Янаньська медицина: у звіті за період кілька разів порушено правила розкриття інформації, продажі знизилися після злиття двох великих клієнтів

Питай AI · Порушення вимог щодо розкриття інформації неодноразово, як часта зміна директора зі зв’язків із інвесторами впливає на корпоративне управління?

Близько двох з половиною років тому Шанхайська компанія Yan’an Pharmaceutical U-Pu Co., Ltd. (далі — «Yan’an Pharmaceutical») мало не дотягнула до виходу на Північно-біржовий фонд (Beijing Stock Exchange, далі — BЕХ), а нині Yan’an Pharmaceutical повертається з планом збору коштів на розширення потужностей і R&D на суму 358 млн юанів, знову постукавши у двері ринку капіталу.

Раніше журналіст «Mінцзинь Інформаційної студії» газети «Дачжун цзєчжань бао» звертав увагу на Yan’an Pharmaceutical, яка знову прагне до лістингу: її показники стабільного зростання у звітному періоді в першій половині 2025 року різко пішли вниз; компанія також здійснила двосторонні операції купівлі-продажу продукції з одним із пов’язаних контрагентів, зокрема дохід від «платежів за ліцензію на виробництво» наявний у неї у сукупному обсязі понад 100 млн юанів. Крім того, журналіст звернув увагу, що протягом звітного періоду компанію неодноразово притягували до наглядових заходів саморегулювання за порушення вимог до розкриття інформації, а також що в межах звітного періоду двоє її великих клієнтів об’єдналися.

Чотири рази за два роки — нагляд за порушення розкриття інформації

Після того як прибуток Yan’an Pharmaceutical у 2022–2024 роках демонстрував стабільне зростання, у першій половині 2025 року він різко «змінився»: виручка за період склала 220 млн юанів, що на 12% менше, ніж рік тому; чистий прибуток — 29,57 млн юанів, що майже на 50% менше. Дохід від «платежів за ліцензію на виробництво», який вважався важливою складовою прибутку, після того як пов’язаний контрагент Тяньцзінь Цзюньань скасував відповідні зобов’язання, повністю обнулився, а цей дохід у 2022 році становив 124,47% операційного прибутку — це означає, що без урахування цього пов’язаного надходження основний бізнес фактично був у збитках у той рік.

Крім того, для будь-якої компанії, що планує вийти на біржу, дотримання законності у сфері розкриття інформації є межею коректної роботи, однак Yan’an Pharmaceutical систематично піддавалася нагляду саме через порушення вимог до розкриття інформації.

У проспекті зазначено, що протягом звітного періоду Yan’an Pharmaceutical і відповідні суб’єкти відповідальності, які після лістингу на Новій третій дошці (New Third Board) — послідовно — чотири рази отримували заходи саморегулювання від Національної системи передачі акцій і котирувань (全国股转公司).

Наприклад, 7 січня 2022 року Національна система передачі акцій і котирувань, підрозділ управління компаніями 2, надіслала «Повідомлення про вручення про застосування усного попередження до Шанхайської Yan’an Pharmaceutical U-Pu Co., Ltd. та пов’язаних суб’єктів відповідальності», оскільки не було своєчасно розкрито оголошення, пов’язані із поданням заяви на публічну емісію акцій та реєстрацією навчального супроводу з виходу на біржу, що становить порушення розкриття інформації; Yan’an Pharmaceutical і відповідні суб’єкти відповідальності були піддані усним попередженням як захід саморегулювання.

Лише через один місяць, 10 лютого 2022 року, через те, що не було своєчасно розглянуто й розкрито пов’язані операції та використання коштів пов’язаною стороною, що становить порушення корпоративного управління та вимог до розкриття інформації, Національна система передачі акцій і котирувань знову застосувала усне попередження як захід саморегулювання до Yan’an Pharmaceutical і відповідних суб’єктів відповідальності.

Увійшовши в 2023 рік, Yan’an Pharmaceutical ще двічі зазнала наглядових заходів. Через те, що після лістингу на Новій третій дошці зміни до умов викупу акцій не були виконані з обов’язком щодо розкриття інформації, у жовтні 2023 року компанія втретє була піддана усному попередженню. Наступного місяця заходи були підвищені: через те, що під час цільової емісії було приховано спеціальні інвестиційні умови, які стосуються, зокрема, «кваліфікованого лістингу», Yan’an Pharmaceutical отримала захід саморегулювання у вигляді надання попереджувального листа; відповідні записи були внесені до архіву доброчесності на ринку цінних паперів і ф’ючерсів.

