Розподіл результатів, відновлення оцінки, чи галузь CXO очікує структурний тренд?

Запитання до ШІ · Різниця в результатах у галузі CXO в сегменті керівників (CXO): як висококон’юнктурні напрями стимулюють зростання лідерів?

Вікторія Хань Лімін, репортер 21st Century Business Herald / Цзян Юйтун, студентка-практикантка

Днями низка компаній CXO (контрактні послуги з розробки та аутсорсингу для фармацевтики) послідовно оприлюднила фінансову звітність за 2025 рік. На відміну від 2024 року, коли галузь загалом перебувала під тиском і в багатьох компаній спостерігалися одночасне падіння виручки та чистого прибутку, у 2025 році галузь CXO в цілому демонструвала тенденцію до диференціації результатів.

Зокрема, з одного боку, WuXi AppTec, Tigеr Medica та Qilu Pharmaceutical (凯莱英) зупинили спад 2024 року та досягли подвійного зростання — виручки та чистого прибутку. Серед деталей: з точки зору виручки зростання同比 для WuXi AppTec і Qilu Pharmaceutical становило відповідно 15.84% та 14.91%; щодо прибутковості: Tiger Medica значно збільшила материнський чистий прибуток同比 на 119.15%.

З іншого боку, WuXi Biologics (康龙化成) забезпечила операційний дохід 140.95 млрд юанів,同比 +14.82%, однак у той самий період материнський чистий прибуток становив 16.64 млрд юанів,同比 -7.22% — виявився сценарій «зростання доходів без зростання прибутку»; а Zhaoyan Pharmaceutical (昭衍新药) отримала операційний дохід 16.58 млрд юанів,同比 -17.87%, тоді як материнський чистий прибуток становив 2.98 млрд юанів,同比 +302.08% — реалізовано сценарій «зростання прибутку без зростання доходів».

Відображаючись на ринку A-акцій, за даними Wind у 2025 році відновлення ринкових мультиплікаторів для сегмента CXO було помітним. З погляду динаміки в межах інтервалу: за весь 2025 рік річне зростання котирувань Zhaoyan Pharmaceutical, Chengda Pharmaceutical (诚达药业) та Hyuan Pharmaceutical (皓元医药) перевищило 100%; а також акції таких компаній, як MedChemExpress (美迪西), WuXi AppTec, Yangguang? (阳光诺和), BaiCheng Pharma (百诚医药), зросли в межах року більш ніж на 50%.

Аналітики брокерських компаній, як зазначили в коментарі для 21st Century Business Herald, після того як у 2025 році збіглися кілька позитивних факторів — пожвавлення інвестиційного настрою в інноваційні препарати внизу ланцюга, безперервне підвищення попиту на замовлення в галузі, а також виконання результатів лідерами понад очікування, — котирування в галузі CXO з початку 2025 року продовжили відновлюватися. Оскільки випереджальні індикатори, зокрема нові підписані замовлення та замовлення «на руках», демонстрували результати вище очікувань, прогнозується, що в короткостроковій перспективі простір для підвищення прогнозів прибутковості в галузі залишатиметься.

Висококон’юнктурні напрями стимулюють структурний ринок

Наразі в Китаї галузь CRO (аутсорсинг у фармацевтичних дослідженнях) перебуває на етапі консолідації та відновлення попиту. З одного боку, за даними реєстрації людських генетичних ресурсів Нацкомісії з охорони здоров’я (国家卫健委), кількість клінічних CRO-компаній, внесених до реєстру у 2025 році, зменшилась на 69% порівняно з піком 2021 року; подальша консолідація галузі аутсорсингу клінічних досліджень поступово робить конкуренцію більш здоровою.

З іншого боку, вітчизняна біофармацевтична галузь поступово відновлюється, що сприяє стабільному зростанню потреби в послугах з клінічних досліджень; водночас, у міру прискорення виходу китайських фармкомпаній на зовнішні ринки, підвищується активність угод з надання ліцензій (License-out), і клінічні CRO-компанії, які мають глобальні можливості надання послуг, поступово виокремлюються та демонструють конкурентні переваги.

