5 Акцій для купівлі в січні 2026

На цьому епізоді подкасту The Morning Filter Дейв Секера та Сьюзен Дзиубінскі оглядають опубліковані цього тижня показники інфляції за грудень і розповідають, які ще економічні звіти варто відстежити. Вони обговорюють оцінки вартості великих банків, які звітуватимуть у найближчі кілька днів, зокрема JPMorgan JPM, Bank of America BAC і Citigroup C, а також очікування щодо прибутків. Президент Дональд Трамп хоче збільшити оборонний бюджет; налаштуйтесь, щоб дізнатися, що це може означати для популярних оборонних акцій на кшталт Lockheed Martin LMT, Northrop Grumman NOC та інших.

Підписуйтеся на The Morning Filter у Apple Podcasts або там, де ви слухаєте свої подкасти.

Секера ділиться своїм прогнозом фондового ринку на 2026 рік, зокрема чи слід інвесторам сьогодні збільшувати частку акцій, чи навпаки відступити, які сегменти ринку недооцінені, і які ризики можуть сприяти волатильності ринку цього року. Вони завершують епізод підбіркою акцій, які, на думку аналітиків Morningstar, варто купити в січні.

Основні моменти епізоду

1. Відстежуємо інфляцію, роздрібні продажі, банківські прибутки
2. Оновлення щодо Constellation Brands STZ і оборонних акцій
3. Прогноз фондового ринку на 2026 рік
4. Акційні підбірки

Є запитання до Дейва? Надішліть його на themorningfilter@morningstar.com.

Більше від Дейва

Повний архів Дейва

Реєстрація на вебінар-звіт Дейва про прогноз 2026

Підключайтеся до інших подкастів від Morningstar

Investing Insights

Ведуча Іванна Гемптон і аналітики Morningstar обговорюють нові дослідження про портфелі, ETF, акції та більше — щоб допомогти вам інвестувати розумніше. Епізоди виходять у п’ятницю.

The Long View

Ведуча Крістін Бенц говорить із впливовими лідерами в інвестуванні, порадах і особистих фінансах про теми на кшталт розподілу активів та балансування ризику й прибутку. Нові епізоди виходять у середу.

Транскрипт

**Susan Dziubinski: **Привіт, і ласкаво просимо до подкасту The Morning Filter. Я Сьюзен Дзиубінскі з Morningstar. Щопонеділка перед відкриттям ринку я сідаю з головним стратегом ринку США Dave Sekera від Morningstar, щоб поговорити про те, що інвесторам варто тримати в полі зору цього тижня, про частину нового дослідження Morningstar і кілька ідей щодо акцій. Перед тим як розпочати цього тижня, у нас є кілька технічних нотаток.

По-перше, ми не транслюватимемо новий епізод The Morning Filter наступного понеділка, 19 січня, через свято Martin Luther King Jr., але ми повернемося наживо в наступний понеділок, тобто 26 січня, якраз вчасно до наступного засідання ФРС. Також ми сподіваємося, що ви приєднаєтеся до нашого вебінару Morningstar Quarterly Outlook цього четверга, 15 січня, о 12:00 за східним часом, 11:00 за центральним. Дейв і економіст Morningstar Престон Келдвелл проведуть детальний тур їхніми прогнозами щодо фондового ринку та економіки у 2026 році. Зареєструватися на вебінар можна за посиланням нижче нас у примітках до показу. І, Дейв, я бачу, що ви потрапили до списку Business Insider “Oracles of Wall Street” за 2025 рік, тож я не буду починати називати вас Ораклом, але я справді не можу дочекатися, щоб почути, що ви скажете під час вебінару цього тижня про рік попереду.

Отже, давайте подивимося на тиждень, який попереду. Сьогодні зранку ф’ючерси в мінусі через новину про те, що Міністерство юстиції відкрило кримінальне розслідування щодо голови Федеральної резервної системи Джерома Пауелла. Який ваш погляд на те, чи стане невизначеність через це якимось “головним зустрічним вітром” для акцій?

**David Sekera: **Ні, Сьюзен, насправді, навіть перш ніж дійти до цього, я просто хочу показати нову кухоль для кави, яку мені подарував мій син. Я думав, що сьогодні буде доволі слушним і доречним днем, щоб дістати саме її.

**Dziubinski: **Що у вас за правим плечем, Дейве? Це терка для сиру?

**Sekera: **Для тих, хто знає, — знають.

**Dziubinski: **Ми базуємося в Чикаго, тож. Так.

Sekera: Gоворячи про те, що нас цікавить. Чесно кажучи, я не знаю, що з цим робити наразі. Тому, коли я тепер намагаюся осмислити, що це може або може не означати, я просто маю почати з фундаментальних речей: чи щось тут реально змінилося? І на даний момент я б сказав — імовірно, ні. Я вже мав таку думку, принаймні моя власна, що ФРС, скоріше за все, триматиметься паузи, аж доки не прийде новий голова ФРС. Новий голова ФРС вийде на роботу в травні. Наступна зустріч — у червні. Я й не очікував жодних знижень ставок до того моменту. Економіст США від Morningstar уже закликав принаймні до двох знижень ставок цього року. Також очікували додаткових знижень ставок у 2027 році. Тож, якщо тільки ви не очікуєте значно більшого числа знижень, ніж це, я не думаю, що це насправді змінює щось суттєве в траєкторії економіки чи в загальній траєкторії інфляції. Коли я думаю про головний драйвер ринку сьогодні, то штучний інтелект не збирається змінювати інший шлях “буму” розбудови AI. У моєму сприйнятті це не змінює нічого фундаментально.

