Короткі зауваження губернатора Барра щодо стабільних монет

Дякую за можливість бути частиною цієї дискусії.

Минулого року Конгрес ухвалив Закон про рекомендації та створення національних інновацій для стабілкоїнів США (GENIUS), який забезпечує певну необхідну визначеність для емітентів стабілкоїнів щодо того, як вони можуть вписатися в регуляторну рамку. Хоча відповідним органам влади ще належить виконати багато роботи, щоб заповнити деталі під час процесу нормотворення, підвищення регуляторної визначеності може сприяти швидшому розвитку стабілкоїнів.

Сьогодні стабілкоїни здебільшого використовуються для сприяння криптоторговельній діяльності і, у другорядному порядку, як зберігання вартості в доларовому еквіваленті в деяких іноземних юрисдикціях. Також стабілкоїни можуть використовуватися для зменшення витрат на грошові перекази між деякими країнами, для підвищення швидкості опрацювання паперової роботи та процесів, притаманних глобальній торгівлі та торговельному фінансуванню, або для допомоги глобальним компаніям керувати своїми функціями казначейства. Інші інновації в платіжних системах також можуть розвиватися завдяки використанню стабілкоїнів, токенізованих депозитів або інших систем.

Однак ключовою сферою занепокоєння є потенціал використання стабілкоїнів для відмивання грошей або фінансування тероризму, адже недобросовісні суб’єкти можуть купувати стабілкоїни на вторинних ринках, які можуть не мати вимог щодо ідентифікації клієнтів. Потрібно буде впровадити як регуляторні, так і технологічні рішення, щоб обмежити ці ризики.

Друга ключова сфера занепокоєння — фінансова стабільність. Хоча люди, які купують те, що називається «стабілкоїном», цілком обґрунтовано можуть припускати, що вони можуть покладатися на погашення за номіналом на вимогу, якість і ліквідність резервних активів, що підтримують стабілкоїни, можуть зробити їх уразливими. Стабілкоїни будуть стабільними лише тоді, коли їх можна буде надійно та оперативно погашати за номіналом у широкому діапазоні умов, зокрема під час стресу на ринку, який може чинити тиск на вартість іншими словами ліквідного державного боргу, а також під час епізодів напруження в межах окремого емітента або пов’язаних із ним суб’єктів.

Обережність є виправданою, бо в нас є довга й болісна історія приватних грошей, створених без достатніх запобіжників. Наприклад, на початку 1800-х років, у так звану Еру вільного банкінгу, у Сполучених Штатах існували конкуруючі форми приватних грошей у вигляді банківських банкнот, які часто торгувалися нижче номіналу. Були часті банківські пробіжки та навіть фінансові паніки. Хоча в 1860-х роках було зроблено покращення завдяки Національним банківським актам, фінансові кризи тривали. Особливо жорстка Паніка 1907 року, яка включала пробіжку на довірчі компанії, що пропонували депозитні продукти, підкріплені менш ліквідними активами, зрештою призвела до створення Федеральної резервної системи у 1913 році.1

Ці самі динаміки пробіжок траплялися і в сучасний час щодо фондів грошового ринку, які зазнавали тиску як під час Глобальної фінансової кризи, так і на початку пандемії COVID-19. Самі стабілкоїни в останні роки також зазнавали тиску з боку оцінки вартості.

Якість і ліквідність резервних активів стабілкоїнів є критично важливими для їхньої довгострокової життєздатності. Водночас емітенти стабілкоїнів мають стимул максимізувати дохідність своїх резервних активів, розширюючи спектр ризиків якомога далі. Цей стимул може збільшувати прибутки в добрі часи, але несе ризик підірвати довіру під час ринкового стресу.

Щоб усунути ці вразливості, Конгрес ухвалив двопартійний Закон GENIUS. Основним інструментом цього закону для пом’якшення ризику пробіжок є обмеження дозволених резервних активів переліком конкретних пунктів високоякісних і дуже ліквідних активів. Жорсткий контроль над резервними активами у поєднанні з наглядом, вимогами до капіталу та ліквідності, а також іншими заходами може підвищити стабільність стабілкоїнів і зробити їх більш життєздатними платіжними інструментами.

Але досягнення цих цілей залежатиме від деталей регуляторного впровадження. Ключові питання включають регулювання резервних активів, потенціал регуляторного арбітражу, обсяг дозволених видів діяльності для емітентів стабілкоїнів поза випуском стабілкоїнів, відповідні вимоги до капіталу та ліквідності, заходи протидії відмиванню грошей, а також вимоги захисту споживачів. Хоча Закон GENIUS зробив важливий прогрес у створенні регуляторної рамки для стабілкоїнів, дуже багато залежатиме від того, як федеральні та штатні регулятори реалізують цей закон.

Дякую, і я з нетерпінням чекаю на продовження розмови.

1. Див. Michael S. Barr (2025), «Exploring the Possibilities and Risks of New Payment Technologies», промова, виголошена на 2025 D.C. Fintech Week, Вашингтон, 16 жовтня. Повернутися до тексту