Помірна політика пом'якшення продовжується! У 2026 році монетарна політика зосереджена на точковому впорскуванні, зниження обов'язкових резервів та зниження відсоткових ставок — «гнучко та ефективно»

Газета «Хуасіа шибао» (www.chinatimes.net.cn), репортер Лю Цзя. Репортажі з двох сесій (з’їздів).

У 2026 році грошово-кредитна політика чітко продовжить загальну лінію «помірно м’якої» політики.

5 березня прем’єр Держради Лі Цян від імені Держради виступив на четвертій сесії ВЗНП 14-го скликання зі «Звітом про роботу уряду» (далі — «Звіт»). «Звіт» висуває основні цілі економічного прогнозу на 2026 рік і передбачає заходи та розподіл робіт щодо важливої макроекономічної політики та ключових завдань.

«Звіт» вимагає продовжувати реалізовувати помірно м’яку грошово-кредитну політику. Розглядати сприяння стабільному зростанню економіки та адекватному відновленню цін як важливий чинник у грошово-кредитній політиці; гнучко й ефективно використовувати різні інструменти політики, зокрема зниження резервних вимог і процентних ставок; підтримувати достатній рівень ліквідності, щоб темпи зростання обсягів соціального фінансування та грошової пропозиції відповідали цілям щодо зростання економіки й загального рівня цін. Удосконалити інноваційні структурні інструменти грошово-кредитної політики, у відповідний спосіб збільшити масштаби, удосконалити способи впровадження.

На думку головного економіста Тяньлянь (招商联?) і заступника директора Шанхайської лабораторії з фінансів та розвитку Дун Сімяо, нинішній рік є роком старту «15-ї п’ятирічки», а в «Звіті про роботу уряду» на 2026 рік щодо грошово-кредитної політики з’явилися нові формулювання та зміни, на які варто звернути увагу. Ці зміни ґрунтуються на точному судженні щодо поточної економічної ситуації та сигналізують, що грошово-кредитна політика переходить від акценту на «силі/масштабі» до уваги до «точності», від акценту на «сукупних обсягах» до уваги до «структури».

Продовжувати реалізовувати помірно м’яку грошово-кредитну політику

У «Звіті» запропоновано «продовжувати реалізовувати помірно м’яку грошово-кредитну політику», що узгоджується з базовими орієнтирами, зокрема Центральної економічної наради.

Головний економіст Міншэн банку Вень Бін вважає, що це означає: за незмінності загального напряму — стабілізації зростання, стабілізації цін, розширення внутрішнього попиту та посилення координації грошово-кредитної й фінансово-бюджетної політики — позиція підтримувальної грошово-кредитної політики не змінюється, створюючи відповідне грошово-фінансове середовище для високоякісного розвитку реальної економіки.

На рівні сукупних показників «Звіт» пропонує: «ставити сприяння стабільному зростанню економіки та адекватному відновленню цін у число важливих міркувань грошово-кредитної політики; гнучко й ефективно використовувати різні інструменти політики, зокрема зниження резервних вимог і процентних ставок, зберігати достатній рівень ліквідності».

«Це свідчить, що зниження резервів і ставок усе ще є варіантами операцій грошово-кредитної політики цього року, але, як очікується, за умов балансування кількох цілей буде правильно застосовано підхід “за обставинами”, з акцентом на якість реалізації політики та довгостроковий ефект». Вень Бін сказав кореспонденту «Хуасіа шибао».

У конкретній реалізації Вень Бін вважає, що Народний банк (Центробанк) може більше використовувати різні інструменти накачування ліквідності, зокрема операції зворотного РЕПО через заставу та шляхом викупу (質押式、买断式逆回购), MLF, операції з купівлі/продажу державних облігацій на відкритому ринку тощо — поєднуючи коротко-, середньо- та довгострокові заходи, щоб «згладжувати піки й заповнювати провали», підтримуючи розумно достатню ліквідність і стабільну роботу ставок грошового ринку, стабілізуючи ринок і очікування.

Крім того, щодо темпів зниження резервів і ставок усе ще застосовується стратегія «гнучко та ефективно».

«“Гнучкість” означає, що рішення ухвалюватимуться “за обставинами” залежно від економічної та фінансової ситуації всередині країни та за кордоном, а також дозволять правильно тримати баланс між силою і ритмом політики; “ефективність” означає, що не буде “виливанням води” (безконтрольного масового накачування), потрібно забезпечити, щоб вивільнена ліквідність точно потрапляла в реальну економіку, розблоковувала “вузькі місця”, і таким чином максимізувати корисність політики». Дун Сімяо проаналізував для кореспондента «Хуасіа шибао», що в майбутньому можна побачити узгоджену співпрацю зниження резервів і ставок із операціями на відкритому ринку, а також зі структурними інструментами.

Варто звернути увагу на таке: на початку цього року заступник керуючого Народного банку Цзоу Лань на брифінгу Держради (国新办) заявляв, що щодо зниження резервів і ставок, то з точки зору цього року ще є певний простір.