Ви зазначили, що ринок сьогодні зранку був у мінусі. Останнє, що я бачив, — Dow був мінус 325 пунктів сьогодні зранку. Звучить багато, але наприкінці дня, якщо врахувати, що Dow на рівні 49 000 і з чимось, це лише близько 0,6–0,7 десятих відсотка. Тож, зрештою, це не таке вже й велике коливання. Ринок облігацій виглядав так, ніби 10-річні американські казначейські облігації лише на 3 базисні пункти вище — на 4,2%. Не дуже-то й багато. DEXI — індекс долара — на 0,3 десятих відсотка слабший. Тож наприкінці дня прямо зараз ринок насправді відхилився не так вже й сильно. І щоб поставити такий рух у контекст, якщо ви пам’ятаєте, я думаю, майже рік тому DeepSeek потрапив у заголовки. Ми з вами прийшли вранці, і акції були мінус 5% або більше ще до відкриття. Ми намагалися з’ясувати, що відбувалося, що спричинило такий рух. Тож наприкінці дня виглядає так, що ринок наразі не надто переймається цим.

Я думаю, що більше за все інше — це просто цинічний Дейв говорить тут. ЗМІ люблять такі історії. Це дасть “говорильним головам” багато про що поговорити сьогодні. Буде купа заголовків про те, як це може вплинути на незалежність ФРС, що зрештою зводитиметься до того, наскільки вагомою виявиться частина “змісту” розслідування, що буде знайдено, що не буде знайдено, і чи є там взагалі щось у “кінці кінців”. На мою власну думку, я просто віднесу це до категорії “так, це варто спостерігати в міру розгортання”, що, як я припускаю, якщо це як будь-яка інша державна активність, імовірно буде доволі повільним і, ймовірно, триватиме довго, перш ніж усе розкрутиться. Тож зараз я кладу це в кошик шуму. Але, звісно, з часом нам доведеться це обмірковувати — залежно від того, як усе розгортатиметься.

**Dziubinski: **Інвестор уже має чимало справ, дивлячись у майбутнє цього тижня. У нас виходять звіти з інфляції. І, звісно, стартує сезон звітності. Отже, почнімо з розмови про цифри CPI та PPI, які обидва мають вийти цього тижня. Які очікування ринку щодо показників інфляції?

**Sekera: **Останнє, що я бачив: консенсус для CPI — і на рівні заголовка, і на “core” рівні — очікував річне зростання на 2,7%. По суті, це без змін із минулого місяця, де загальний показник був 2,7%, а core — 2,6%, тож по суті, цього місяця не очікується великої зміни порівняно з минулим. Щодо PPI — тут тепер вони звітують у місячному розрізі “month-over-month”. Для загального показника очікують зростання на три десятих відсотка — це без змін із минулого місяця. Для “core” очікують 0,2% у місячному вимірі, тобто більше, ніж 0,1%. Але якщо говорити чесно, у моєму сприйнятті ці цифри не вказують на будь-яку зміну темпів інфляції. Немає відчуття, що стане краще, але й немає відчуття, що стане гірше на цьому етапі.

**Dziubinski: **Тоді, нагадайте нам, Дейве, перед тим як ці цифри вийдуть, яка ймовірність зниження процентної ставки на засіданні ФРС наприкінці січня?

**Sekera: **У січні я б сказав, що ймовірність зараз — десь між “майже нульовою” і “немає шансу”. Якщо подивитися на прогнози ФРС з останнього засідання, я думав, що вони презентували доволі “Goldilocks”-подібний прогноз. Вони очікували, що інфляція й надалі сповільнюватиметься. Вони підняли свої очікування щодо вищих прогнозів ВВП. У моєму сприйнятті, після того засідання не було жодних нових новин, які б змусили їх змінити такий тип прогнозу. Я, мабуть, пропущу прослуховування Q&A з Пауеллом. Повернуся, можливо, прочитаю стенограму. Можливо, я завантажу стенограму в AI й подивлюся, які звідти будуть висновки. Я впевнений, що йому ставитимуть багато запитань, які вони спробують “накинути” йому щодо цього розслідування. Звісно, він буде “скований”; він не зможе сказати нічого про це. Тож це буде марною тратою часу. На мою думку, навіть до того, як прийти сюди сьогодні, я думаю, що він, імовірно, просто хоче, щоб це швидко завершилося в такому вигляді. Я думаю, він хоче піти з тим рівнем інфляції, показавши, що вона сповільнюється. Він хоче показати, що економіка була на міцній основі, коли він залишав посаду. Можливо, він також хотів би залишити процентну політику незмінною. Тож, якщо тільки щось справді екзогенне не зміниться протягом наступних кількох місяців, я думаю, що він просто хоче залишити монетарну політику такою, яка вона є.

