Інституційні портфелі потребують нових джерел доходу — і Bitcoin їх забезпечує

**Фабіан Дорі, **керівник інвестицій у Sygnum Bank, очолює команду, відповідальну за розробку інституційних інвестиційних стратегій Sygnum та за нарощування портфеля продуктів пасивного й активного управління активами.

Відкрийте для себе найкращі новини та події з фінтеху!

Підпишіться на розсилку FinTech Weekly

Читають керівники JP Morgan, Coinbase, Blackrock, Klarna та інших

Протягом десятиліть побудова інституційних портфелів спиралася на припущення, що казначейські облігації США (US Treasuries) представляють глобальну безризикову ставку, але це припущення нині слід поставити під сумнів, оскільки суверенний ризик стає відчутним, реальні дохідності частково переходять у негативну зону, а альтернативні активи, що генерують дохід, дозрівають. Серед цих альтернатив, зокрема, Bitcoin продемонстрував перспективу як інструмент, що генерує дохід, так і як засіб збереження вартості, який зростав з часом, і інституціям варто взяти це до уваги під час побудови своїх портфелів.

Еволюція безризикових активів

Концепція «безризикового» активу завжди була радше теоретичною, ніж практичною. US Treasuries отримали це визначення завдяки унікальному поєднанню факторів: міцності американської економіки, глибокій ліквідності ринку та ролі долара як глобальної резервної валюти. Але останні події кидають виклик цій рамці.

Зниження кредитних рейтингів, повторювані дебати щодо боргового ліміту та стійкі фіскальні дефіцити привели до появи нових міркувань щодо суверенного ризику, які раніше були немислимими. Тим часом, якщо скоригувати на повну монетарну девальвацію, реальні дохідності казначейських облігацій часто залишаються негативними. Традиційна модель побудови портфеля 60/40 працювала ефективно в середовищі стабільної монетарної політики та переконливих фіатних валют. Цього середовища більше не існує.

Bitcoin дозрів до продуктивного капіталу

Шлях Bitcoin від експериментальної технології до інституційного активу був вражаючим, але його недавня еволюція до дохідної забезпечувальної застави (collateral) відкриває зовсім нову главу. Це перетворення вирішує одну з головних критик Bitcoin як інституційного утримання: що на відміну від облігацій чи акцій він не генерував жодного доходу.

Завдяки регульованим платформам кредитування та арбітражним стратегіям інституції тепер можуть отримувати дохід на своїх холдингах Bitcoin, зберігаючи експозицію до базового активу. Цей розвиток перетворює Bitcoin з чистого засобу збереження вартості (аналогічно до золота) на продуктивний капітал, який може сприяти доходності портфеля через кілька каналів.

На відміну від золота, яке потребує фізичного зберігання та створює витрати замість доходу, Bitcoin тепер може виступати забезпеченням у різноманітних стратегіях, що генерують дохід. Надзаставне кредитування та арбітраж процентних ставок за фінансуванням (funding rate arbitrage) дозволяють інституціям заробляти прибутки, які часто перевищують традиційні орієнтири для фіксованого доходу, зберігаючи експозицію до Bitcoin.

Розширення рамки інституційного впровадження

Інституційне впровадження Bitcoin не є монолітним, і структура попиту продовжує змінюватися. Різні типи інвесторів звертаються до Bitcoin з різних причин. міркування щодо засобу збереження вартості спочатку стимулювали інституційний інтерес, зокрема в міру зростання занепокоєнь щодо монетарної девальвації та захисту від інфляції, а аргументи на користь цього залишаються переконливими, особливо для довгострокових алокаторів, які шукають альтернативи традиційним хеджам інфляції.

Постійне визнання Bitcoin як продуктивної забезпечувальної застави природно привабило інший сегмент: інвесторів, які толерують ризик, і прагнуть підвищеної доходності. Вони розглядають волатильність Bitcoin як можливість через потенціал суттєвого зростання ціни в поєднанні зі стратегіями дохідності, які здатні формувати привабливі ризик-зважені результати.

Найновіше: розвиток USD delta-neutral дохідних стратегій, забезпечених Bitcoin, відкрив двері для цілком нового класу інвесторів. Інвестори, орієнтовані на ринкову нейтральність (market-neutral) і управління грошовими потоками (cash-management), які раніше уникали Bitcoin через його волатильність, тепер можуть отримувати привабливу дохідність, одночасно хеджуючи ціновий ризик. Інституційним казначеям і консервативним алокаторам — зверніть увагу. Bitcoin може запропонувати збереження капіталу поряд із генерацією дохідності.

Фундамент для дохідності

Усе це було б неможливим без дозрівання ринкової інфраструктури. Регульовані рішення для зберігання (custody), такі як ті, що надаються відомими банками та спеціалізованими сейфкеперами цифрових активів, торгові платформи інституційного рівня з глибокою ліквідністю та цілодобовими операціями 24/7, а також комплексні рамки звітності, які інтегруються з традиційними системами управління портфелями, усунули багато операційних бар’єрів, які на ранніх етапах цифрових валют перешкоджали участі інституцій.

Регуляторна визначеність, що з’являється в ключових фінансових центрах, забезпечує правову визначеність, у якій інституції потребують. У поєднанні з розвитком традиційних фінансових продуктів, таких як ETF, і структурованих продуктів із експозицією до Bitcoin, нині існують необхідні точки доступу, щоб інституції могли використовувати дохідні стратегії Bitcoin у межах своїх чинних операційних рамок.

Де Bitcoin вписується в інституційні портфелі

Оскільки дохідні стратегії на базі Bitcoin стають дедалі доступнішими, їхню роль в інституційних портфелях не варто розглядати просто як альтернативну інвестицію. Це життєздатно як базовий (core) утримання. Некорельованість доходностей Bitcoin забезпечує цінні переваги диверсифікації, а його генерація дохідності закриває потреби в доході.

Ні, Bitcoin не є заміною для Treasuries (казначейських облігацій). Але цей першочерговий цифровий актив, безумовно, варто вважати доповнювальним. Treasuries забезпечують ліквідність і стабільність, але Bitcoin також пропонує експозицію до несуверенної монетарної системи з іншими характеристиками ризику та драйверами доходності.

Абсолютно логічно очікувати, що поява дохідності Bitcoin з часом встановить паралельну опорну ставку поряд із кривою (Treasury curve). Це надасть інституціям додаткові інструменти для побудови портфелів в умовах дедалі різноманітнішого глобального фінансового середовища.

Реальність полягає в тому, що дозрівання Bitcoin до інституційного утримання, яке генерує дохід, підказує інституціям змінити підхід до побудови портфелів і управління ризиками, оскільки існує потенціал захопити значну цінність, коли ринок переоцінює Bitcoin із ризикового активу до потенційного резервного активу.

Для інституційних інвесторів Bitcoin тепер може сприяти портфелям завдяки регулярній генерації доходу поряд із його потенціалом зростання ціни. Рухаючись далі, подальший розвиток фінансової екосистеми Bitcoin, імовірно, створюватиме ще більш досконалі продукти та стратегії, які варто включати до інституційних портфелів.

.