Якщо розглядати конкретні показники діяльності CXO-компаній, що вже оприлюднили річні звіти, то особливо виділяється лідер галузі WuXi AppTec: у 2025 році виручка перевищила 454.56 млрд юанів, а материнський чистий прибуток сягнув 191.51 млрд юанів — компанія стабільно утримує перше місце в галузевому рейтингу.

У розрізі бізнес-блоків: хімічний напрям забезпечує абсолютний обсяг виручки. Упродовж року компанія отримала дохід 364.66 млрд юанів,同比 +25.52%, що становить понад 80% від загальної виручки. Основні драйвери зростання зводяться до трьох аспектів: (1) бізнес з відкриття малих молекул безперервно «підтягує» попит у нижній частині ланцюга; (2) бізнес з дослідження й виробництва хімічних процесів для малих молекул зберігає сильне зростання; (3) бізнес TIDES (олігону-клеотиди та пептиди) демонструє високошвидкісне зростання.

У річному звіті WuXi AppTec прямо зазначено, що зі збільшенням нових виробничих потужностей у 2024 році, які нарощували завантаження квартал за кварталом, у 2025 році дохід у напрямі TIDES досяг 113.7 млрд юанів,同比 +96.0%. Станом на кінець 2025 року замовлення в сегменті TIDES на руках同比 зросли на 20.2%. Кількість клієнтів для послуг TIDES D&M同比 підвищилась на 25%, а кількість молекул, що обслуговуються,同比 зросла на 45%.

Лабораторна хімія як стартова точка розвитку Kanglonghua Cheng (康龙化成) та важлива складова: спектр проєктів включає малі молекули хімічних лікарських засобів, олігонуклеотиди, пептиди, антитіла, кон’юговані антитілам препарати (ADC), а також продукти клітинної та генотерапії тощо. У звітному періоді компанія досягла операційного доходу 81.59 млрд юанів — на 15.78% більше, ніж за відповідний період минулого року; у 2025 фінансовому році валова маржа становила 45.10%, що на 0.18 відсоткового пункту вище, ніж за аналогічний період минулого року; а нові підписані замовлення сегменту同比 зросли приблизно на 12%.

Zhaoyan Pharmaceutical також у річному звіті за 2025 рік зазначила, що впродовж року кількість підписаних проєктів у напрямах, пов’язаних з антитілами, малими нуклеїновими кислотами, ADC та пептидними препаратами,同比 суттєво зросла; також зберігається стабільно зростаюча динаміка складних довготривалих випробувань, зокрема з репродуктивної токсичності та канцерогенності на нелюдських приматах тощо.

Щодо логіки зростання галузі, у аналітичному звіті Xiangcai Securities зазначено, що зростання галузі CXO у 2025 році не є «універсальним» відновленням для всіх, а натомість формується структурною динамікою, зумовленою висококон’юнктурними напрямами, такими як GLP-1 (препарати для схуднення), ADC тощо.

У звіті Wanlian Securities також вказано, що починаючи з 2024 року, на тлі маргінального покращення глобального середовища венчурного фінансування та вибуху попиту на розробку популярних мішеней на кшталт GLP-1 та нових технологій на кшталт ADC, передклінічні CRO-замовлення суттєво пожвавилися. Це свідчить про те, що передклінічна CRO-галузь вже вийшла з низької точки та офіційно увійшла в нову фазу «відновлення + концентрація».

Вплив цін слабшає

Починаючи з 2023 року через посилення конкурентної структури в галузі CXO в Китаї середня ціна нових підписаних замовлень на клінічні операційні послуги в країні знижувалась, що стало одним із ключових викликів для прибуткової спроможності компаній галузі. Однак з огляду на показники галузі у 2025 році вплив зниження цін за замовленнями може поступово слабшати.

У річному звіті WuXi AppTec зазначено: у звітному періоді бізнес з тестування (WuXi Testing) отримав валовий прибуток 11.82 млрд юанів; валова маржа знизилась на 6.32 відсоткового пункту порівняно з відповідним періодом минулого року. Основною причиною стали ринкові фактори: цінові чинники почали відображатися в міру конверсії замовлень. Біологічний бізнес (WuXi Biology) забезпечив валовий прибуток 9.28 млрд юанів, а валова маржа знизилась на 3.04 відсоткового пункту порівняно з відповідним періодом минулого року — також здебільшого через тиск ринкових цін.

