Чистий прибуток зросла на 308%！Ринкова капіталізація зменшилася на 78 мільярдів, історія Bubble Mart про вихід на міжнародний ринок вже не така приваблива

Пільги від міжнародної експансії Pop Mart етапно завершуються.

Історія про «експорт» уже більше не є «сексуальною», уподобання ринку почали змінюватися, і в майбутньому підтримувати оцінку Pop Mart зможе лише постійне підтвердження результатів.

Три-чотири роки тому, через галузеву кризу, спричинену гальмуванням розвитку індустрії blind box, результати Pop Mart почали застоюватися, а масштабне розпродування на ринку капіталу змусило ціну акцій компанії впасти на певний час на 80%.

Одне з медіа колись оцінило, що Pop Mart із нуля, витративши 10 років, побудувала «імперію трендових іграшок» із ринковою капіталізацією 150 млрд гонконгських доларів. А від падіння з 150 млрд гонконгських доларів до менш ніж 300 млрд — компанії вистачило лише півтора року.

У ситуації внутрішніх і зовнішніх труднощів Ван Нін тоді зробив багато спроб.

Зрештою відповіддю для «виходу з глухого кута» він назвав — «експорт на закордонні ринки».

У 2023 році на презентації фінансових результатів Ван Нін із полегшенням заявив: «Цього року ми очікуємо, що закордонна виручка досягне 1 млрд юанів, а наступного року ми впевнені, що показники міжнародного бізнесу перевищать дохід усієї групи за період до IPO 2019 року, тобто фактично створимо ще один Pop Mart».

Отже, «створення ще одного Pop Mart через міжнародну експансію» стало новою історією, яку Pop Mart розповідала ринку капіталу, а також новою точкою зростання, яку широко визнав ринок — тією, що допомагає компаніям «прориватися» в складних умовах.

У епоху масового споживання пільги від міжнародної експансії врешті-решт врятували Pop Mart. Концепція «експорту» не лише розвернула спад у фінансових показниках компанії, а й підняла ціну її акцій; аналогічно цією хвилею пільг скористалися й такі компанії, як Miniso Premium тощо.

Увійшовши в 2024 рік, результати Pop Mart почали помітно поліпшуватися, навіть демонструючи тенденцію до вибухового зростання. З фінансового звіту видно, що в 2024 році виручка Pop Mart перевищила 10 млрд юанів і склала 13,038 млрд; чистий прибуток становив 3,125 млрд юанів. Коли простір для уявлень щодо прибутковості було відкрито, ринок більше не мав верхньої межі для уявлень про оцінку компанії.

Згідно зі статистичними даними, від початку 2024 року до серпня 2025 року зростання ціни акцій Pop Mart сягнуло максимуму понад 2100%, а ринкова капіталізація в якийсь момент перевищила 450 млрд гонконгських доларів. Вибухове зростання акцій найбільше вигідно відбилося на фактичному контролері Pop Mart Ван Ніні; у піковий період статки Ван Ніна за один раз перевищили 165 млрд юанів, і він став новим найбагатшим у провінції Хенань.

Успішний «прорив» на зовнішніх ринках у поєднанні з вибуховим зростанням капіталізації забезпечив глобальну історію Pop Mart достатнім простором для уявлень на ринку капіталу.

Втім, оцінка зрештою потребує втілення через фактичні результати. Зміна уподобань інвесторів на ринку та поворот світового інвестринкового вітру у бік глобального капіталу також означають, що ця гра з оцінкою входить у фінал. Коли «історія про вихід на закордонні ринки» перестає бути «сексуальною», а зосереджене підтвердження результатів пришвидшує, це прискорює вихід інвесторів.

25 березня Pop Mart розкрила фінзвіт за 2025 рік. Згідно зі звітом, за 2025 фінансовий рік компанія отримала виручку 371,2 млрд юанів (рік-до-року +184,7%); за повідомленнями, це вперше в історії компанії, коли виручка перевищила поріг у 300 млрд юанів. Скоригований чистий прибуток — 130,8 млрд юанів (рік-до-року +284,5%). Прибуток, що належить власникам материнської компанії, — 127,76 млрд юанів (рік-до-року +308,8%). Маржа валового прибутку — 72,1%, у попередньому аналогічному періоді — 66,8%; низка ключових показників установила історичні максимуми.

