Чому Bright Dairy знову зазнала збитків після 16 років?

Під загрозою опинилась ключова перевага «свіжості», на якій тримається Bright Dairy

Автор: Ся Тянь

«Володар низькотемпературного свіжого молока» Bright Dairy нещодавно надала ринку відповідь, яка викликала здивування й ремствування.

Увечері 30 березня Bright Dairy оприлюднила свій річний звіт за 2025 рік, де зазначено: компанія отримала виручку 238,95 млрд юанів, що на 1,58% менше в річному вимірі; чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, становив -1,49 млрд юанів, тоді як за аналогічний період минулого року — 7,22 млрд юанів. Ця молочна компанія, що стала публічною у 2002 році, після першої збитковості в 2008 році знову, через 16 років, опинилась у збитках.

Від «світлого моменту» до «темного моменту» Bright Dairy програє не лише за масштабами: її далеко випереджають Yili та Mengniu, а ще й регіональні молочні компанії активно наступають; нині компанія також стикається зі згортанням здатності генерувати прибуток.

Раніше гігант, який утримувався за рахунок «свіжого» бар’єру та тримав позиції на Сході Китаю, — чому в 2025 році помітно відстав?

Коливається «головна база» на Сході Китаю

Нещодавно кілька молочних компаній, зокрема Mengniu, New Dairy (新乳业), Yantang Dairy (燕塘乳业), Tianrun Dairy (天润乳业), оприлюднили свої річні звіти за 2025 рік.

На тлі тривалого перебування цін на сировину в нижчому діапазоні та коригування співвідношення попиту й пропозиції загалом тиск відчуває вся молочна індустрія. Хоча наведені компанії у 2025 році показали «і зростання, і падіння» за різними показниками, загалом вони все ж отримали прибуток, тоді як збитки, як у Bright Dairy, трапляються відносно рідко.

У 2025 році результати діяльності Bright Dairy демонстрували виразні «відчуття розриву» та «виснаження сил». Хоча зменшення сукупної виручки (на 1,58%) порівняно з попередніми двома роками дещо скоротилось, це не змогло зупинити руйнування прибуткового сегмента.

Якщо подивитись на структуру продуктів, то фундамент Bright Dairy зазнає випробувань. Будучи ключовим бізнесом — рідке молоко — у 2025 році воно принесло виручку 132,23 млрд юанів, що на 6,65% менше в річному вимірі. Ці дані сигналізують про надзвичайно небезпечний сигнал: під час цінової війни, яку ведуть Yili, Mengniu та компанії регіонального рівня на ринку низькотемпературного молока, міцність «свіжого» бар’єру, яким Bright Dairy довго пишалась, слабшає.

Ще більш тривожними є показники за регіонами. Протягом тривалого часу Шанхай та регіон Східного Китаю розглядалися як «дойна корова» та «головна база» Bright Dairy, своєрідний «мур» для захисту від атак загальнонаціональних брендів. Однак у 2025 році виручка Bright Dairy на ринку Шанхаю становила лише 61,08 млрд юанів — на 9,22% менше в річному вимірі. Це падіння значно перевищує загальну середню динаміку компанії, а також суттєво більше, ніж на інших ринках (незначне зростання на 0,17%) і на закордонних ринках (зростання на 2,84%).

Провал на ринку Шанхаю має незвичний зміст. У 2025 році, у міру подальшого поширення холодного ланцюга логістики та зниження витрат, здатність проникнення великої кількості власних брендів (наприклад, власні бренди супермаркетів) посилилась; водночас Yili та Mengniu через цінову війну завойовують частку на ринку преміального свіжого молока.

За умов одночасної «подвійної затисненості» слабким споживчим попитом і загостренням конкуренції Bright Dairy втратила й переговорну силу у ціноутворенні, і частку ринку в «головній базі». Падіння на 9,22% означає хитання найбільш ключової та найпідприємливішої групи споживачів.

Рана, яка «кровить»

Якщо згортання вітчизняного ринку — це «внутрішнє зло», то вибух проблем у зарубіжному дочірньому підприємстві New Zealand — це «зовнішня біда».

У повідомленні про прогноз збитків у 2025 році Bright Dairy прямо зазначила, що на виробничій базі дочірньої компанії New Lait сталося виробниче порушення, що спричинило значні прямі втрати, зокрема списання запасів і збільшення виробничих витрат; це вплинуло на прибутки та збитки New Lait у відповідному періоді, що призвело до операційних збитків New Lait за 2025 фінансовий рік. Компанія володіє 65,25% акцій New Lait; через те, що New Lait працювала зі збитком, чистий прибуток, що належить материнській компанії, набув від’ємного значення.

