Zhongji Xuchuang подвоїть чистий прибуток до 2025 року

Гігант оптичних модулів компанія Juncerong Xuchuang (300308.SZ) увечері 30 березня оприлюднила річний звіт за 2025 рік: сукупний операційний дохід за весь рік склав 38,24 млрд юанів, зростання на 60,25%; чистий прибуток, що належить акціонерам компанії, 10,797 млрд юанів, зростання на 108,78%; чистий грошовий потік від операційної діяльності — 10,896 млрд юанів, що є в 3,44 раза більше, ніж за аналогічний період минулого року.

На тлі загального високого зростання зміни двох фінансових показників у річному звіті заслуговують на подальший розбір.

По-перше, валова маржа бізнесу з оптичних трансиверних модулів збільшилась з 34,65% до 42,61%, підвищившись приблизно на 8 відсоткових пунктів; основним драйвером є стале зростання частки відвантажень продуктів з високою швидкістю (800G, 1,6T). По-друге, фінансові витрати з -144 млн юанів за минулий рік перетворилися на 183 млн юанів, при цьому збитки від курсових різниць становили 318 млн юанів, що відображає глобальну бізнес-структуру компанії «два кінці назовні»: поряд із зростанням доходів вона також стикається з дестабілізуючим впливом зовнішніх змінних, зокрема валютних курсів і митних зборів.

Підвищення валової маржі майже на 8 відсоткових пунктів

Ключовим числом у річному звіті Juncerong Xuchuang за 2025 рік є 42,61% — це валова маржа її бізнесу з оптичних трансиверних модулів, що на 7,96 відсоткового пункту вище, ніж у попередньому фінансовому році (34,65%). Для виробничого підприємства такий річний приріст є надзвичайно значним.

Безпосередня причина підвищення валової маржі — зміна продуктового складу. У 2025 році компанія реалізувала 21,09 млн штук оптичних трансиверних модулів, що на 44,55% більше, ніж 14,59 млн штук у 2024 році.

Але ще важливіші зміни полягають у тому, що частка відвантажень продуктів високої швидкості (800G і 1,6T) продовжує підвищуватися. Фінансова звітність показує, що операційний дохід бізнесу з оптичних трансиверних модулів зріс зі 22,886 млрд юанів до 37,457 млрд юанів, зростання на 63,67%; тоді як у той самий період операційні витрати зросли на 43,74%. Темпи зростання доходів значно випереджали темпи зростання витрат, що підштовхнуло загальну валову маржу вгору.

У річному звіті Juncerong Xuchuang пояснила, що це в основному стало можливим завдяки сильним інвестиціям кінцевих клієнтів у інфраструктуру обчислювальної потужності. У 2025 році капітальні витрати провідних зарубіжних хмарних постачальників залишалися на швидкому рівні зростання. Сукупні капітальні витрати чотирьох компаній — Microsoft, Amazon, Meta та Google — у четвертому кварталі 2025 року склали 118,6 млрд доларів США, що на 64% більше рік до року. Ці кошти в значній мірі спрямовуються на будівництво кластерів GPU та оновлення мережі дата-центрів, а оптичні модулі є ключовим компонентом на стороні мережі.

Звідси суттєво зріс і дохід компанії за кордоном. У 2025 році зарубіжний дохід компанії становив 34,637 млрд юанів, що дорівнює 90,58% від сукупного операційного доходу, зростання на 67,20%; внутрішній дохід — 3,603 млрд юанів, зростання на 14,52%. І темпи зростання, і частка зарубіжного доходу ще більше розширилися, що свідчить про посилення «забинтування» компанії з клієнтами з-за кордону, які керують хмарними дата-центрами. Сумарний обсяг продажів п’яти найбільших клієнтів становив 75,98% від загального обсягу продажів за рік, при цьому частка першого клієнта — 24,06%.

Щоб задовольнити попит клієнтів на продукти з вищою швидкістю, Juncerong Xuchuang послідовно збільшувала інвестиції в розробки. У 2025 році витрати на НДДКР становили 1,615 млрд юанів, зростання на 29,84%. На виставці OFC2025 з оптичних комунікацій компанія продемонструвала 1,6T оптичні модулі з техпроцесом 3 нм і когерентні оптичні модулі 800G LR2. Станом на кінець звітного періоду компанія має 411 патентів, з них 215 — винаходи; кількість патентів, наданих уперше в поточному році, — 44.

Паралельно зі швидким зростанням також стрімко накопичувалися запаси. Наприкінці 2025 року обсяг запасів оптичних модулів становив 5,21 млн штук, зростання на 105,12%. Компанія пояснює це тим, що через зростання потреб клієнтських замовлень компанія відповідно збільшила передзамовлення та підготовку запасів. Балансова вартість запасів — 12,979 млрд юанів, а резерв під знецінення запасів — 298 млн юанів. Оскільки технологічні покоління в оптичних модульних рішеннях оновлюються швидко, якщо попит клієнтів зміститься на продукти з ще вищою швидкістю, запаси можуть зазнати певного ризику знецінення.

Розширення виробничих потужностей також здійснювалося синхронно. Проєкт «Третя черга парку високоякісних оптичних модулів у Тунліні», на який у 2021 році компанія випустила акції для визначених осіб під проєктні витрати (募投), у межах цього звітного періоду було завершено. Сальдо незавершеного будівництва наприкінці періоду зросло з 0,53 млрд юанів на кінець минулого року до 1,422 млрд юанів, що в основному зумовлено збільшенням машин і обладнання, що очікували на встановлення, а також оздоблювальними роботами. Це свідчить, що компанія й надалі швидко нарощує потужності, щоб задовольнити майбутній попит на оптичні модулі високої швидкості.

