Huawei Technology IPO: зменшення частки акціонерів привертає увагу, колишній директор Хуан Дачінг реалізував 120 мільйонів юанів

（Джерело: попередній розгляд IPO）

Стаття/РуйЦайцзінь Сунь Субо

Підхоплюючи хвилю A+H, після 5 років у Нацфіксованій платі (KeChuang Ban) китайський постачальник ключових рішень для тестування електромобілів та інтелектуального водіння HuaYi Technology (688071.SH), який є одним із основних постачальників у цій сфері, подав заявку на лістинг до Гонконгської фондової біржі.

Наразі HuaYi Technology має 130 патентів, які вже були надані, а інерційний навігаційний модуль отримав відповідні сертифікації для застосування в інтелектуальному водінні.

У 2024 році HuaYi Technology посіла перше місце за доходами серед місцевих компаній Китаю, які займаються бізнесом рішень для інтелектуального тестування силових агрегатів для нових енергетичних транспортних засобів.

На рівні клієнтів компанія має глибоку прив’язку до провідних виробників нових енергетичних авто, зокрема BYD та NIO, а її бізнес тестових послуг характеризується сильною «липкістю» для довгострокової співпраці.

Станом на 30 вересня 2025 року залишок готівки та еквівалентів готівки на рахунках компанії становить лише 60,643 млн юанів, тоді як короткострокові позики — 712 млн юанів.

01

Зайти на KeChuang Ban, не маючи технічного походження

Зменшення частки акціонерів викликало сумніви інвесторів

У 1980-х роках Лі Ін закінчив факультет німецької мови при Фуданському університеті, а згодом через потреби роботи був направлений до Німеччини. Його досвід роботи й життя в Німеччині змусив його відчути розвиненість німецької автомобільної промисловості та розрив із вітчизняним автопромом, особливо в такій вузькій ніші, як автомобільне тестування. Повернувшись додому з мрією про підприємництво, Лі Ін заснував HuaYi Technology.

Хуан Дацин — партнер Лі Ін у підприємницьких починаннях, також випускник за напрямом німецької мови. До спільного заснування компанії з Лі Ін він після університету безперервно працював у «Четвертому офісі Шанхайської міської народної урядової установи».

У листопаді 1998 року, коли було створено HuaYi Technology, Лі Ін інвестував 350 тис. юанів і володів 70% часткою; Хуан Дацин інвестував 150 тис. юанів і володів 30%.

«Навіть без технічного походження можна робити професійні справи» — керуючись цією ідеєю, Лі Ін постійно нарощував і зміцнював розвиток компанії. 22 липня 2020 року HuaYi Technology офіційно стала торгуватися на KeChuang Ban.

Перед поданням заявки на KeChuang Ban Лі Ін безпосередньо володів 32,66% акцій компанії — він був фактичним контролером компанії; Хуан Дацин є узгодженим інвестором із Лі Ін, безпосередньо володіє 14,35% акцій компанії. Як ключові партнери, що разом заснували компанію та пропрацювали багато років, вони відповідно обіймали посади голови правління, генерального директора та директора/заступника генерального директора, спільно керуючи операційним менеджментом компанії.

Втім, після півтора року з моменту лістингу ситуація змінилася. У лютому 2023 року, після закінчення строку повноважень, Хуан Дацин припинив обіймати посаду директора та заступника генерального директора HuaYi Technology. У липні 2024 року строк дії угоди про узгоджені дії минув і не був продовжений.

Згідно з проспектом, поданим HuaYi Technology до Гонконгської біржі у цій заявці на лістинг, на даний момент Хуан Дацин обіймає посаду генерального директора дочірньої компанії HuaYi Technology, що повністю належить компанії, — Shanghai Huayi Power Test Technology Co., Ltd.

Ще більш примітно: починаючи з липня 2025 року Хуан Дацин почав зменшувати (sell-down) частку в акціях HuaYi Technology. Зокрема, 14 липня 2025 року — 23 липня 2025 року сумарно було зменшено 1,093,787 акцій HuaYi Technology, що становить 1,29% від загального статутного капіталу компанії; загальна сума продажів — приблизно 42,7593 млн юанів. А 5 листопада 2025 року — 21 січня 2026 року сумарно було зменшено 2,507,925 акцій, що становить 2,96% від загального статутного капіталу; загальна сума продажів — приблизно 80,4704 млн юанів.

