Чому дивіденди Uniti Group такі високі?

Інвесторська трастова нерухомість Uniti Group (UNIT +12.15%) було виділено з Windstream, щоб володіти волоконно-оптичними активами телекомпанії. Дві компанії й досі міцно пов’язані, що значною мірою пояснює надзвичайно високу дивідендну дохідність Uniti — 18%.

Ось кілька причин, чому інвесторам у дивіденди варто діяти обережно, попри помірний коефіцієнт виплат скоригованого операційного грошового потоку (FFO), який у 2022 році становив лише 34%.

Розглядаючи коефіцієнти виплат

Інвесторам у дивіденди потрібно враховувати низку важливих факторів, коли вони дивляться на акцію. Один із ключових показників — коефіцієнт виплат. Цей метрик порівнює дивідендну виплату з прибутком компанії: нижчі відсотки натякають, що дивіденд є безпечним. Той факт, що коефіцієнт виплат скоригованого FFO Uniti — версії скоригованого прибутку для інвесттрасту нерухомості (REIT) — був дуже низьким і становив 34% у 2022 році, має вселяти впевненість у здатності REIT підтримувати свої щоквартальні виплати в розмірі $0.15 за акцію

У першому кварталі 2023 року коефіцієнт виплат скоригованого FFO підріс зовсім трохи — до 38%, тож сильне покриття не виглядає випадковістю.

Джерело зображення: Getty Images.

Втім, у REIT доволі значне боргове навантаження: коефіцієнт боргу до активів становить близько 100% проти показників, ближчих до 60%, у власників вишок мобільного зв’язку American Tower (AMT 0.01%) та Crown Castle (CCI 0.12%). Хоча вишки не є волоконно-оптичними кабелями, вони працюють у тій самій площині — з’єднанні людей цифровим способом. Тож кредитне плече є ризиком, але низький коефіцієнт виплат скоригованого FFO свідчить, що до моменту, коли дивіденд опиниться під загрозою, має залишатися достатньо простору для несприятливих подій.

Поглиблює це уявлення і той факт, що Uniti торік рефінансувала частину боргу. Це, по суті, не очистило баланс, але дозволило відсунути значні строки погашення компанії на 2027 і 2028 роки. Це дає REIT час, перш ніж знову доведеться хвилюватися через борг.

Але ці кроки мали ціну: нотам із погашенням у 2028 році потрібна ставка відсотка 10.5%. Гроші використають для погашення боргу зі ставкою 7.875%. Іншими словами, витрати на відсотки тут рухаються вгору в 2023 році. Це підкреслюється прогнозом компанії на 2023 рік щодо вищих витрат на відсотки та нижчого скоригованого FFO. Те, що Uniti довелося так багато платити відсотків, — це момент, який варто розкопати детальніше.

Одна велика, проблемна взаємодія

То чому ж REIT, який генерує більше ніж достатньо скоригованого FFO, щоб платити свій дивіденд, мусив заплатити так багато, щоб провести рефінансування? Одна з причин — його кредитне плече, але цього недостатньо, щоб пояснити все.

Навіть якщо врахувати вищі витрати на відсотки, прогноз скоригованого FFO компанії на 2023 рік у діапазоні $373 мільйонив до $393 мільйонів більш ніж комфортно покриває $143 мільйонив, які вона виплатила у вигляді дивідендів у 2022 році. З цієї точки зору Uniti виглядає так, ніби вона перебуває на доволі надійній основі.

Інша частина історії полягає в тому, що Windstream забезпечує приблизно дві третини доходу Uniti. Така велика концентрація ризику стає ще гіршою через те, що баланс Windstream отримав «junk rating» B3 від** Moody’s**. Тож Uniti фактично покладається на одного, фінансово слабкого орендаря, отримуючи більшу частину свого орендного доходу. Власне, Windstream уже навіть оголосила банкрутство в 2019 році.

Розгорнути

NASDAQ: UNIT

Uniti Group

Зміни сьогодні

(12.15%) $1.14

Поточна ціна

$10.52

Ключові показники

Капіталізація ринку

$2.2B

Денний діапазон

$9.68 - $11.03

Діапазон за 52 тижні

$5.30 - $11.03

Обсяг

2.8M

Сер. обсяг

2.1M

Валовий маржинальний дохід

33.70%

Але справа ось у чому: оренда Windstream триває до 2030 року, після чого орендні ставки буде перезатверджено на ринковому рівні. Схоже, Windstream вважає, що ринкова ставка буде меншою ніж третина від того, що вона платить сьогодні — і це компанія публічно зазначила в корпоративній презентації.

Якщо так, то орендний «портфель» Uniti має суттєво скоротитися. Малоймовірно, що Uniti погодиться з Windstream з цього питання, що може спричинити дедалі більш напружену ситуацію між REIT та його найбільшим орендарем.

Тим часом у 2020 році та двічі у 2022 році Uniti списувала разові витрати, щоб зменшити ділову репутацію (goodwill), пов’язану з її активами. Це свідчить про те, що Uniti повністю усвідомлює: її волоконно-оптичні кабелі можуть бути не такими цінними, як кілька років тому. З точки зору «склянка наполовину порожня», цей факт може підтримувати ідею, що якийсь варіант зниження орендної плати може бути на столі.

Занадто багато ризику

Схоже, що Uniti не матиме надто великих проблем із продовженням виплати дивідендів, доки Windstream продовжує платити оренду. Але ризик, пов’язаний із Windstream, не можна ігнорувати, оскільки до взаємин потрібно буде повернутися до 2030 року, або, ймовірно, раніше, і обговорення, ймовірно, не будуть легкими. Зауваження полягає в тому, що будь-які проблеми з Windstream можуть у підсумку призвести до того, що Uniti не зможе відповідати вимогам REIT, а таке ускладнення, ймовірно, захоче уникнути більшість інвесторів.

Це, щонайбільше, гра в надризикову спеціальну ситуацію. Лише інвестори, які готові глибоко зануритися в деталі взаємин між Uniti та Windstream, мають дивитися на цю акцію з високою дохідністю (і високим ризиком).