Ціна акцій NineHealth стрімко зросла на 46% ілюзія: 2 мільярди юанів чистого прибутку забезпечені інвестиціями, основна медична діяльність сповільнюється

Питай АІ · Чи може зростання, зумовлене інвестиціями в Jiu’an Medical, і надалі приховувати згортання основного бізнесу?

Наш кореспондент (chinatimes.net.cn) Чжан Сивень, Юйна, Пекін

У березні 2026 року Jiu’an Medical (код акцій: 002432.SZ), спираючись на концепцію «венчурні інвестиції + АІ-медицина», знову викликала хвилювання на ринку капіталів: акції безперервно зростали на межі добового підвищення, що привернуло значну увагу ринку.

(Джерело даних: Wind)

Згідно з підрахунками даних Wind, лише за 20 торгових днів у період з 24 лютого 2026 року по 23 березня 2026 року акції Jiu’an Medical суттєво зросли на 46,79%, тоді як галузевий індекс компаній у цей самий період знизився на 9,18% — різниця вражає.

Перспективи нового напряму невизначені

Останніми роками Jiu’an Medical робила певні кроки в суміжних сферах.

У частині венчурного інвестування компанія накопичила запрошені внески на суму понад 4,3 млрд юанів, співпрацюючи з 27 венчурними фондами, зокрема Qiji та BlueRun тощо, інвестиційні напрями зосереджені на хардверних технологіях, медичному здоров’ї, ШІ, біовиробництві та інших сферах. За допомогою фондів і прямих інвестицій Jiu’an Medical опосередковано інвестувала в такі активи, як компанія з великими AI-моделями «Місяць на темному боці», а також компанія з GPU-чипів «Muxi Technology» тощо.

У сфері АІ-медицини компанія застосувала AI-технології для керування діабетичною хронічною хворобою, запустивши продукт «AIoT цукровий діабет домашній медичний помічник», позиціонуючи його як інтелектуального помічника медсестри зі догляду. Copilot для медсестри зі догляду вийшов у 2025 році, а запуск повного AI-модуля для сірої апробації (gray-scale testing) очікується в другому кварталі 2026 року. Нині компанія сформувала AI-команду приблизно з 30 осіб; її модель діабетичного діагностування та догляду вже обслуговує в країні 366 000 пацієнтів.

Втім, деякі експерти висловлюють невдоволення.

Чинний заступник директора Інституту досліджень розвитку міст Китаю та Чинний заступник директора Інституту відродження індустрій сільськогосподарського туризму й культури (農文旅) — Юань Шуай — у коментарі для《Хуася шібао》заявив, що Jiu’an Medical накопичила значні грошові кошти через тест-набори для експрес-аналізів на антиген, і її спроба перетворитися з «чистого виробника медичних приладів» на «хітовий продукт + інтернет-медицина + інвестиції в науково-технологічні інновації» по суті є граничною перебудовою ефективності капіталу та меж бізнесу в постпандемічну епоху. Така змішана модель додає компанії суттєвої «центробіжної сили» в управлінні: від керівництва потрібні не лише надзвичайна чутливість до промислового виробництва, а й здатність перейти через високоризикові сфери венчурних інвестицій та сферу медичних послуг із щоденною операційною відповідальністю, що легко призводить до розпорошення управлінської уваги та конфлікту логік ухвалення рішень. У системі оцінки така модель призводить до переплетення «дисконту в оцінці» та «премії за гарячими очікуваннями»: ринок важко простими словами віднести компанію до «акцій приладів» або «акцій венчурного інвестування», а розмиття ознаки ринку капіталу часто спричиняє відхилення цінової поведінки від фундаментальних показників, проявляючись у надвисокій волатильності та невизначеності.

Юань Шуай вважає, що під час масштабних міжгалузевих інвестицій Jiu’an Medical відіграє роль «корпоративного венчурного інвестора (CVC)». Її перевага в тому, що можна уникнути «їсти» величезні грошові кошти інфляцією, а через розміщення в АІ та хардверних технологіях отримати надзнайому надлишкову дохідність понад межі медичної галузі; недолік же в тому, що інвестиційний бізнес може мати неосновний характер, через що компанії бракує вкладень у основний бізнес, а справедлива вартість інвестиційних об’єктів здатна різко коливати звіт про прибутки, приховуючи реальний стан операцій основного бізнесу. Поточна «концептуальна спекуляція» навколо курсу акцій відображає високу спекулятивність ринкових очікувань щодо її трансформації: така розбіжність може утримуватися в короткостроковій перспективі «подушкою безпеки», яку забезпечують грошові резерви, але в довгій логіці, якщо інвестиції не перетворяться на стратегічну синергію або якщо медичний основний бізнес надовго не зможе додати нові масштабовані прибутки, то оцінка, побудована на реструктуризації активів і міжгалузевій ілюзії, зрештою зіткнеться з раціональним «поверненням оцінки» (valuation mean reversion).

Тому, за феєрією цін на акції, «двогранність» цієї компанії змушує інвесторів хвилюватися: з одного боку — грошові резерви понад 20 млрд юанів на балансі та, здавалося б, яскраве випереджальне зростання фінансових показників; з іншого боку — триваюче згортання основного бізнесу та повільний прогрес нових напрямів.