Станом на січень 2026 року, після завершення цього раунду зменшення частки, Хуан Дацин володіє 4,239,286 акціями HuaYi Technology, що знизило частку до 4,99% від загального статутного капіталу, і він більше не є акціонером із часткою понад 5%. За такий короткий час менш ніж за пів року Хуан Дацин у результаті продажу/реалізації частки отримав приблизно 123 млн юанів.

«Hong Pai IPO» звернув увагу, що відхід Хуана Дацина з управлінського менеджменту компанії, ймовірно, пов’язаний із його віком. Коли у 2023 році він вийшов із наглядової ради та команди топменеджменту, йому якраз виповнилося 60 років.

Перед цією подачею заявки також було повідомлено про зменшення часток акцій компанії іншими директорами, що працювали у HuaYi Technology (директорами/наглядовою радою/керівниками), або колишніми директорами.

Зокрема, за період з 31 травня 2023 року по 20 липня 2023 року директор/заступник генерального директора та фінансовий директор Пань Мінь зменшив частку компанії на 0,26%, реалізувавши на суму 10,4212 млн юанів; а з 17 липня 2025 року по 11 серпня 2025 року знову зменшив частку компанії на 0,14%, реалізувавши приблизно 5,1267 млн юанів;

14 липня 2025 року — 31 липня 2025 року колишній директор Цін Ліган зменшив частку компанії на 1,5%, реалізувавши приблизно 50,089 млн юанів.

У відповідь на ситуацію з частими зменшеннями частки акціонерами один із інвесторів на інтерактивній платформі біржі поставив HuaYi Technology запитання: «Деякі акціонери компанії продовжують зменшувати частки з моменту лістингу компанії, невже вони не вірять у власну компанію». У відповідь HuaYi Technology зазначила: «Зменшення акціонерами часток в акціях є виходом із їхніх індивідуальних потреб».

02

Збір коштів на A-акціях: 40% на поповнення оборотного капіталу

Перед IPO на Гонконг було дефіцит коштів 650 млн юанів

З позиції часової шкали, процес IPO HuaYi Technology на A-акціях загалом просувався ефективно. Компанія 14 липня 2020 року подала заявку на лістинг на KeChuang Ban, її було прийнято до розгляду; 31 грудня того ж року її схвалила Рада з лістингу (Listing Committee). Зрештою 8 червня 2021 року компанія отримала відповідне реєстраційне схвалення від CSRC, а 29 липня 2021 року компанія офіційно вийшла на біржу. Увесь процес тривав близько 12 місяців.

Щодо структури власності, у грудні 2019 року HuaYi Technology залучила як ключових зовнішніх стратегічних інвесторів державне інвестуюче підприємство Anhui Anliang Xingye Co., Ltd., яке фактично контролюється держсектором, а також Anhui Guofu Industrial Investment Co., Ltd., де держсектор є співінвестором.

Зрештою, до лістингу, фактичний контролер компанії Лі Ін та особи, що діють узгоджено з ним, разом усе ще володіли 57,07%, зберігши за собою абсолютне домінування засновницької команди над компанією. Водночас, завдяки держсектору, компанія доповнила мережу ресурсів, посиливши ринкові кредитні підтвердження.

Після лістингу HuaYi Technology не зупинялася у спробах залучати фінансування. Розробка, погашення позик, операції компанії… Накладання кількох потреб у капіталі призводило до того, що залежність компанії від грошей залишалася дуже високою.

Згідно з даними WIND, з моменту лістингу HuaYi Technology загальна сума прямого фінансування становить приблизно 816 млн юанів. Із них фінансування при первинному розміщенні — близько 250 млн юанів, а фінансування через додаткові емісії (定增) — близько 566 млн юанів.

«Hong Pai IPO» відзначає, що в той час, коли компанія виходила на KeChuang Ban, її залучені кошти вже чітко передбачали «погашення банківських позик, поповнення оборотного капіталу» як важливий напрям. Відповідний обсяг — 150 млн юанів.

