Перетворити промислові викиди на «коштовність»: Shougang Langze знову бореться на Гонконгській фондовій біржі. Наскільки важко позбавитися збитків?

Перетворення вихлопних газів доменних печей сталеливарних заводів на етанол і мікробний білок: своїм прикладом Shougang Lanza (首钢朗泽) демонструє історію про «перетворення вуглецю на золото» за допомогою синтетичної біотехнології.

27 березня 2026 року ця компанія CCUS (захоплення, використання та зберігання вуглецю), що виросла з Shougang Group (首钢集团), знову подала проспект на головну біржу Гонконгу (HKEX). Компанія Yueshang Finance виступає єдиним спонсором. Це її другий ривок після невдалої первинної публічної пропозиції (IPO) у 2025 році через судовий позов щодо акцій. Хоча цього разу перешкоди у вигляді судових спорів уже усунено, тінь щорічних збитків, високої заборгованості та надзвичайно концентрованих клієнтів і постачальників усе ще нависає над її шляхом до капіталізації.

У протистоянні між «двома цілями» (подвійною декарбонізацією) як вітром політики та комерційними труднощами, коли саме у Shougang Lanza настане момент прибутковості?

Shougang Lanza три роки поспіль зазнає збитків. Звітник агенції XinJingBao (新京报) «Beike Caijing» репортер Дуань Веньпін. Ілюстрація:

Від технічного прориву до невдалого виходу на біржу

У 2011 році Shougang Lanza заснували в Пекіні. Компанія точно зорієнтувалася на сегмент CCUS, ставши однією з найраніших у країні компаній, що вивчали ресурсне використання промислових вихлопних газів. Спираючись на Shougang Group (частка прямого володіння приблизно 26,54%), компанія має кроссіндустріальний «сталь + біологія + низьковуглецевість» ген. Її ключовий бізнес полягає в тому, щоб за допомогою синтетичної біотехнології перетворювати промислові вихлопні гази, зокрема від сталеливарної галузі, на два головні продукти — етанол і мікробний білок.

Її технічні можливості можна назвати орієнтиром для галузі: технологія першого покоління зниження викидів може перетворювати оксид вуглецю (CO) у промислових вихлопних газах на етанол і мікробний білок. Вона широко застосовується для переробки вихлопних газів у багатьох сферах, зокрема у сталеливарній промисловості, виробництві феросплавів, карбідних технологіях, карбіді кремнію та фосхімії. Наразі Shougang Lanza розгорнула в країні чотири виробничі майданчики: Hebei Shoulang Phase I (河北首朗一期), Shoulang Jiyuan (首朗吉元), Ningxia Binze (宁夏滨泽) та Guizhou Jinze (贵州金泽). Це сформувало масштабоване виробництво з річною потужністю 210 тис. тонн етанолу та 23,2 тис. тонн мікробного білка.

Ще більше простору для ринкових очікувань має її технологія другого покоління — технологія «негативних викидів». Розроблена Shougang Lanza технологія другого покоління дозволяє як сировину використовувати діоксид вуглецю (CO2), оксид вуглецю (CO) та водень і отримувати етанол та мікробний білок. Наразі проєкт Shougang Lanza Phase II у Hebei просувається стабільно, і компанія докладає максимум зусиль для комерціалізації та впровадження цієї технології. Реалізація проєкту не лише прискорить ринкове застосування технології негативних викидів другого покоління, а й додатково розширить сценарії використання та збільшить коло клієнтів.

Згідно з матеріалами Frost & Sullivan (弗若斯特沙利文), Shougang Lanza є першою в індустрії CCUS компанією, яка реалізувала комерціалізацію та масштабне виробництво низьковуглецевих продуктів завдяки підтвердженій синтетичній біотехнології.

У бізнес-моделі Shougang Lanza робить основний акцент на продажі продуктів — етанолу та мікробного білка. Водночас компанія постачає промисловим клієнтам комплексні низьковуглецеві рішення та надає ліцензії на технології, прагнучи поступово звільнитися від обмежень, притаманних виробництву з великими капіталовкладеннями (heavy asset), і перейти до моделі «легкого виведення» (light asset output), прокладаючи шлях до диверсифікованих джерел доходу.