Щодо Tiger Medica, компанія зазначила, що у звітному періоді дохід від технічних послуг для клінічних випробувань становив 32.67 млрд юанів,同比 +2.79% (незначне зростання). Зокрема дохід від клінічних операційних послуг у сфері інноваційних препаратів у країні同比 знизився, головним чином через циклічні та структурні зміни в галузі. Станом на кінець 2024 року обсяг замовлень на клінічну операційну діяльність для наявних вітчизняних інноваційних препаратів за сумою був нижчим, ніж у попередні роки, що призвело до зниження загального обсягу роботи, який у 2025 році виконувала компанія для вітчизняних інноваційних препаратів у клінічних випробуваннях; «але у 2025 році середня ціна нових підписаних замовлень для вітчизняних клінічних операційних послуг уже стабілізувалась».

У аналітичному звіті Wanlian Securities також вказано: зі звільненням «хвостових» потужностей і перенаправленням замовлень у бік головних (лідируючих) компаній раніше негативна ситуація «цінової війни» в галузі була пом’якшена. Лідери, спираючись на технологічні бар’єри та якість сервісу, здатні підтримувати або навіть підвищувати ціни на послуги, сприяючи відновленню маржинальності та реалізації «повернення до цінності».

Щодо резервів замовлень: кілька CXO-компаній у 2025 році продемонстрували сильні показники щодо замовлень «на руках» та нових підписаних замовлень, забезпечивши надійну підтримку для зростання результатів у 2026 році та надалі.

Станом на кінець грудня 2025 року замовлення «на руках» для діяльності, що триває (безперервної діяльності), у WuXi AppTec становили 580 млрд юанів,同比 +28.8%. З урахуванням поточного стану замовлень «на руках» тощо компанія прогнозує, що у 2026 році загальна виручка становитиме 513-530 млрд юанів; доходи від безперервної діяльності同比 зростуть на 18%-22%.

У річному звіті Tiger Medica зазначено: середня ціна нових підписаних замовлень у компанії у 2025 році вже стабілізувалась, і очікується, що у 2026 році вона знову повернеться до траєкторії зростання. Станом на кінець звітного періоду накопичена сума контрактів, що підлягають виконанню, становила 182.0 млрд юанів,同比 +15.3%.

У 2025 році нові підписані замовлення в Kanglonghua Cheng同比 зросли більш ніж на 14%; з огляду на ситуацію з новими підписаними замовленнями та тенденції розвитку бізнесу компанія прогнозує, що загальна виручка за 2026 рік同比 зросте на 12%-18%. У Qilu Pharmaceutical загальний обсяг замовлень «на руках» становив 13.85 млрд дол. США, що на 31.65% більше, ніж за відповідний період минулого року; замовлення в сегментах хімічних великих молекул і біологічних великих молекул стрімко зростають, і це, як очікується, закладе міцну основу для подальшого прискорення зростання результатів.

Куди рухатиметься далі?

З позиції довгострокових перспектив розвитку галузі, постійне зростання глобальних витрат на дослідження та розробку у фармацевтиці забезпечує CXO-галузі значний простір для ринку. Згідно зі звітом Frost＆Sullivan, прогнозується, що глобальні витрати фармгалузі на R&D зростуть з 2776 млрд дол. США у 2024 році до 4761 млрд дол. США у 2034 році. Очікується, що розмір ринку CDMO досягне 2310 млрд дол. США у 2030 році.

За цих умов, хоча геополітичні ризики все ще «нависають мечем», міжнародний напрям залишається важливим фокусом для посилення позицій місцевих CXO-компаній. У звітному періоді кілька провідних компаній наростили показники виручки за кордоном стабільним темпом.

