Короткий огляд ринків: скільки ще невизначеності можуть витримати ринки?

Тепер, коли світ уже вступив у третій тиждень війни з Іраном, єдине, що зрозуміло щодо цього конфлікту, — це відсутність ясності щодо його тривалості та перебігу. По всьому Уолл-стріт панувала вражаюча ступінь упевненості, що війна не триватиме довго, а перебої з транспортуванням нафти та природного газу морем будуть короткочасними. Хоча це все ще може бути так, аналітики кажуть, що вікно можливостей звужується.

Фондовий ринок США пережив невизначеність із помірними втратами на сьогодні. Від початку війни індекс Morningstar US Market Index знизився більш ніж на 4%, але все ще зростає ледь не на 20% за останні 12 місяців. Усе це відбувається на тлі занепокоєнь не лише щодо тріщин на приватному ринку кредитування, а й щодо впливу штучного інтелекту на бізнес-моделі широкого спектра галузей. Більше того, найм фактично зупинився, а інфляція значно вища за ціль Федеральної резервної системи.

Для інвесторів — великих і малих — нинішнє середовище є періодом значної невизначеності. «Це дуже складна ситуація, тому що коли у вас є щось політичне або військове, то це значно важче аналізувати», — каже Тім Мюррей, стратег з ринків капіталу в підрозділі багатьох активів у T. Rowe Price. «Ми просто намагаємося оцінити, наскільки ми близькі до потенційного сценарію».

Чому фондовий ринок залишився стійким під час війни в Ірані

Що далі для цін на нафту?

Як ми зазначали під час початку війни, усі погляди прикуто до одного водного простору на мапі світу. «Усе зводиться до Ормузької протоки», — каже Мюррей. Ступінь, до якого постачання нафти та природного газу можуть проходити через протоку, що в нормальні часи становить 20% таких відправлень у світі, визначатиме, як довго ціни на нафту залишатимуться високими, і масштаби будь-якої шкоди для економік.

На цьому фронті новини виглядають невтішно. Брент (Brent crude), глобальний орієнтир для цін на нафту, завершив минулий тиждень вище $100 за барель — зростання майже на 40% від початку війни. Американський орієнтир, нафта West Texas Intermediate (WTI), зросла ще більше — приблизно на 45% — щоб завершити минулий тиждень близько $97.

«Основним каналом передавання впливу війни з Іраном на економіку США є ціна нафти», — написали аналітики Goldman Sachs минулого тижня. «Тепер наші товарні стратеги очікують, що Brent у середньому становитиме $98 у березні та квітні — на 40% більше за середнє значення 2025 року — перш ніж відкотитися до $71 до [четвертого кварталу]».

Слідкуйте за споживчими витратами та за заявками на допомогу з безробіття

На цьому етапі більшість аналітиків, схоже, все ще в таборі тих, хто вважає, що ні фондовий ринок, ні економіка США не зазнають суттєвого удару, навіть якщо перспективи цін на нафту та газ залишаються вищими, ніж припускалося двома тижнями раніше.

Дональд Ріссмайллер, головний економіст Strategas Research Partners, зазначає, що в постковідну епоху економіка США пережила кілька потрясінь, не впавши в рецесію. Був стрибок цін на нафту після вторгнення Росії в Україну й подальше зростання інфляції, що призвело до різко вищих відсоткових ставок і провалів регіональних банків у 2023 році. Для Ріссмайлера в цьому часі був один ключовий фактор: «Споживач був доволі стабільним протягом цього всього періоду».

«Це не означає, що [споживачі] почуваються добре», — каже він, вказуючи на падіння настроїв. «Але якщо ви подивитеся на споживчі витрати з поправкою на інфляцію, то вони були доволі стабільними з 2021 року, тож ми пережили потрясіння».

Для Ріссмайлера будь-який «сигнальний канарейка» вугільної шахти щодо економічного потрясіння, імовірно, почне проявлятися в даних щотижневих первинних заявок на допомогу з безробіття, які виходять у четвер уранці. Заявки були відносно стабільними протягом багатьох місяців, у середньому між 200 000 і 240 000 на тиждень. «Якщо ми прийдемо й побачимо більше ніж 260 000, тоді економічна історія почне розвалюватися», — каже він.

Чи може бути «ефект доміно» від приватного кредиту?

Тим часом фінансові заголовки також і надалі рясніють новинами про негаразди, що вражають кредиторів на ринку приватного кредитування та керуючих грошима. Тут є дві історії. Перша — це відлуння навколо так званої конвергенції публічного/приватного (public/private convergence) у діяльності компаній з управління активами, які прагнуть розширити світ приватного інвестування в акціонерний капітал і боргові інвестиції на менших інвесторів. Інвестори поспішили вивести гроші з цих фондів, лише щоб у деяких випадках виявити, що двері заблоковані правилами викупу (redeemption) фондів. (Дослідження менеджерської діяльності Morningstar добре задокументувало цю тему, наприклад, у цій історії, як і наш колега Олександр Девіс у PitchBook.)

Однак базова проблема полягає в занепокоєнні щодо портфелів приватних позик із суттєвою вагою компаній з програмного забезпечення, чиї майбутні перспективи раптово виглядають невизначеними — завдяки швидкому зростанню ШІ.

Для Мюррея з T. Rowe, попри занепокоєння оцінками (valuation) приватних кредитних позик для компаній з програмного забезпечення разом із тим, що інвестори квапляться забирати гроші з фондів приватного кредитування, немає ознак, що ця динаміка може поширитися на інші частини фінансових ринків: тобто «зараження» (contagion).

«Схоже, що це не ситуація, яка буде заразною», — каже він, «поза кредиторами приватного кредиту — частково через обмеження, які фонди ставлять на зняття коштів. Однак для компаній, які беруть участь, “хоча в них є угоди, щоб переконатися, що ви не отримаєте ситуацію на кшталт забігу до банку, очевидно буде відплата … і компанії стикаються з зустрічним вітром для свого бізнесу, який, імовірно, триватиме значний період”».

Чому тривоги щодо ШІ і програмного забезпечення впливають на приватний кредит

2 застережливі історії з ринків приватного інвестування та приватного кредитування

Що таке Blue Owl

Ви можете стежити за новинами у світі публічно/приватного інвестування через бюлетень Александра Девіса. Зареєструватися тут.

Немає іскор очікуваних на засіданні ФРС

За межами Близького Сходу головною подією на ринках наступного тижня стане дводенне засідання політики ФРС, яке завершується в середу. Згідно з інструментом CME FedWatch, який відображає ставки, зроблені трейдерами ф’ючерсів щодо напряму процентних ставок, це практично одностайно на ринку: ФРС збереже цільову ставку федеральних фондів незмінною в межах поточного діапазону 3.50%-3.75%. Це означатиме третю поспіль зустріч без змін у політиці, адже ФРС знижувала ставки наприкінці жовтня.

Головне питання — як посадові особи ФРС оцінюють стрибок цін на нафту. Для цього трейдери та аналітики приділятимуть пильну увагу післязасіданню пресконференції голови ФРС Джерома Пауелла. На тлі того, що ціни на нафту зростають, а інфляція вже вища за ціль ФРС у 2%, очікування щодо майбутніх знижень ставок ФРС цього року суттєво відкоригували назад. До війни трейдери очікували зниження ставки десь упродовж цього літа, але ринок тепер вважає, що політика ФРС буде без змін принаймні до вересня.