Дві великі організації «потиснули руки», криптоактиви США завершили період невизначеності з регулюванням

Гаряча рубрика

Вибрані акції Центр даних Центр котирувань Потік коштів Симуляційна торгівля

        Клієнтська програма

Дві провідні регуляторні установи США в сфері нагляду за криптоактивами офіційно закріпили механізм координації.

11 березня Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) та Комісія з торгівлі товарними ф’ючерсами США (CFTC) підписали Меморандум про взаєморозуміння щодо координації у сфері спільних інтересів, спільно запустивши «Спільний криптопроєкт» (Joint Project Crypto). Мета — усунути тривалий час «територіальні суперечки» між двома регуляторами. Це означає, що узгоджена позиція двох регуляторних установ у сфері нагляду за криптоактивами офіційно закріплена.

17 березня SEC опублікувала знаковий пояснювальний документ «Застосування федерального закону про цінні папери до певних типів криптоактивів і до певних операцій із криптоактивами», який уперше системно виклав п’ятирівневу систему класифікації криптоактивів та визначив стандарти, за якими в криптосфері застосовується визначення «цінні папери». Одночасно SEC опублікувала відповідні документи та схвалила поправки до правил Nasdaq Stock Market, дозволивши торгівлю цінними паперами у формі токенізації на біржі та їх обіг у «ланцюгу акцій»; таким чином відкрився новий шлях для глибокого поєднання традиційного ринку цінних паперів із технологіями блокчейну, і в США щодо нагляду за криптоактивами з’явився новий тренд.

Позиція регуляторів: політична спрямованість SEC і CFTC

Історія еволюції системи фінансового нагляду США — це історія «осмислення під час криз і балансування під час змін», відома у світі своєю надзвичайною ринковістю, складністю та інноваційністю. У 1974 році Конгрес США ухвалив Закон про Комісію з торгівлі товарними ф’ючерсами, який значно розширив визначення та межі «товару». Сфера охоплення розширилася від законодавчого перелічення конкретних товарів до включення вантажів, товарів, послуг і прав та інтересів; охоплено і матеріальні, і нематеріальні активи. Крім того, новоствореній CFTC було надано «виключну юрисдикцію» щодо всіх ф’ючерсних угод на товари.

Але цей закон зберіг за SEC її чинну юрисдикцію щодо операцій із цінними паперами. Унаслідок цього на законодавчому рівні в США виникло накладання повноважень, і система фінансового нагляду США сформувала модель «подвійного нагляду»: SEC відповідає за нагляд за ринком цінних паперів, а CFTC — за нагляд за ринком товарів і деривативів. «Подвійний нагляд» безпосередньо спричинив регуляторні тертя, що тривали майже п’ятдесят років, особливо на фоні суворих викликів у сфері криптоактивів. Криптоактиви мають змішані характеристики, тому їх важко віднести лише до цінних паперів або лише до товарів, що призводить до неясності розподілу регуляторних повноважень; SEC і CFTC діють через застосування правозастосування замість регуляторних правил, через що учасникам ринку стає важко зорієнтуватися.

Друга каденція адміністрації Трампа в США обрала стратегію «послаблення» щодо криптоактивів, і регуляторні тенденції стали м’якшими. У квітні 2025 року Пол С. Аткінс (Paul S.Atkins) став головою SEC, швидко запустивши план реформ у сфері нагляду за криптоактивами. Його мета — запровадити конкретні заходи відповідно до політичної спрямованості адміністрації Трампа, щоб модернізувати правила й нормативні акти, що діють за федеральним законом про цінні папери, і таким чином уточнити регуляторний статус криптоактивів. Аткінс неодноразово наголошував, що місія SEC — захищати інвесторів, забезпечувати справедливий, упорядкований і ефективний ринок цінних паперів, а також сприяти формуванню капіталу. Він зазначив, що в цифрову епоху SEC має адаптуватися до технологічних змін і надавати учасникам ринку чіткі регуляторні настанови, а не лише «креслити межі» через правозастосовні дії. До ключових цілей нагляду SEC за криптоактивами належать: визначення чітких критеріїв для встановлення «ціннопаперової» природи криптоактивів; забезпечення зрозумілих шляхів дотримання вимог для випуску, торгівлі й зберігання криптоактивів; сприяння розвитку інноваційних продуктів на кшталт токенізованих цінних паперів; посилення координації з іншими регуляторами, зокрема CFTC.