**Dziubinski: **А що ще на економічному фронті ви відстежуєте цього тижня, Дейве?

**Sekera: **Я буду дуже уважно стежити за роздрібними продажами. Зараз ми не надто часто говоримо про роздрібні продажі. Зазвичай це не є подією, яка суттєво рухає ринок. Але в моєму сприйнятті, оскільки ВВП так складно “зчитати”, особливо фактичну базову економіку — окрім “буму” розбудови AI — дуже важко зрозуміти, що саме там відбувається. Я думаю, що роздрібні продажі мають особливе значення, більше ніж зазвичай. Я вважаю, що це цифри роздрібних продажів за листопад. Загальний консенсус очікує зростання на чотири десятих відсотка проти нуля в попередньому місяці. Очікують, що core роздрібні продажі зростуть на 0,2% проти 0,1%. Тож якщо ці цифри вийдуть саме такими, це буде доволі гарним сигналом щодо споживчих витрат напередодні святкового сезону. І ще одна річ, на яку варто звернути увагу: Atlanta Fed GDPNow — знову ж таки, це не обов’язково прогноз як такий — але цей показник GDPNow має “збирати” економічні метрики в міру їх виходу і на їх основі формувати те, де буде ВВП, виходячи з цих даних. Це було для четвертого кварталу, а зараз на рівні 5,1%. Тобто. набагато вищі цифри, принаймні, ніж на що очікував би хтось, коли заходили в цей рік, або принаймні в минулий рік, ще й не кажучи про сам квартал.

Сказавши все це, я б усе ж таки сприймав саме заголовну цифру, тобто ту цифру GDP, з доволі великою часткою скепсису. Я думаю, вона буде перекошена через експорти мінус імпорти — частину розрахунку ВВП. Імпорт знижується, що в цифрі ВВП зрештою дає короткостроковий “підбуст” до ВВП. І, звісно, “бум” розбудови AI також підтримує ВВП. Але по суті, я намагаюся переконатися, що ми розуміємо, що відбувається з базовою економікою насамперед. Сильні сторони там — ось що ми будемо шукати в довгостроковій перспективі. Ми знаємо, що “бум” розбудови AI триває. Але, як і будь-що, він триватиме лише певний час. Перш ніж усі ці дата-центри запрацюють і дійдуть до такого рівня, де буде достатньо пропозиції, аби задовольнити попит на AI.

**Dziubinski: **І ще ми маємо старт сезону прибутків цього тижня — з великими банками, які звітуватимуть. Ми почуємо JPMorgan JPM, Bank of America BAC, Wells Fargo WFC і Citigroup C, серед інших. Які ваші очікування щодо великих банків?

**Sekera: **Щодо великих банків, я думаю, що цифри та прогноз, який вони дадуть, мають виглядати дуже добре. Я думаю, вони будуть дуже сильними, дуже позитивними. Немає причин, чому вони не зможуть легко обігнати будь-який гайданс, який вони вже дали. Я думаю, що їхні прогнози теж будуть досить позитивними і зможуть “заспокоїти” ринок. Я думаю, кожен аспект банківського бізнесу, якщо дивитися на нього в цілому, буде виглядати дуже сильно в четвертому кварталі. У нас є крутішаюча крива дохідності, яка збільшить маржинальний дохід від чистого процентного доходу. Ми очікуємо, що ця крива й надалі буде ставати крутішою протягом року. Економіка, безумовно, трималася достатньо добре, щоб дефолти не перевищили жодних рівнів, вище історично нормалізованих. Я думаю, ви побачите доволі сильний попит на кредитування. Інвестиційний банкінг і трейдингова активність — все це буде відносно високим у четвертому кварталі. Ми бачимо зростання кількості злиттів і поглинань, тож це буде добре для всіх їхніх комісійних доходів з інвестиційного банкінгу. І з ринками, майже повсюдно, на історичних максимумах їхні доходи від управління активами також виглядатимуть доволі добре. Тож я б сказав: у короткостроковій перспективі все, що може піти правильно для банку, іде правильно для банку.

**Dziubinski: **Тоді поговорімо про оцінку вартості, Дейве, для великих банків. Як вони виглядають перед прибутками?

**Sekera: **На жаль, на цей момент, коли майже все йде правильно і вже досить довго йде правильно, оцінки, імовірно, піднялися надто високо. Коли я дивлюся на деякі банки — ці мегабанки, як-от JPMorgan, Citibank, Wells Fargo — вони зараз оцінені в 2 зірки. Bank America — акція з 3-зірковим рейтингом, але вона прямо на межі між 2 і 3. Я б радше розглядав це як акцію з 2 зірками. Навіть U.S. Bank USB. Я маю на увазі, пам’ятаєте, це була наша підбірка. Ще з осені 2022 року. Це була одна з підбірок, які ми давали після банкрутства Silicon Valley Bank. Зараз це все ще акція з 3 зірками. Коли я дивлюся на всі наші регіональні банківські покриття — знову ж таки, усі акції або з 2, або з 3 зірками. Тож, на мою думку, ринок уже врахував у ціну всю цю хорошу новину, якщо не більше. І не врахував сильно нормалізований економічний цикл у наступні три—п’ять років.