Проте цей шлях технічного прориву на ключовому етапі капіталізації зазнав серйозного удару. У червні 2025 року Shougang Lanza успішно пройшла слухання на біржі Гонконгу (HKEX), до IPO залишався лише один крок, але в липні процес терміново призупинили через судовий позов із міноритарним акціонером спільного підприємства з ключового проєкту. Міноритарний акціонер звинувачує компанію в самовільному додатковому інвестуванні 160 млн юанів, а також у несправедливому ціноутворенні пов’язаних операцій. Через це план IPO Shougang Lanza зрештою було відкладено. Лише у березні 2026 року сторони досягли мирової угоди, і всі пов’язані позови були відкликані. Тоді Shougang Lanza змогла перезапустити шлях до IPO та знову постукати в двері HKEX.

Двічі падіння виручки, збитки тривають

Перевага в технологіях не змогла успішно трансформуватися в комерційну прибутковість — Shougang Lanza опинилася в фінансовому болоті «зростання без перспектив і збільшення збитків». Дані з проспекту показують, що у 2023–2025 роках виручка Shougang Lanza скорочувалася з приблизно 593 млн юанів до близько 564 млн юанів і 522 млн юанів. Два роки поспіль спостерігався від’ємний ріст: зниження становило відповідно 4,9% і 7,4%, а рушійна сила зростання продовжувала слабшати.

Виручка Shougang Lanza два роки поспіль зменшувалася. Ілюстрація:

Структура доходів дуже залежить від продукту етанол, і це є основною причиною падіння загальних показників Shougang Lanza. За три роки частка доходу від продажу етанолу у загальній виручці компанії становила 84,3%, 78,1% та 81,3% відповідно. Сума доходу скоротилася з приблизно 500 млн юанів до 440 млн юанів і 424 млн юанів; річні темпи падіння становили відповідно 11,9% і 3,7%. Тривале падіння продажів ключового продукту безпосередньо тягнуло вниз загальний рівень виручки компанії.

Що стосується мікробного білка, який є другим за величиною напрямом бізнесу, він демонстрував невелике зростання, але через надто малий масштаб не може «тягнути» загальні результати. За три роки дохід від мікробного білка зріс з приблизно 86,53 млн юанів до 92,40 млн юанів, а його частка у загальній виручці збільшилася до 17,7%, однак він так і не став основною силою, що підтримувала зростання результатів компанії.

Показники на рівні прибутковості також погіршувалися. У 2023 році Shougang Lanza все ще мала валовий прибуток приблизно 17,712 млн юанів, але у 2024 році валовий прибуток одразу перейшов у від’ємну зону: збитки сягнули 93,345 млн юанів. У 2025 році збитки ще більше збільшилися до 128 млн юанів. Від’ємний фінрезультат за чистим прибутком теж зростав рік за роком: приблизно 110 млн юанів у 2023 році, далі до 246 млн юанів у 2024 році та 325 млн юанів у 2025 році.

Якщо глибше розібрати першопричини збитків, у центрі — подвійний тиск з боку «високих витрат» і «падіння доходів». У 2023–2025 роках комерційні витрати (собівартість продажів) компанії зросли з приблизно 575 млн юанів до 657 млн юанів і 649 млн юанів; при цьому в останні два роки комерційні витрати були вищі за операційну виручку того ж періоду, що напряму призвело до того, що валова маржа весь час лишалася від’ємною. Паралельно адміністративні витрати, фінансові витрати та інші фіксовані витрати додатково «з’їдали» прибуток компанії, посилюючи тиск на прибутковість.

Фінансовий стан компанії також загорівся «червоним світлом». Станом на кінець 2025 року коефіцієнт поточної ліквідності (current ratio) у Shougang Lanza був лише 0,2 — тобто короткострокова платоспроможність недостатня. Коефіцієнт співвідношення активів і зобов’язань сягав 130%, коефіцієнт капіталу до зобов’язань — 177,6%, а коефіцієнт борг/власний капітал — 166,3%. Ланцюг оборотних коштів зазнавав навантаження, а подальше розширення потужностей, розробка технологій та інші плани будуть обмежені дефіцитом коштів.

