Кімі та Джекпот, борються за звання «Першої лобстерної компанії»

Питай AI · Які драйвери стоять за різким стрибком оцінки Moonshot, що злетіла?

Цей неспокійний березень, тема IPO великих моделей знову й знову розбурхує ринок.

Останні повідомлення свідчать, що Moonshot оцінює IPO на ринку Гонконгу (港股), уже веде консультації з China International Capital Corporation (CICC) та Goldman Sachs Group щодо питань співпраці для лістингу, паралельно просуває новий раунд фінансування приблизно на $1 млрд, що відповідає оцінці близько $18 млрд.

А на початку цього року Moonshot вже залучив понад $700 млн фінансування, причому значна частина включала догон-інвестиції багатьох старих акціонерів; серед них — присутність таких інтернет-гігантів, як Alibaba, Tencent, Meituan, Xiaohongshu.

Так само в останній період інша AI-компанія також рухається в бік планів IPO.

Step (Jiepu) у 2026 році на початку завершив раунд B+ на суму понад 5 млрд юанів і оголосив, що Ін Чі (印奇) призначений головою ради директорів. Після цього ринок швидко поширив чутки про те, що компанія має намір вийти на ринок Гонконгу (港股).

《Caijing》 повідомляє, що компанія планує подати документи до 30 червня, орієнтуючись на оцінку близько $10 млрд, і прагне завершити лістинг у межах року.

Порівнюючи останні ринкові настрої, легко зрозуміти, що дії Moonshot і Step не є ізольованими подіями.

За відкритими даними, у 1 кварталі 2026 року обсяг коштів, залучених через IPO на ринку Гонконгу (港股), становив близько $11,6 млрд, що на понад 385% більше, ніж роком раніше; це стало найсильнішим стартом за останні роки. Технологічні компанії знову повернулися в чергу, а компанії великих моделей стали однією з найбільш символічних категорій.

Серед них Zhipu та MiniMax на початку цього року послідовно вийшли на ринок Гонконгу (港股), досягнувши статусу першої та другої “компаній великих моделей”. Це також вперше включило незалежні компанії, що створюють AI-моделі, у систему оцінок ринку Гонконгу (港股).

Але ринкова реакція, яку отримали ці дві “AI-близнюки на ринку Гонконгу (港股)”, була значно більш агресивною, ніж очікувалося: після лістингу ринкова капіталізація двох компаній швидко перевищила 300 млрд гонконгських доларів. Цей показник навіть вищий за розмір емісійної ринкової капіталізації в Гонконгу (港股) Trip.com і Baidu.

Тож хто стане третьою компанією з IPO серед великих моделей — одна з найгарячіших тем капіталу 2026 року. Але лістинг Zhipu і MiniMax відбувся до того, як “хвиля лобстерів” накрила весь світ; у цьому сенсі компанія, яка першою вийде на IPO серед великих моделей, і стане “першою лобстерною компанією”. Наразі є ймовірність, що це буде компанія між Moonshot і Step.

A

На початку року Ян Чжилін (杨植麟) у внутрішньому обговоренні чітко висловив один висновок: не поспішати з IPO.

У своєму внутрішньому листі в останній день 2025 року він написав: “Нещодавно компанія завершила раунд C на $500 млн і суттєво перевищила план (перезапис/oversubscription). Наразі обсяг грошових коштів у нас понад 10 млрд юанів. Порівняно з ринком вторинних угод, ми вважаємо, що можемо залучити ще більше коштів на первинному ринку”.

Остаточний висновок Яна Чжиліна звучав так: “У найближчій перспективі ми не поспішаємо з IPO”. Але водночас він додав: “Надалі плануємо використовувати лістинг як інструмент для прискорення AGI. Ми діятимемо в потрібний час, а контроль — у наших руках.”**

Фактично позиція, яку Ян Чжилін передавав на початку року, не суперечить чуткам останнім часом про те, що IPO просувають; певною мірою це також є продовженням стратегії.

З одного боку, як сказав Ян Чжилін, у Moonshot на рахунках справді достатньо коштів. Після того як на початку року він оголосив, що готівка компанії на балансі перевищує 10 млрд юанів, протягом цього року компанія послідовно провела ще дві інвестиційні операції з фінансуванням.

З іншого боку, лише контакт із інвестбанками все ще є дуже ранньою стадією в процесі IPO. Серед кількох AI “єдинорогів” шлях комерціалізації Moonshot стартував відносно пізно: у другій половині 2025 року компанія лише тоді почала активно просувати процес комерціалізації. У таких умовах лістинг не виглядає терміновим.

Проте те, що поширюються такі новини, означає: питання IPO, принаймні, вже переходить від етапу обговорення до більш практичного етапу реалізації.