**Dziubinski: **А ще цього тижня звітує Taiwan Semiconductor, тикер TSM. Що ви хочете почути про це?

**Sekera: **Усі сприйматимуть це як дуже раннє “читання” штучного інтелекту. Звісно, їхній найвідоміший клієнт — Nvidia NVDA, але вони також виробляють напівпровідники для AMD, QCOM, Broadcom AVGO, Apple AAPL та ін. Тож я підозрюю, що в четвертому кварталі вони все ще працюють “на перегріві”. Їхня завантаженість, ймовірно, на максимально можливому рівні. Вони виробляють усе, що можуть випустити. Попит на все, що пов’язано з AI, і навіть на те, що лише дотично пов’язане з AI, все ще випереджає обсяги постачання. Тож я очікую дуже сильне зростання доходів і високі операційні маржі. Ринок — ми будемо слухати їхній гайданс на рік. Він також має бути дуже сильним. Якщо дивитися на нашу аналітичну модель протягом вихідних, наш аналітик прогнозує 17% зростання доходів цього року. Щоб це відчути в контексті: за попередній рік було +32%, а ще рік тому — +34%. Тобто дуже великі стрибки у зростанні доходів. Подивімося на операційну маржу: ми очікуємо зростання. Зараз у моделі ми закладаємо операційну маржу 49% у 2026 році. Це буде вище ніж 4,8% у 2025, і вище ніж 46% у 2024. Я б припустив, що з тим, наскільки “гарячим” у моєму баченні є бум розбудови AI, ймовірність “апсайду” до наших прогнозів по доходах та операційним маржам є значно вища, ніж імовірність “даунсайду”.

**Dziubinski: **Тоді, з огляду на це, Дейве, чи бачите ви можливість у Taiwan Semiconductor до звіту?

**Sekera: **Ймовірно, ні. Я маю на увазі, це акція, про яку ми вже говорили багато разів. Це була підбірка ще в епізоді 20 червня The Morning Filter. Вона виросла на 43% з того часу, тож цього достатньо, щоб перевести її в зону 3-зіркових. Акція торгується майже прямо на нашій справедливій вартості сьогодні, але знову ж таки, я думаю, ми подивимось після звіту, чи будуть зміни в нашому прогнозі та в нашій справедливій вартості. Моя здогадка — імовірно, ще більше “апсайду” залишилося.

**Dziubinski: **Добре. Давайте поговоримо про деякі нові дослідження від Morningstar щодо акцій у новинах. Минулого тижня президент Трамп оголосив, що шукає оборонний бюджет на 1,5 трлн доларів на 2027 рік. І, звісно, оборонні акції відреагували “ралі” на цю новину. Який погляд Morningstar?

**Sekera: **Ну, по-перше, спочатку — із збільшенням, або наскільки саме він хоче наростити оборонні витрати. Я думаю, насамперед, ставитися до цього треба з величезною часткою скепсису. Президент Трамп завжди починає з найекстремальнішого варіанту, а потім домовляється й знижує планку. Тож це той випадок, де, я маю на увазі, ви і я доволі давно говоримо про оборонні акції. Загалом ми ставилися до сектора дуже конструктивно, обговорюючи багато різних “попутних вітрів” за ним. Ми виклали кілька різних підбірок у епізоді від 19 травня 2025 року. Ми описали кілька різних “Trump trade” акцій. Ми говорили про те, як Трамп укладав низку угод у Саудівській Аравії та Європі, щоб купувати більше оборонного обладнання. А ЄС також нарощує обсяг оборонних витрат як відсоток від ВВП. Тож знову ж таки, за оборонними витратами загалом стоїть багато попутних вітрів. Але, на жаль, велика частина цього вже, ймовірно, відпрацювалася. Тож Huntington HII — підбірка для нашого подкасту з липня 2024 року — тепер це акція з 3-зірковим рейтингом. Вона сильно виросла. Насправді вона майже вже акція з 2 зірками. Lockheed Martin LMT — підбірка в нашому телеефірі від 3 лютого 2025 року. І вона теж зараз майже прямо на справедливій вартості. Я очікую там постійні попутні вітри. Ми вважаємо, що уряд, імовірно, нарощуватиме поставки F-35 з часом. Northrop NOC — знову підбірка з епізоду від 9 червня — повторили її в підбірках 28 червня. Тож знову: ми очікуємо, що уряд, ймовірно, буде прискорювати строки прийому на поставку бомбардувальників B-21. Але наразі, з огляду на те, як сильно ці акції виросли, вони вже торгуються на справедливій вартості або дуже близько до неї.

**Dziubinski: **Президент Трамп також минулого тижня видав розпорядження, яким заборонив оборонним підрядникам виплачувати дивіденди або викуповувати акції, якщо вони відстають із військовими контрактами та інвестиціями в нарощування потужностей. Що це означає для оборони?

