Життєво важливий перехід для майнінгових компаній Bitcoin: продаж BTC для підживлення AI. Куди веде боротьба за обчислювальні потужності?

Автор: Shaurya Malwa, співкерівник азійської команди CoinDesk із токенів і даних; переклад: xz@Золота фінансова (金色财经)

Ключова інформація, яку потрібно знати:

• Публічні біткоїн-майнінгові компанії стикаються з нестійкою економічною моделлю: приблизно на кожному видобутому біткоїні вони втрачають близько 19 000 доларів США, тому вони дедалі швидше переходять у сферу штучного інтелекту та високопродуктивної обчислювальної інфраструктури.

• Майнери вже підписали контракти з ІІ та HPC на суму понад 70 мільярдів доларів США; частина майнерів до кінця 2026 року прогнозує, що 70% їхніх доходів надходитимуть від ІІ-діяльності. Фактично вони перетворюються на бізнес-модель, де операція дата-центрів є основною, а майнінг біткоїна — допоміжним.

• Цей перехід підтримується значними позиками та масштабним продажем біткоїнів, що призводить до зниження мережевого хешрейту та посилення тиску на безпеку мережі. У підсумку майбутнє всього сектору залежить від того, чи зможе ціна біткоїна повернутися приблизно до 100 000 доларів США.

Індустрія майнінгу біткоїна переживає найфундаментальнішу трансформацію в своїй історії, а****найочевидніший сигнал — це не зміни в хешрейті чи коригуваннях складності, а звіти компаній про активи та зобов’язання.

Звіт CoinShares «Майнінговий звіт за І квартал 2026 року», опублікований цього тижня, показує: у четвертому кварталі 2025 року зважена середня грошова собівартість виробництва 1 біткоїна серед публічних майнінгових компаній зросла приблизно до 79 995 доларів США.

Біткоїн торгується в діапазоні 68 000–70 000 доларів США, а звіт CoinDesk за минулий тиждень оцінює, що збиток майнерів на кожен видобутий BTC становить приблизно 19 000 доларів США.

Ці цифри є нестійкими, і весь сектор це добре розуміє. Відповідь така: весь індустріальний ландшафт переходить до інфраструктури для штучного інтелекту — і саме це заново визначає реальну сутність цих компаній.

Згідно зі звітом CoinShares, сукупна сума вже оголошених контрактів на ІІ та HPC у сегменті публічних майнерів перевищує 70 мільярдів доларів США. Лише розширені партнерські угоди CoreWeave та Core Scientific: їхня вартість у період 12 років становить 10,2 мільярда доларів США. Дохід TeraWulf за підписаними HPC-контрактами — 12,8 мільярда доларів США. Hut 8 підписала на своїй території River Bend угоду про оренду AI-інфраструктури на 15 років вартістю 7 мільярдів доларів США. Cipher Digital і Fluidstack, у який інвестує Google, уклали багатомільярдні партнерські угоди.

Очікується, що до кінця 2026 року до 70% доходів публічних майнінгових компаній надходитиме від ІІ-діяльності, тоді як зараз цей показник становить близько 30%. Дохід Core Scientific від AI-хостингу вже становить 39% від її загального доходу, TeraWulf — 27%, IREN — 9% і швидко нарощує масштаби: її побудована в процесі розробки рідинноохолоджувана GPU-потужність може сягати до 200 мегават.

Це означає, що ці майнінгові компанії дедалі більше перетворюються на операторів дата-центрів, тоді як майнінг біткоїна поступово стає супутнім бізнесом.

Економіка пояснює причину. За аналізом CoinShares, вартість інфраструктури для майнінгу біткоїна на 1 мегават становить приблизно 0,7–1,0 мільйона доларів США, тоді як вартість інфраструктури для AI на 1 мегават — 8–15 мільйонів доларів США; різниця суттєва. Але AI-бізнес може забезпечувати структурно вищу та стабільнішу віддачу.

Показник, що визначає дохід майнерів на одиницю потужності, — ціна на хешпотужність — на початку березня впала до історичного мінімуму після хейвінгу, приблизно до 28–30 доларів США на день за петахеш (petahash). На цьому рівні майнерам, що використовують попереднє покоління обладнання, потрібно утримувати електричні витрати нижче 0,05 долара США за 1 кВт·год, щоб зберігати грошовий прибуток. Тим часом контракти з AI-інфраструктурою можуть обіцяти маржу прибутку понад 85%, а видимі доходи — на кілька років.

Механізм фінансових операцій

У звіті зазначено, що цей перехід фінансується переважно двома способами — і відповідні дані можна чітко відстежити.

Перший — боргове фінансування. У цієї індустрії структура загального кредитного плеча зазнала фундаментальних змін. IREN наразі випустила 3,7 мільярда доларів США п’ятьма серіями конвертованих облігацій. Загальний борг TeraWulf становить 5,7 мільярда доларів США; у частині її обчислювального бізнесу він поділений на конвертовані облігації та пріоритетно-заставні облігації.

