Яо Сінь Вей здійснює швидкий вихід на Гонконгський IPO: доходи від силіциду кремнію зросли на 558%, але валова маржа впала до 2,6%, за три роки сукупний збиток склав 542 мільйони.

Основний бізнес і бізнес-модель: двосічний меч віртуальної IDM-моделі

Компанія YaoXin Micro позиціонує себе як постачальника силових компонентів і аудіочипів, працює в режимі віртуальної IDM-моделі, інтегруючи етапи розробки, розвитку технологічних процесів виробництва та збуту, зосереджується на обслуговуванні таких ринків, як автомобільний та споживчої електроніки. Ключові продукти включають кремнієві силові компоненти на базі силікону, силові компоненти на основі карбіду кремнію та чипи MEMS-мікрофонів, серед яких MEMS-мікрофони посіли третє місце у світі за обсягами відвантажень у 2024 році, а частка на внутрішньому ринку становить 16,8%. Ця модель дозволила компанії підвищити вихід придатної продукції за карбідокремнієвими технологічними процесами понад 90%, але також призвела до глибокої залежності від одного постачальника.

Дохід від операційної діяльності та його зміни: структурні суперечності за зростанням на 41,3% у 2025 році

Компанія протягом останніх трьох років демонструє тенденцію “спочатку зниження, потім зростання” за доходами: у 2023–2025 роках виручка становила відповідно 4,33 млрд юанів, 3,83 млрд юанів і 5,41 млрд юанів, а у 2025 році — зростання на 41,3% у річному вимірі. Зростання головним чином забезпечене різким збільшенням доходу від силових компонентів на карбіді кремнію на 558%: з 21,23 млн юанів у 2024 році до 118 млн юанів у 2025 році; частка в загальній виручці зросла з 5,5% до 21,7%.

Варто насторожитися: зниження виручки на 11,5% у 2024 році спричинене насамперед падінням доходу від кремнієвих силових компонентів на 26,2%, що відображає тиск цінової конкуренції на традиційні продукти. Хоча у 2025 році виручка відновилась, валова маржа й надалі знижується, що свідчить про структурну суперечність між розширенням масштабів і здатністю генерувати прибуток.

Чистий прибуток і його зміни: безперервне розширення чистого збитку ТА накопичений збиток 5,42 млрд юанів

Підприємницька прибутковість компанії продовжує погіршуватися: чисті збитки у 2023–2025 роках становили відповідно 1,51 млрд юанів, 1,84 млрд юанів і 2,07 млрд юанів, а за три роки сукупний збиток сягнув 5,42 млрд юанів. Скоригований чистий збиток також має тенденцію до розширення: з 84,02 млн юанів у 2023 році до 128 млн юанів у 2025 році, що відображає подальше ослаблення прибутковості основного бізнесу.

Головна причина зростання збитків — безперервне падіння валової маржі та високий рівень витрат на розробки. У 2025 році витрати на НДДКР становили 72,12 млн юанів, або 13,3% від виручки; хоча виручка зросла, ефект масштабу ще не проявився. Грошові потоки від операційної діяльності залишалися від’ємними протягом трьох років: у 2025 році чистий відтік становив 80,18 млн юанів, що ще більше посилює тиск на ланцюг фінансування.

Валова маржа та її зміни: з 8,5% до 2,6% — простір для прибутку майже втрачено

Валова маржа щороку погіршувалася: з 8,5% у 2023 році до 2,6% у 2025 році; основними факторами є зміни в структурі продуктів і вплив цінової конкуренції. Валова маржа компонентів на карбіді кремнію коливається різко: у 2024 році зафіксовано збиток -4,6%; у 2025 році вона відновилася до 0,7%, але все ще залишається на низькому рівні. Валова маржа аудіочипів тримається в діапазоні 22%-24%, але частка доходу знизилася з 26% до 16,4%, через що внесок у загальну валову маржу послабився.

Валова маржа 2,6% уже нижча за середній рівень по галузі, що ускладнює покриття витрат на розробку та операційних витрат; це підкреслює недостатність конкурентоспроможності компанії на ринках високого класу продуктів і ситуацію, коли низькорівневі продукти втягнуті в цінову війну.

Структура доходу від операційної діяльності та її зміни: карбід кремнію — рушій зростання, концентрація клієнтів зростає

Структура доходів суттєво змінилася: частка доходу від силових компонентів знизилася з 88,7% до 74%, а потім відновилася до 83,6%; при цьому частка карбіду кремнію зросла з 3,5% до 21,7%. Частка доходів у автомобільному сегменті знизилася з 33,6% до 15%, а потім відскочила до 37,8%. Проблема високої концентрації клієнтів загострюється: у 2025 році п’ять найбільших клієнтів забезпечили 48,3% доходу, а частка найбільшого клієнта досягла 20,9%, що вище за 15,8% у 2023 році.

Занадто висока концентрація клієнтів збільшує ризик коливань доходу; особливо це стосується залежності від одного клієнта, що може послабити переговорні позиції щодо ціноутворення.

Концентрація постачальників: залежність від одного постачальника понад 90% — виразний ризик для ланцюга постачання

Ланцюг постачання компанії має серйозний ризик залежності: у 2023–2025 роках частка закупівель у топ-5 постачальників становила відповідно 99,7%, 98,8% і 98,4%; з них частка найбільшого постачальника Xinlian Jicheng сягає 94,9%, 93,5% і 92,9% відповідно. Хоча з Xinlian укладено стратегічну співпрацю для гарантування потужностей, надмірна залежність від одного постачальника створює для компанії низку ризиків: слабкість переговорних позицій щодо умов, низький пріоритет розподілу потужностей та обмеження технологічного маршруту тощо.

