Випуск | Перші у бізнесі

Автор | Ван Яцзінь

Редактор | Дань Цзун

Графічний дизайн | Сінь Цзін

Перевірка | Сон Вень

Після подання заявки на IPO в серпні 2025 року «Чанцзін Ґуанцзянь» (Chanjing Photon) проведе ключовий бій перед виходом на біржу.

20 березня Біржа Шанхая (SSE) повідомила, що ТОВ «Ухань Чанцзін Ґуанцзянь технолоджіс компані» (далі: «Чанцзін Ґуанцзянь») незабаром братиме участь у 12-му засіданні Комітету з розгляду заявок на лістинг у 2026 році. Це вирішить, чи зможе компанія й надалі рухатися до «Розділу науки і техніки» біржі Шанхай (SSE STAR Market).

Будучи виробником спеціального оптоволокна, «Чанцзін Ґуанцзянь» переважно виробляє багатокласовe спеціальне оптоволокно, а ключовим продуктом є леговане рідкісноземельними елементами оптоволокно. Прилади, виготовлені з легованого рідкісноземельним оптоволокном, можуть широко застосовуватися у сферах передового виробництва, оптичних комунікацій, оборонної промисловості тощо.

Однак ще до виходу на біржу оцінка «Чанцзін Ґуанцзянь» уже почала знижуватися. У березні 2025 року фонд China Mobile (CMCC) Mingtou (Mingchi) здійснив інвестицію за ціною 27,05 юаня/акцію; тоді оцінка компанії становила 180 млн юанів. Через 3 місяці «Хуаґун Міньдь» передав частку у статутному капіталі компанії, ціна за акцію впала до 24,34 юаня, а відповідна оцінка — до 171,10 млн юанів.

На тлі зниження оцінки «Чанцзін Ґуанцзянь» надзвичайно залежить від великих клієнтів. У 2023–2025 роках п’ятірка найбільших клієнтів щороку забезпечувала понад 66% виручки. І навіть за таких умов темпи зростання виручки та прибутку компанії в цей період сповільнювалися одночасно.

За таких обставин як саме «Чанцзін Ґуанцзянь» пояснюватиме ринку капіталу історію сталого зростання?

1、Темпи зростання показників сповільнюються, знижки для захоплення ринку?

«Чанцзін Ґуанцзянь» засновано в липні 2012 року, а його діяльність тривалий час була зосереджена на сфері оптоволокна.

Оптоволокно — це світловодне волокно: його базова функція — передавання оптичних сигналів. Оптоволокно, яке має лише функцію передавання оптичних сигналів, називають звичайним комунікаційним оптоволокном; воно широко застосовується в оптичних комунікаціях, тоді як спеціальне оптоволокно має спеціальні матеріали й структуру, завдяки чому має особливі характеристики та призначення.

Наразі «Чанцзін Ґуанцзянь» здебільшого фокусується на спеціальному оптоволокні. Продукція компанії включає, зокрема, леговане ітербієм оптоволокно, леговане ербієм оптоволокно, леговане тулієм оптоволокно та інші леговані рідкісноземельними елементами різновиди оптоволокна, а також енергопередавальне (传能) оптоволокно, інше спеціальне оптоволокно та прилади тощо. З-поміж них леговане рідкісноземельними елементами оптоволокно щороку забезпечує понад 80% виручки — це ключовий продукт компанії.

（Рисунок / проспект емісії «Чанцзін Ґуанцзянь»）

Оскільки спеціальне оптоволокно широко застосовується у передовому виробництві, оптичних комунікаціях, оборонній промисловості, вимірюванні та сенсорах тощо, ринковий попит є широким. Згідно зі звітом Інституту досліджень Touyun (头豹研究院), обсяг ринку спеціального оптоволокна в Китаї у 2028 році, як очікується, зросте до 13,1 млрд юанів; при цьому обсяг ринку легованого рідкісноземельними елементами оптоволокна у 2023 році становить 2,6 млрд юанів, а в 2028 році прогнозується зростання до 4,7 млрд юанів.

（Рисунок / проспект емісії «Чанцзін Ґуанцзянь»）

На цьому широкому ринку поточна частка «Чанцзін Ґуанцзянь» не є надто високою. За їхніми даними, у 2024 році частка ітербієвого (掺镱) оптоволокна становила близько 8% — це друге за величиною підприємство в країні; частка енергопередавального оптоволокна — приблизно 4%.