Цзоу Лань зазначив, що з точки зору встановленого законом нормативу обов’язкових резервів для депозитів: на даний момент середній норматив обов’язкових резервів фінансових установ становить 6.3%, тож для зниження резервів залишається простір. З точки зору політичних ставок: з огляду на зовнішні обмеження нині курс юаня є відносно стабільним, а долар перебуває в каналі зниження ставок; загалом обмінний курс не створює дуже жорстких обмежень. З точки зору внутрішніх обмежень: починаючи з 2025 року у банків чиста процентна маржа (净息差) вже з’явилася ознака стабілізації; протягом двох кварталів поспіль вона трималася на рівні 1.42%. У 2026 році відбудеться переоцінка за строком із значними обсягами трирічних і п’ятирічних депозитів, термін яких закінчується, Народний банк також знизив ставки за різними видами рефінансування під кредити (再贷款), що сприяє зниженню процентних витрат банків, стабілізації чистої процентної маржі та створює певний простір для зниження ставок.

Щодо величини та часових точок упровадження зниження резервів і ставок, головний аналітик із відділу Східна Голд Кредіт (东方金诚) Ван Цін вважає, що з урахуванням загального руху макроекономіки та фінансового стану в 2026 році та після того, як на початку року Народний банк уже запровадив пакет структурних грошово-кредитних політик, надалі очікується, що Центробанк застосує підхід “за обставинами”, просуваючи впровадження комплексного зниження номінально-політичних ставок (全面政策性降息). Очікується, що за весь рік величина зниження ставок може досягти 0.2–0.3 процентного пункту, при цьому зниження буде здійснено по одному разу в першому та в другому півріччях.

«Крім того, з точки зору стимулювання ринку нерухомості зупинити падіння й відновитися, цього року також імовірно шляхом окремого спрямування буде забезпечено помітніше зниження ставок LPR для строків понад 5 років, щоб здійснити цільове зниження ставок за іпотечними кредитами для мешканців». Ван Цін сказав у інтерв’ю кореспондентові «Хуасіа шибао».

Заступник директора Державної фінансово-дослідної лабораторії та директор Шанхайської лабораторії з фінансів та розвитку Цен Ґан прогнозує, що цього року грошово-кредитна політика зосереджуватиметься на стабілізації зростання та стабілізації цін, і зниження резервів і ставок усе ще має простір. «За ритмом: у першому кварталі є шанс попередньо здійснити зниження резервів, а протягом року — реалізувати 1–2 рази зниження резервів; зниження політичних ставок на 10–20 базисних пунктів — щоб спрямувати вартість фінансування до стабілізації з подальшим зниженням».

Дослідник поштово-ощадного банку Лу Фейпень повідомив кореспондентові «Хуасіа шибао», що «Звіт» визначає сприяння стабільному зростанню економіки та адекватному відновленню цін як важливі міркування грошово-кредитної політики. З погляду цін: цьогоріч ціль по CPI — близько 2%, а поточна інфляція є слабкою, що забезпечує базові умови для зниження ставок. Другий квартал — це важливе вікно для спостережень: якщо дані економіки та цін у першому кварталі й надалі будуть відносно слабкими, Народний банк може спочатку знизити резерви, щоб вивільнити довгострокову ліквідність, а далі — залежно від ситуації — помірно знизити політичні ставки.

«У цілому можна сказати, що у 2026 році ціни й надалі, ймовірно, залишатимуться на дещо низькому рівні. Зниження ставок ФРС також послабить зовнішні фактори, що заважають гнучкому коригуванню грошово-кредитної політики всередині країни. Тому в напрямі помірно м’якої політики у грошово-кредитної політики є достатній простір для коригувань». Ван Цін сказав.

Структурні інструменти дадуть поштовх

Крім сукупної функції, структурна функція грошово-кредитної політики цього року також продовжує привертати увагу.

У «Звіті» запропоновано: «оптимізувати інноваційні структурні інструменти грошово-кредитної політики, у відповідний спосіб збільшити масштаби, удосконалити спосіб реалізації».

Забезпечити безперебійну передачу механізму грошово-кредитної політики; повною мірою задіяти роль нематеріальних активів, таких як дані та об’єкти інтелектуальної власності; посилити підтримувальні заходи — оцінювання та перевірку виконання, фінансове поручительство, компенсацію ризиків тощо; спрямувати фінансові установи активніше підтримувати розширення внутрішнього попиту, технологічні інновації, а також ключові сфери на кшталт середніх, малих і мікропідприємств. Нормалізувати поведінку на ринку кредитування, знизити комісію/витрати за проміжне фінансування, сприяти низькому рівню комплексної вартості фінансування для суспільства.