**Sekera: **І знову ж таки, це показує в певному сенсі, чому ми говорили про те, що цього року я очікую більше волатильності. У цьому випадку це була не волатильність на рівні ринку, але, безумовно, волатильність у самій оборонній індустрії. Бо напередодні, коли він оголосив, що хоче оборонний бюджет на 1,5 трлн доларів, на цих словах усі акції розпродали. Всі оборонні акції просіли доволі суттєво. Я думаю, що це просто більше риторика, ніж щось інше. Я не дуже певний, що він реально міг би це впровадити. Я думаю, що компанії все одно захочуть робити те, що вони робитимуть в кінці кінців. З нашого боку, з перспективи оцінки, не було жодного впливу на довгострокові “внутрішні” (intrinsic) оцінки компаній, які ми покриваємо. Тож на цьому етапі, я думаю, це, ймовірно, насамперед просто хвацька “балачка”. Але, сказавши це все, якщо уряд США справді збільшить оборонні витрати десь навіть близько до того рівня, про який він говорить, навіть якщо це лише половина суми. Тоді ці компанії мають спрямувати обсяг вільного грошового потоку, який вони генерують, у будь-якому разі на зростання капітальних витрат (capex). Я б не здивувався, якби вони насправді природним чином обмежили обсяг дивідендів, і вже точно обмежили зростання дивідендів у короткостроковій перспективі, і їм довелося б використати цей вільний грошовий потік, щоб нарощувати нові потужності. Замість того, щоб робити викуп акцій зараз, коли акції торгуються близько справедливої вартості. Я б сказав, що це, ймовірно, правильна річ — бо я думаю, ви б могли отримати вищі довгострокові прибутки в “внутрішній” оцінці (intrinsic valuation), нарощуючи потужності, а не викупаючи акції.

**Dziubinski: **Добре. То підсумок: Дейве, чи є реальна можливість у оборонних акціях сьогодні? Ви звучали так, ніби всі вони значно виросли і тепер на своїх справедливих рівнях, якщо не трохи вище. Чи є тут якісь по-справжньому привабливі назви?

**Sekera: **На жаль, ні. Як я сказав, я думаю, що вони всі майже на 3-зірковому рівні оцінки на цей момент. Але те, що я б сказав: якщо ви купили будь-що з цих упродовж останніх півтора-двох років, коли ми говорили про оборонну індустрію, я також не бачу сенсу продавати їх тут. Коли я думаю про те, що відбувається в цьому сегменті, я думаю, що “апсайду” ще буде більше. Тож навіть якщо вони 3 зірки, вони торгуються близько справедливої вартості. Я все ще думаю, що тут є достатньо попутних вітрів і, ймовірно, новин, що можуть з’явитися, через які можна побачити зростання вартості капіталу/акцій (cost of equity). У найгіршому сценарії, при справедливій вартості, ви заробите в довгостроковій перспективі більше, ніж cost of equity, або принаймні не гірше. Я думаю, що ймовірність додаткового “апсайду” вища, якщо оборонний бюджет і надалі буде зростати — не лише тут у США, а й глобально. Тож це той випадок, де це акція з 3 зірками, але я думаю, в неї ще може бути шлях далі. Я б точно дочекався, якщо вона підніметься в категорію 2 зірок, перш ніж починати будь-які “прибуткофіксації” (profit-taking).

**Dziubinski: **Добре, тобто “тримати” для великих оборонних компаній, гаразд. Давайте поговоримо про вашу колишню підбірку Constellation Brands, тикер STZ: компанія минулого тижня показала сильні прибутки, а акція виросла приблизно на 5%. Morningstar зберегла свою оцінку справедливої вартості $220 для акції. Дейве, розпакуйте те, що виглядало як позитивні новини.

**Sekera: **Ну, я думаю, минулого тижня, коли ми говорили про прибутки, імовірно, головний висновок, про який ми з вами говорили, полягав у тому, що ринок справді шукав докази спаду споживання алкоголю. І це споживання мало б почати стабілізуватися — принаймні на поточних рівнях — якщо не з прогнозом, що буде трохи краще. Ми отримали певну частину цього повідомлення: коли дивитися на їхні цифри, дохід від пива знизився лише на 1%. Це значно краще, ніж скорочення на 5% у першій половині. Звісно, пиво — їхня основна лінійка брендів, з Corona та Modelo, і я думаю, це десь 90% їхніх продажів. Тож саме це — найбільша категорія, за якою варто стежити. Операційна маржа втрималася. Я думаю, що деякі з нових запусків продуктів починають “розкручуватися”, і це, безумовно, допомагає компенсувати частину спаду в пиві. Коли дивитися на те, що вони роблять із вільним грошовим потоком, вони мають дуже велику маржу вільного грошового потоку. За останні три квартали, імовірно через грудень, вони викупили акції на $824 млн. Ми вважаємо, що за того рівня дисконту, на якому компанія торгується, це буде вигідно для акціонерів у часі, з ефектом накопичення вартості. Ми внесли кілька коригувань у нашій моделі. Ми знизили дохід на 3%, щоб врахувати нижчі показники по вині та спиртному, але при цьому залишили пиво на рівні без змін. Ми трохи підвищили операційну маржу, але загалом, зрештою, наш прогноз прибутків на цей рік усе ще без змін. Тож загалом — змін в нашій внутрішній оцінці після звіту по прибутках немає.

**Dziubinski: **Тепер акції Constellation Brands зросли приблизно на 15% із мінімумів наприкінці минулого року. Дейве, чи найгірше вже позаду? Чи це все ще підбірка?

