Guangfa Fund зірка зірвалася! Топ-стрімер 90-х Чжень Ченжань виходить із сцени, кілька продуктів зазнали великих збитків

Питай AI · Чжен Ченґрань склав повноваження — які труднощі публічного інвестування це відображає?

Автор: Їйші Фінанс · Дун’янь

Редактор | Гаошань

18 березня, компанія GF Fund оголосила, що через службові призначення 90-літній зірковий менеджер фондів Чжен Ченґрань склав повноваження менеджера фонду змішаного фонду GF Growth Momentum із трирічним періодом утримання; фонд відтепер управляється Сусу Веньцзе одноосібно.

Після цього складання повноважень кількість публічних фондів, якими керує Чжен Ченґрань, скоротилася з 8 до 7; згідно з річним звітом GF Fund за 2025 рік і даними Wind Financial Terminal, його актуальний обсяг під управлінням усе ще становить 12,86 млрд юанів, що на понад 73% менше за історичний максимум у 48,235 млрд юанів на кінець 1 кварталу 2021 року. Від «геніального підлітка», який став відомим завдяки битві на ринку відновлюваної енергетики, до глибоких збитків у багатьох продуктах і складання повноважень із ключових продуктів — професійна траєкторія Чжен Ченґраня є типовим прикладом «успіх — теж і дорога по якій програєш», а також додатково віддзеркалює глибинну кризу моделі публічного інвестування «зіркове створення богів + один-єдиний профіль/сектор».

I. Головне в складанні повноважень: не можна уникнути жахливої звітності про результати

GF Growth Momentum — це перший його продукт із трирічним періодом утримання, випущений у період піку кар’єри Чжен Ченґраня. Він був заснований 26 липня 2022 року. Спираючись на ефект топового «зіркового менеджера» того часу, стартовий обсяг підписки досяг 3,578 млрд юанів. Чжен Ченґрань обіймав посаду менеджера фонду з моменту заснування продукту й аж до складання повноважень 18 березня 2026 року; тривалість перебування на посаді — 3 роки 236 днів, упродовж яких із 2 липня 2025 року він керував фондом разом із Сусу Веньцзе лише з цього моменту.

Але цей продукт, на який покладали великі надії, у підсумку показав результат значно гірший за очікування. Згідно з даними Wind, станом на день перед складанням повноважень (17 березня 2026 року, попередній торговий день), протягом періоду роботи Чжен Ченґраня: накопичена дохідність для часток класу A фонду GF Growth Momentum становила -39,11%, для класу C — -40,21%. У той самий період накопичена дохідність бенчмарку порівняння результатів (дохідність індексу Shanghai-Shenzhen 300 × 60% + дохідність індексу Hang Seng у юаневій оцінці × 25% + дохідність індексу China Bond — новий комплексний індекс добробуту (сукупна вартість) × 15%) становила 17,21%. Продукт суттєво обігнав бенчмарк у негативний бік на 56,32 процентного пункту, і в межах усього ринку серед понад 6000 фондів цього типу перебував у нижньому 1% хвостовому діапазоні.

За період роботи максимальна просадка фонду сягала 49,54%, що значно вище за рівень середнього показника по аналогічних фондах — 34,25%; чиста вартість була майже «перерізана навпіл», тоді як налаштування трирічного періоду утримання позбавляло власників можливості зупинити збиток шляхом погашення; вони могли лише пасивно терпіти збитки.

Зміни обсягу точніше відображають позицію власників. У листопаді 2024 року, після завершення трирічного періоду утримання та відкриття викупу/погашення, станом на кінець 2024 року обсяг зменшився з 2,044 млрд юанів на кінець 3 кварталу 2024 року до 1,308 млрд юанів; обсяг викупів упродовж кварталу перевищив 36%. Станом на кінець 2025 року обсяг фонду все ще залишався на рівні 1,308 млрд юанів, тобто зменшився більш ніж на 63% порівняно з 3,578 млрд юанів під час заснування; абсолютна більшість власників обрала дострокове виходження з ринку з «різанням збитків». Навіть за умов гігантських збитків у результатах і подальшого стійкого скорочення обсягу, цей продукт все одно приносив компанії стабільний дохід від управлінських комісій; згідно з періодичними звітами фонду, ставка управлінської комісії становить 1,2%/рік. Від заснування 26 липня 2022 року до кінця 2025 року загалом було нараховано приблизно 1,2 млрд юанів управлінських комісій. Зокрема, за період з другої половини 2022 року до першої половини 2025 року було нараховано 91,4857 млн юанів управлінських комісій. У той самий час загальні збитки за сукупністю різних класів/часток цього продукту становили 1,954 млрд юанів; контраст між «сухо й мокро комісія забезпечена» та колосальними збитками інвесторів і став ключовим фокусом дискусій у галузі.

Крім GF Growth Momentum, у Чжен Ченґраня було ще кілька продуктів, створених на високих позиціях у 2020–2021 роках на фоні буму нової енергетики, які також зазнали глибоких збитків: станом на 17 березня 2026 року, для GF Xingcheng A, заснованого 2021 січня, дохідність за період управління становила -50,82%; для GF Chengxiang A, заснованого в той самий період — -48,11% (одночасно створений); для GF Growth New Momentum A, заснованого в грудні 2021 року, дохідність за період управління становила -19,52%.

