Зменшення доходів на 30 мільярдів, але прибуток зріс на 83 мільярди — загадка повернення Tianqi Lithium до прибутковості

Запитання до ШІ · Як Цзян Анці може подолати спад основного бізнесу та ситуацію з прибутками, що залежить від SQM?

Дохід менший, а чистий прибуток — знову в плюсі? Перший повний фінансовий рік після керівництва «літ-спадкоємицею» Цзян Анці дав, здавалося б, суперечливий звіт.

Нещодавно Tianqi Lithium опублікувала річний звіт за 2025 рік: операційний дохід 10,346 млрд юанів, що на 20,8% менше в рік-до-року, тобто на 3 млрд юанів менше; водночас чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, досяг 0,463 млрд юанів, «повернувшись до життя» після величезного збитку 2024 року в 7,9 млрд юанів, і збільшився на 8,3 млрд юанів порівняно з 2024 роком.

У квітні 2024 року «після 85-го року» Цзян Анці перейняла символічну владу (жезл) від свого батька Цзян Вейпіна, ставши новим головою ради директорів цього гіганта літієвої індустрії. Тоді ціни на літій падали з піку, компанія тривало зазнавала збитків — усі дивилися на цю «літ-спадкоємицю», сподіваючись, що вона зможе вивести цей корабель-гігант з бурі.

Однак фінзвіт за 2025 рік розкрив сувору реальність — основний бізнес Tianqi Lithium все ще «втрачає кров», грошовий потік різко погіршився, а весь прибуток у 0,463 млрд юанів забезпечили інвесткомпанії, в яких у неї участь. Звіт Цзян Анці на вигляд не такий блискучий, як здається.

Основний бізнес слабкий, прибуток залежить від інвесткомпаній

Операційний дохід Tianqi Lithium за 2025 рік — як у розрізі галузей, так і в розрізі продуктів — показав спад.

З погляду продуктів: доходи від літієвих сполук та похідних — 5,697 млрд юанів, на 29,45% менше в рік-до-року; доходи від літієвої руди — 4,629 млрд юанів, на 7,01% менше в рік-до-року. Причина — «зростання обсягів, але падіння цін»: обсяг продажів літієвих сполук зріс на 24,35%, але падіння цін значно перевищило приріст обсягів.

З погляду регіонів ситуація за кордоном не оптимістична. У 2025 році валова маржа зарубіжного бізнесу Tianqi Lithium становила лише 3,21%, що на 38,23 процентних пункти менше, ніж у 2024 році. Це означає, що після відрахування всіх прямих витрат із кожних 100 юанів зарубіжного доходу залишається лише 3,21 юаня валового прибутку. Чи здатні ці прибутки покрити витрати на зарубіжні продажі, управління, фінанси тощо? Якщо ні, то у 2025 році зарубіжний бізнес Tianqi Lithium фактично «заробляє на збитках і отримує гучні відгуки».

Здатність генерувати дохід Tianqi Lithium скорочується, однак чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, стрибнув з -7,9 млрд юанів у 2024 році до 0,463 млрд юанів у 2025 році. Звідки взялися гроші? Відповідь — інвесткомпанія SQM (чилійська хімічна гірничодобувна компанія).

У 2025 році чистий прибуток SQM у перерахунку на юані становив приблизно 4,181 млрд юанів, що суттєво зросло в рік-до-року. Tianqi Lithium володіє приблизно 21,90% капіталу SQM; за методом участі в капіталі вона зафіксувала інвестиційний дохід у розмірі 0,665 млрд юанів. Ця сума вже значно перевищує чистий прибуток Tianqi Lithium за весь рік.

Інакше кажучи, у 2025 році Tianqi Lithium змогла показати прибуток на папері не завдяки покращенню основного бізнесу, а завдяки інвестиційному доходу 0,665 млрд юанів, який принесла SQM. Якщо б не ця «підмога ззовні», лише за рахунок основного бізнесу компанія й надалі була б глибоко в болоті збитків.