У деталях: у 2025 році Pop Mart мала 17 художницьких IP, дохід за якими перевищив 1 млрд юанів. Сімейство THE MONSTERS, що належить Labubu, із виручкою 141,6 млрд юанів стало абсолютним ядром, зростання — 365,7%, а частка в загальній виручці — аж 38,1%. Крім того, SKULLPANDA, CRYBABY, MOLLY, DIMOO, «星星人» і HIRONO у звітному періоді відповідно реалізували виручку 35,4 млрд юанів, 29,29 млрд юанів, 28,97 млрд юанів, 27,77 млрд юанів, 20,56 млрд юанів і 17,35 млрд юанів.

З погляду регіональних ринків: у 2025 році найбільш яскраво проявився ринок Америки — виручка виросла на 748,4% рік-до-року; Європа та інші регіони зросли на 506,3%; ринки Азійсько-Тихоокеанського регіону та материкового Китаю відповідно зросли на 157,6% і 134,6%.

Станом на кінець 2025 року Pop Mart мала 630 глобальних магазинів; за весь рік чисте збільшення склало 109 магазинів. Роботизованих магазинів — 2637 одиниць; чисте збільшення роботомагазинів за рік — 165 одиниць; а також у Німеччині, Данії, Канаді та на Філіппінах відкрилися перші офлайн-магазини.

Однак, попри настільки «вибухову» звітність за результатами, ринок не дав позитивної відповіді, а натомість зверху вилив холодну воду.

Після денного старту 25 березня ціна акцій Pop Mart різко пішла вниз: внутрішньоденне падіння досягло 22,51%; 26 березня ціна акцій Pop Mart так і не зупинилася, а продовжила знижуватися й падала ще сильніше; на момент закриття падіння перевищило 10%. У сумі за два дні загальне падіння ціни акцій перевищило 30%, загальний обсяг торгів — 39,8 млрд гонконгських доларів, а капіталізація зменшилася сумарно більш ніж на 89,1 млрд гонконгських доларів, що приблизно дорівнює 78,6 млрд юанів.

Тож чому, коли результати Pop Mart були підтверджені вибухово, ринок капіталу не погодився?

Є думка аналітиків, що головним чинником стало те, що серія Labubu була надто «гарячою» — настільки, що інші IP виявилися непомітними. Ринок побоюється, що якщо популярність Labubu піде на спад, компанія може зіткнутися з величезним «розривом» у зростанні. Адже піки популярності IP у сфері трендових іграшок зазвичай тривають від трьох до п’яти років; навіть MOLLY — класичний IP Pop Mart — потребує постійних ітерацій, щоб зберігати життєздатність.

За версією 侃见财经 (Kan Jian Jing Cai), ключова причина полягає в тому, що капітальний «вітер» міжнародної експансії вже минув. «Історія про вихід на закордонні ринки» більше не є «сексуальною», а отже здатність зацікавлювати ринок капіталу природно знизилася; до того ж AI став глобальним легендарним трендом, тож інтерес капіталу до ніші трендових іграшок закономірно падає.

Крім того, починаючи з 2024 року, ціна акцій Pop Mart уже накопичила величезне зростання, і зараз компанія перебуває на стадії капітальних реалізацій. Найтиповішим сигналом цього стало те, що наприкінці квітня — на початку травня 2025 року важливий інвестор 蜂巧资本 здійснив продаж із повним виходом. Згідно з матеріалами, тоді 蜂巧资本 продала загалом приблизно 11,91 млн акцій Pop Mart, а сумарно «вивела» 2,264 млрд гонконгських доларів, що приблизно дорівнює 2,11 млрд юанів.

Після завершення «ліквідаційного» зменшення частки 蜂巧资本, 屠铮 навіть опублікував допис зі словами подяки. Одночасно тема #泡泡玛特股份被创始股东高位清仓# потрапила в гарячі теми (тренди) у пошукових системах.

Повертаючись назад, усі історії, які розповідає ринок капіталу, врешті-решт проходять стадію підтвердження через результати.