Фінансові виклики: приховані ризики ліквідності під виглядом переходу від чистих зобов’язань до чистого капіталу

Станом на кінець 2025 року балансова величина чистого власного капіталу компанії становила 534 млн юанів; порівняно з чистими зобов’язаннями 299 млн юанів у 2024 році відбулося значне покращення, головним чином через припинення класифікації зобов’язань у зв’язку з викупом зобов’язань, що спричинило перекласифікацію заборгованості. Однак детальний аналіз показує: коефіцієнт поточної ліквідності зріс з 0,7 до 2,6, переважно завдяки грошовим коштам та їх еквівалентам у сумі 329 млн юанів; кількість днів обороту дебіторської заборгованості знизилася зі 123 днів до 83 днів, а днів обороту запасів — зі 213 днів до 170 днів. Водночас кількість днів обороту кредиторської заборгованості зросла зі 84 днів до 103 днів, що свідчить про подовження відстрочки платежів постачальникам.

Компанія планує спрямувати кошти, залучені в межах IPO, переважно на НДДКР (40%), стратегічну експансію (30%), M&A (15%) і оборотний капітал (15%), але за умов тривалих збитків і від’ємного операційного грошового потоку ланцюг фінансування все одно стикається з випробуваннями.

Порівняння з однолітками: падіння і за масштабами, і за прибутковістю

Порівняно з вітчизняними колегами, у 2024 році дохід компанії від силових компонентів становив 283 млн юанів; у сегменті не-IDM постачальників вона посіла 6 місце, а ринкова частка — лише 0,3%. Валова маржа 2,6% значно нижча за середній показник галузі 15%-20%, а частка витрат на НДДКР 13,3% також нижча за рівень провідних компаній 15%-20%.

В умовах прискорення вітчизняної заміни компанії необхідно досягти балансу між технологічними розробками та контролем витрат.

Фактори ризику: подвійний тиск з боку технологічних оновлень і політичного/регуляторного нагляду

Компанія стикається з низкою ризиків, зокрема: швидкі темпи оновлення технологічних процесів у напівпровідниках — якщо компанія не встигне за технологічними трендами, такими як 8-дюймовий карбід кремнію, вона втратить конкурентоспроможність; міжнародні торговельні тертя та експортні обмеження можуть вплинути на закупівлю обладнання та матеріалів; тривалий цикл сертифікації автоклієнтів — якщо вона втратить клієнтів з топ-сегменту, це призведе до складного повторного вибудовування результатів; тривалі збитки можуть спричинити розрив грошових потоків, і тоді доведеться покладатися на зовнішнє фінансування; частина орендованих об’єктів нерухомості не завершила процедури реєстрації, що створює ризик адміністративних штрафів.

Ключове керівництво та структура власності: команда з професійним бэкґраундом потребує перевірки здатності перетворювати прибуток

Згідно з проспектом IPO, ключова керівна команда компанії має понад 15 років досвіду в галузі напівпровідників у середньому; голова правління працював у відомих напівпровідникових компаніях, таких як SMIC; технічна команда здебільшого походить із міжнародних чип-компаній, зокрема TI, ADI тощо. У 2025 році загальна компенсація вищого менеджменту становила 12,8 млн юанів, що дорівнює 6,2% від суми збитку з чистого прибутку; рівень зарплат відповідає базовому рівню в галузі. Компанія застосовує план на основі обмежених акцій (RSU), відповідно до якого надано управлінцям і ключовим працівникам загалом 20 млн акцій, що становить 10% від загального статутного капіталу; механізм мотивації є відносно комплексним.

Щодо структури власності: засновницька команда через платформи володіння акціями сукупно контролює 42,3% акцій компанії — це означає, що вони є фактичними контролерами; стратегічні інвестори включають Shenchuangtou, Sequoia Capital та інші установи, разом вони володіють 18,7%; платформи працівників володіють 12,5%. Структура власності є відносно концентрованою: це сприяє стратегічній стабільності, але може мати ризик надмірної концентрації рішень.

Висновок: чи зможе високе зростання розвернути збитки — сумнівно

YaoXin Micro завдяки віртуальній IDM-моделі досягла прориву в галузі карбіду кремнію та MEMS; зростання виручки на 41,3% у 2025 році показує потенціал бізнесу. Однак проблеми, такі як постійне падіння валової маржі до 2,6%, подвійна концентрація клієнтів і постачальників та розширення чистого збитку протягом трьох років, не можна ігнорувати. Якщо кошти від IPO можуть ефективно підвищити частку продуктів із високою валовою маржею та забезпечити ефект масштабу, можливо, вдасться розвернути ситуацію зі збитками; інакше приховані ризики прибутковості, що стоять за високим зростанням, можуть продовжувати “накопичуватися”. Інвесторам слід уважно стежити за здатністю компанії до технологічної трансформації та покращенням управління ланцюгом постачання.

Натисніть, щоб переглянути оригінал повідомлення>>

Заява: на ринку є ризики, інвестиції потребують обережності. Ця стаття є автоматично опублікованою AI-моделлю на основі сторонніх баз даних і не відображає позиції Sina Finance; будь-яка інформація, наведена в цій статті, подається лише для довідки й не є індивідуальною інвестиційною порадою. За наявності розбіжностей звертайтеся до фактичного повідомлення. За будь-яких питань звертайтеся: biz@staff.sina.com.cn.

Багатий обсяг новин і точна інтерпретація — у застосунку Sina Finance

Відповідальний редактор: Xiaolang KuaiBao