Від «усного попередження» до «надання попереджувального листа» чітко простежується зміна заходів регулятора щодо питань відповідності розкриття інформації Yan’an Pharmaceutical. Хоча Yan’an Pharmaceutical у проспекті зазначила: «Компанія здійснила всебічне виправлення, і буде суворо дотримуватися відповідних законів і нормативних актів та вимог системи, щоб виконувати обов’язки з розкриття інформації своєчасно, точно й повно. Зазначені заходи саморегулювання не спричинять суттєвого негативного впливу на цю емісію», — однак негативний вплив історичних записів не можна легко стерти одним лише таким оголошенням.

Варто зазначити, що як безпосередньо відповідальний за розкриття інформації в компанії та ключова посада для зовнішніх і внутрішніх комунікацій, посада секретаря ради директорів Yan’an Pharmaceutical у 2021–2023 роках часто змінювалася — кілька разів поспіль.

У попередньому періоді підготовки до попереднього IPO, у січні 2021 року директор Су Хунмін подав заяву про звільнення, звільнившись з посад директора, секретаря ради директорів і з інших посад (заступник керуючого з фінансів?).

Після цього цю посаду тимчасово виконував фінансовий директор Чжао Цзюньлінь. До квітня 2021 року компанія призначила Чжан Вея секретарем ради директорів; через 8 місяців, у грудні 2021 року, тимчасові загальні збори акціонерів Yan’an Pharmaceutical ухвалили «Звіт про внесення змін до <Компанією 2021 року обмеженої акційної програми стимулювання (проєкт)(редакція із змінами)>» та інші пропозиції. У лютому 2022 року Чжан Вей та ще 6 осіб зі складу вищого керівництва та ключових співробітників отримали стимулюючі частки в акціях; при цьому Чжан Вей підписався на 100 тис. акцій, а ціна розміщення становила 5 юанів/акцію.

Несподівано, але Чжан Вей, маючи в руках акційні стимули, пропрацював на посаді ще не менше ніж два роки: уже в січні 2023 року він подав у відставку з посади директора зі зв’язків із інвесторами та розірвав трудові відносини з компанією. У березні того ж року Yan’an Pharmaceutical викупила у Чжан Вея 100 тис. акцій за ціною 4,20 юаня за акцію та оформила процедури анулювання.

Замінив секретаря ради директорів Чжан Вея — Янь Шихань, але вона приступила до роботи в Yan’an Pharmaceutical лише в лютому 2023 року. У період з жовтня 2010 року до жовтня 2017 року Янь Шихань працювала в Jing Shang Travel Industry Group Co., Ltd., обіймаючи посади представника з питань цінних паперів, начальника офісу голови ради, а також заступника голови ради директорів і директора з інвестування та фінансування. З листопада 2017 року по березень 2018 року Янь Шихань перейшла до Changzhou Boci Children’s Products Co., Ltd. на посаду віце-президента та директора з інвестування та фінансування. З березня 2018 року по січень 2023 року Янь Шихань працювала в Shanghai Pudun Rui Bo Technology Development Co., Ltd., обіймаючи посади інвестиційного директора, директора, а також секретаря ради директорів. З точки зору біографії, Янь Шихань має відносно багатий професійний досвід у сфері інвестування та взаємин із інвесторами.

Проте, коли Yan’an Pharmaceutical одночасно часто порушувала вимоги до розкриття інформації та неодноразово змінювалася на посаді директора зі зв’язків із інвесторами, ринок мимоволі зацікавився: чи пов’язано це з тим, що через кадрові зміни в компанії на ключових посадах не вистачає послідовності?

Після об’єднання двох великих клієнтів продажі знизилися

Виручка Yan’an Pharmaceutical головним чином надходить від продажу таких продуктів, як готові хімічні препарати, субстанції (API) та проміжні речовини, а також від плати за ліцензію на виробництво. Продаж препарату в формі дозування здійснюється через дистриб’юторську модель: компанія спочатку продає препарати безпосередньо первинним дистриб’юторам, а ті, у свою чергу, розповсюджують їх серед нижніх медичних комерційних компаній або аптек та інших клієнтів. А субстанції та проміжні речовини компанія продає напряму виробникам готових хімічних препаратів і трейдерам субстанцій.

Щодо плати за ліцензію на виробництво: у березні 2023 року Тяньцзінь Цзюньань змінила власника ліцензії на продаж препарату з пролонгованим вивільненням гліклазиду в бік Yan’an Pharmaceutical дочірньої компанії, водночас Тяньцзінь Цзюньань припинила виробництво цього продукту. У серпні 2023 року, після того як складські запаси Тяньцзінь Цзюньань були реалізовані, компанія більше не отримувала дохід від плати за ліцензію на виробництво.