У другій половині серпня 2025 року ціна акцій Pop Mart почала знижуватися. Тоді, через суттєві масштаби падіння, Pop Mart також потрапила в тренди. Зіткнувшись із тоді щільним негативним поглядом закордонного капіталу, Pop Mart відповіла сильно — яскравими показниками діяльності.

Втім, варто звернути увагу: висока оцінка Pop Mart у минулому була побудована на передумові, що «закордонна історія» все ще зберігає привабливість. 侃见财经 вважає, що зі зростанням складності операцій у закордонних ринках стратегія міжнародної експансії вже не є універсальним «рішенням для прориву».

Тому поступове випаровування «пухиря» в оцінках — це неминучий вибір ринку. 侃见财经 прогнозує, що зі стабілізацією темпів вибухового зростання на міжнародних ринках швидкість зростання результатів Pop Mart також знижуватиметься.

На цій презентації фінансових результатів голова ради директорів і генеральний директор Pop Mart Ван Нін заявив, що у 2026 році компанія докладатиме зусиль для досягнення темпів зростання результатів не нижче 20%.

Як порівняти з темпами зростання в 2025 році, які майже подвоїлися, ця «настанова» щодо результатів, яку озвучив Ван Нін, справді формує у ринку песимістичні очікування.

Morgan Stanley свого часу опублікував аналітичну записку, зазначивши, що Pop Mart переходить від фази «вибухового зростання» за останні два роки до майбутньої фази «стабільного зростання».

З огляду на нинішній стан ринку, уповільнення темпів зростання результатів на міжнародних ринках є подією з високою імовірністю. Деякі іноземні інвестиційні установи навіть прогнозують, що в 2026 році виручка Pop Mart на внутрішньому та міжнародному ринках знизиться.

Головний директор з розвитку 文德一 на презентації фінансових результатів заявив, що у 2025 році міжнародні операції займали майже 50% у структурі виручки компанії. У майбутньому компанія сфокусує розгортання на туристичних локаціях і проєктах флагманських магазинів. Pop Mart посилюватиме точніше управління операціями, застосовуючи паралельну двоконтурну стратегію глобалізації та групування з IP як центром, і зосередиться на розвитку ринків Південної Азії, Європи та Південної Америки.

За версією 侃见财经, частка доходів від продуктів сімейства Labubu у 2025 році становить 38,1%. За такого високого рівня концентрації виручки, якщо продуктивність цього серіалу почне знижуватися, вплив на загальні результати всієї компанії буде величезним; тому занепокоєння ринку — не безпідставне.

На презентації Ван Нін також зазначив, що «пожежу» в популярності Labubu справді запустили розвиток усієї компанії, але Pop Mart не має лише одного ключового IP — Labubu. Навіть якщо вилучити всі результати Labubu, компанія все одно досягає швидкого зростання. Він сподівається, що зовнішній світ зможе більше бачити здатність Pop Mart керувати IP у процесі операцій, і вірить, що досвід керування IP компанії ставатиме дедалі зрілішим.

У відповідь 侃见财经 вважає: як тільки популярність Labubu піде на спад і темпи зростання на міжнародних ринках уповільняться, ринок переоцінить оцінку Pop Mart. Судячи з реакції ринку наразі, відповідь уже дуже очевидна.

Caitai Securities опублікувала аналітичну записку: оскільки у хітового IP існує високий рівень невизначеності, то покладатися лише на один хітовий IP, щоб додавати прибутки, складно досягати вищих оцінок. Визначеність інвестицій в IP ґрунтується на користувачах: масштаби користувачів є основою комерційної монетизації платформи, а також ключовою відправною точкою для оцінки компанії-платформи.

У цьому вимірі, коли капітальні пільги «історії про вихід на закордонні ринки» завершуються, «пухир» в оцінках потрібно буде поступово «перетравлювати» через результати. У майбутньому, коли міжнародна експансія Pop Mart і далі поглиблюватиметься, опиратися на реально підтверджені результати для підтримки оцінки буде надійніше, ніж просто «розповідати капітальну історію». Тому це велике падіння акцій для Pop Mart водночас є викликом і неодмінним шляхом, щоб підприємство зміцнило фундамент свого розвитку.

Масивні обсяги інформації, точне тлумачення — усе в мобільному застосунку Sina Finance APP