Коротко про ринки: незалежність ФРС під загрозою, оновлення щодо інфляції, тарифів, прибутків та інше

У неділю надійшли новини про те, що адміністрація Трампа через Міністерство юстиції розслідує голову Федеральної резервної системи Джерома Пауелла щодо свідчень, пов’язаних із реконструкцією штаб-квартири ФРС у Вашингтоні, D.C.

У надзвичайно незвичному розвитку Пауелл опублікував заяву та відео, в яких прямо засудив дії адміністрації як привід, щоб змусити ФРС знизити процентні ставки.

«Загроза кримінальних звинувачень є наслідком того, що Федеральна резервна система встановлює процентні ставки, виходячи з нашої найкращої оцінки того, що служитиме суспільним інтересам, а не з огляду на вподобання президента», — сказав Пауелл. «Йдеться про те, чи зможе ФРС й надалі встановлювати процентні ставки на основі доказів і економічних умов, — або ж натомість грошово-кредитна політика буде спрямована політичним тиском чи залякуванням», — сказав Пауелл.

Крок адміністрації Трампа відбувається на тлі того, що ринки чекають, кому президент віддасть перевагу як наступному голові ФРС. Ще до подій у неділю широко лунали запитання про те, наскільки незалежним буде кандидат, висунутий незалежним президентом Дональдом Трампом. Термін Пауелла на посаді голови завершується 15 травня.

Початковою реакцією на старті торгів у глобальних ринках стало зниження ф’ючерсів на акції. Але поза будь-якою короткостроковою реакцією критичним питанням буде вердикт інвесторів щодо зростаючих ризиків для незалежності ФРС, що це означатиме для прогнозу інфляції та, зрештою, для довіри до центрального банку США.

Чого чекати від звіту CPI за грудень

Новий рік набирає обертів. Минулої п’ятниці було оприлюднено звіт щодо зайнятості за грудень, який підтвердив, що ринок праці завершив 2025 рік на млявій ноті. Хоча цей звіт мало вплинув на найближчі очікування щодо політики Федеральної резервної системи — зміни процентних ставок у цьому місяці не очікується — звіт Індексу споживчих цін у вівторок може виявитися важливішим для формування довгострокових очікувань.

Велике питання полягає в тому, чи будуть дані з інфляції достатньо «чистими», щоб робити з них будь-які висновки. У листопадовому звіті інфляція несподівано охолола, але вважається, що зупинка роботи федерального уряду спотворила дані.

Надія полягає в тому, що дані за грудень у вівторок дадуть дещо чіткішу картину інфляційних тенденцій. Економісти не впевнені, що саме так і буде. Загалом прогнози передбачають зростання інфляції порівняно з показниками листопада, на які вплинула зупинка, головним чином через збереження наслідків тарифів Трампа та відкат впливів зупинки.

Супрематичний вердикт щодо тарифів?

У середу може бути ухвалено критично важливе рішення Верховного суду щодо законності тарифів Трампа відповідно до Міжнародного закону про економічні повноваження в умовах надзвичайної ситуації. (Суд не каже, чи будуть ухвалені будь-які рішення, лише зазначає, що буде новина.)

Повідомлення преси свідчать, що судді виглядають скептичними щодо того, як адміністрація використовує надзвичайні повноваження, щоб запроваджувати тарифи. Але якщо суд ухвалить рішення проти Трампа, це не означатиме, що тарифи повернуться до рівнів, які були до 2025 року, як ми пояснюємо у матеріалі «Дивіться ці 6 сигналів, щоб зрозуміти, куди рухатимуться ринки у 2026».

Математика іпотеки та доступність житла

Тепер на радарі також облігації, забезпечені іпотекою. Хоча більшість «основних» інвесторів не стежить за тим, що відбувається на ринку MBS, це критично важлива частина ставок за іпотекою та купівлі житла. Минулого тижня президент Трамп у соцмережах оголосив, що він доручає «представникам» — як очікується, державним спонсорованим агенціям Fannie Mae та Freddie Mac — купити іпотечних облігацій на суму $200 млрд.

Ідея в тому, що це знизить іпотечні ставки та зробить купівлю будинку доступнішою. Домінік Паппалардо, головний стратег з багатьох активів у Morningstar Wealth, зазначає, що оголошення, схоже, мало вплив: протягом минулого тижня іпотечні ставки знижувалися.

Реакція ринку виглядає «такою, як і задумувалося», оскільки іпотечні ставки знизилися до найнижчого рівня приблизно за три роки, а середня ставка скоротилася на 0.22% до 5.99% за даними CNBC. Крім того, акції забудовників зросли, що свідчить: інвестори вважають, що нижчі ставки можуть стимулювати додаткове нове будівництво та допомогти забудовникам і іншим продавцям позбутися наявних запасів.