За умов жорсткої конкуренції, можливо, щоб завоювати більше ринку, «Чанцзін Ґуанцзянь» намагався «купувати обсяги ціною» — і багато продуктів були знижені в ціні.

Наприклад, у 2024 і 2025 роках продажна середня ціна енергопередавального оптоволокна відповідно знизилася в річному зіставленні на 19,76% та 17,70%; у 2025 році середня ціна інших видів спеціального оптоволокна та приладів у річному зіставленні різко впала на 33,52%.

（Рисунок / проспект емісії «Чанцзін Ґуанцзянь»）

У звітний період (2023–2025 рр.) середня ціна на леговане рідкісноземельними елементами оптоволокно в цілому зберігала зростання, але ключовий продукт — ітербієвe (掺镱) легованe рідкісноземельними — який щороку формує понад 40% виручки, демонстрував зниження ціни.

У 2024 та 2025 роках середня ціна продажу ітербієвого (掺镱) оптоволокна відповідно знизилася в річному зіставленні на 9,77% та 9,18%, і поступово опустилася нижче 20 юанів/м.

（Рисунок / проспект емісії «Чанцзін Ґуанцзянь»）

У листі-запиті Біржа Шанхая також вимагала від «Чанцзін Ґуанцзянь» пояснити причини та можливу сталiсть відчутного зниження цін на енергопередавальне оптоволокно, а також комерційну обґрунтованість розширення частки енергопередавального оптоволокна через зниження цін.

З даних видно: навіть якщо частина продуктів уже була знижена в ціні, темпи зростання результатів «Чанцзін Ґуанцзянь» усе одно сповільнювалися.

У 2023–2025 роках компанія отримала виручку 145 млн юанів, 192 млн юанів та 247 млн юанів; темпи зростання становили відповідно 33,56%, 32,58% та 28,79%, і це падало без зупинки.

За той самий період чистий прибуток, що належить власникам материнської компанії, становив відповідно 54,65 млн юанів, 75,76 млн юанів та 95,64 млн юанів; темпи зростання знизилися з 48,60% до 26,25%, а приріст майже «розрізали навпіл».

（Рисунок / проспект емісії «Чанцзін Ґуанцзянь»）

«Чанцзін Ґуанцзянь» відверто визнає: компанія стикається з тиском у веденні бізнесу через спад цін на продукцію та сповільнення темпів зростання доходів, що посилює ризики щодо потенціалу зростання.

З цією метою «Перші у бізнесі» також намагалися дізнатися у «Чанцзін Ґуанцзянь», що є справжньою ключовою конкурентною перевагою компанії в галузі — продукт чи низька ціна; чи компанія може покладатися лише на зниження цін для захоплення ринку. Також: чому після зниження цін темпи зростання виручки та прибутку все одно сповільнюються одночасно? Але станом на момент підготовки матеріалу відповіді ще не отримано.

2、Великі клієнти стають акціонерами, перетин посад у керівництва

Навіть за таких результатів, внесок великих клієнтів безпосередньо відіграє роль.

У звітний період п’ятірка найбільших клієнтів у сукупності забезпечила «Чанцзін Ґуанцзянь» 82,26%, 73,19% та 66,20% виручки відповідно, тобто концентрація клієнтів є високою.

На це «Чанцзін Ґуанцзянь» пояснив: це спричинено тим, що основні продукти компанії відповідають ринку нижнього рівня — ринку волоконних лазерів, де концентрація є високою. Згідно зі звітом «China Laser Industry Development Report» («Звіт про розвиток лазерної індустрії Китаю»), Rykon Laser (锐科激光), Chuangxin Laser (创鑫激光) і JPT разом займають частку продажів на внутрішньому ринку понад 50%, і вищезазначені виробники є п’ятьма найбільшими клієнтами компанії.

Глибоке зв’язування з великими клієнтами — це водночас «двосічний меч». З одного боку, великі клієнти дають ефект масштабу й допомагають компаніям швидко розширюватися у короткостроковій перспективі; з іншого боку, щоб забезпечити довгострокову співпрацю, компанії також треба поступатися частиною повноважень у переговорах — знижувати переговорну силу й подовжувати цикл отримання коштів.

У 2023–2025 роках залишок дебіторської заборгованості «Чанцзін Ґуанцзянь» становив відповідно 59,11 млн юанів, 77,60 млн юанів та 117 млн юанів; частка в операційних доходах — відповідно 40,89%, 40,49% і 47,48%. Тобто понад 40% виручки компанії — це «паперова розкіш».