**Sekera: **Важко сказати. Дуже важко оцінити по споживанню алкоголю, чи тренд — спадний тренд як такий — уже позаду, чи він все ще продовжуватиметься в короткостроковій перспективі. Але для довгострокових інвесторів ми вважаємо, що акція тут приваблива. Компанія має широкий економічний рів (economic moat) і “Середню невизначеність” (Medium Uncertainty), а фундаментальні показники на цьому етапі не погіршуються. Акція торгується зі знижкою 33% до справедливої вартості, при цьому має дивідендну дохідність 2,8%. Тож вона все ще акція з 5-зірковим рейтингом — виглядає привабливо. Це той випадок, де, як на мене, потрібна певна “витривалість шлунка” (intestinal fortitude), щоб витримати цей шлях, поки не стане краще, тому що знову ж таки — це може бути серія кварталів, може бути пара років.

**Dziubinski: **Добре, а питання тижня також стосується Constellation Brands. Питання від Джеймса, і Джеймс пише: “Constellation зменшила свою експозицію до Canopy CGC, але мені здається, що акція працювала б краще без будь-якої експозиції до Canopy. Чому компанія не каже ‘досить’ поганій інвестиції?”

**Sekera: **Я звернувся до Дена Су. Вона — аналітикиня, яка покриває для нас цю компанію, і вона реально хотіла напряму заглибитися в відповідь на це питання. Вона зазначила, що, по-перше, Constellation списала більшість інвестицій, які вони зробили в Canopy. Насправді вона також відзначила, що Constellation Brands ще більше дистанціювалася від Canopy. Вони відмовилися від своїх місць у раді директорів там. Вони також сказали, що більше не інвестуватимуть у Canopy, принаймні наразі. При цьому вони все ще володіють досить вагомою часткою власного капіталу. Ми оцінюємо, що це приблизно 10% Canopy через деякі конвертовані акції, які вони мають. Спілкуючись із нею, моє розуміння таке, що на дзвінку з приводу прибутків менеджмент сказав, що ця частка в Canopy все ще дає їм певну видимість і певні опції на ринку канабісу. Це не означає, що вони думають, ніби канабіс скоро стане фокусом компанії, але суто анекдотично, я подивився це за вихідні.

У нас є компанія з алкогольних напоїв у Чикаго, у якої багато різних магазинів, з назвою Binny’s. Я подивився на їхній сайт. У їхньому магазині 208 THC SKU. Тож анекдотично, я думаю, що THC-напої починають викликати дедалі більше інтересу у споживачів у тих районах, де це доступно. Подивимось, що станеться щодо легалізації на федеральному рівні, податків, і як або чи зміняться обмеження щодо дистрибуції. Але я думаю, що як мінімум це ринок, у який ви хочете мати “видимість”. Тож якщо з часом виглядатиме, що це справді зростає, Constellation Brands здатна зробити більше в ринку THC-напоїв. Тож я вважаю, що це хороша ідея для них — хоча б тримати таку видимість. Навіть якщо в їхньому загальному бізнесі прямо зараз це не обов’язково означає величезний економічний інтерес порівняно з рештою масштабу компанії.

**Dziubinski: **Добре. А тепер, глядачі й слухачі, продовжуйте надсилати нам свої запитання. Ви можете зв’язатися з нами через нашу скриньку для запитів — themorningfilter@morningstar.com. Тепер на початку шоу я згадав, що Дейв завершує підготовку презентації свого всеосяжного ринкового прогнозу на 2026 рік. Знову ж таки, сподіваємося, ви зареєструєтеся на його вебінар цього четверга. Посилання на реєстрацію є в примітках до випуску. Але Дейве, давайте прямо зараз перейдемо до кількох ключових моментів, починаючи з оцінок вартості. Отже, Дейве: коли ми входимо в новий рік, ринок був справедливо оцінений? І як інвесторам варто думати про розподіл капіталу в акції загалом сьогодні?

**Sekera: **У цілому, я б сказав, що загалом ви все ще хочете бути “market weight” на таргетному розподілі, виходячи з динаміки вашого власного портфеля, з якою ви входите в рік. Станом на 31 грудня 2025 року широкий ринок США торгувався з 4% дисконтом порівняно з композитом усіх внутрішніх оцінок (intrinsic valuations) наших аналітиків. Але при цьому я маю зазначити: недооціненість дуже концентрована; мегакепи (mega-cap) просто стають дедалі більшими і більшими. Вони все більше й більше перекошують загальну оцінку ринку. На цьому етапі, якщо я порахую справедливу вартість і виключу Nvidia з ринку, то ми будемо лише на 2% недооцінені замість 4% недооцінені. А потім, якщо я також виключу Broadcom і Alphabet GOOGL, тоді ринок фактично торгувався б за справедливою вартістю. Тому я справді люблю ідею мати сьогодні портфель у стилі “барбелл” (barbell). Я думаю, що ви все одно має бути залучені в штучний інтелект і тех. Я думаю, вам треба мати цю експозицію, щоб зберегти потенціал зростання, який там є. У вас все ще багато імпульсу, але я думаю, що ви також хочете компенсувати це акціями дуже високої якості з орієнтацією на цінність (value), і вміти збалансувати потенційну підвищену волатильність, яку я очікую побачити в 2026 році. Таким чином, якщо ринок почне надто гаряче “розганятися” на преміях, ви зможете зафіксувати прибутки. Найімовірніше, прибутки підуть з усіх цих AI- і tech-акцій. А потім ви зможете переалокувати їх у value-акції, які, ймовірно, значно відставатимуть. І навпаки, якщо буде глибокий розпродаж ринку, я очікую, що value-акції утримаються значно краще знизу. І тоді ви зможете використати це, щоб фінансувати купівлю тих “битих” AI-акцій, коли вони впадуть на 20, 25, 30%.

