Aimeike вперше на біржі з показником зростання: високі витрати поглинають прибуток, поглинання в Південній Кореї може приховувати ризики відповідності

Цього дня репортер газети (chinatimes.net.cn) Чжан Сівень, Ву На, Пекін

20 березня компанія Beijing Aimei Keji Development Co., Ltd. (далі — «Aimei Ke», тикер: 300896.SZ) опублікувала «Фінансовий звіт за 2025 рік».

Згідно зі звітом, у 2025 році Aimei Ke досягла виручки від реалізації в обсязі 2,453 млрд юанів, що на 18,94% менше порівняно з 3,026 млрд юанів за аналогічний період попереднього року; чистий прибуток, що належить акціонерам публічної компанії, становив 1,291 млрд юанів, що на 34,05% менше в річному вимірі; чистий прибуток після вирахування разових (нерегулярних) прибутків/збитків становив 1,10 млрд юанів, що на 38,01% менше в річному вимірі.

(Джерело даних: Wind)

Це перший випадок з моменту IPO компанії у 2020 році, коли одночасно спостерігається падіння й річної виручки, і чистого прибутку.

Подвійне падіння показників та причини

Щодо зниження результатів, Aimei Ke в коментарі репортеру газети «Huaxia Times» зазначила, що її результати переважно зазнали впливу двох факторів — макроекономічного середовища та змін у конкурентній структурі галузі. У 2026 році компанія буде щільно прив’язуватися до історичної можливості переходу індустрії від експансії за обсягами до високоякісного розвитку; роль гратимуть «інновації в НДДКР + інтеграція бізнесу» як дві рушійні осі. Компанія поглиблюватиме стратегію розміщення продуктової екосистеми за всіма лінійками, у всіх сценаріях і на всьому життєвому циклі; прискорюватиме реалізацію стратегії інтернаціоналізації та на постійній основі створюватиме видатну цінність для акціонерів.

Якщо розглядати структуру бізнесу, обидві її ключові продуктові лінії продемонстрували зниження в різному ступені.

Як опорний продукт компанії, ін’єкційні препарати на основі розчину у 2025 році принесли виторг 1,265 млрд юанів, що на приблизно 28% менше за 1,744 млрд юанів у 2024 році; частка у загальній виручці зменшилася з майже 58% до приблизно 51,6%.

(Виторг Aimei Ke за 2025 рік за класифікацією продуктів, джерело: Tonghuashun)

Ін’єкційні препарати у формі гелю у 2025 році принесли виторг 0,89 млрд юанів, що на приблизно 24% менше за 1,216 млрд юанів у 2024 році; частка виручки знизилася з 40% до 36%.

(Виторг Aimei Ke за 2024 рік за класифікацією продуктів, джерело: Tonghuashun)

У зв’язку з цим постійний заступник директора Інституту досліджень розвитку міст Китаю та Інституту досліджень відновлення індустрії сільського туризму та культури села (农文旅) — Юань Шуай — у коментарі репортеру «Huaxia Times» зазначив, що зниження доходів розчинних продуктів Aimei Ke у 2025 році означає завершення «золотої епохи» монополії на фрагментованому ринку, де домінує один-єдиний «великий продукт» у верхній ланці ринку естетичної медицини. Вигода від «Хай ті» на ринку зморшок на шиї вичерпалася, що доводить крихкість технологічних бар’єрів перед гомогенізованою конкуренцією та зниженням купівельної спроможності в глибших шарах споживання. Виробникам у верхній ланці медико-естетичного ринку потрібно усвідомити, що коли гіалуронова кислота або регенеративні продукти потрапляють у гру за наявним попитом, друга траєкторія зростання має мати дві ключові характеристики: «клінічну диференціацію» та «синергію в багатьох сценаріях». Це означає, що нові продукти не можуть бути лише «тонким налаштуванням» існуючих категорій; вони мають, долаючи бар’єри в матеріалознавстві, вирішувати незадоволені болючі точки, зокрема забезпечувати довший період підтримки або більш природну біосумісність; водночас вони мають здатність формувати комбінаційні схеми з наявним однокомпонентним продуктом — застосовувати ефект підсилення терапевтичної дії, а не розпалювати лише цінову війну, щоб «закріплювати» інституції та лікарів.

З іншого боку, надзвичайно виразним у минулорічних показниках Aimei Ke було навантаження на видаткову частину, яке стало ключовим фактором, що тягне вниз динаміку чистого прибутку.

Згідно зі звітом, у 2025 році витрати компанії суттєво зросли. Зокрема, витрати на збут становили 387 млн юанів, що на 39,72% більше в річному вимірі. У звіті пояснено, що це головним чином спричинено розширенням чисельності команди з продажів, а також синхронним зростанням маркетингових вкладень, пов’язаних із ними, включно з витратами на конференції та витратами на рекламне просування.