Голова CFTC Майкл С. Селіг (Michael S.Selig) також займає активну й ініціативну позицію щодо нагляду за криптоактивами. Він вважає, що місія CFTC має полягати в тому, щоб сприяти доброчесності, стійкості й життєздатності ринку деривативів США через належний, заснований на принципах регуляторний підхід. У сфері криптоактивів CFTC давно наполягає на тому, щоб такі провідні криптоактиви, як біткоїн і ефір, розглядалися як товар, і здійснює нагляд за ринком їхніх деривативів. Селіг підкреслив, що співпраця CFTC і SEC — це не «гра з нульовою сумою», а «синергія для взаємного підсилення»: обидві сторони мають використовувати переваги в межах власних компетенцій, щоб разом забезпечувати ринку чіткі регуляторні орієнтири. Швидкий розвиток ринку криптоактивів США вимагає від SEC і CFTC подолати традиційний стан «розмежування за секціями та блоками» та створити більш гнучку і узгоджену регуляторну рамку. Підписання цього меморандуму між SEC і CFTC, що просуває співпрацю сторін у формі «Спільного криптопроєкту», координує федеральний нагляд за ринком криптоактивів і знаменує перехід нагляду за криптоактивами США до нового етапу — «узгодженого нагляду».

Чіткі регуляторні межі США сприятимуть розвитку токенізованих цінних паперів

17 березня SEC опублікувала пояснювальний документ «Застосування федерального закону про цінні папери до певних типів криптоактивів і до певних операцій із криптоактивами», сформувавши п’ять типів класифікації криптоактивів. Згідно з економічною сутністю та функціональним призначенням криптоактиви суворо поділяються на цифрові товари, цифрові колекції, цифрові інструменти, стейблкоїни та цифрові цінні папери. Це надає учасникам ринку чіткі стандарти класифікації та допомагає американським регуляторам визначити зрозумілі межі нагляду. Установлення рамки класифікації криптоактивів корисне для розвитку токенізованих цінних паперів у США; конкретний ефект підтримки проявляється в багатьох аспектах.

По-перше, підвищення регуляторної визначеності знижує юридичні ризики для учасників ринку США. Порівняно з раніше, через відсутність чітких регуляторних настанов американські компанії та інвестори займали вичікувальну позицію щодо токенізованих цінних паперів, остерігаючись, що за порушення закону про цінні папери можуть бути вжиті заходи правозастосування. Документ SEC уточнив правову природу цифрових цінних паперів і регуляторні вимоги, що дає учасникам ринку змогу впевненіше вести бізнес із токенізованими цінними паперами.

По-друге, підвищення регуляторної визначеності приваблює традиційні фінансові інституції до ринку токенізованих цінних паперів. Такі великі компанії з управління активами, як BlackRock і Franklin Templeton, уже випускають і торгують токенізованими цінними паперами на блокчейні. Участь цих традиційних фінансових інституцій не лише приносить на ринок токенізованих цінних паперів капітал і професійні можливості, а й підвищує довіру ринку.

По-третє, підвищення регуляторної визначеності сприяє інноваціям продуктів токенізованих цінних паперів. За наявності чіткої регуляторної рамки учасники ринку США можуть сміливіше експериментувати з новими продуктами токенізованих цінних паперів і бізнес-моделями. Наприклад, деякі компанії пробують токенізувати неліквідні активи, такі як нерухомість або твори мистецтва, підвищуючи їхню ліквідність шляхом випуску токенізованих цінних паперів.

Нарешті, підвищення регуляторної визначеності підсилює довіру інвесторів до токенізованих цінних паперів. Захист інвесторів — це ключова мета регулювання цінних паперів. Документ SEC визначив, що токенізовані цінні папери мають дотримуватися тих самих правил захисту інвесторів, що й традиційні цінні папери. Це дає змогу інвесторам у США інвестувати в токенізовані цінні папери з більшою впевненістю.

Зниження витрат на комплаєнс для ринку США та підвищення ринкової ефективності

Розвиток токенізованих цінних паперів залежить не лише від підвищення регуляторної визначеності в США, а й від його очевидних переваг: зниження витрат на комплаєнс і підвищення ринкової ефективності.

По-перше, токенізовані цінні папери можуть істотно знизити витрати на випуск цінних паперів. Для традиційного випуску цінних паперів потрібні складні процедури андеррайтингу, роуд-шоу, реєстрації тощо, що передбачає велику кількість посередників і робить витрати надто високими. Токенізовані цінні папери завдяки застосуванню технологій блокчейну можуть забезпечити автоматизацію випуску та зменшення ролі посередників; дослідження показують, що витрати можуть знизитися на 30%~50%.