«Зростання», підперте інвестиційними доходами

Нещодавно Jiu’an Medical оприлюднила дуже привабливий прогноз результатів за 2025 рік: очікуваний прибуток, що належить акціонерам (归母净利润), становитиме від 2,02 млрд юанів до 2,35 млрд юанів, зростання на 21,05% до 40,83%.

Однак «якість» цього «зростання» викликала широке занепокоєння на ринку.

У повідомленні чітко зазначено, що зростання результатів переважно зумовлене «сприятливими показниками бізнесу з управління активами в розподілі між класами активів», а не розширенням основного медичного бізнесу.

На цьому фоні контрастує інше: за перші три квартали 2025 року виручка компанії за рік скоротилася на 48,89%, а попит на ключовий продукт — тест-набори (试剂盒) — знизився.

(Джерело даних: Wind)

Така структура «неодноразових доходів, що підтримують результати», була ринком поставлена під сумнів як «висушення основного бізнесу».

Згідно з розкриттям компанії, зростання попередніх операційних результатів Jiu’an Medical переважно було зумовлене різким збільшенням продажів продуктів тест-наборів iHealth, зокрема припитом попиту з боку замовлень уряду США. Продажі домашніх експрес-тест-наборів на антиген безпосередньо пов’язані зі станом попиту на ринку США, а також залежать від локальної політики та конкурентного середовища тощо. Зміни в зазначених обставинах можуть призвести до зменшення ринкового попиту на тест-набори, що, своєю чергою, створює ризик коливань фінансових результатів компанії.

Компанія також зазначає, що вона уважно стежить за розвитком політики тарифів США та гнучко коригує стратегію, але якщо надалі політика тарифів США стане ще суворішою, операційні показники стикатимуться з ризиками через торгові тертя та коригування глобальних ланцюгів постачання.

Щодо того, як Jiu’an Medical оцінює загальну тенденцію бізнесу тест-наборів у 2026 році, кореспондент《Хуася шібао》надіслав компанії лист із запитом на інтерв’ю, але відповіді не отримав.

Коли традиційний бізнес блокується, Jiu’an Medical покладає надії на бізнес безперервного моніторингу глюкози (CGM). Компанія планує у другому кварталі 2026 року завершити сертифікацію в Китаї та вийти на ринок.

З інформації, яку компанія розкрила наприкінці січня 2026 року під час прийому на дослідження кількох інституцій, відомо, що продукт CGM наразі в країні прискорено проходить формальну перевірку типу (型式检验) та роботи, пов’язані з клінічними випробуваннями.

На відміну від колег, які просто продають обладнання, Jiu’an Medical позиціонує CGM як ключовий апаратний вхід у свою основну стратегію — нову модель «O+O» для діагностики, лікування та догляду при цукровому діабеті. Ця модель уже впроваджена в 50 містах Китаю та в 424 лікарнях; вона управляє 366 000 пацієнтів із цукровим діабетом. У США модель охоплює 74 клініки та приблизно 21 000 пацієнтів. Згідно з даними, цільовий рівень глікованого гемоглобіну (HbA1c) у пацієнтів, яких залучили до програми, підвищився з приблизно 30% від базової лінії до понад 60%.

Однак через відмінності в керуванні хронічними хворобами серед населення Китаю та США, ця частина бізнесу в майбутньому може й не виправдати очікування так оптимістично.

Юань Шуай вважає, що щодо моделі «O+O» для управління цукровим діабетом в Китаї причина, чому керування хронічними хворобами всередині країни важко стає прибутковим, полягає у відсутності платіжних механізмів і розриві звичок користувачів. Наразі в Китаї керування хронічними хворобами значною мірою залежить від оплати пацієнтами власним коштом, немає замкненого комерційного медичного страхування, подібного до США; через це високочастотні послуги догляду не можуть перетворитися на суттєвий стабільний дохід. Jiu’an Medical намагається вибудувати довіру через візити в лікарню, а потім вести пацієнтів до управління поза лікарнею; логіка хоча й узгоджена між етапами, але під час впровадження стикається з вадами: надто високі стіни державних лікарень, складність взаємного обміну даними, а також те, що дотримання рекомендацій поза лікарнею важко піддається кількісному виміру. Щоб реально «пробігти» цю модель, ключове не в технологічних інструментах, а в тому, чи можна знайти точку входу в наявній системі відшкодування витрат за медичним страхуванням або в корпоративних додаткових програмах медичного страхування; інакше лише за рахунок ідеї «продавати апаратне забезпечення, щоб тягнути за собою послуги» дуже важко вийти з «болота» прибутків із високими вкладеннями та низькою віддачею.

Чи зможе в майбутньому Jiu’an Medical у боротьбі між «премією за гарячими очікуваннями» та «дисконтом у оцінці» реально прокласти шлях до сталого зростання — кореспондент《Хуася шібао》буде й надалі стежити.

Відповідальний редактор: Цзян Юцінь; головний редактор: Чень Яньпень