І після того, як Ян Чжилін на початку року сказав ту фразу “не поспішати”, Moonshot і темп у всьому AI-секторі насправді за останні три місяці зазнали великих змін.

Перш за все — стрибок в оцінках. Від кінця минулого року до сьогоднішніх кількох раундів фінансування оцінка Moonshot швидко зросла з попередніх приблизно $4 млрд до $18 млрд.

Такий кардинальний стрибок оцінки на первинному ринку зазвичай трапляється лише тоді, коли одночасно виконуються дві умови: з’являється перелом у бізнесі, і відкривається ринкове “вікно”. І саме Moonshot одночасно потрапив у обидві.

По-перше, нещодавно випущена модель K2.5 та екосистема OpenClaw/Agent, що вибухнула з початку року, рухаються в одному ритмі.

З відкритої інформації видно, що менш ніж через місяць після релізу моделі дохід Moonshot почав стрімко зростати: за 20 днів виручка перевищила сумарний показник за весь 2025 рік.

Інакше кажучи, комерціалізація, яку минулого року цілий час намагалися “пробити”, раптом за ці 20 днів відкрила режим “прискорення на азоті”, що стало можливим завдяки різкому зростанню викликів завдяки екосистемі “лобстер + Agent”.

Модель K2.5 підтримує координацію багатьох Agent; в межах одного завдання можна планувати та виконувати понад сотню Agent паралельно, а кількість кроків у задачі може досягати 1500. Відмінна підтримка Agent-екосистеми дала Moonshot і кільком китайським виробникам моделей змогу “вибивати місця” у рейтингах за API-викликами.

Дані галузі показують, що частка споживання токенів китайських моделей на платформі OpenRouter уже перевищила 60%. Серед них Kimi K2.5 у найновішому місячному рейтингу завдяки обсягу споживання майже 30 трлн токенів посідає 8 місце серед глобальних моделей.

Паралельно змінюється і структура комерціалізації Moonshot.

Раніше Moonshot здебільшого покладався на підписки C-клієнтів та монетизацію трафіку. Тепер частка доходів від API-викликів швидко зростає, а закордонні розробники стають важливим джерелом клієнтів. Починаючи з листопада 2025 року його зарубіжні API-доходи зросли в 4 рази, а місячні темпи зростання перевищують 170%.

Одночасно зростає й частота появи Moonshot у професійній інформповідомленості галузі.

На початку року засновник Ян Чжилін виступив на сцені разом із Яо Шунюй (姚顺雨), Тан Цзе (唐杰), Лінь Цзюн’янь (林俊旸) на саміті AGI-NEXT — тоді Лінь Цзюн’янь ще не пережив ту хвилю звільнень і відсторонень та залишався “керівником” команди Qwen.

Нещодавно Ян Чжилін також відвідав GTC від NVIDIA і став почесним гостем у компанії, у залі Хуанг Женьсюня (黃仁勋). На цьому заході він уперше системно розкрив технічну “мапу” K2.5. Він зводить логіку еволюції Kimi до трьох вимірів резонансу: ефективність Token, довгий контекст і кластеризація агентів.

Засновник усе більше виходить на передній план: з одного боку, це промо технічної траєкторії, з іншого — це розширення інформ-видимості компанії.

З іншого боку, наприкінці минулого року Чжан Юйтун (张予彤) з’явилася на зустрічі в Університеті Цінхуа, виступивши з титулом “президент Kimi компанії Moonshot”.

Ця нова президентка є випускницею Цінхуа, однокурсницею Яна Чжиліна; раніше вона була керуючим партнером у 金沙江创投. Як ангельський інвестор вона інвестувала в такі технологічні компанії, як Xiaohongshu, 无问芯穹, 黑湖科技, Liblib, 星海图 і 万有引力.

Бувший медіа-репорт розкрив, що обов’язки Чжан Юйтун у Moonshot полягають у тому, що вона: “відповідає за загальну стратегію та комерціалізацію компанії, включно з фінансуванням; також бере участь у розробці деяких нових продуктів”.

Тож хоча раніше заяви Яна Чжиліна все ще були “не поспішати”, Moonshot постійно посилює здатність до комунікації з інвестбанками та ринком капіталу.

Три чинники — технології, дохід і інформ-видимість — у цьому березні почали синхронно досягати певної висоти, і тому чутки про те, що Moonshot контактує з інвестбанками, не дивують. Хоча це не обов’язково означає, що вже одразу можна подавати документи, принаймні компанія дійшла до стадії “можна вже серйозно обговорювати”.

Втім, у конкуренції за “третю компанію з IPO” серед великих моделей у Moonshot не те що немає конкурентів.

B

На відміну від позиції Moonshot “контроль у наших руках”, сигнали щодо IPO від Step є більш однозначними.