У 2025 році виручка WuXi AppTec від безперервної діяльності становила 434.2 млрд юанів, з яких дохід від клієнтів у США — 312.5 млрд юанів,同比 +34.3%; дохід від клієнтів у Європі — 48.2 млрд юанів,同比 -4.0%. Дохід Kanglonghua Cheng від клієнтів у Північній Америці — 87.14 млрд юанів,同比 +10.97%, що становить 61.82% від операційної виручки компанії; дохід від клієнтів у Європі (включно з Великою Британією) — 28.95 млрд юанів,同比 +27.42%, що становить 20.54% від операційної виручки.

Крім того, виручка Tiger Medica з основного зарубіжного бізнесу досягла 31.07 млрд юанів,同比 +2.75%; зростання офшорної виручки в основному забезпечив закордонний клінічний бізнес. Для Qilu Pharmaceutical дохід від клієнтів із зарубіжних ринків становив 49.21 млрд юанів,同比 +14.85%.

Паралельно з просуванням міжнародного розгортання, у міру того як технологія штучного інтелекту (AI) досягає проривного прогресу, технологічні інновації стають ключовою силою, що стимулює трансформацію та модернізацію галузі CXO і підвищує ключову конкурентоспроможність. Застосування AI у сфері фармацевтичних досліджень та розробок поступово переходить від концепту до стадії підтвердження цінності.

Зокрема, MedChemExpress у нещодавньому опитуванні інвесторів також заявила, що вже побудувала інноваційну технологічну платформу «модель клітин людини — AI-передбачення — органоїди» як трирівневу (три компоненти) систему; а також створила низку важливих платформ інноваційних R&D, зокрема одностоп-платформу передклінічних досліджень інноваційних препаратів на основі AI-технологій. Одночасно компанія розробляє AIADMET-моделі для підвищення ефективності та ймовірності успіху розробки ліків.

Tiger Medica також підкреслила у річному звіті, що цифровізація, інтелектуалізація та інтеграція з клінічними дослідженнями поглиблюються, а підвищення ефективності клінічних випробувань стало галузевим консенсусом. Цінність активів якісних комплаєнс-даних є особливо вираженою; а AI-підсилення (AI, що надає підтримку) вже стало важливою здатністю підвищувати конкурентоспроможність у галузі. Компанія визначає цифровізацію та інтелектуалізацію як ключову стратегію розвитку, координує впровадження через інтелектуальний дослідницький інститут та протягом року послідовно реалізує всі роботи, прагнучи досягти глибокої інтеграції технологій і бізнесу.

Насправді, на сьогодні багато AI-фарма компаній вже активними темпами співпрацюють з компаніями, що розробляють інноваційні препарати, просуваючи впровадження AI-технологій у сфері фарма R&D. Наприклад, починаючи з цього року, Іхсін Intelligent (英矽智能), JingTai Technology (晶泰科技) та інші компанії уклали угоди про R&D-співпрацю з багатьма фармкомпаніями — як у Китаї, так і за кордоном. Комерційна цінність AI-фармації поступово проявляється.

У річному звіті Іхсін Intelligent також чітко зазначила, що завдяки платформі Pharma.AI середній час для кандидатних препаратів компанії — від відкриття мішені до підтвердження PCC (передклінічного кандидата сполуки) — становить лише 12-18 місяців, що значно менше за в середньому 4.5 роки, притаманні традиційним методам розробки; перевага в ефективності R&D є очевидною. У міру того як AI-фарма компанії продовжують входити в ринок, конкурентна ситуація в галузі CXO також зазнає нових змін.

Наразі галузь CXO має шанс стати авангардом розвороту в сегменті медичних сервісів завдяки її стабільному попиту на глобальний аутсорсинг і драйверам у вигляді «хітових» препаратів на кшталт GLP-1. Але водночас в аналітичному звіті Xiangcai Securities також зазначено, що всередині галузі триває різка диференціація: ресурси та замовлення прискорено концентруються в таких великих лідерах, як WuXi AppTec, формуючи структуру «CDMO краще за CRO, великі компанії — краще за середні та малі». У цьому процесі кроки з галузевих злиттів і поглинань помітно пришвидшуються, а лідерні компанії розширюють масштаби через придбання малих та середніх компаній. У майбутньому динаміка в сегменті CXO може надалі відрізнятися від показників дочірнього сегмента інноваційних препаратів — через визначеність міжнародного бізнесу та поступове відновлення внутрішнього попиту.