Купівля платформи, продаж ліній: розбір інноваційної логіки китайської біофармацевтичної галузі

Платформа розвитку інноваційних ліків Sinopharm（中生）пройшла не зовсім звичайним шляхом.

26 березня китайська біофармацевтична компанія China Biopharmaceutical（01177.HK）опублікувала результати за весь 2025 рік. Виручка становила 318,3 млрд юанів, що на 10,3% більше в річному вимірі. Скоригований прибуток, що належить акціонерам, 45,4 млрд юанів, що на 31,4% більше в річному вимірі. Чотири звітні періоди поспіль зростання було двозначним, а темпи зростання виводять компанію на передові позиції серед великих вітчизняних Pharma.

Але цифри — лише видимість. Те, на що ринок справді варто звернути увагу, — це те, що Sinopharm（中生）вибудовує шлях розвитку, принципово відмінний від інших великих вітчизняних фармкомпаній.

Протягом більш ніж минулого року Sinopharm（中生）зробила три великі речі.

У липні 2025 року повністю викупила Lixin Health за 9,5 млрд доларів США, отримавши глобально провідну платформу технологій ADC, а також кілька потенційних FIC-активів, зокрема Claudin 18.2 ADC та CCR8 моноклональне антитіло.

У січні 2026 року за 12 млрд юанів придбала Hegia, здобувши першу у світі платформу наддовготривалої доставки siRNA «раз на рік», клінічно підтверджену, і зробила крок уперед — у трильйон-доларовий сегмент хронічних захворювань.

У лютому 2026 року разом із Sanofi досягла глобальної ліцензійної угоди щодо rovalocy… (rovalx…?) — на 15,3 млрд доларів США, установивши найвищий рекорд для міжнародного ліцензування в галузі трансплантації з боку компаній з Китаю.

Купуєш платформи — і продаєш трубопроводи (pipeline).

Шлях «злиття та поглинання + BD»: спершу швидко добрати ключові технологічні платформи й товщину pipeline, а потім через BD вивести результати власних інновацій на глобальний ринок — ця двостороння тактика “M&A + BD” у великих вітчизняних фармкомпаніях майже не має другого такого прикладу.

Голова ради директорів Сє Цірун (谢其润) на дзвінку з інвесторами висловився дуже прямо: «Зовнішні ліцензії стануть най核心 (найключовішим) показником ефективності, якого нам потрібно досягти всередині через BD у майбутньому.»

Сенс цієї фрази очевидний: міжнародні надходження Sinopharm（中生）з 2026 року мають стати видимими цифрами в звітності.

Інноваційні продукти — понад 15 млрд юанів

Спершу — фундаментальні показники.

За весь 2025 рік дохід від інноваційних продуктів Sinopharm（中生）становив 152,2 млрд юанів, що на 26,2% більше. Частка в загальній виручці зросла до 47,8%. Ця частка від порогу 50% відділяє лише один крок.

Протягом останніх трьох років (з 2023 по 2025) компанія сумарно отримала схвалення 16 інноваційних продуктів, з яких сім — інноваційні препарати класу класу 1 (class 1). Ефект нарощування обсягів (volume) завдяки щільному графіку схвалень — це ключова рушійна сила, що забезпечує безперервне двозначне зростання результатів.

Варто також відзначити валову маржу: у 2025 році вона становила 82,1%, що на 0,6 в. п. більше в річному вимірі.

На тлі нормалізації централізованих закупівель (集采) і подальшого тиску з боку переговорів щодо медичного страхування, якщо валова маржа все ще може зростати, це означає, що підвищення частки доходів від інноваційних продуктів справді покращує структуру прибутковості компанії.

Відсоток витрат на продаж і управління знизився з 42,1% до 41,3%, а продуктивність на одного співробітника зросла з 1,5 млн у 2019 році до 3 млн.

Головний виконавчий директор Сє Ченжун (谢承润) на дзвінку з інвесторами розкрив ключову деталь: навіть якщо прибрати вплив дивідендів від KeXing, темп зростання основного прибутку, що належить акціонерам, у 2025 році все одно становив 15%. І цей темп не включає жодного внеску від income license out.