Річний звіт за 2025 рік показує, що New Lait отримала виручку 76,50 млрд юанів, але чистий прибуток — у збитках на суму аж 4,07 млрд юанів.

Bright Dairy та New Lait «взялись за руки» завдяки угоді з придбання у 2010 році. Тоді Bright Dairy придбала New Lait, намагаючись наслідувати конкурентів: розширити присутність за кордоном і знайти молочну сировину. Стратегія полягала в тому, щоб прориватись за рахунок моделі «вітчизняна база + закордонні ресурси». Однак ця покупка, на яку покладали великі надії, упродовж останніх років дедалі частіше перетворювалась на «пункт втрат крові» для Bright Dairy. У 2023 і 2024 роках New Lait відповідно зазнала збитків 2,96 млрд юанів і 4,5 млрд юанів.

Через безперервні великі збитки протягом 3 років Bright Dairy нарешті ухвалила тверде рішення «відсікати зайве». У вересні 2025 року Bright Dairy оголосила, що планує продати активи New Lait на острові Бей (北岛) компанії Abbott — дочірній структурі — за 1,7 млрд доларів США (приблизно 12,1 млрд юанів).

Ця угода запланована на завершення у квітні 2026 року, і, як очікується, дозволить Bright Dairy повернути частину коштів, але якщо відтворити хід цієї закордонної M&A-закупівлі, що тривала 16 років, здається, що Bright Dairy не отримала вигідної угоди. New Lait не стала двигуном прибутку для Bright Dairy, а навпаки — у критичний момент через прорахунки внутрішнього менеджменту загнала материнську компанію в трясовину збитків.

Збиток у 4,07 млрд юанів більше схожий на дорогі «навчальні витрати», які Bright Dairy заплатила за надто широкий управлінський радіус за кордоном та неефективний контроль ризиків.

Фахівець у сфері післяінвестиційного управління після M&A з 30-річним досвідом у молочній індустрії, Лі Дунмін, нещодавно зазначив, що після придбання New Lait Bright Dairy не лише зіткнулась із проблемами синергії бізнесу, а й допустила втрату контролю в управлінні, упустивши можливості використати фінансову кризу New Lait для посилення нагляду. Після 2020 року Bright Dairy впливала на New Lait лише через наглядову раду (board); ключові керівні кадри не мали бэкграунду в Bright Dairy. Це призвело до того, що Bright Dairy не могла глибоко втручатися в щоденне ведення бізнесу та стратегічні рішення New Lait.

Обтяжуючим фактором стало те, що вітчизняні інвестиції Bright Dairy у важкі активи також не змогли уникнути удару циклу, притаманного індустрії.

У 2021 році Bright Dairy через додаткове розміщення акцій (定增) залучила кошти на 19,3 млрд юанів і суттєво збільшила капіталовкладення у розвиток молочної сировинної бази; важливою частиною став проєкт молочної ферми на 10 тис. голів у Нінся-Хуейському автономному районі, місто Чжунвей, район Сьяньцзянь. Наступного року Bright Dairy 100% дочірня компанія Guangming Muye (光明牧业) оголосила про інвестиції майже на 25 млрд юанів в Аньхойській провінції, у повіті Діньюань, для будівництва групи ферм із планом поголів’я 47 500 корів.

Однак зміни на ринку відбуваються швидше, ніж будівництво потужностей. Починаючи з 2022 року, ціни на сиру молочну сировину в країні перейшли у тривалий спадний тренд. До грудня 2025 року середня ціна молока-сирцю (生鲜乳) у основних виробничих провінціях впала до 3,03 юаня за кілограм — це найнижчий рівень за останнє десятиліття. Ціна на сировину вже тричі поспіль була нижчою за «вартісну лінію» (нижче собівартості). Дані індустрії показують, що в першій половині 2025 року середня частка збиткових ферм із радіальною/централізованою моделлю по всій країні досягала 60%, а понад 20% ферм припинили роботу в індустрії.

За такої ситуації великі кошти, вкладені Bright Dairy у нові ферми, перетворилися з «стратегічних активів» на «витратний тягар». Потужності, у які компанія інвестувала під час піку розширення в індустрії, збіглися якраз із циклічним низом на тлі слабкого попиту, тому інвестиційна ефективність суттєво погіршилась.