Cipher Digital у листопаді випустила пріоритетно-заставні облігації на 1,7 мільярда доларів США, що призвело до того, що квартальні відсоткові витрати зросли з 3,2 мільйона доларів США в перших трьох кварталах до 33,4 мільйона доларів США у четвертому кварталі. Такі масштаби боргу значно перевищують традиційний майнінговий сектор і є інфраструктурними інвестиціями, які роблять ставку на те, що AI-прибуток швидко монетизується для погашення боргу.

Другий — продаж біткоїнів**. Загальна кількість біткоїнів у запасах публічних майнінгових компаній зменшилася більш ніж на 15 000 BTC від пікових накопичень.** Core Scientific у січні продала біткоїни на 175 мільйонів доларів США — приблизно 1900 BTC — і планує у першому кварталі 2026 року повністю вивести майже всі залишки своїх утримань. Bitdeer у лютому обнулила свої резерви. Riot Platforms у грудні продала 1818 BTC вартістю 162 мільйони доларів США.

Навіть найбільший публічний тримач Marathon, який має 53 822 BTC, у звіті 10-K, опублікованому в березні, непомітно скоригував політику — надав повноваження на продаж резервів усього його балансу. Частина тиску походить від ліміту біткоїн-заставного кредиту на 350 мільйонів доларів США: коли ціна монети опускається в діапазон 68 000 доларів США, ставка застави за цим кредитом зростає до 87%.

Майнінгові компанії, які продають біткоїн, щоб фінансувати побудову AI, — це саме ті, що забезпечують безпеку біткоїн-мережі через майнінгову діяльність. Це й формує ключове протиріччя нинішньої трансформації: коли майнінг стає нерентабельним, а прибутки від AI — щедрими, раціональне економічне рішення полягає в перенаправленні капіталу з майнінг-бізнесу. Але якщо так зробить достатньо багато майнерів, бюджет на безпеку мережі скоротиться.

Хешпотужність уже відобразила ці зміни. Хешпотужність мережі біткоїна на початку жовтня 2025 року досягла піку близько 1160 екзахеш/с, а потім знизилася приблизно до 920 екзахеш/с. Також було три поспіль негативні коригування складності — вперше з липня 2022 року.

Ринок оцінок також відобразив розгалуження бізнесу. У майнерів, які отримали контракти на високопродуктивні обчислення, їхня оцінка сягає 12,3 раза від продажів за майбутні дванадцять місяців; тоді як у чистих майнінгових компаній оцінка становить лише 5,9 раза. Премія до оцінки за експозицію до AI-бізнесу перевищує удвічі — і це ще більше підсилює мотивацію майнерів пришвидшувати трансформацію.

Паралельно змінюється й географічна структура майнінгу: вона коригується разом із економічними показниками. США, Китай і Росія наразі контролюють близько 68% глобальної хешпотужності. Лише в четвертому кварталі частка США зросла приблизно на 2 процентні пункти.

Але ринки, що розвиваються, виходять на перший план. Парагвай та Ефіопія вже увійшли до топ-10 глобальних майнінгових країн, що значною мірою зумовлено 300-мегаватною майнінговою фермою HIVE в Парагваї та 40-мегаватною інфраструктурою Bitdeer в Ефіопії.

Прогноз хешпотужності та оцінки

CoinShares прогнозує, що до кінця 2026 року хешпотужність мережі досягне 1,8 zetahashes хеш/с, а до кінця березня 2027 року — 2 zetahashes хеш/с; прогнозовані терміни змістилися на один місяць порівняно з попереднім прогнозом.

Однак цей прогноз базується на припущенні, що біткоїн відновиться до 100 000 доларів США до кінця цього року. Якщо ціна стабільно залишатиметься нижче 80 000 доларів США, CoinShares очікує подальше падіння ціни хешпотужності, більше майнерів вийдуть із ринку, а хешпотужність ще більше знизиться.

Якщо ціна біткоїна триматиметься нижче 70 000 доларів США, це може спричинити масштабніший вихід майнерів. І при цьому, парадоксально, ті, хто виживе, отримають вигоду через зниження складності мережі.

Нові майнінг-асики можуть стати потенційним виходом. Серія S23 від Bitmain і майнінг-майнери Bitdeer SEALMINER A3 мають вищу енергоефективність нижче 10 джоулів/терахеш, і, як очікується, їх масово введуть в експлуатацію в першій половині 2026 року. Порівняно з поточними середніми моделями майнерів, ці нові моделі можуть знизити енергетичні витрати на 1 біткоїн приблизно вдвічі. Але для їх розгортання потрібне фінансування, а багато майнінгових компаній спрямовують капітал у сферу AI.

На початку цього циклу індустрія майнінгу біткоїна була групою компаній, що в основному займаються підтриманням безпеки мережі та накопиченням біткоїна; а тепер вона трансформується в групу компаній, які будують AI-дата-центри й продають біткоїн, щоб фінансувати це.

Чи це лише тимчасова відповідь на несприятливі економічні умови, чи це постійна структурна трансформація, залежить від однієї змінної: ціни біткоїна. Якщо ціна біткоїна повернеться до 100 000 доларів США, прибутковість майнінгу відновиться, а перехід до AI сповільниться; якщо ж ціна залишатиметься на рівні 70 000 доларів США або нижче, перехід прискориться, і індустрія майнінгу, яку ми знали впродовж останніх десяти років, продовжить розчинятися, докорінно перетворюючись на іншу форму.