Але Паппалардо додає застереження:

Часто, коли іпотечні ставки падають, ціни на житло зростають, тому що зменшуються процентні витрати за новими покупками, що дозволяє покупцям платити вищу ціну покупки, ніж вони могли б собі дозволити раніше. Зростання цін на будинки може компенсувати будь-яку потенційну економію відсотків для покупців житла. Більшість покупців житла думають про доступність у термінах щомісячного платежу, який вони можуть витримати у межах свого бюджету, і не фокусуються на розподілі між основною сумою та відсотками. Якщо економія коштів через нижчу ставку відшкодовується вищою ціною покупки, доступність не покращується.

Далі постає питання, чи матиме план Трампа відчутний вплив за межами миттєвої реакції ринку «на коліні». Джон Бріггз, керівник відділу стратегії по US rates у Natixis, має таке бачення:

Наша початкова реакція така: хоча це потенційно може мати відчутний вплив, ми підходимо до оголошення з певною обережністю, перш ніж припустити, що будь-який твіт одразу перетвориться на політику, під яку ринок має повністю підлаштувати ціноутворення.

Поки ми чекаємо на додаткову інформацію, ми також застерігаємо: хоча $200 млрд — це велика цифра, ринок Agency MBS має розмір понад $9 трлн. $200 млрд — це приблизно 2% від цього. Також не зрозуміло, що в агентств насправді є $200 млрд готівкою, щоб негайно витратити. Тож на цій основі ми вважаємо це впливовим, але не «змінювачем гри».

Старт сезону звітності за Q4

Інша велика подія наступного тижня — це старт сезону прибутків за четвертий квартал. Першими звітуватимуть великі банки: JP Morgan JPM — у вівторок, а Wells Fargo WFC, Bank of America BAC і Citigroup C — у середу.

Сін Дуалоп, директор з дослідження акцій у Morningstar, який стежить за банками, ділиться своїм баченням щодо перспектив їхніх прибутків:

Загалом, я думаю, що справедливо очікувати дуже сильну динаміку в інвестиційному банкінгу в четвертому кварталі; ми вже бачили це разом із Jefferies. Також лінії доходів від комісій, що базуються на активах, мають бути сильними. Чистий процентний дохід виглядає як дещо попутний вітер, з ростом балансу на 3%-4%, який значною мірою компенсується прогнозами щодо зниження процентних ставок (більшість банків чутливі до активів), що призведе до млявого зростання номінального процентного доходу, яке прогнозується на 2026 рік.

На цьому тлі банки з більшими бізнесами, що генерують комісійні доходи, мають показати відносно кращі результати, ніж ті, що більше залежать від надходжень від процентного доходу, хоча значна частина цього вже закладена в ціну. (Банки «money center», які сильніші в цьому вимірі, торгуються з відчутними преміями до регіональних банків, які пропорційно слабші.)

Поза банками — спостереження за капітальними витратами в AI

Ось що Девід Секера, головний стратег ринків США в Morningstar, стежитиме, коли «парад звітів» справді почне рухатися в наступні тижні:

Оскільки в четвертому кварталі економіка, здавалося, працювала на темпах зростання, вищих за очікувані, я очікував би, що більшість компаній зможе легко виконати та перевершити свої прогнози. З економікою, підтриманою бумом розгортання AI, що забезпечує сильний імпульс на вході в 2026 рік, я підозрюю, що прогнози на перший квартал будуть принаймні не гірші, ніж очікує ринок, якщо не кращі.

Основний фокус буде на гіді щодо капітальних витрат у основних гіперскейлерах (Microsoft, Alphabet, Meta, Amazon, Oracle, та ін.) — зокрема, скільки вони витрачатимуть на «перегони» озброєнь у сфері AI. Інвестори шукатимуть збільшення витрат у 2025 році. Тож питання таке: чи будуть ці збільшення достатні, щоб задовольнити ринки?

Хоча ряд AI-акцій торгуються нижче наших оцінок справедливої вартості, є також чимало, які є переоціненими й перевантаженими. Базовий сценарій оцінок AI-акцій (наш включно) вимагає, щоб витрати на AI й надалі зростали здоровими темпами. Розчарування може «розгойдувати» ці акції. Але ми також можемо так само легко побачити подальший висхідний потенціал, адже наш довгостроковий базовий сценарій є більш консервативним, ніж сценарії багатьох ринкових прогнозистів у сфері AI, таких як генеральний директор Nvidia Дженсен Хуанг.