У січні 2026 року Step завершив раунд B+ на понад 50 млрд юанів, оновивши рекорд найбільших разових інвестицій у сегменті китайських великих моделей за минулий рік. Учасники включають не лише старих акціонерів на кшталт Tencent та Qiming, а й індустріальний капітал на кшталт Shanghai State-Owned Assets, China Life та Pudong Venture Capital.

Найголовніша зміна — це кадрові перестановки в управлінні.

Як і в разі зі спільною історією Moonshot і Чжан Юйтун, під час цієї великої інвестиційної операції Step обрав, щоб головою ради директорів стала Ін Ці (印奇).

Будучи засновником Face++, а також головою ради директорів Qianli Technology, поява Ін Чі змусила Step сформувати зрозумілу структуру:

З одного боку, Step створює моделі; з іншого — Qianli, спираючись на екосистему 吉利, робить промислове впровадження. “Об’єднання” цих двох компаній безпосередньо створило промислове замкнене коло (індустріальний цикл).

На стороні смартфонів моделі Step уже увійшли в екосистему основних виробників, таких як OPPO, Honor та ZTE; сукупно розгорнуто понад 42 млн пристроїв. У сегменті автомобілів його AgentOS уже увійшла в екосистему 吉利; очікується, що в 2026 році кількість встановлень на авто перевищить 1 млн одиниць.

У матеріалі Zimuzhan, опублікованому раніше, в статті 《Достаток для IPO Step, походить від Лі Шуфу?》 було розкрито, що подвійна роль Ін Чі як співголови ради директорів вже значно пов’язала Step і Qianli Technology, а також ресурси прихованого за ними сектора 吉利.

З огляду на те, що Qianli Technology уже минулого року подала документи до Hong Kong Stock Exchange, видно, що Step ставиться до IPO явно не як “подивимося, не поспішаючи”.

З точки зору доходів ринкові розкриття показують: виручка Step у 2025 році — близько 500 млн юанів; ціль на 2026 рік — досягти 1-1,2 млрд юанів. На перший погляд масштаб невеликий, але варто пам’ятати, що раніше MiniMax оприлюднив загальну виручку за весь 2025 рік: після різкого зростання рік-до-року вона складала лише $79 млн (близько 546 млн юанів).

Крім того, структура доходів Step дуже чітка: у кількох сегментах, таких як ліцензія для кінцевих пристроїв, бортові системи та корпоративні послуги, це доходи з довгим циклом.

На початку цього року на CES 2026 Step спільно з 吉利 показав систему інтелектуального салонного взаимодействня для Galaxy M9, засновану на end-to-end голосовій великій мовній моделі, заявивши, що час першої відповіді (first audio response) — у межах 0,7 секунди. Наразі обсяг продажів цієї моделі перевищив 50 тис. одиниць.

А в базових моделях: у сегменті універсальних моделей Step свого часу в інформ-видимості поступався Zhipu, MiniMax і Moonshot — тоді ще всі вони були зі “шістки молодих драконів”.

Але щоб скористатися перевагою саме в цій хвилі розширення Agent-екосистеми, Step напряму запускає “грошову спроможність” у зворотному напрямку й випускає безкоштовну версію Step 3.5 flash для викликів.

На початку цього місяця Step також випустив хмарного AI-помічника StepClaw, створеного на базі OpenClaw, і відкрив 50 тис. місць для досвіду “одним кліком розгорнути та використовувати ‘лобстера’”, на обмежений час безкоштовно на 1 місяць. Місця для досвіду підтримують розгортання “лобстера” в один клік через Step AI APP, а також надають повний “пакет” безкоштовних привілеїв, що включає 50 млн Model Tokens, сервери та зберігання (storage).

А в рейтингу OpenRouter на позиції Step 3.5 flash free (безкоштовна версія) зараз з обсягом викликів 4,6 трлн Token посідає 2 місце в глобальному місячному рейтингу, поступаючись лише MiniMax з 6,8 трлн.

Якщо дивитися з позиції бізнесу, Step і Moonshot демонструють абсолютно різну індустріальну логіку. Але на шляху до IPO на ринку Гонконгу (港交所) пороги та жорсткі вимоги для цих двох AI-єдинорогів однакові.

Тож, якщо розкласти на логічні частини сам процес IPO, можливо, краще зрозуміти конкурентну картину за “третю компанію з IPO”.

C

З точки зору оцінки: і Moonshot, і Step за останні кілька місяців пережили різке зростання оцінок, ставши майже єдиними двома кандидатами в індустрії — після Zhipu та MiniMax — на вихід на біржу.

