Від величезних збитків до прибутку, Enjie Co.: наскільки далеко може зайти «V-подібне» відновлення?

Джерело: Market Insights (市值风云)

Ключова битва 2026 року.

Автор | beyond

Редактор | Маленький білий

Чи звертали ви увагу на один із сегментів у ланцюгу постачання ринку відновлюваної енергетики — розділювальні плівки для літійових батарей? Вони наче «розділювальна стінка» для батареї: мають не лише відгородити позитивний і негативний електроди, щоб уникнути короткого замикання, а й дати іонам літію безперешкодно проходити. Рівень технологічності тут доволі високий.

А в цій сфері Китай має одного глобального лідера — Eмеджі Компанія (恩捷股份, 002812.SZ).

Останні два роки в компанії складаються не дуже добре. У 2024 році цінова війна в галузі дійшла до рівня «вже за собівартістю», навіть лідери зазнавали збитків. Але починаючи з другої половини 2025 року сюжет різко змінився: виникла напруга між попитом і пропозицією, ціни пішли вгору, галузь почала отримувати можливість перепочити, а показники Enjie також у 2025 році вийшли в прибуток.

Сьогодні ми поговоримо про цю компанію: як вона пережила холодну пору? Чи зможе 2026 рік принести справжній розворот?

Зовнішнє середовище галузі: від «безперервної гонитви за ціною» до «трохи перепочити»

Спершу — про великий фон. У 2025 році галузь розділювальних плівок для літійових батарей пережила драматичний розворот. У першій половині року все ще йшла цінова війна: ціну на 9 μm (мікрон) вологий сепаратор притиснули так, що майже не лишалося прибутку, і навіть провідні підприємства не витримували. Але з другої половини ситуація несподівано змінилася.

З боку попиту ринок електромобілів і ринок накопичення енергії розігналися одночасно. У 2025 році обсяг відвантажень сепараторів для літійових батарей у Китаї зріс на 44% рік до року й досяг 32,9 млрд квадратних метрів. Особливо у сфері накопичення енергії 314Ah великі комірки стали основним стандартом, їх частка перевищила 70%.

(Джерело: EVTank)

Такі великі комірки висувають вищі вимоги до стабільності та однорідності сепаратора, що змусило кінцевих клієнтів прискорити перехід від сухих сепараторів до вологих. Частка ринку вологих сепараторів зросла з 78% у 2024 році до майже 83% у 2025 році.

З боку пропозиції цінова війна в першій половині 2025 року «видавила» маржинальність сухих сепараторів до межі; різниця в цінах між вологими та сухими сепараторами одночасно скорочувалася до величини менше 0,15 юаня/кв. м, і багато малих виробників не могли це витримати.

У той самий час провідні компанії стали обережнішими: усі дійшли згоди щодо «анти-внутрішньої конкуренції» і більше не займалися сліпим розширенням потужностей.

Як наслідок, темпи вивільнення ефективної пропозиції помітно сповільнилися.

Сукупний ефект попиту й пропозиції дав результат: у четвертому кварталі 2025 року завантаження потужностей для вологих сепараторів перевищило 80%, наблизившись до максимуму 2022 року — піку попереднього сприятливого циклу. Галузь офіційно перейшла на новий етап «дуже близької рівноваги» попиту та пропозиції.

Ціни природно почали відновлюватися. Починаючи з серпня 2025 року, середня ціна вологого сепаратора 9 μm зросла на 0,07 юаня/кв. м, а покривної плівки — на 0,1 юаня/кв. м. З урахуванням того, що цикл розширення потужностей сепараторів зазвичай триває 1,5–2 роки, додаткова пропозиція в 2026–2027 роках ще залишатиметься обмеженою.

Є ще один структурний зсув, який варто відзначити: дефіцит висококласних продуктів більший, ніж у стандартних. Наприклад, 5 μm ультратонкі вологі сепаратори — з високим технологічним бар’єром, здатних виробників небагато, тож дефіцит попиту й пропозиції може тривати до другої половини 2026 року. Для технологічно лідируючих компаній це означає можливість отримання надприбутків.

Звісно, галузь не є суцільним «приємним пейзажем». Потрібно стежити за кількома ключовими показниками:

Чи вдасться зберегти завантаження потужностей на рівні понад 80%? Чи буде запропоноване підвищення цін прийняте з боку нижчого сегмента? Чи зможе тривати дефіцит висококласних продуктів? Чи не виявиться вивільнення додаткових потужностей більшим за очікування?

Якщо темпи зростання продажів електромобілів у 2026 році будуть нижчими за 15%, або темпи зростання введення потужностей накопичення енергії — нижчими за 30%, дуже близька рівновага попиту та пропозиції в галузі сепараторів може бути порушена.