Натомість різко контрастують результати його продуктів, випущених на низьких позиціях ринку нової енергетики: GF Carbon Neutrality Thematic A, заснований 12 червня 2024 року, яким Чжен Ченґрань керував із моменту заснування; станом на березень 2026 року дохідність за період управління становила 76,26%. Однак обсяг цього фонду дорівнював лише 0,33 млрд юанів, тобто це був малий за обсягом продукт. Така екстремальна розбіжність результатів по суті є наслідком надзвичайно «екстремальної» секторової/секторної інвестиції й синхронізації з ринковими циклами, а не раптової зміни інвестиційної спроможності менеджера фонду.

II. Від створення «богів» до падіння: злети й занепад віри в сектор

Публічна кар’єра Чжен Ченґраня — це історія, що стисло конденсує «секторне створення богів». Його народження — 1991 рік. Він має освіту: ступінь бакалавра з мікроелектроніки в Пекінському університеті, подвійну спеціальність/подвійний ступінь з економіки та ступінь магістра з фінансів. У 2015 році він приєднався до GF Fund і зосереджувався на дослідженнях у сферах енергетичного обладнання та нової енергетики. У травні 2020 року 29-річний Чжен Ченґрань офіційно став менеджером фонду, і того ж року прославився завдяки точному ставленню на сектор нової енергетики: річна дохідність GF High-End Manufacturing A під його управлінням становила 133,83% і він посів топ-3 серед змішаних фондів із акціями (偏股混合型基金) у всьому ринку; річна дохідність GF Xinxiang Hybrid також перевищила 100%.

2020 рік був роком вибуху сектору нової енергетики: політика «вуглецевої нейтральності» була впроваджена, а такі підсектори як фотонольтаїка (сонячна енергетика) та літієві батареї отримали подвійний ефект «двійні удари Девіса» для прибутків і оцінок. Чжен Ченґрань завдяки глибоким дослідженням динаміки попиту й пропозиції в ланцюгу нової енергетики точно схопив цю хвилю й швидко став «провідником у фотонольтаїці», за яким ринок полював.

Підвищений попит ринку напряму збільшував обсяг його управління: наприкінці 2020 року обсяг під його керуванням становив лише 35,46 млрд юанів; а до кінця 1 кварталу 2021 року, всього за 9 місяців, він перевищив 48,0 млрд юанів, став одним із найпомітніших «нових топ-менеджерів» на всьому ринку. А GF Growth Momentum саме було випущено в період піку його розміру, у той момент, коли ринкова «гаряча» увага до нової енергетики була найвищою; це ж і заклало «передумови» для подальшого провалу результатів.

Інвестиційна рамка Чжен Ченґраня дуже сильно покладалася на інвестиції в сектор із високою кон’юнктурою/високою інтересністю, а в портфелі було високу концентрацію на ланцюзі нової енергетики, з дуже жорсткою «застиглістю» стилю. У багаторічних періодичних звітах GF Growth Momentum після заснування видно, що топ-10 найбільших позицій упродовж років незмінно складалися переважно з активів нової енергетики на кшталт фотонольтаїки, накопичення енергії, літієвих батарей тощо; частка позицій у секторі нової енергетики тривалий час підтримувалася на рівні понад 70%. Серед топ-10 позицій на початок 2023 року частка акцій фотонольтаїчного обладнання становила 7–8, а частка вкладень майже 85% — сформувалася «екстремальна» секторової конфігурація.

Ця екстремальна структура в період зростання сектору могла швидко збільшити прибутки, але в період падіння повністю втрачала здатність протистояти ризикам. Після 2022 року сектор нової енергетики перейшов у корекційний цикл тривалістю майже три роки: проблеми на кшталт надлишку потужностей, цінових воєн і торговельних бар’єрів за кордоном вибухнули концентровано. Ключові ланки цінового ланцюга в фотонольтаїчній індустрії впали до рівня приблизно вдвічі, ніж на пікових значеннях 2021 року, або навіть нижче. Накопичене падіння індексу CNI (індекс нової енергетики) з липня 2022 року до березня 2026 року перевищило 45%, що дуже точно збігається з масштабом падіння результатів GF Growth Momentum.

З огляду на постійний тиск через результати, Чжен Ченґрань почав болісну трансформацію у 2025 році. Структура його активів у GF Growth Momentum зазнала помітних змін: акції фотонольтаїчного обладнання зменшилися до 2 позицій; топ-10 найбільших позицій розширилися на кілька галузей — медичні послуги, обладнання для електромереж, зв’язок, кольорові метали тощо. Концентрація портфеля знизилася до 48,05%.