По-друге, токенізовані цінні папери можуть підвищити ефективність торгівлі цінними паперами. Традиційна торгівля цінними паперами в США залежить від централізованих бірж і клірингово-розрахункових систем, а торговельний процес складний, а розрахунковий період тривалий (зазвичай T+2). Токенізовані цінні папери завдяки застосуванню технологій блокчейну можуть забезпечити майже миттєві торгівлю та розрахунки (T+0 або T+1), істотно підвищуючи ефективність торгівлі.

По-третє, токенізовані цінні папери можуть знизити витрати на зберігання цінних паперів у США. Традиційне зберігання цінних паперів потребує залучення спеціалізованих депозитарних установ, що обходиться дорого. Токенізовані цінні папери можуть забезпечити самостійне зберігання через цифрові гаманці: інвестори можуть напряму володіти й керувати власними цінними паперами, знижуючи витрати на зберігання.

По-четверте, токенізовані цінні папери можуть підвищити ліквідність ринку цінних паперів. На традиційному ринку цінних паперів США є багато неліквідних активів — таких як приватний акціонерний капітал, нерухомість тощо. Через відсутність ліквідності ці активи важко залучають інвесторів. Токенізовані цінні папери шляхом поділу таких неліквідних активів на невеликі токени можуть істотно підвищити їхню ліквідність і привабити більше інвесторів.

Сприяння формуванню капіталу в США та фінансовим інноваціям

Установлення рамки класифікації криптоактивів у США позитивно вплинуло на формування капіталу та фінансові інновації. У документі SEC зазначено, що цей документ має на меті підвищити ефективність ціноутворення цифрових цінних паперів, пов’язаних із криптоактивами цінних паперів та некваліфікованих як цінні папери криптоактивів — шляхом надання визначеності та зниження витрат на юридичні консультації. Це має збільшити формування капіталу, покращити конкуренцію та, в кінцевому підсумку, сприяти інноваціям і підприємництву на ринку криптоактивів США.

Підвищення регуляторної визначеності в США може знизити поріг для фінансування компаній. У минулому через регуляторну невизначеність багатьом американським малим і середнім підприємствам було складно залучати фінансування за рахунок токенізованих цінних паперів. Публікація документа SEC забезпечила цим компаніям чіткий шлях комплаєнсу, завдяки чому вони можуть значно легше залучати фінансування через токенізовані цінні папери. Токенізовані цінні папери можуть надати компаніям у США нові канали фінансування. Традиційне фінансування цінними паперами здебільшого залежить від банківських позик, акціонерного фінансування тощо, тобто є відносно одноваріантним; токенізовані цінні папери завдяки застосуванню технологій блокчейну можуть забезпечити фінансування в глобальному масштабі та пропонувати більш різноманітні варіанти. Токенізовані цінні папери можуть сприяти інноваціям у фінансових продуктах США. За наявності чіткої регуляторної рамки учасники ринку можуть сміливіше досліджувати нові фінансові продукти та бізнес-моделі. Наприклад, деякі компанії вже почали пробувати випускати змішані токенізовані цінні папери, поєднуючи характеристики акціонерного капіталу та боргових інструментів, щоб запропонувати інвесторам більш гнучкі варіанти інвестування.

Токенізовані цінні папери також можуть сприяти «доступності для всіх» фінансового ринку в США: на традиційному ринку цінних паперів існують високі пороги для інвесторів, і багато звичайних інвесторів не можуть брати участь. Токенізовані цінні папери шляхом поділу активів на невеликі токени можуть істотно знизити поріг входу, дозволяючи більшій кількості звичайних інвесторів долучатися до інвестування в цінні папери.

Підсумовуючи, встановлення рамки класифікації криптоактивів у США підвищить конкурентоспроможність США на глобальному ринку криптоактивів. SEC і CFTC публікують меморандум: через координацію регулювання знижується регуляторний тертя у сфері комплаєнсу, заохочується законна інновація, а також забезпечується, щоб американський ринок зберігав позицію одного з найглибших, найбільш конкурентоспроможних і найбільш надійних у світі.

(Лі Ян — аспірант докторантури юридичного факультету Південно-Китайського університету технологій; Чень Хун’янь — професор юридичного факультету Південно-Китайського університету технологій, заступник голови дослідницького товариства міжнародного права провінції Гуандун)

Масив новин і точна аналітика — усе в застосунку Sina Finance APP

Відповідальний редактор: Чжу ХуНань