Оцінка Moonshot — близько $18 млрд, у Step — близько $10 млрд; обидва ці числа вищі за оцінку перед лістингом Zhipu та MiniMax. Це означає, що ринок капіталу вже завчасно подав сигнал про очікуване зростання.

Але пороги лістингу полягають не лише в оцінці.

Правило 18C біржі Hong Kong Exchanges (港交所) дає шлях до лістингу для компаній спеціальних технологій (特专科技), але ядро все одно тримається на двох речах: по-перше, чи є технології здатними до безперервних інвестицій у R&D та чи мають галузеве лідерство; по-друге, чи підтверджені ринком перспективи комерціалізації або чи є чіткий шлях.

У цих двох пунктах обидві компанії перебувають у зовсім різних станах.

Проблема Moonshot — “час”.

З одного боку, у Moonshot є C-end матриця, якою можна лише позаздрити серед “шістки молодих драконів” — Kimi. Це єдиний продукт у цій “шістці”, який здатен бути в топі в оригінальних (native) загально- AI додатках для внутрішнього ринку.

Але комерціалізація продуктів для C-end у сфері загальних AI є надзвичайно складною. Його конкуренти з великих компаній — Doubao, Yuanbao, Qianwen — можуть не враховувати збитки, зосереджуючись на нарощуванні великого трафіку та бази користувачів. А Kimi швидко програв у цій гонитві за рекламними інвестиціями, що змагалися силами фінансів.

З іншого боку, у провідних AI-виробників є повні матриці моделей, які додатково “зрівнюють” поріг використання та придатності для нативних AI-застосунків. Тим часом технологічний маршрут моделей Kimi тривалий час був зосереджений на продуктивності — зокрема довгому контексті.

Тому, коли Moonshot у 2-й половині 2025 року почав серйозно просувати комерціалізацію, але все одно чекав до початку 2026 року, щоб вибухнув попит з боку користувачів.

“20 днів доходів, що перевищують весь 2025 рік” — безумовно, стає тригером, який дає змогу рухати план IPO, але безперервність доходів у “хвилі лобстерів” ще не була підтверджена. Очевидно, Moonshot ще потрібен більше часу, щоб довести це.

Проблема Step — “масштаб”.

За підтримки індустріального альянсу в екосистемі 吉利 Step має відносно стабільну виручку та темпи зростання. Однак як компанія великих моделей, найбільш “цінна” частина для оцінки — це MaaS бізнес.

У рік вибуху Agent чи зможе Step виграти більше бази користувачів та API-викликів на траєкторії базових моделей — а не лише через B-end канали впровадження — може бути одним із потенційних чинників, що вплине на її оцінку та темпи зростання.

Поглянувши на вже лістинговані Zhipu та MiniMax на ринку Гонконгу (港股), легко помітити: до лістингу обидві вже сформували стабільні джерела доходу. У Zhipu є захисний рів у вигляді B-end приватних розгортань, тоді як MiniMax спирається на власну нішу в підписках на мультимодальні моделі та у сегменті AI-соціал.

А з погляду технологічних траєкторій моделей: серія Zhipu GLM у кількох авторитетних незалежних тестах здобула перше місце у світі серед відкритих моделей та третє місце загалом у світі, а в Code Arena на конкурсі програмування вона разом із OpenAI та Anthropic зайняла перше місце. MiniMax, завдяки мультимодальним моделям, увійшов у глобальну топ-5 в Artificial Analysis, а голосовий модельний блок посів перше місце у світі, формуючи переваги кросмодальної здатності.

Іншими словами, щоб атакувати IPO, тестом стають одночасно і наратив про технічний маршрут моделей, і здатність генерувати виручку.

Якщо оцінювати конкуренцію за третю компанію, Step явно перебуває на більш швидкому кроці. У попередньому репорті 《Caijing》 було розкрито: Step планує подати документи на ринок Гонконгу (港股) до 30 червня цього року, оцінка — близько $10 млрд; очікується завершення лістингу до кінця цього року.

А якщо Moonshot щойно переходить на етап оцінювання, здається, що за темпами він трохи відстає.

Але за останні кілька місяців усі змінні в індустрії AI швидко нашаровуються.

З вибухом Agent-форми споживання Token зростає експоненційно; комерціалізація великих моделей перейшла від ітерацій “за роками” до циклів “за місяцями” і навіть “за днями”.

Вибух Moonshot за 20 днів сам по собі є сигналом: небагато компаній базових моделей на столі вже почали динамічне змагання на швидкість.

Навіть якщо ці дві компанії не оберуть подавати документи цього року, можна вважати, що інтерес первинного ринку до них триватиме.

У період, коли цей капітальний запал досягає високого рівня надлишковості, хто першим подзвонить у дзвін — можливо, і не є остаточною відповіддю на питання про кінцевого переможця в цьому змаганні.