Згідно з розкриттям у проспекті важливих клієнтів Yan’an Pharmaceutical, серед п’яти найбільших клієнтів до 2022 року були: Tianjin Junan Biopharmaceutical Co., Ltd. (далі — «Tianjin Junan»), 九州通醫藥集團股份有限公司 (далі — «Цзю-чжоу-тун»), 長興制藥股份有限公司 (далі — «Чанцін фарм»), 創美藥業股份有限公司 (включно з дочірньою компанією 广东創美藥業有限公司), та 江藥集團有限公司 (далі — «Цзянь яо груп»); сума продажів Yan’an Pharmaceutical для них відповідно становила 76,08 млн юанів, 50,53 млн юанів, 32,98 млн юанів, 23,09 млн юанів і 17,36 млн юанів.

Серед них, Цзянь яо груп включає: 江藥集團河南有限公司 (до 2023 року — 河南江中华杰医药有限责任公司), а також 江藥集團常州有限公司 (до 2023 року — 江苏江中亚邦医药有限责任公司).

У 2023 році Цзянь яо груп завершила придбання 创美药业股份有限公司. Відповідно дані про продажі Yan’an Pharmaceutical компанії 创美药业股份有限公司 у 2023 році були об’єднані й розкриті в складі Цзянь яо груп. Зі зведених даних про п’ять найбільших клієнтів Yan’an Pharmaceutical за 2023 рік видно, що після об’єднаного розкриття Цзянь яо груп у 2023 році стала третім найбільшим клієнтом компанії: продажі їй становили 34,56 млн юанів, тобто частка у виручці від поточних продажів — 8%.

Порівнявши, виявляється: до об’єднаного розкриття даних у 2022 році продажі Yan’an Pharmaceutical для Цзянь яо груп і 创美药业股份有限公司 у сумі становили 40,45 млн юанів. А от у 2023 році продажі компанії цим двом суб’єктам явно були нижчими за 2022 рік. У 2024 році Цзянь яо груп навіть не входила до списку п’яти найбільших клієнтів компанії: п’ятим найбільшим клієнтом у 2024 році була 上海医药, продажі їй склали 35,02 млн юанів. Фактично ця сума також значно нижча за сумарний обсяг продажів компанії у 2022 році Цзянь яо груп і 创美药业股份有限公司, що означає, що закупівлі Цзянь яо груп для компанії ще більше скоротилися.

За логікою, після завершення об’єднання клієнтів масштаб закупівель мав би стати більш зосередженим. Однак у 2023 році Yan’an Pharmaceutical за об’єднаними (після злиття) даними щодо «Цзянь яо груп» розкрила виручку від продажів лише 34,56 млн юанів. Ця сума не тільки не демонструє ефекту «1+1>2», а навпаки на приблизно 5,89 млн юанів менша за сумарні продажі двох клієнтів, що існували незалежно раніше. У 2024 році тенденція до зниження продовжилась: Цзянь яо груп навіть напряму випала зі списку п’яти найбільших клієнтів, що означає, що продажі Yan’an Pharmaceutical до Цзянь яо груп протягом двох років поспіль були нижчі за сумарні продажі двом клієнтам до об’єднання.

Ця ситуація неминуче викликає сумніви: у чому причина зменшення даних продажів — це нормальне й обґрунтоване явище? Чи пов’язано це в основному з тим, що після злиття клієнта внутрішні канали закупівель були інтегровані й відбулося усунення дублювання попиту? Як компанія оцінює типові наслідки такого об’єднання важливих клієнтів для власного бізнесу? Окрім факторів інтеграції, чи має зміна обсягу продажів також відношення до навмисного коригування сторонами стратегій співпраці, акцентів на лінійках продуктів або комерційних умов?

Крім того, хоча у першій половині 2025 року Цзянь яо груп знову посіла п’яте місце серед найбільших клієнтів Yan’an Pharmaceutical із виручкою 14,20 млн юанів, як саме ця цифра співвідноситься з ситуацією в першій половині 2024 року та першій половині 2022 року, коли порівнювали об’єднані дані Цзянь яо груп і 创美药业股份有限公司? З кейсу Цзянь яо груп випливає, як компанія управляє ризиками для ланцюга постачання, спричиненими стратегічними змінами самого важливого клієнта, а також злиттям і реорганізацією? Чи є відповідні механізми, що забезпечують гнучкість бізнесу та стале зростання?

Щодо зазначених питань журналіст «Mінцзинь Інформаційної студії» газети «Дачжун цзєчжань бао» телефоном і листом звертався до Yan’an Pharmaceutical, однак станом на час публікації компанія не надала відповіді. Щодо інших ситуацій компанії, які заслуговують на увагу, це видання продовжуватиме стежити.

Журналіст Ван Цзюнь

Стан притягнення компанії до відповідальності в звітному періоді

Оголошення про викуп акцій після відставки Чжан Вея

Скріншот щодо ситуації з п’ятьма найбільшими клієнтами компанії в звітному періоді