Ще більш тривожне запитання: як довго зможуть тривати «кращі часи» для SQM? У травні 2024 року SQM підписала з чилійською державною мідною компанією (Codelco) «Договір про партнерство»; починаючи з 2031 року SQM більше не матиме контролю над ключовим літієвим бізнесом Атакама в Чилі. Tianqi Lithium подала позов з цього приводу, але в січні 2026 року Верховний суд Чилі остаточно відхилив апеляцію. Це означає, що найважливіший стабілізатор прибутків SQM у майбутньому зіткнеться з величезною невизначеністю.

Грошовий потік підтискають, і все одно інвестують 6,2 млрд

Коли основний бізнес не йде, грошовому потоку стає тісно. У 2025 році чистий грошовий потік від операційної діяльності Tianqi Lithium становив 2,961 млрд юанів, що на 46,70% менше в рік-до-року. Пояснення компанії таке: «Обсяг надходжень від дебіторської заборгованості та сума валової маржі, що відповідає операційним доходам, зменшилися порівняно з минулим роком». Іншими словами, компанія не тільки заробляє менше, а й отримані готівкові гроші від продажів різко скорочуються. Водночас грошові кошти на балансі зменшилися з 5,767 млрд юанів на початку 2025 року до 4,382 млрд юанів наприкінці року — за рік «випарувалося» майже 1,4 млрд юанів.

Для інвесторів, які володіють Tianqi Lithium, найбільше привертає увагу одна фраза у річному звіті за 2025 рік: «Компанія планує не виплачувати грошові дивіденди, не надавати акції безкоштовно, не здійснювати збільшення статутного капіталу за рахунок резервного фонду (фондів з накопиченого майна)».

Причина, яку наводить компанія, така: з урахуванням реального розвитку на даному етапі, потреб у фінансуванні проєктних інвестицій і планування середньо- та довгострокової стратегії. Тож куди поділися гроші? Дані про незавершені капітальні будівництва та капітальні витрати у фінзвітності Tianqi Lithium дають відповідь.

Найбільший вклад — це третій завод з хімічно-літієвого концентрату (проект #3) на Грінбуш у Австралії. Сумарні інвестиції в цей проєкт уже наближаються до 5 млрд юанів. Хоча будівництво проєкту завершили у грудні 2025 року, і 30 січня 2026 року було вироблено першу партію придатної продукції, щоб вийти на стабільну потужність, попереду ще тривалий процес нарощування виробництва.

Друга інвестиція — проєкт у Цзянсу Чжанцзягань: виробництво 30 тис. тонн гідроксиду літію на рік. Сумарні інвестиції в проєкт — близько 1,18 млрд юанів; у липні 2025 року його завершили (ввели в експлуатацію/готовність), а того ж року у жовтні підтвердили параметри продукції на відповідність вимогам. Так само зараз проєкт перебуває на етапі нарощування потужностей і ще не досяг повного завантаження. Третій напрям — внутрішнє формування ресурсної бази: літійвмісна руда (сподумен) у Сичуані, місце Яцзян. Цей проєкт все ще на етапі розвідки та раннього будівництва; на сьогодні сумарні інвестиції становлять приблизно 20,71 млн юанів.

У сукупності ці три проєкти вже спожили понад 6,2 млрд юанів.

Для Цзян Анці, яка повністю перейняла посаду голови, це безперечно двозначна ситуація: з одного боку — три ключові проєкти, у які вже вклали 6,2 млрд юанів: завод №3 на Грінбуш щойно запустили, проєкт у Цзянсу Чжанцзягань ще нарощує потужності, а шахта в Сичуані Яцзян під землею закладена — ці «невідшкодовні витрати» (sunk costs) потрібно й надалі фінансувати, щоб отримати майбутню віддачу; з іншого — ціни на літій і далі тримаються на низькому рівні, операційний грошовий потік «обрізаний» наполовину, а готівка на балансі за рік «випарувалася» на 1,4 млрд юанів.

Якщо й далі спалювати гроші, грошовий потік може погіршитися ще більше; якщо зупинитися, то величезні вкладення на початку можуть не окупитися. Перед Tianqi Lithium попереду ще багато викликів.

Новинне агентство • репортер фінансового відділу Beike Financial — Лінь Цзи

Редактор — Ян Цзюаньцзюань

Коректор — Цзя Нін