Але вже менш ніж через місяць після лістингу компанія скоригувала масштаб коштів, які планувала спрямувати на проєкти, зазначені в плані використання коштів: «Будівництво з розширення потужностей і модернізації інтелектуального тестового обладнання» та «Будівництво дослідницького центру» — суми скоротилися до 0; «Будівництво тестового центру» — з 83,8551 млн юанів знизили до 43,8971 млн юанів. Єдиним пунктом, де масштаб залишився без змін, були кошти на «поповнення оборотного капіталу та погашення банківських позик».

У травні 2023 року, через пів року після завершення першого після лістингу додаткового розміщення (定增), HuaYi Technology знову скоригувала обсяг коштів, які планувала спрямувати на проєкти додаткової емісії. «Будівництво дослідницько-розробницького центру для водневих паливних елементів» було зменшено до 0; «Будівництво бази для тестування електромобілів і інтелектуального водіння» та «Проєкт комбінованої розробки та виробництва досліджень інерційної навігації» були зменшені відповідно на 93,3728 млн юанів та 2,9954 млн юанів. При цьому в цій додатковій емісії сума, запланована для «проєкту поповнення оборотного капіталу», — 200 млн юанів — залишилася без змін.

З точки зору напрямів використання коштів, після лістингу понад 40% від загальної суми прямого фінансування пішло на поповнення ліквідності та погашення боргів.

Станом на 30 вересня 2025 року готівка та еквіваленти готівки HuaYi Technology становлять приблизно 60,643 млн юанів. У той самий період її короткострокові позики (включно з нарахованими відсотками до сплати) становлять приблизно 712 млн юанів. Тобто станом на 30 вересня 2025 року дефіцит коштів HuaYi Technology оцінюється приблизно у 650 млн юанів.

Крім того, варто звернути увагу: у 2024 році HuaYi Technology знову спробувала полегшити тиск на фінансування через додаткову емісію для залучення коштів — планувалося зібрати кошти на поповнення оборотного капіталу. Однак у підсумку цей план додаткової емісії був припинений.

Зокрема, загальна сума коштів, яку компанія планувала залучити, не перевищувала 381 млн юанів (включно з цією величиною). Після відрахування відповідних витрат на випуск чистий обсяг планували спрямувати повністю на поповнення оборотного капіталу. Емітентом (покупцем) мала виступити Shanghai Xizejia Intelligent Technology Co., Ltd., компанія, що повністю належить Лі Ін — фактичному контролеру HuaYi Technology, та його дружині Лі Чуаньвень, тобто це пов’язана компанія HuaYi Technology.

03

Після лістингу — приріст доходів без приросту прибутку

За три роки сумарні витрати на R&D перевищили 100 млн юанів

Якщо детальніше розглянути бізнес HuaYi Technology, він складається з трьох частин: «послуги з тестування силових агрегатів для електромобілів (нових енергетичних авто)», «бізнес інтелектуального водіння» та «інтелектуальне тестове обладнання для силових агрегатів». З огляду на структуру доходів, «послуги з тестування силових агрегатів для електромобілів» є основною опорою доходів компанії: у 2023, 2024 та перших дев’яти місяцях 2025 року вони забезпечили відповідно 46,2%, 54,8% та 51,1% доходів компанії.

Як показують накопичені дані, виручка HuaYi Technology після лістингу та впродовж перших трьох кварталів 2025 року зростала безперервно. У 2021, 2022, 2023, 2024 та перших дев’яти місяцях 2025 років компанія реалізувала загальну виручку 321 млн юанів, 337 млн юанів, 352 млн юанів, 423 млн юанів та 386 млн юанів відповідно.

Втім, у різкому контрасті з ростом виручки коливалася прибутковість. Спочатку у 2022 році чистий прибуток, що припадає на власників материнської компанії, у річному порівнянні знизився на 37,32% до 36,3634 млн юанів. Потім у 2023, 2024 та перших дев’яти місяцях 2025 років HuaYi Technology відповідно мала чисті збитки 15,91 млн юанів, 45,753 млн юанів та 29,256 млн юанів; разом накопичені збитки — близько 90,91 млн юанів.

У 2022, 2023, 2024 та у перших дев’яти місяцях 2024 року, у перших дев’яти місяцях 2025 року валова маржа HuaYi Technology становила відповідно 49,47%, 39,5%, 26,7% та 31%, 21,7%, демонструючи тенденцію поступового зниження. Тобто, хоча масштаб бізнесу компанії збільшувався, прибуток, який створює дохід кожного сегмента, і структура витрат, яку ці доходи покривають, поступово слабшали.