Найбільше зросли управлінські витрати — до 183 млн юанів, що на 48,62% більше в річному вимірі. Причина — суттєве зростання консультаційних та гонорарів адвокатів, що виникли внаслідок угод зі злиття та інвестицій протягом року, плюс підвищення витрат на персонал.

Крім того, фінансові витрати змінилися: з чистого прибутку 31,27 млн юанів у 2024 році на чисті витрати 7,50 млн юанів. Така різка амплітуда головним чином зумовлена курсовими збитками від закупівлі валюти під час закордонних інвестицій.

Комплексне зростання витрат при тому, що виручка не змогла зрости синхронно, безпосередньо «стиснуло» простір для прибутку компанії — і стало однією з причин падіння її прибутковості.

Ризик закордонних купівель досі не усунуто

На тлі падіння показників Aimei Ke також стикається з великою юридичною суперечкою, яка може вплинути на майбутній розвиток компанії.

У пошуках нових точок зростання Aimei Ke у 2025 році завершила придбання корейської компанії REGEN, намагаючись ввести на китайський ринок її відомий продукт «童颜针» — AestheFill (艾塑菲). Однак щодо виключного дистриб’юторського права цього продукту на території материкового Китаю існує серйозна суперечка.

Колишній виключний дистриб’ютор — Da Tou Medical — подав на арбітраж, сума позову становить аж 1,6 млрд юанів. Ще більш серйозно те, що Шеньчженьський міжнародний арбітражний інститут ухвалив рішення, згідно з яким дочірній компанії Aimei Ke до винесення арбітражного рішення заборонено самостійно здійснювати продаж продукту AestheFill у материковому Китаї, і вона має надалі постачати продукт первинному агенту. Це означає, що хоч Aimei Ke й витратила значні кошти на завершення придбання, тимчасово вона не може монетизувати цей міжнародний «хіт» продукт у країні; запланована точка зростання за показниками відтерміновується, а також існує потенційний ризик виплати великої компенсації.

На це Aimei Ke відповіла репортеру «Huaxia Times», що наразі арбітражна справа перебуває на стадії розгляду; конкретні подальші обставини слід дивитися в наступних відповідних оголошеннях.

Щодо синергії, яка конкретно виникає після придбання корейської компанії в напрямах розробки продуктів і каналів збуту, Aimei Ke повідомила репортеру «Huaxia Times», що ця угода з придбання та подальша інтеграція означають: компанія завершила критично важливе стратегічне компонування для побудови її мережі закордонних НДДКР, виробництва та збуту; їй вдалося «з’єднати» ключові ланки з виходом на міжнародний ринок. Цей крок означає не лише суттєвий прорив у стратегії інтернаціоналізації, а й сприятиме її глибокому включенню в поділ праці та співпрацю в глобальному ланцюжку індустрії медичної естетики — закладаючи надійну основу для подальшого підвищення довгострокової конкурентоспроможності.

Варто зазначити, що після завершення угоди щодо придбання 85% частки в корейській компанії REGEN приблизно за 190 млн доларів США, ділова репутація (гудвіл) Aimei Ke на кінець 2025 року стрімко зросла до 1,641 млрд юанів, що на 489,78% більше порівняно з початком періоду — майже в 5 разів.

Крім того, ця угода з придбання призвела до збільшення довгострокової кредиторської заборгованості. Дані показують: чистий грошовий потік від операційної діяльності компанії у 2025 році зменшився на 31,29% у річному вимірі.

Щодо цієї угоди з придбання, Юань Шуай вважає, що хоча інтернаціональні злиття та придбання є «коротким шляхом» для китайських компаній у сфері естетичної медицини скорочувати цикл розробки та отримувати передові технології, високі премії та юридичні ризики йдуть поруч. Суперечки щодо агентських повноважень, з якими Aimei Ke зіткнулася під час придбання таких активів, як REGEN у Кореї, попереджають: у процесі інтеграції закордонних активів найголовніший пункт запобігання ризикам не в самій технології, а в юридичній строгості базового договору та відповідності у сфері транснаціонального корпоративного управління. Хвиля «виходу назовні» через придбання активів має з «купувати активи» перейти до «купувати систему»; потрібно не лише цінувати патенти, а й звертати увагу на механізм утримання команди закордонних НДДКР, а також на клінічний шлях, як продукт буде впроваджений у Китаї. Якщо неможливо реалізувати інкорпорацію технологій у внутрішні процеси та їхню локальну модернізацію, висока сума списань гудвілу (знецінення) стане «чорною дірою», що поглине прибуток.

Загалом 2025 рік став вододілом з моменту лістингу Aimei Ke. У ключовий період, коли галузь переходить від експансії за обсягами до високоякісного розвитку, чи зможе Aimei Ke справді здійснити перехід від лідерства в продуктах до конкурентоспроможності на рівні системи, — репортери «Huaxia Times» продовжать стежити за цим.

Відповідальний редактор: Цзянь Юйцін; головний редактор: Чень Яньпэн

Великий обсяг інформації та точне тлумачення — усе в застосунку Sina Finance APP