У квартальному звіті за 4 квартал 2025 року він зазначив, що вже застосував «більш розпорошену стратегію розподілу активів» і що він дивиться з оптимізмом на можливості проти циклу в зарубіжному обладнанні для накопичення енергії, на ресурси верхнього переділу та на можливості від розвороту циклу розведення/вирощування тварин. Така трансформація — це одночасно відповідь на результати минулих періодів і водночас узгоджується з вимогами «Плану дій щодо сприяння високоякісному розвитку публічних фондів», оприлюдненого Комісією з регулювання цінних паперів (CSRC) у травні 2025 року. Цей план прямо зазначає: для менеджерів фондів, чиї результати протягом трьох і більше років відстають від бенчмарку результатів більш ніж на 10 процентних пунктів, їхня система ефективності та компенсації повинна суттєво знижуватися.

III. Феномен Чжен Ченґраня: труднощі моделі створення зірок у публічному інвестуванні та трансформація

Складання повноважень Чжен Ченґраня — це аж ніяк не суто індивідуальна подія; це концентроване «вибухове» проявлення недоліків моделі «зоряного створення богів» в публічному інвестуванні за останні кілька років.

Протягом останніх років у галузі публічних фондів сформувалася зріла логіка «створення зірок». У бичачі ринкові моменти, коли «вітер» дме в напрямку зростання, упаковують і просувають молодих менеджерів фондів, які вгадали/поставили на один конкретний сектор; створюють «зоряний IP». Завдяки медіа-гарячості в пікові моменти секторного циклу запускають і випускають багато нових продуктів, швидко збільшуючи обсяг активів під управлінням і заробляючи стабільний дохід від управлінських комісій. Але коли «вітер» минає і сектор починає падати, результати зіркових менеджерів фондів руйнуються, а в підсумку весь ризик бере на себе власник/інвестор.

Головна суперечність цієї моделі — протистояння інтересів між фондовою компанією та власниками. Для фондової компанії обсяг — ключове джерело доходу від управлінських комісій, а «створення зірок» — найбільш ефективний спосіб швидко наростити масштаб; натомість для власника/інвестора, купівля в піку секторного циклу нових продуктів, пов’язаних із зірковим менеджером фонду, часто означає необхідність витримувати ризики подальшого падіння в рамках циклу. У кейсі Чжен Ченґраня багато продуктів, випущених на високих рівнях, з понесеними збитками понад 40%, але фондова компанія все одно стягнула управлінську комісію на суму понад 100 млн юанів; саме це — концентроване втілення суперечності.

Крім того, «сгубне гачкування масштабом» (规模魔咒) також стало вузьким місцем, через яке зірковим менеджерам складно прориватися далі. Є обмежена ринкова місткість одного-єдиного сектору. Коли обсяг активів під управлінням роздувається з десятків млрд до сотень млрд, гнучкість дій менеджера різко знижується: вони змушені робити великі ставки на лідерів сектору, формуючи ситуацію «великий корабель важко повернути». Як тільки сектор переходить у спадний цикл, взагалі неможливо уникнути ризиків шляхом переформатування/перегляду портфеля (ребалансування). Результати маломасштабних продуктів, якими керував Чжен Ченґрань, суттєво кращі за результати великомасштабних продуктів — це пряме віддзеркалення «прокляття масштабу».

Кейс Чжен Ченґраня також відображає глибоку трансформацію, через яку проходить галузь публічних фондів. У період із лютого 2025 року до березня 2026 року в GF Fund вже 5 менеджерів фондів залишили посади, включно з Фу Юсінь, досвідченим ветераном із понад 24 роками роботи, який 13 березня 2026 року знявся зі «зачисткою» (clear/вичистив позиції) — щощераз підкреслює тенденцію прискорення змін кадрів у публічній індустрії. Паралельно регулятор безперервно спрямовує галузь повертатися до першооснови «довіреної справи: зробити так, як доручили, і управляти від імені іншого» через політики щодо обмеження винагород, створення інвестиційно-дослідницької (投研) системи тощо; це послаблює персональну залежність від зіркових менеджерів фондів, посилює командну взаємодію та заохочує довгострокові стабільні інвестиції.

Для інвесторів кейс Чжен Ченґраня також дає глибоке застереження: потрібно зберігати раціональність, коли переслідуєте зіркових менеджерів фондів, особливо якщо їхній успіх дуже сильно залежить від одного-єдиного сектору. Інвестування у фонди має більше фокусуватися на стабільності довгострокових результатів, здатності контролювати ризики та раціональності розподілу активів (asset allocation), а не на короткострокових місцях у рейтингах і «ефекті зірковості».

Станом на березень 2026 року Чжен Ченґрань усе ще керує 7 публічними продуктами; 12,86 млрд юанів обсягу під управлінням позаду — довіра сотень тисяч власників. Це складання повноважень є важливим поворотом у його кар’єрі та водночас відображенням того, як відходить «хвиля створення богів» у галузі публічних фондів. На ринку капіталів немає вічних секторних міфів — існують лише безперервні циклічні кругообіги. Для галузі публічних фондів лише тоді, коли інтереси власників справді ставляться на перше місце, і коли знімається залежність від моделі «створення зірок», можна досягти довгострокового здорового розвитку.

Заява автора: особиста думка, лише для довідки