Резерв Enjie: як глобальний лідер стає «виробленим»

Enjie є беззаперечним абсолютним лідером у сегменті вологих сепараторів. У 2025 році її глобальна частка ринку перевищила 30% і вона стабільно посідає перше місце в галузі. У країні цей показник ще вищий: у 2024 році частка ринку становила приблизно 45%.

Щодо розміщення потужностей, компанія прагне не лише масштабу, а й має стратегічне бачення. Зарубіжні бази в Угорщині, США та Малайзії вже створені: вони обслуговують таких глобальних топ-клієнтів, як CATL, LG Energy Solution, Panasonic, BYD, задовольняючи їх вимоги до локалізації ланцюга постачання.

Однак конкуренція компанії ґрунтується на створеній нею системі «чотирьох в одному» (чотирьохкомпонентній) конкурентній моделі: автономізація обладнання, високий технологічний рівень, глибока прив’язка до клієнтів, глобалізація масштабу. Ця система «зв’язана ланками» одна з одною, тож суперникам скопіювати її дуже складно.

Перш за все — обладнання. У період розширення 2019–2022 років компанія отримала перевагу «першопрохідця». Вона змогла швидко знизити витрати завдяки масштабам, а валова маржа навіть сягала понад 50%. Наприкінці 2025 року компанія також планує придбати Qingdao Zhongke Hualian. Це означає, що стратегія обладнання переходить від підходу «закріпити зовнішні ресурси» до «внутрішнього автономного й керованого».

Друге — технологія. Компанія вже досягла масштабного виробництва плівки основи з високою міцністю 5 μm. Ця штука одночасно тонка й міцна, і тим самим вирішує дилему в галузі, де «прагнення до тоншого» та «висока міцність» важко поєднати. Компанія також просуває швидкісні виробничі лінії з шириною полотна 9 метрів і швидкістю 150 метрів/хв, а також розгортає пілотні та серійні лінії для твердих електролітів. Ці технологічні напрацювання дозволяють їй зберігати сильну цінову позицію на висококласному ринку.

Потім — клієнти. Перелік клієнтів компанії майже повністю охоплює всі глобальні лідируючі виробники батарей: CATL, EVE Energy (weiquan), CALB, BYD, Panasonic, LGES. Причому це не просто купівля-продаж, а глибоке стратегічне зв’язування.

У 2025–2026 роках компанія підписала з LGES та EVE Energy відповідно багаторічні великі угоди про постачання, фіксуючи замовлення на десятки мільярдів квадратних метрів на майбутнє.

Завдяки попередній участі в розробці продуктів клієнтів компанія може забезпечити, що власний технологічний маршрут і потреби клієнтів у батареях наступного покоління будуть синхронно оновлюватися. Для новачків спроби пробитися через цю мережу клієнтів ускладнюються багаторазово.

(Джерело: офіційний сайт компанії)

Фінансове «піддомкрачування» : найважчі дні вже позаду?

2024 рік став найскладнішим для Enjie. За весь рік виручка становила 10,16 млрд юанів, що на 15,6% менше, ніж роком раніше; чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, був збитком у розмірі 6 млрд юанів. Валовий прибуток впав з майже 50% у 2021 році до 11% у 2024 році; особливо в четвертому кварталі: збиток за один квартал склав 1,1 млрд юанів, а валова маржа навіть була від’ємною (-16,3%).

Це пов’язано з тим, що компанія в «дні дна» галузі зробила нарахування знецінення активів та провела розчищення складських запасів.

(Джерело: додаток Market Insights (市值风云APP))

Але вже в першому кварталі 2025 року ситуація почала покращуватися: виручка — 2,7 млрд юанів, чистий прибуток перейшов у плюс до 139 млн юанів, а валова маржа відновилася до понад 17%. Прогноз показників компанії на весь 2025 рік показує, що чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, відновиться до 110 млн–160 млн юанів.

(Джерело: прогноз результатів компанії за 2025 рік)

Щодо грошових потоків: у 2024 році, попри збиток, чистий грошовий потік від операційної діяльності все одно мав позитивний приплив у 1,16 млрд юанів, що свідчить: здатність ключового бізнесу генерувати гроші повністю не висохла.

Наприкінці 2024 року коефіцієнт активів і зобов’язань (asset-liability ratio) компанії становив 44,5%; станом на кінець третього кварталу 2025 року — 44,8%; коефіцієнт платних (процентних) зобов’язань — 32,5%, тобто фінансовий важіль був доволі високим, але додаткового зростання не відбулося.