Інакше кажучи, коли стартові платежі Sanofi у 135 млн доларів США та майбутні milestone-платежі почнуть потрапляти у звітність, темпи зростання прибутку Sinopharm（中生）матимуть додатковий потенціал для підйому.

Ще одна цифра, яку легко пропустити, — це грошові резерви.

Станом на кінець 2025 року чистий грошовий потік компанії (включно з коштами на фінансових інструментах) становив 169 млрд юанів. Після завершення великих M&A кошти на рахунках не лише не зменшилися, а й збільшилися — фінансова “подушка безпеки” на достатньо товстому рівні, що означає наявність боєприпасів для подальших злиттів і ліцензій in.

Двостороння тактика “купуємо — продаємо”

Логіка M&A Sinopharm（中生）дуже чітка: окрім pipeline, треба купувати платформи.

Під час придбання Lixin Health компанія отримала платформу для відкриття антитіл і технологій ADC. Дві ключові активи Lixin уже були ліцензовані відповідно AstraZeneca і Merck & Co. Загальна сума транзакцій — майже 4 млрд доларів США.

Засновниця Lixin Цін Ін (秦莹) зараз обіймає посаду головного наукового координатора в онкологічному напрямі всього холдингу Sinopharm（中生）. Вона відповідає за ранні дослідницькі ініціативи великих онкологічних молекул. Інтеграція цього придбання вже завершена: усі ключові команди повністю ввійшли до структури Sinopharm（中生）.

Придбання Hegia було спрямоване на отримання платформи доставки siRNA.

Найбільша перевага цієї платформи — можливість вводити препарат наддовготривало. Її продукт Kylo-11 (Lp(a) siRNA): за даними фази 1 при разовому введенні у низькій дозі зниження Lp(a) становило понад 90%, а при середніх і високих дозах ефект можна підтримувати понад рік. На глобальному рівні наразі не існує схваленого препарату, спеціально призначеного для зниження Lp(a), тож ринок іще достатньо “порожній”.

Голова ради директорів Сє Цірун (谢其润) на дзвінку з інвесторами особливо підкреслила розширюваність платформи: «Платформа для малих РНК (коротких нуклеїнових кислот) не лише може робити внутрішньопечінкову доставку — зараз її можна застосовувати і для позапечінкової доставки. Вона здатна охоплювати метаболічні, серцево-судинні й цереброваскулярні захворювання, хвороби печінки, нирок, дихальної системи, включно з ЦНС. Вікно безпеки велике, частота введення низька, а потенціал у майбутньому — дуже значний».

А співпраця з Sanofi означає, що лінія «продаємо» офіційно повністю запрацювала.

Rovalocy… — перший у світі схвалений препарат з двома механізмами пригнічення JAK/ROCK. Перший платіж — 135 млн доларів США; максимальна сума угоди — до 1,53 млрд доларів США; також передбачені двозначні відрахування від продажів.

Значення цієї угоди полягає в тому, що вона доводить: Sinopharm（中生）має здатність ліцензувати продукти FIC власних інновацій — за конкурентною ціною — для глобальних Top 10 MNC.

Головний виконавчий директор Сє Ченжун (谢承润) на дзвінку з інвесторами також дав важливе пояснення: через вплив бухгалтерських стандартів і терміни закриття угоди 300 млн доларів США milestone-платежів, які Lixin отримала від Merck (Merck & Co.), не було включено до консолідованої звітності за 2025 рік, але грошові кошти вже надійшли повністю.

Усі майбутні платежі в рамках співпраці Lixin будуть на 100% включені до звітності публічної компанії. Це означає, що починаючи з 2026 року BD-виручка офіційно стане окремим джерелом зростання в звітності.