«У структурному вимірі “Звіт” пропонує “оптимізувати інноваційні структурні інструменти грошово-кредитної політики”, що узгоджується з вимогою минулорічного звіту. Але також чітко вказано “у відповідний спосіб збільшити масштаби, удосконалити способи реалізації”». Вень Бін додатково розтлумачив: фактично вже в січні цього року Народний банк заздалегідь запровадив 8 політик, зокрема структурне зниження ставок. У «Звіті» передбачається з’єднати (розблокувати) кредитування для підтримки сільського господарства та для підтримки “малого і малого” через кредити знову й знову, а також повторний дисконт; збільшувати ліміти; окремо встановити механізм рефінансування для приватних підприємств тощо — це відображення зазначених підходів. Мета — підвищити привабливість структурних інструментів, посилити «точковий ефект», уникнути надлишку ресурсів політики, підвищити точність підтримки інструментів і ефективність їх використання.

«“У відповідний спосіб збільшити масштаби” для структурних інструментів — це чіткий сигнал “додати обсяги”». Дун Сімяо додав: це означає, що Народний банк закачуватиме більше довгострокового фінансування за нижчою вартістю у визначені сфери (наприклад, технологічні інновації, споживання, малі та мікропідприємства). Наприклад, може додатково розширитися ліміт для рефінансування під технологічні інновації. А “удосконалити способи реалізації” — це вимога “підвищити якість”: вона спрямована на оптимізацію дизайну інструментів, щоб кошти більш рівно доходили до кінцевих отримувачів, уникати “холостого обігу” коштів або їх затримки на шляху, і підвищити ефективність використання коштів.

На рівні передачі «Звіт» пропонує «забезпечити безперебійну передачу механізму грошово-кредитної політики». Вень Бін зазначив, що це означає: на основі переходу механізму грошово-кредитної політики протягом останніх двох років буде додатково закріплено й оптимізовано рамки, підвищено ефективність трансмісії ставок; у подальшому можливе поступове здійснення робіт із помірного звуження ставки “коридадора” (interest rate corridor), підвищення ефективності ціноутворення кривої дохідності державних облігацій (国债收益率曲线定价效率), посилення зв’язку між ставками за депозитами/кредитами та іншими ринковими ставками тощо.

Також слід звернути увагу, що «Звіт» вперше висуває «повною мірою задіяти роль нематеріальних активів, таких як дані й об’єкти інтелектуальної власності, посилити підтримувальні заходи, зокрема оцінювання та верифікацію, фінансове поручительство, компенсацію ризиків тощо». Дун Сімяо вважає, що традиційне кредитування надмірно покладається на матеріальні активи — заставу нерухомістю, землею тощо, тоді як багато технологічних компаній якраз є «легкими активами», з цифровим веденням бізнесу, і загалом не мають достатнього обсягу матеріальних активів. «Звіт» чітко висуває задіяти дані, інтелектуальну власність та інші нематеріальні активи, а також передбачає супровідні підтримувальні механізми — оцінювання, поручительство щодо фінансування, компенсацію ризиків тощо. Це показує, що політика має намір формувати технологічну фінансову систему, що відповідає розвитку нової якості продуктивних сил.

Крім того, у «Звіті» зазначено «нормалізувати поведінку кредитного ринку, знизити проміжні витрати на фінансування, сприяти низькому рівню комплексної вартості фінансування в суспільстві».

Вень Бін каже, що з огляду на те, що поточні кредитні ставки вже перебувають на досить прийнятному рівні, захист банківської процентної маржі (息差) лишається важливою метою. Формулювання щодо комплексної вартості фінансування для суспільства також, після минулорічного «сприяти зниженню», змінено на «сприяти роботі на низькому рівні». У подальшому зниження вартості фінансування буде досягатися більшою мірою через «нормалізацію поведінки на кредитному ринку та зниження проміжних витрат», зокрема через оптимізацію саморегуляторного виконання тарифікації за депозитами та кредитами, а також поступове розширення сфери застосування роботи щодо зниження комплексної вартості фінансування для позичальників — згідно з явним охопленням корпоративних позик.

«Зниження вартості фінансування — це не просто зниження відсоткових ставок за кредитами, тому “Звіт про роботу уряду” спрямований саме на “проміжні витрати на фінансування”». Дун Сімяо пояснив: раніше у комплексній вартості фінансування, окрім кредитних відсотків, часто також міститься багато прихованих витрат — комісії за поручительство, плата за оцінку, плата за “мостові” операції (overbridge/bridge fees) тощо. У «Звіті» прямо сказано «нормалізувати поведінку на кредитному ринку», тобто “вичавити” ці проміжні витрати та приховані витрати, щоб різні суб’єкти господарювання відчували зниження вартості фінансування більш інтуїтивно та прозоро.

У підсумку, Цен Ґан зазначив, що у 2026 році грошово-кредитна політика в цілому буде: сукупні обсяги — помірно, а структура — пріоритетна; уникнення «великого заливання водою»; збереження розумно достатньої ліквідності, щоб надати стабільне грошове середовище для посилення ролі бюджету/фіскальних заходів. При цьому застосування інструментів буде більш гнучким і ефективним.

(Редактор: Вень Цзін)

Ключові слова:

                                                            грошово-кредитна політика