（Рисунок / проспект емісії «Чанцзін Ґуанцзянь»）

У п’ятірці найбільших клієнтів за дебіторською заборгованістю також значиться 100% дочірня компанія Chuangxin Laser і JPT — Huizhou JPT (惠州杰普特). Зокрема, найбільшу увагу зовнішньої спільноти привертають відносини між JPT і «Чанцзін Ґуанцзянь».

У звітний період виручка компанії від продажів JPT становила відповідно 14,95 млн юанів, 17,79 млн юанів і 23,64 млн юанів; частка в операційній виручці відповідно — 10,34%, 9,28% і 9,58%. Від початку ці значення були постійно серед п’яти найбільших клієнтів компанії.

（Рисунок / проспект емісії «Чанцзін Ґуанцзянь»）

Проте ці відносини не обмежуються лише діловою співпрацею.

У 2019 році «Чанцзін Ґуанцзянь» і виробник волоконних лазерів JPT розпочали технічне узгодження та домовилися про співпрацю; у жовтні того ж року компанія увійшла до системи кваліфікованих постачальників JPT, що дало змогу перейти до серійних продажів.

У другій половині 2019 року сторони також почали обговорювати питання інвестування: у січні 2020 року було підписано інвестиційну угоду, а в травні того ж року завершено реєстрацію збільшення статутного капіталу з вхідним внеском (інвестуванням в капітал) і отримано частку. На той момент доінвестиційна оцінка «Чанцзін Ґуанцзянь» становила лише 40 млн юанів, ціна входу — 8,89 юаня за 1 юань зареєстрованого капіталу.

Через 8 місяців (у січні 2021 року) доінвестиційна оцінка «Чанцзін Ґуанцзянь» уже зросла до 140 млн юанів, ціна входу — 24,89 юаня за 1 юань зареєстрованого капіталу. Тобто лише за короткі 8 місяців на акціях, які належали JPT, прибуток у перерахунку на акцію (float profit) сягнув майже 180%.

（Рисунок / відповідь у листі «Чанцзін Ґуанцзянь»）

Перед IPO JPT все ще володів 12,24% частки в «Чанцзін Ґуанцзянь», будучи другим за величиною акціонером і першим за величиною зовнішнім інституційним інвестором компанії. Як важливий акціонер, JPT делегував у компанію віцепрезидента й секретаря ради директорів У Цзянькe (吴检柯) для роботи в «Чанцзін Ґуанцзянь», де він обіймає посаду директора.

Те, що найбільше турбує громадськість, — у контексті того, що існує вже наявна бізнес-співпраця з JPT, а також присутні акціонерні відносини й перетин керівних посад, чи не виникне питання про передачу вигоди? Як забезпечити справедливість і прозорість співпраці між сторонами? Чи буде JPT втручатися в інші напрями співпраці компанії? Чи є угода про «вхід за низькою ціною» для досягнення бізнес-співпраці з JPT?

З цього приводу «Перші у бізнесі» намагалися зв’язатися з «Чанцзін Ґуанцзянь», але станом на момент підготовки матеріалу відповіді ще не отримано.

3、Huawei, China Mobile роблять ставку: оцінка знижується на 90 млн юанів напередодні IPO

Розвиток «Чанцзін Ґуанцзянь» спирається на розробки Університету Хуачжун науки і технологій.

У липні 2012 року був офіційно створений попередник «Чанцзін Ґуанцзянь» — «Чанцзін Лімітед» (长进有限公司). Наприкінці 2017 року компанія отримала у користування 6 патентів на винаходи Університету Хуачжун науки і технологій; це сформувало базову теорію та рішення для проєктування, виробництва й тестування спеціального оптоволокна — створивши фундамент для підприємництва.

Крім того, обидва засновники компанії — Лі Цзяньянь і Лі Хайцін — свого часу працювали в Уханьській національній лабораторії оптоелектроніки Університету Хуачжун науки і технологій (у 2017 році перейменовано на Уханьський національний науково-дослідний центр оптоелектроніки). Лі Цзяньянь раніше був професором і керівником докторських дисертацій, а Лі Хайцін обіймав посади інженера та старшого інженера.

Перед IPO Лі Цзяньянь через компанії «Чанхе Сінь» (长合芯), «Чжи Юань №1» (致远一号), «Чжи Юань №2» (致远二号) і угоду про узгоджені дії разом контролював 43,12% голосів для прийняття рішень — він є фактичним контролером.