Згідно з прогнозом Lightcounting, у 2026 році сукупний ринковий обсяг 800G і 1,6T оптичних модулів може досягти 14,6 млрд доларів США, приблизно 64% від загального ринку оптичних модулів. Але зміна технічних шляхів також є об’єктивним ризиком. Такі нові рішення, як LPO, CPO тощо, перебувають у стадії впровадження; у річному звіті компанія визнає, що якщо вектор розробок буде помилково визначений, продукт може зіткнутися з ризиком заміни.

AB-сторона глобалізації

У 2025 році фінансові витрати Juncerong Xuchuang зазнали помітних змін. За весь рік фінансові витрати становили 183 млн юанів, тоді як за аналогічний період минулого року — -144 млн юанів. Компанія пояснює, що основна причина — зростання збитків від курсових різниць. Зокрема: у 2025 році збитки від курсових різниць становили 318 млн юанів, а за аналогічний період 2024 року — прибуток від курсових різниць 123 млн юанів. Різниця між «вхідним» і «вихідним» — 441 млн юанів.

Виникнення збитків від курсових різниць безпосередньо пов’язане зі структурою бізнесу компанії. Частка зарубіжного доходу Juncerong Xuchuang перевищує 90%; компанія має значні обсяги дебіторської заборгованості та грошових коштів, оцінених у доларах США. Водночас її ключові основні матеріали — високоякісні оптичні чіпи та електронні чіпи — також переважно закуповуються за кордоном, утворюючи значні обсяги кредиторської заборгованості, номінованої в доларах США.

Ця бізнес-модель «два кінці назовні» робить компанію природно вразливою до ризиків коливання валютних курсів.

У річному звіті Juncerong Xuchuang провела тест на чутливість: станом на 31 грудня 2025 року для компаній, чиєю обліковою валютою є китайський юань, щодо всіх видів фінансових активів у доларах США та фінансових зобов’язань у доларах США, якщо китайський юань щодо долара США зміцниться або девальвує на 4%, за незмінності інших факторів, загальний прибуток відповідно зменшиться або збільшиться приблизно на 645 млн юанів.

Це відображає двосічність глобальної діяльності Juncerong Xuchuang. З одного боку, компанія досягла суттєвого прориву на зарубіжних ринках. Обсяг зарубіжних активів становить 23,54 млрд юанів, що дорівнює 13,41% від чистих активів компанії. Щоб глибше інтегруватися в глобальний ланцюг постачання, у 2025 році компанія залучила міжнародний капітал, зокрема Інвестиційний офіс Абу-Дабі та Temasek, для збільшення статутного капіталу дочірньої компанії TeraHop у Сінгапурі на 517 млн доларів США. Після завершення збільшення статутного капіталу компанія сумарно володіє 67,71% акцій TeraHop, що відповідає рівню до збільшення.

З іншого боку, зовнішня невизначеність, з якою стикається компанія, також зростає. Окрім валютного ризику, іншою важливою змінною є політика з митних зборів. У річному звіті окремо наведено ризик «зміни політики щодо мита», де зазначено, що починаючи з квітня 2025 року «підвищення мит» і «взаємні мита» тощо — відповідні політики були запроваджені одна за одною; згодом також з’являлися політики звільнення від мита. Часті зміни митної політики можуть мати певний негативний вплив на діяльність компанії. Компанія заявляє, що й надалі уважно стежитиме за змінами митної політики, проводить поглиблене дослідження та ефективно використовуватиме політики на кшталт звільнення від мита.

Стійкість ланцюга постачання також є питанням, на яке потрібно звернути увагу. Ключові основні матеріали, необхідні для високошвидкісних оптичних модулів, зокрема оптичні чіпи та електронні чіпи, наразі все ще в основному залежать від зарубіжних постачальників. Сумарний обсяг закупівель п’яти найбільших постачальників становить 51,5% від загального обсягу закупівель за рік, з них частка першого постачальника — 35,76%. Компанія зазначає, що вже встановила довгострокову та стабільну співпрацю з основними постачальниками, але також визнає: якщо ключові постачальники не зможуть постачати вчасно, з відповідною якістю та в потрібних обсягах, це матиме суттєвий вплив на виробничо-господарську діяльність компанії.

З огляду на рух грошових коштів та стан зобов’язань, фінансовий стан компанії є доволі стабільним. Чистий грошовий потік від операційної діяльності у 2025 році становив 10,896 млрд юанів, що суттєво перевищує чистий прибуток у цьому ж періоді — 11,58 млрд юанів, що свідчить про сильні можливості щодо повернення коштів. Чистий грошовий потік від інвестиційної діяльності (в оригіналі:筹资活动 — фінансова діяльність) становив -2,144 млрд юанів, тоді як за аналогічний період минулого року — 1,492 млрд юанів; основна причина — зменшення отриманих позик у поточному періоді та збільшення погашених позик. На кінець періоду грошові кошти в наявності становили 10,987 млрд юанів, що приблизно на 5,956 млрд юанів більше, ніж на кінець минулого року. Коефіцієнт активів-пасивів становив 30,18%, коефіцієнт відсоткових зобов’язань — 3,69%, обидва показники перебувають на відносно низьких рівнях.

У цілому, Juncerong Xuchuang демонструє сильні показники прибутковості та руху грошових коштів, але зовнішні фактори ризику також збільшуються.

(Автор: Лей Чень; Редактор: Лі Сіньцзян, Чжан Вейсянь)

Величезні обсяги інформації та точне тлумачення — усе в додатку Sina Finance