У Shougang Lanza високі витрати на продаж. Ілюстрація:

Висока залежність від пов’язаних осіб, сумніви щодо самостійності бізнесу

Окрім гострих фінансових труднощів, Shougang Lanza також стикається з подвійними ризиками через високу концентрацію клієнтів і постачальників. Через це ринкові учасники сумніваються в незалежності її бізнесу.

З боку клієнтів: Shougang Lanza дуже сильно залежить від п’яти ключових клієнтів. У 2023–2025 роках п’ять найбільших клієнтів забезпечували частку виручки компанії відповідно 86,0%, 78,9% та 83,8%. Хоча частка найбільшого клієнта знизилася з 46,5% до 22,9%, вона все одно перевищує 1/5 від загальної виручки. Якщо ключові клієнти змінять плани закупівель або припинять співпрацю, виручка компанії може різко знизитися.

А на стороні постачальницького ланцюга: ключовою сировиною, яку виробляє компанія, є вуглецевмісні промислові вихлопні гази. При цьому більшість постачальників таких вихлопних газів є пов’язаними особами. У 2023–2025 роках частка вуглецевмісних промислових вихлопних газів, закуплених у пов’язаних осіб, у загальному обсязі закупівель становила відповідно 64,6%, 67,8% та 59,0%, тобто майже 60% сировини надходило від пов’язаних осіб. Одночасно частка закупівель у п’яти найбільших постачальників завжди перевищувала 70%, а частка найбільшого постачальника наближалася до 20%. Постачальницький ланцюг є надзвичайно концентрованим. Така структура не лише викличе питання на ринку щодо справедливості ціноутворення пов’язаних операцій, а й наражає компанію на виробничий ризик у разі перебоїв із постачанням вихлопних газів.

Які шанси на успіх у повторному штурмі HKEX?

Цього разу, перезапустивши IPO, Shougang Lanza вже усунула ключову перешкоду у вигляді судового спору щодо акцій, але все ще стикається з багатьма випробуваннями. Рівень успішності IPO та поява переломного моменту в прибутковості мають значні невизначеності.

З точки зору процедури перевірки IPO: компанія має певні ключові переваги. Як технічний флагман сегменту CCUS, її бізнес відповідає державній стратегії «двох цілей»; компанія має глобально провідні синтетичні біотехнології та 257 ліцензованих патентів. Комерційне впровадження технології негативних викидів другого покоління може відкрити для компанії нові можливості зростання. Крім того, підтримка з боку Shougang Group як потужного акціонера дає природні переваги в поставках сировини та фінансовій підтримці. Також модель ліцензування технологій уже пройшла прорив, створюючи нові можливості для зростання показників.

Втім, недоліки також очевидні та є ключовими больовими точками для перевірки HKEX: три роки поспіль збитки, а також напружений рух коштів можуть стати предметом запитань з боку регуляторів. Додатково клієнти та пов’язані сторони надзвичайно концентровані, а незалежність бізнесу недостатня — важко довести, що після виходу з-під впливу пов’язаних осіб компанія зможе стабільно працювати. Хоча це IPO отримує позитивний імпульс у вигляді мирової угоди у судовій справі, після слухань все одно можуть виникнути перешкоди. Навіть у разі успішного виходу на біржу компанії доведеться витримати жорсткий аналіз ринком її перспектив прибутковості.

Від ресурсного використання сталеливарних вихлопних газів до технічного прориву в сегменті CCUS і далі до двох спроб штурму HKEX — Shougang Lanza є і важливим носієм низьковуглецевої трансформації Shougang Group, і водночас зрізом комерційних пошуків у сегменті CCUS у Китаї.

Під впливом як хвилі «двох цілей», так і ринкових закономірностей, чи зможе цей технічний флагман успішно вийти на ринок капіталу, і коли саме йому вдасться вийти з болота збитків та досягти переломного моменту в прибутковості — відповідь ще належить підтвердити часом.

XinJingBao «Beike Caijing» репортер Дуань Веньпін

Редактор Ян Цзюаньцзюань

Коректор Ян Лі