Щойно я помітив щось досить дивовижне у сфері майнінгу криптовалют, що мене турбує. BitDeer щойно очистив усі свої запаси Bitcoin — і я маю на увазі буквально нуль BTC на балансі зараз. Вони продали 189,8 BTC за тиждень і в один момент злили решту запасів у 943,1 BTC. Для майнингової компанії це не просто крок; це заяву.

Ось що насправді відбувається: Ву Джихан ставить все на абсолютно іншу гру. Старий майнинговий сценарій був простим — використовувати сьогоднішню електроенергію для арбітражу завтрашньої ціни на Bitcoin. Простий часовий арбітраж. Але Ву Джихан змінює сценарій. Він переносить ставку з цін криптовалют на попит на обчислювальну потужність AI. Змінилися й засоби: замість просто запуску майнерів він позичає величезні суми для придбання земель по всьому світу під дата-центри.

Цифри розповідають історію. Станом на початок 2026 року BitDeer має близько 3 ГВт потужності в глобальному масштабі — це еквівалент живлення 10–30 гіперскейл дата-центрів, подібних до Google. Вони вже експлуатують 1,6 ГВт, ще 1,3 ГВт у процесі будівництва. Але ось у чому суть: щоб це зробити, Ву Джихан взяв багато боргів. Мова йде про загалом $1,3 мільярда — $1 мільярда позик і $325 мільйонів у нових конвертованих облігаціях, які були випущені у лютому. Це величезна ставка.

Структура боргу насправді розумна, а не безрозсудна. Три транші конвертованих облігацій із погашенням у 2029, 2031 і 2032 роках. Ідея полягає в тому, що до моменту погашення кожної порції, дохід від AI BitDeer має бути достатнім, щоб облігаціонери просто конвертували їх у акції, а не вимагали погашення. Математика виглядає непогано — Roth/MKM оцінюють потенційний річний дохід у $850 мільйонів, якщо вони повністю розгорнуть HPC-можливості. Команда Ву Джихана ще більш оптимістична, стверджуючи, що понад $2 мільярдів на рік, коли все буде працювати.

Але тут починається ризик. Бізнес AI наразі приносить, можливо, $10 мільйонів на рік — менше 2% від загального доходу. Кількість GPU утричі зросла з 584 до 1792 за три місяці, але використання знизилося до 41%, оскільки машини розгортаються швидше, ніж надходить дохід. Серія B200/GB200 ще тестується. Тому вони витрачають гроші на розгортання, чекаючи, коли дохід наздожене.

Також є проблема Clarington у Огайо. Це 570 МВт об'єкт, що становить 42% їхнього будівельного портфеля. Сусідський сталелитейний завод подав позов, стверджуючи, що дата-центр заважатиме спільній інфраструктурі. Якщо вони програють або затримка буде значною, весь графік руйнується. Перша конвертована облігація погашається у 2029 році — тоді їм потрібно мати стабільний дохід, щоб це все спрацювало.

Між тим, майнінг сам по собі стає під тиском. Складність мережі Bitcoin зросла на 14,7% у лютому — найбільше зростання з травня 2021 року. За однакових витрат на електроенергію майнери виробляють менше монет. Валовий марж у 4 кварталі вже знизився з 7,4% до 4,7% у порівнянні з минулим роком. Старий бізнес виснажується.

Що Ву Джихан фактично купив за $1,3 мільярда — це позиціювання, де «хто б не виграв у AI, все одно доведеться платити за мою електроенергію». Чи то гіперскейлери, чи AI-компанії — їм потрібна енергія. Він не ставить на перемогу конкретної компанії — він контролює інфраструктурний вхід, як Amazon не ставив на яку саме інтернет-компанію домінуватиме, вони просто орендували сервери всім.

Справжній тест настане у 2027–2029 роках. Tydal у Норвегії має бути перетворений на AI дата-центр до кінця 2026. Clarington потрібно вирішити судовий спір і почати будівництво у 2027. Обидва мають приносити серйозний дохід до 2029, коли закінчаться терміни погашення облігацій. Ринок вже скептично налаштований — ціна акцій близько $8, значно нижче цільових показників аналітиків. Але Ву Джихан отримав найголовніше: час. Чи наздожене фінансування AI його борги за наступні три роки, визначить, чи ця трансформація буде геніальною або катастрофічною.