енергією; Китай, імовірно, отримає вигоду завдяки своїй сильній здатності забезпечення енергією, а частка експорту має потенціал подальшого зростання.

（二）Шлях другий: збільшення нових потреб — Китай може отримати вигоду

За прикладом пандемії: нові потреби здебільшого зосереджуються в сфері протиепідемічної діяльності, типові приклади — текстильні вироби (наприклад, маски тощо) та медичні вироби (наприклад, жарознижувальні препарати тощо). Хоча у 2020 році глобальний темп зростання сукупного експорту становив -7,2%, але глобальний темп зростання експорту текстилю становив 7,2%, а медичних продуктів — 9,7%.

Китай отримує вигоду від зростання глобальних потреб. У сфері текстильних виробів експорт Китаю у 2020 році зріс на 28,9%; глобальна частка з 38,4% у 2019 році піднялася до 46,1% у 2020 році. У сфері медичних виробів темпи зростання експорту Китаю у 2020–2021 роках відповідно становили 28% та 120,6%. Глобальна частка з 2,7% у 2019 році піднялася до 5,8% у 2021 році.

Цього разу високі ціни на нафту та воєнні конфлікти можуть спричинити зростання нових потреб у таких сферах, як енергетична безпека, безпека оборони, безпека ланцюгів постачання тощо. Типові види продукції можуть бути у сферах нової енергетики, нових енергетичних автомобілів, обладнання для електромереж, суден, продукції військово-промислового комплексу тощо.

（三）Шлях третій: зростання переваги в витратах — сприяння підвищенню частки

Третій шлях, імовірно, пов’язаний із витратами. Китай отримує вигоду, оскільки у структурі його енергопостачання частка вугілля та не викопних джерел енергії є вищою; коли коливання цін на нафту значні, вплив на ціну електроенергії є меншим. Але ціни на електроенергію в Європі та США сильно залежать від коливань цін на сиру нафту. Наприклад, у 2022 році через вплив російсько-українського конфлікту «центр тяжіння» цін на нафту протягом року суттєво піднявся. Ціна електроенергії в Європі (за методологією PPI, тобто промислова електрика; далі — так само) протягом року зросла на 61%, тоді як у США — на 90,5%. В Китаї ціна електроенергії за рік зросла лише на 5,1%.

Починаючи з 2000 року, використовуючи дані цін на нафту та дані щодо частки Китаю в середній ланці виробництва, при зіставленні виявляється: у роки, коли ціни на нафту суттєво зростали (наприклад, понад 30%), частка виробництва середньої ланки Китаю продовжувала зростати (у той рік порівняно з попереднім роком). Типовим прикладом є 2022 рік: протягом усього року за методологією Світового банку «центр тяжіння» цін на нафту зріс на 40,6%; частка експорту Китаю в середній ланці продовжила підніматися на 0,1%. З огляду на те, що у 2020–2021 роках через вплив пандемії частка експорту в середній ланці вже суттєво зросла, у 2022 році зберегти подальше підвищення було менш легко. Інші роки, коли «центр тяжіння» цін на нафту зростав протягом року більш ніж на 30%, включають 2021, 2011, 2008, 2005, 2004 та 2000 роки. У всі ці роки глобальна частка експорту виробництва середньої ланки Китаю зростала.

Крім того, враховуючи, що валова маржа виробників у сфері середньої ланки за кордоном значно вища, ніж усередині країни, і накладаючи на це те, що у середній ланці виробничі компанії за кордоном мають ще більшу перевагу за витратами на виробничі потужності порівняно із закордонними конкурентами (коли ціни на нафту зростають), зростання частки може бути ще більш гладким (є і мотивація до активного експорту, і перевага за витратами для освоєння ринків).

Детальний зміст див. у звіті Науково-дослідного інституту «Хуачуань» від 26 березня «【Хуачуань Макро】Високі ціни на нафту приносять “очищення”, частка Китаю в середній ланці може бути “висхідною” — стратегічний погляд на користь серія з виробництва середньої ланки, четверта».

Згідно з «Методами управління належною придатністю інвесторів на ринку цінних паперів та ф’ючерсів» та супровідними вказівками, ці матеріали призначені лише для професійних інвесторів фінансових установ серед клієнтів компанії Хуачуань Securities; будь ласка, не здійснюйте будь-якої форми розповсюдження цих матеріалів. Якщо ви не є професійним інвестором фінансової установи серед клієнтів Хуачуань Securities, будь ласка, не підписуйтесь, не отримуйте та не використовуйте інформацію, що міститься в цих матеріалах. Через складність налаштування доступу до цих матеріалів, якщо це спричинить вам незручності, будь ласка, вибачте. Дякуємо за ваше розуміння та співпрацю.

		Заява Sina: це повідомлення є републікацією з партнерських ЗМІ Sina. Sina.com публікує цю статтю з метою поширення більшої кількості інформації, і це не означає згоди Sina з її поглядами або підтвердження описаного в ній. Зміст статті призначено лише для довідки й не становить інвестиційної рекомендації. Інвестори діють на власний розсуд і беруть на себе ризики.

Гігантський обсяг інформації та точне тлумачення — усе в застосунку Sina Finance APP

Відповідальний: Лін Чень