**Dziubinski: **Давайте поговоримо трохи більш прямо про оцінки вартості між інвестиційними стилями та капіталізацією ринку. Як інвесторам варто позиціонувати себе в рамках, скажімо, стилевого “style box” у новому році?

**Sekera: **Що ж, по-перше, за капіталізацією: small-cap акції все ще є однією з найпривабливіших частин ринку, торгуються з дисконтом 15% до нашого композиту. Але якщо пам’ятаєте, коли ми заходили в 2025 рік, ми по суті казали те саме. Ми відзначали, що small-cap акції були дуже недооцінені. Але тоді ми сформулювали це так, що вони, ймовірно, не випереджуватимуть ринок, аж доки не почнеться друга половина 2025 року, або навіть ближче до кінця 2025 року. Логіка була в тому, що зазвичай small-cap акції найкраще себе показують, коли ФРС полегшує монетарну політику, коли довгі процентні ставки знижуються, коли темпи економічного зростання вже “дно” пройшли і виглядає, що починають прискорюватися. І ми не очікували, що ці три речі складуться разом аж пізніше у 2025 році. Як наслідок, ми не бачили того, щоб small-cap акції реально обганяли ширший ринок аж до серпня, листопада та грудня минулого року.

Тепер, дивлячись уперед, доволі важко мати сильну впевненість щодо кожного з цих факторів. Ми все ще думаємо, що загалом ФРС скоріше за все продовжить полегшувати в 2026 році. Але знову ж таки, можливо, не раніше, ніж ближче до середини цього року. Ми все ще думаємо, що довгі процентні ставки мають простір для зниження. Але коли я дивлюся на 10-річні на рівні 4,20%, вони реально важко сповзають в діапазон нижче 4,00%. Вони не змогли пробитися в зону під 3% — поки. Тож знову ж таки, ми очікуємо, що це з часом знизиться, але наразі не обов’язково рухатися саме в цьому напрямку. Економіка надзвичайно складна для того, щоб її нормально виміряти й реально зрозуміти, що там відбувається. Ми говорили раніше в шоу про Fed GDPNow на рівні 5% для четвертого кварталу. Економіка була значно сильнішою протягом 2025 року, ніж наша команда з економіки США прогнозувала на початок року. Основні причини — “бум” розбудови AI виявився більшим, ніж те, що ми спочатку прогнозували.

Сказавши все це, я все ж думаю, що з часом small-cap акції, ймовірно, продовжать бути в більшій перевазі. Частково просто тому, що саме там лежить найбільше можливостей із найбільшою недооцінкою. Large-cap акції теж недооцінені. Але, як ми говорили, це дуже “value” і дуже зосереджено лише в кількох акціях. Вам потрібно, щоб ці окремі акції спрацювали, щоб large-cap акції змогли випереджати ринок. І те ж саме стосується і growth: він дуже сконцентрований у кількох акціях. Тож ви покладаєтеся на те, щоб ці акції працювали, щоб дати випередження.

Я б зазначив: growth-акції на 10% недооцінені. Але знову ж таки, якщо виключити Nvidia з цього розрахунку, то вони лише на 4% недооцінені. А якщо виключити Broadcom, тоді вони насправді на 4% переоцінені. Тож просто майте це на увазі перед тим, як загалом збільшувати вагу growth-стилю: переконайтеся, що ви розумієте свою загальну експозицію, особливо до цих двох акцій — Nvidia і Broadcom — бо через те, наскільки вони великі як частка широкої ринкової експозиції, ви, ймовірно, вже маєте багато цих акцій у тих широких ETF або взаємних фондах. Тож, я б сказав, перш ніж занурюватися занадто глибоко в будь-який з цих стилів, переконайтеся, що ви розумієте динаміку “ризик/винагорода” вашого загального портфеля з огляду на AI та tech.

**Dziubinski: **І тоді, на рівні секторів, Дейве, швидко: які сектори інвесторам варто переважувати або недопереважувати, спираючись на оцінки?

**Sekera: **Не занурюватимемося надто глибоко в “кінець одного з цих”. Нерухомість усе ще залишається найбільш недооціненою: дисконт 12%. Знову ж таки, я віддаю перевагу уникати міської офісної нерухомості, але захисний характер нерухомості виглядає добре. Технології — дисконт 11%. Тож, знову ж таки, виглядає доволі непогано тут. Я б зазначив: у четвертому кварталі ми суттєво переглянули припущення по багатьох цих акціях — переважно тих, які найбільше прив’язані до буму розбудови AI. Саме це й “драйвить” дисконт. Енергетика — дисконт 10%. Енергетичний сектор доволі довго, по суті, “заставався” без руху, бо ціни на нафту дрейфували вниз. На нашому вебінарі ми поговоримо про те, що зміна лідерства у Венесуелі означає для енергетичного сектора. Комунікації — дисконт 9%. Знову ж таки, це все та сама історія. Вона просто дуже залежить від наших оцінок для Alphabet і Meta META. Ці дві компанії зараз складають 72% сектора. Якщо виключити Meta, ми бачимо певну цінність і в деяких традиційних комунікаційних назвах.