До того, щоб поділитися цією хвилею капітальних можливостей, разом із Лі Цзяньянем виступають також його друзі, колеги-студенти та випускники. За неповними підрахунками «Перші у бізнесі», окрім Лі Цзяньянь і Лі Хайцін, ще 7 керівників є випускниками Університету Хуачжун науки і технологій.

Серед них такі ключові фахівці, як Ван Їцзе, Чу Інбо, Сюй Чжунвей, Ху Сюнвей тощо, ще під час навчання працювали з Лі Цзяньянем над дослідженнями.

Також, керівник відділу корпоративного секретаря Дай Бінь, директор з операцій Чень Гуей, директор з маркетингу Ляо Лей — усі вони закінчили Університет Хуачжун науки і технологій, а двоє викладачів цього університету раніше працювали в «Чанцзін Ґуанцзянь» як консультанти.

Лю Чанбо (刘长波), директор і генеральний менеджер як узгоджений представник Лі Цзяньянь, є колегою Лі Цзяньянь і Лі Хайцін: усі троє багато років працювали разом у лістинговій компанії «Фенхuo Тунсінь» (烽火通信).

Як платформа, збудована «колом випускників», «Чанцзін Ґуанцзянь» успішно залучив інвестиції Університету Хуачжун науки і технологій, а також інвестора — компанії «Хуаґун Технолоджі» (华工科技), що була створена на базі Університету Хуачжун науки і технологій.

Крім того, компанія залучила й інші відомі інвесткомпанії, зокрема «Гао Лін» (高瓴), інвесткомпанію «Хабoр» (哈勃) під егідою Huawei, а також China Unicom (中国联通), а також державні інституції — Держкомітет зі державних активів провінції Хубей (湖北省国资委), адміністрацію зони розробок новітніх технологій Східного озера міста Ухань (武汉市东湖新技术开发区管委会), Держкомітет зі державних активів міста Усі (无锡市国资委) тощо.

Напередодні IPO фонд China Mobile — CMCC Mingtou — також провів екстрену покупку акцій. У березні 2025 року фонд China Mobile Mingtou підписав інвестиції у 1 млрд юанів на нову частку статутного капіталу «Чанцзін Ґуанцзянь» у розмірі 369,75 млн юанів; ціна становила 27,05 юаня/акцію, що відповідає оцінці до інвестиції 1,8 млрд юанів.

Але оцінка «Чанцзін Ґуанцзянь» дуже швидко почала падати. У червні 2025 року «Хуаґун Чуангтоу» (华工创投) викупив 1,07% частки у «Хуаґун Міньдь» (华工明德) за ціною 24,34 юаня/акцію, оцінка становила 1,71 млрд юанів.

（Рисунок / проспект емісії «Чанцзін Ґуанцзянь»）

Це означає, що через 3 місяці після входу China Mobile в статутний капітал оцінка «Чанцзін Ґуанцзянь» не тільки не зросла, а й знизилася на 90 млн юанів.

Тож після входу фонду Mingtou чому оцінка компанії не збільшилася? Чому ще за два місяці до подання заявки на лістинг оцінка не лише не зростала, а навпаки падала? З цих причин «Перші у бізнесі» також намагалися звернутися до «Чанцзін Ґуанцзянь», але станом на момент підготовки матеріалу відповіді ще не отримано.

Об’єктивно: за наявності підтримки багатьох інвесторів фінансовий ланцюг «Чанцзін Ґуанцзянь» усе ще є стабільним. Станом на кінець 2025 року короткострокові кредити становили 30,02 млн юанів, а необоротні зобов’язання, що підлягають погашенню протягом року — 2,00 млн юанів. У той самий період грошові кошти становили 101 млн юанів, а торгові фінансові активи — 212 млн юанів, тобто компанія має відносно достатній простір для обороту.

（Рисунок / проспект емісії «Чанцзін Ґуанцзянь»）

Нині «Чанцзін Ґуанцзянь» не відчуває нестачі ні коштів, ні «ореолу», але після входу China Mobile оцінка не зростає й навпаки падає, що також виявляє невизначеність ринку капіталу щодо її потенціалу зростання. У майбутньому, якщо не вистачатиме сталих можливостей щодо прибутковості та розширення, зростаюча історія «Чанцзін Ґуанцзянь», імовірно, навряд чи триватиме.

Примітка: зображення в заголовку в тексті надано з сервісу 摄图网 (Shetu.com), за основою протоколу VRF.