(Джерело: додаток Market Insights (市值风云APP))

Далі фінансова реставрація компанії залежить від кількох показників: чи зможе валова маржа і надалі підніматися до понад 20%? чи зможе операційний грошовий потік відновитися до рівня 2,6 млрд юанів у 2023 році? чи вдасться знизити коефіцієнт активів і зобов’язань? Якщо результати відновлення прибутковості будуть повністю спрямовані на погашення боргів, то акціонерам дістанеться обмежена сума.

(Джерело: додаток Market Insights (市值风云APP))

Попри міцну «фундаментальну базу», у компанії є приховані ризики. Основні три:

Перший — ризик технологічної заміни. Твердотільні батареї — «меч Дамокла» над головами виробників традиційних сепараторів. У галузі загалом 2027 рік вважають ключовим вікном для комерціалізації твердотільних батарей; до 2030 року розмір світового ринку може сягнути 113,8 млрд.

Хоча компанія вже розгортає напівтвердотільні та твердотільні електроліти: наприклад, керована дочірня компанія Jiangsu Sanhe виготовляє напівтвердотільні сепаратори; Hunan Enjie Frontier New Materials побудувала лінію виробництва твердотільних електролітів потужністю 10 тонн. Але щоб справді масово замістити, потрібно дивитися, як саме розвиватиметься обраний технологічний маршрут. Якщо буде обрана помилкова стратегія, поточний бізнес може бути перевернутий.

Другий — ринкова конкуренція не зупиняється. Галузевий CR4 уже перевищує 70%, але боротьба між лідерами навіть гостріша. Xingyuan Materials є прямим конкурентом: технології повні, клієнти охоплені — CATL і BYD, капіталізація майже 20 млрд юанів. Після придбання Jindli New Energy компанією Fosutong Technology (佛塑科技) її сила також різко зросла у сегменті вологих сепараторів.

Ще важливіше — різниця в продуктовій структурі: висококласні плівки 5 μm ультратонкого типу дефіцитні, але стандартні продукти 7 μm/9 μm за попитом і пропозицією відносно більш збалансовані, а тиск на ціни ще залишається. У другому кварталі 2025 року ціна вологого сепаратора 7 μm знизилася на 25% рік до року до 0,73 юаня/кв. м. Якщо Enjie не зможе стабільно підвищувати частку висококласних продуктів, відновлення загальної валової маржі буде обмежене.

Третій — питання корпоративного управління та фінансів. У квітні 2025 року компанію через порушення правил управління залученими коштами зобов’язали виправитися регулятором Yunnan CSRC (云南证监局) і занесли відповідний запис до реєстру доброчесності. Ця історія безпосередньо відображає наявність прогалин у внутрішньому контролі.

Крім того, у першій половині 2025 року операційні взаємовідносини контролюючого акціонера та пов’язаних сторін перевищили 120 млн юанів, а сума позик коштів дочірнім компаніям досягла 8,96 млрд юанів. Масштабні внутрішні переміщення капіталу, якщо вони недостатньо прозорі, легко викликають занепокоєння ринку щодо ефективності використання коштів.

Точка повороту вже є, але шлях ще довгий

2025 рік — це стартова точка, з якої компанія вибиралася з дна. У 2026 році, чи зможе вона рухатися стабільніше й вище, залежить від трьох речей: чи зможуть ціни й надалі зростати, чи зможе знизитися рівень боргового навантаження, чи вдасться нейтралізувати вплив твердотільних батарей.

Для інвесторів, які готові відстежувати цикли й витримувати коливання, зараз може бути вікно спостереження — адже сигнали розвороту в галузі вже з’явилися, а базова платформа лідера також лишається на місці. Але для тих, хто прагне стабільності, варто ще раз подивитися, чи зможе вона надати більш ґрунтовну фінансову звітність, чи знизиться важіль, чи буде реальний прогрес у технологічній трансформації.

Адже розворот — це лише перший крок; чи вдасться пройти далі, і є головним питанням.

Дисклеймер: Цей звіт (стаття) є незалежним третьостороннім дослідженням, підготовленим на основі публічних атрибутів компаній, що мають статус публічних, а також на основі інформації, розкритої відповідно до їхніх законних зобов’язань (включно, але не обмежуючись, тимчасовими повідомленнями, регулярними звітами та офіційними платформами взаємодії тощо); Market Insights намагається забезпечити об’єктивність і справедливість змісту та позицій, викладених у звіті (статті), однак не гарантує точність, повноту, своєчасність тощо; Інформація або висловлені в цьому звіті (статті) думки не є інвестиційною порадою, а Market Insights не несе відповідальності за будь-які дії, вчинені внаслідок використання цього звіту.

Потужний потік новин, точні пояснення — усе в застосунку Sina Finance APP

Відповідальний редактор: Ян Хунбо