А з позиції недопереваження: consumer defensive загалом із премією 9%. Ми вже говорили про це багато разів. Це все зосереджено в 1-зіркових Walmart WMT і Costco COST. Акції food усе ще виглядають недооціненими. Фінансові. Ми раніше говорили, як банки: усе, що може піти правильно, іде правильно. Але вони торгуються або близько до справедливої вартості, або навіть у зоні переоціненості. Тож фінансовий сектор загалом із премією 8%. І, нарешті, промислові (industrials) — з премією 5%. Будь-що, пов’язане з бумом розбудови AI, має дуже високі оцінки. Це будуть ті акції, які зазнаватимуть ризику щоразу, коли ми бачимо уповільнення темпів зростання для дата-центрів. Я б значно більше віддавав перевагу більш традиційним промисловим секторам, особливо в зоні сільськогосподарських сировинних товарів.

**Dziubinski: **Що ж, давайте відключимося і поговоримо трохи ширше про 2026 рік. Зараз ви кажете у своєму звіті, який доступний інвесторам на Morningstar.com: ви сказали, що нас, імовірно, чекає більше волатильності попереду з кількох різних причин. Давайте розберемо ці причини. Перша, звичайно, пов’язана з тією темою, яка зараз рухає такою мірою всю віддачу ринку — штучним інтелектом. Отже, Дейве, які ризики тут можуть сприяти волатильності ринку?

**Sekera: **Для AI-акцій — як би ви не міряли там оцінки, вони дуже високі. І, на мою думку, AI-акціям потрібне навіть більше зростання, щоб підтримувати ті поточні оцінки. Ми будемо стежити за тим, які будуть гайдленги hyperscaler щодо capex, коли вони почнуть звітувати наприкінці цього місяця й на початку наступного. Питання не в тому, наскільки це буде зростати, а в тому, чи вистачить темпів, щоб задовольнити ринок. Сказавши все це, коли ви дивитеся на наш AI-орієнтований сценарій, потенціал “апсайду” ще є. Я лише відмічу: якщо подивитися на Nvidia, у них є кілька нових продуктів, які виходять. Якщо послухати CEO компанії та як він думає про Nvidia, і конкретно про те, як у цілому AI може вирости протягом наступних п’яти років. Наші прогнози зростання все ще нижчі за те, про що він говорить, тож якщо виявиться, що траєкторія зростання, яку він очікує, реалізується, тоді “апсайду” все одно буде більше.

**Dziubinski: **Також у нас є певні політичні й економічні ризики, які можуть призвести до волатильності фондового ринку в наступному році. Проведіть нас через них.

**Sekera: **Ну, звичайно, як ми вже говорили про ФРС, у травні буде новий голова, який прийме кермо. Тож у червні ми побачимо, який вплив цей новий голова може або може не мати на монетарну політику. Я думаю, буде відновлення всіх переговорів щодо торгівлі та тарифів. Я думаю, що до весни ви почнете бачити багато заголовків і багато риторики. У нас є USMCA. Я думаю, ми зробимо ще один перегляд. Сполучені Штати розглянуть ще один перегляд цього документу вже на початку червня. Звісно, нам також потрібно буде прийти до більш фіналізованих переговорів із Китаєм, ЄС і Канадою. Тож знову ж таки, я думаю, що хоча останні пару місяців це було тихо, імовірно, це почне знову “розігріватися”. Економіст Morningstar США прогнозує уповільнення темпів зростання у першому й у другому кварталі. Тож я думаю, що таке сповільнення економічного зростання може спричинити певну волатильність. Ми думаємо, що інфляція буде йти “гарячіше”, ніж те, що зараз закладено в ринковому консенсусі. Наша економічна команда вважає, що деякі інфляційні ефекти від тарифів ще не встигли “прокрутитися” в ціни. Ми можемо побачити це вже впродовж наступних кількох кварталів. І, звісно, будуть проміжні вибори (midterm elections). Політичне середовище вже й так настільки гаряче, як є, і, ймовірно, стане ще гарячішим у міру наближення виборів. Ви можете побачити, як адміністрація Трампа спробує протиснути через систему якомога більше зі свого порядку денного протягом наступних кількох місяців, поки вони ще контролюють Конгрес. Багато з цього все ще треба буде пройти в першій половині цього року — протягом найближчих кількох кварталів.

**Dziubinski: **Добре. І нарешті, Дейве, чи є десь ризики, які ви помічаєте, але не думаєте, що їм приділяють стільки уваги, скільки вони заслуговують?

**Sekera: **Я намагаюся тримати якомога ближчий контроль над ринками приватних кредитів. Звісно, приватний кредит був найшвидше зростаючим класом активів на ринку з