China Railway Construction 2025 року досягла нових мінімумів у доходах і прибутках, збитки у сфері девелопменту нерухомості зросли, ризики заборгованості посилилися

30 березня ввечері China Railway Construction (601186) опублікувала річний звіт за 2025 рік. Згідно з фінансовою звітністю, у 2025 році China Railway Construction досягла операційного доходу 10,297.84 млрд юанів, що вперше за останні три роки опустилося нижче порогу 1.1 трлн юанів. Падіння прибуткової частини було ще більш відчутним: чистий прибуток, що належить акціонерам компанії, 183.63 млрд юанів, у річному обчисленні зменшився на 17.34%. Чистий прибуток після вирахування разових (непередбачуваних) доходів і витрат у річному обчисленні знизився ще більше — на 24.98% до 159.98 млрд юанів, що свідчить про слабкість прибутковості основного бізнесу. Загалом, у 2025 році як виручка, так і прибуток цієї компанії встановили нові найнижчі показники за останні роки.

З точки зору квартальних даних: у четвертому кварталі, хоча операційний дохід досяг найвищого значення за весь рік — 3,013.81 млрд юанів, чистий прибуток, що належить акціонерам компанії, становив лише 35.51 млрд юанів — це найнижчий показник за весь рік, і компанія опинилася в ситуації «зростання доходів без зростання прибутку».

Нерухомий бізнес “тягне назад”, фінансові витрати різко зросли

Щодо падіння результатів, China Railway Construction у річному звіті не стала уникати структурних проблем у внутрішніх бізнес-сегментах.

1. Розробка нерухомості “перейшла від прибутку до збитку” і стала найбільшим обтяженням

Серед усіх бізнес-сегментів найбільш разючими були результати в сегменті розробки нерухомості. За звітний період цей сегмент отримав операційний дохід 665.64 млрд юанів, що на 7.41% менше в річному обчисленні; однак загальний прибуток різко знизився з прибутку 12.64 млрд юанів попереднього року до збитку 34.13 млрд юанів, тобто річне зниження склало 370.11%.

Компанія пояснила, що збитки в сегменті розробки нерухомості зумовлені насамперед «зменшенням кількості передач квартир відповідними підрозділами, падінням валової маржі в операціях із нерухомістю та збільшенням резервів/нарахувань знецінення». Як одна з 16 центральних державних підприємств, визначених Державною радою у сфері основного бізнесу саме розробку нерухомості, China Railway Construction у період спадного циклу галузі не змогла ізолюватися від впливу ситуації. Високі нарахування знецінення активів безпосередньо “в’їдали” загальний прибуток компанії.

2. Валовий прибуток у сегменті планування та інжинірингових консультацій різко впав

Як бізнес, що вимагає значної технічної експертизи, сегмент планування та інжинірингових консультацій мав би бути високоприбутковим. Але у 2025 році його валова маржа знизилася з 41.96% до 37.55%, тобто на 4.41 відсоткового пункту. Хоча операційний дохід знизився на 6.15%, загальний прибуток скоротився ще різкіше — на 25.64%, що відображає посилення галузевої конкуренції та тиск витрат, спричинений цифровою трансформацією.

3. Фінансові витрати різко зросли, що “в’їдає” простір для прибутку

У 2025 році фінансові витрати компанії становили 109.72 млрд юанів, що значно більше на 38.07% у річному обчисленні. Компанія пояснила, що зростання фінансових витрат зумовлене насамперед «зростанням процентних витрат у річному порівнянні». На тлі падіння загальної виручки зростання вартості фінансування додатково стискало простір для прибутку компанії.

Коефіцієнт важеля зріс, дебіторська заборгованість різко збільшилась, грошовий потік під тиском

Окрім падіння прибутковості, фінансовий стан China Railway Construction у 2025 році також демонструє кілька сигналів про багаторизиковість:

1. Коефіцієнт активів і зобов’язань зростає, рівень важеля підвищується

Станом на кінець 2025 року коефіцієнт активів і зобов’язань (asset-liability ratio) піднявся до 79.51%, що на 2.2 відсоткового пункту більше за 77.31% на початок року. Водночас компанія повідомила, що коефіцієнт важеля (частка чистого боргу до сукупного капіталу плюс чистий борг) зріс із 71% до 75%, що свідчить про підвищення рівня фінансового важеля компанії та зростання навантаження з погашення боргів.

2. Дебіторська заборгованість і договірні активи різко зросли, посилився тиск на надходження коштів

На кінець 2025 року залишок дебіторської заборгованості компанії сягнув 2,410.24 млрд юанів — на 17.71% більше, ніж на початок року; залишок договірних активів становив 3,743.52 млрд юанів, що суттєво більше на 22.84% порівняно з початком року. Швидке розширення дебіторської заборгованості та договірних активів відображає подовження циклу відшкодування коштів за виконані будівельні роботи, що створює значне вилучення оборотного капіталу компанії; водночас зростає й ризик втрат від кредитного знецінення.

3. Операційний грошовий потік хоч і повернувся в плюс, але чистий відтік за інвестиційною та фінансовою діяльністю збільшився

Хоча у 2025 році чистий грошовий потік від операційної діяльності (cash flow from operating activities) перейшов із мінуса в плюс і досяг 29.57 млрд юанів, чистий грошовий потік від інвестиційної діяльності становив -569.61 млрд юанів, а чистий відтік у річному обчисленні збільшився на 89.21 млрд юанів, головним чином через зростання грошових коштів, сплачених за інвестиціями. Чистий грошовий потік від фінансової діяльності становив 598.30 млрд юанів, але в річному обчисленні зменшився на 36.86%, здебільшого через збільшення суми грошових коштів, сплачених на погашення боргів у порівнянні з минулим роком. Такий розподіл «підживлення операційної діяльності грошима, інвестиційні витоки, фінансове підживлення» відображає, що зараз компанія перебуває на піку потреби в коштах.

4. Масштаб активів із обмеженням використання великий, здатність забезпечити погашення боргів викликає питання

Станом на кінець 2025 року загальна сума активів компанії, у яких обмежено право власності або право користування, становила 2,496.44 млрд юанів — на 14.33% більше, ніж на початок року. Зокрема, сума нематеріальних активів із обмеженням використання становила 1,350.69 млрд юанів, головним чином це концесійні права на здійснення діяльності, що були передані в заставу або використані для отримання позик. Масштабна база активів із обмеженням використання певною мірою послаблює ліквідність активів компанії та гнучкість у забезпеченні погашення боргів.

【Джерело: Dazhongwang】