Повертаючись до 2018, 2019 і 2020 років, тобто до моменту лістингу HuaYi Technology на A-акціях, компанія весь час перебувала в режимі одночасного зростання виручки та чистого прибутку. У 2021 році — першому році лістингу HuaYi Technology — її фінансові показники все ще мали характер «високого зростання та високої прибутковості». Того року компанія отримала виручку 321 млн юанів, що на 6,22% більше, ніж роком раніше; чистий прибуток, що припадає на власників, становив 60,78 млн юанів, збільшившись на 45,14%.

«Hong Pai IPO» звернув увагу, що швидкість зростання постійних витрат і витрат періоду значно перевищувала темпи зростання виручки того ж періоду. Саме це стало однією з причин того, що простір для прибутку HuaYi Technology зазнавав жорсткого «тиснення» постійними витратами.

Щоб скористатися можливостями зростання ринку тестування електромобілів, HuaYi Technology в останні роки постійно розширювала виробничі потужності: вводила в експлуатацію нові лабораторії тестових послуг та будувала тестовий центр у німецькому Мюнхені. Однак ці капітальні вкладення спричинили значні витрати на амортизацію та амортизаційне списання.

Згідно з даними, у 2024 році виробничі витрати HuaYi Technology становили 166 млн юанів, що дорівнювало 53,97% від загальної виробничої собівартості поточного періоду. Це на 62,98% більше, ніж 102 млн юанів у 2023 році, головним чином через збільшення витрат на амортизацію та амортизаційне списання. Паралельно, у 2024 році виручка компанії зросла на 20,36% у річному вимірі, тоді як темп зростання витрат був удвічі вищим за темп зростання виручки.

Крім амортизації, витрати на операційну діяльність HuaYi Technology також загалом розширювалися. У 2022, 2023 та 2024 роках витрати на продаж становили відповідно 13,994 млн юанів, 16,028 млн юанів та 21,653 млн юанів; витрати на дослідження та розробки — 31,886 млн юанів, 42,358 млн юанів та 49,904 млн юанів відповідно.

Ще більш серйозним є тиск фінансових витрат: у 2024 році вони у річному вимірі різко зросли на 51,46%, що в основному пов’язано з напруженістю в обігових коштах компанії та збільшенням короткострокових позик. Це жорстке зростання витрат на тлі падіння валової маржі ще більше збільшило масштаб чистих збитків.

На жаль, HuaYi Technology прогнозує, що у 2025 фінансовому році чистий прибуток, який належатиме власникам материнської компанії, становитиме від -53,5 млн до -64,0 млн юанів; збитки продовжать розширюватися порівняно з 2024 роком.

У відповідь HuaYi Technology зазначила, що цього періоду лабораторії тестових послуг та інші об’єкти вводилися в експлуатацію послідовно; через збільшення постійних витрат (наприклад, амортизації), а також через потребу в часі для випуску нових потужностей внесок у дохід цього періоду є обмеженим, що призвело до зниження валової маржі в річному порівнянні. Через посилення конкуренції в автомобільній галузі частина сум не була повернута в очікувані терміни.

Позитивним є те, що HuaYi Technology не пожертвувала технологічними інвестиціями через короткостроковий тиск на прибутковість. У перших трьох кварталах 2025 року витрати на R&D HuaYi Technology становили 34,907 млн юанів; на тлі загального контролю витрат у компанії вони лише незначно знизилися на 4% у річному вимірі. У той самий період фінансові витрати та витрати на продаж компанії знизилися відповідно на 56,2% та 14,73% у річному вимірі.

Якщо цей лістинг в H-акціях буде успішним, він надасть HuaYi Technology цінні кошти та час для підвищення коефіцієнта використання потужностей, щоб розподілити (зменшити) фіксовані витрати та відновити валову маржу.

Додаток: перелік посередницьких інституцій, пов’язаних із лістингом і випуском HuaYi Technology

Окремий андеррайтер (єдиний координатор): Agricultural Bank of China International Financing Co., Ltd.

Служба бухгалтерів-екзаменаторів та незалежний аудитор, який подає висновок: Ронг Тунг Йонг Дай (Deloitte Touche Tohmatsu CPA?)