Напередодні “вибуху” pipeline

Сє Цірун (谢其润) на дзвінку з інвесторами озвучила конкретний набір прогнозів: у 2026–2028 роках очікується, що майже 20 інноваційних препаратів класу 1 мають шанс бути схваленими для продажу. До кінця 2028 року загальна кількість інноваційних продуктів, що вийдуть на ринок, сягне майже 40.

У структурі pipeline найбільш щільні “точки уваги” — в онкологічному сегменті.

Claudin 18.2 ADC (LM-302): третя лінія при раку шлунка, фаза 3, завершила набір усіх пацієнтів — це перший у світі ADC із тим самим таргетом, який повністю завершив реєстраційний клінічний набір. CCR8 моноклональне антитіло (LM-108): друга лінія при раку шлунка вже перейшла до фази 3. Цього року ESMO зчитує дані фази 2 для раку шлунка першої лінії та раку підшлункової залози першої лінії.

Обидва продукти походять від придбаного Lixin і мають потенціал FIC у глобальному масштабі — обидва є ключовими “запасами” для подальшого BD-виходу на закордонні ринки.

Цін Ін (秦莹) на дзвінку з інвесторами також детально представила EGFR/c-Met двоспецифічні антитіла. Дані фази 1 показують: у пацієнтів із резистентністю до EGFR третього покоління ORR досяг 64,7%, 6-місячна частка PFS — 79%. Частота небажаних подій 3 ступеня і вище — 52,6%, що значно нижче, ніж у конкурентів із тим самим таргетом (87%). Дані будуть офіційно опубліковані на Європейській конференції з раку легень наприкінці цього місяця; планується старт фази 3 протягом року.

Розбудова сегменту хронічних хвороб (slow disease) також прискорюється.

Окрім згаданого раніше Kylo-11 (Lp(a) siRNA), є план APCOK3 siRNA: старт фази 2 у другій половині цього року; а двотаргетне siRNA до PCSK9, як очікується, розпочне клінічні дослідження цього року.

У сфері зниження ваги формується диверсифікована матриця: пероральні засоби (GLP-1 малі молекули, THR-β) плюс ін’єкційні (двоспецифічні GIP/GLP-1, ActRIIA/B, INHBE siRNA).

Сє Цірун (谢其润) використала дуже образний вислів: «За п’ятьма вимірами — від способу введення до частоти, збереження м’язів, ефективності для зниження ваги та безпеки — ми комплексно покращуємо досвід пацієнта при контролі ваги».

У напрямі респіраторної аутоімунності просуваються три продукти в фазу 3 клінічних досліджень, включно з інгібіторами PDE3/4 (COPD), TSLP моноклональним антитілом (астма) та інгібіторами ROCK2 (пневмофіброз). Дані фази 2 щодо інгібітора TYK2 при псоріазі планують оприлюднити цього року на EADV. Сє Цірун зазначила, що його ефективність «суттєво краща за інші TYK2/JAK-інгібітори й навіть може зрівнятися з біологічними препаратами».

Наприкінці дзвінка з інвесторами Сє Цірун підсумувала темп на період з 2026 року: у січні придбання Hegia, у лютому — узгодження ліцензійної угоди з Sanofi, у березні — публікація річних результатів. Кожного місяця відбуватиметься дія. Вона сказала: «Ми сподіваємося, що й надалі щомісяця матимемо хороші новини, якими будемо регулярно ділитися з вами».

Також на дзвінку про результати Сє Цірун повідомила новину: біржовий скорочений тикер Sinopharm вже офіційно змінено з Sino Biopharm на SBP Group — як нову точку відліку, із ще більшою фокусністю на інноваціях і міжнародному розвитку.

Щоб досягти ще більшої фокусності на інноваціях, очевидно, однієї лише роботи з китайським ринком недостатньо. Шлях, який обрала Sinopharm（中生）, дуже чіткий: використовувати M&A як фундамент, щоб “наростити” товщину pipeline і технологічні платформи, а через BD вивести інноваційні продукти на глобальний ринок.

Чи спрацює цей шлях — найкритичнішим “перевірочним вікном” стане темп реалізації BD у 2026 і 2027 роках.