Це відобразилось у звітності: сегмент тваринництва у 2025 році досяг виручки 9,09 млрд юанів, що на 11,15% менше в річному вимірі; валова маржа становила -9,71%, що на 4,95 процентного пункту менше, ніж роком раніше.

Де існують бар’єри?

На тлі труднощів і зсередини, і ззовні, у 2025 році керівництво Bright Dairy ухвалило низку заходів, які демонстрували чіткий тренд на «скорочення та оборону».

Першим кроком стала оптимізація витрат і підвищення ефективності. Згідно з фінансовою звітністю, у 2025 році Bright Dairy скоротила персонал. У 2025 році кількість працівників становила 10760 осіб (без урахування New Lait, далі так само), тоді як у попередньому році за аналогічний період — 11251 особа; тобто скорочення майже на 500 людей.

Щодо оплати праці, то керівництво ініціювало зниження зарплат. Дані показують, що у 2025 році винагорода голови правління Хуан Лімін (黄黎明) становила 1,3028 млн юанів; порівняно з 1,7287 млн юанів у 2024 році зниження було помітним. Винагорода генерального менеджера Фань Мін (贲敏) також знизилась з 1,6397 млн юанів у 2024 році до 1,3028 млн юанів. Це і позиція, що відображає намір керівників пережити труднощі разом із компанією, і водночас непрямий показник того, що після падіння прибутковості підприємство жорстко контролює витрати на персонал.

Другим кроком стала стратегічна «відсіч зайвого». Окрім продажу активів New Lait на острові Бей (北岛), Bright Dairy також планує завершити повний контроль над Qinghai Xiaxiniu (青海小西牛) (придбання решти 40% акцій). У «вперед і назад» між цими кроками стратегічний задум Bright Dairy очевидний: знизити ризики від далекого закордонного сегмента та сконцентрувати контроль над внутрішньою, зокрема західною, специфічною сировинною базою.

Оглядаючи 2026 рік, Bright Dairy у фінансовому звіті надала доволі оптимістичний «наказ-план». Компанія планує в 2026 році досягти сукупного доходу від реалізації 248,58 млрд юанів, а чистого прибутку, що належить акціонерам материнської компанії, — 3,13 млрд юанів.

Це означає, що на базі збитків 2025 року Bright Dairy протягом одного року має виконати «перехід до прибутковості» та забезпечити приріст прибутку понад 4,6 млрд юанів.

Щодо такого прогнозу: невелике зростання виручки та вихід із збитків до прибутку — частина фахівців галузі висловила доволі оптимістичне ставлення.

«У 2026 році ціна на молоко в країні закріпить дно з можливістю розвороту, а з другої половини року буде помітний висхідний імпульс; у 2027–2028 роках розпочнеться явно висхідний тренд. Ці зміни переформатують конкурентний ландшафт молочних компаній». Голова експертної групи China Agricultural Reclamation Dairy Industry Alliance (中国农垦乳业联盟) Сун Лянь(宋亮) пояснив журналістам, що починаючи з 2023 року, низькі ціни на молоко породили грубе зростання брендів-«аутсорсерів» (代工 брендів) і власних брендів середніх та малих ферм (більшість — низькотемпературні продукти), які постійно відбирають частку у провідних молочних компаній. А коли ціни на молоко підуть вгору, це прискорить «виведення з ринку» менших брендів, що покладаються на закупівлю молочної сировини ззовні; ефект відбору частки звузиться, і результати провідних компаній покажуть помітне покращення.

Хоча загальні позитивні тренди в галузі сприяють провідним молочним компаніям через переваги витрат у всьому ланцюгу, реальні виклики для Bright Dairy через посилення конкуренції на ринку низькотемпературного молока також не можна ігнорувати.

Колись Bright Dairy використовувала «свіжість» як зброю диференціації, уникаючи прямих зіткнень із Yili та Mengniu в сегменті молока кімнатної температури. Але в умовах споживчого середовища 2025 року ринок низькотемпературного молока перетворився з «блакитного океану» на «червоний океан». Зі зниженням цін на сировину, зменшенням витрат на холодний ланцюг і зламом бар’єрів каналів ключова перевага «свіжості», на якій тримається Bright Dairy, опинилась під серйозним випробуванням.

Коли однорідність продуктів зростає, саме гучність брендової маркетингової комунікації та глибина проникнення каналів вирішують питання частки ринку; і якраз у цих аспектах Bright Dairy в останні роки є відносно слабкою.

У молочному «марафоні» Bright Dairy раніше була лідером, а тепер стала переслідувачем. У 2026 році вона має перегнати власний темп.

（Джерело: China Fund News）