68 дідусів спільно проходять IPO, біржа ставить запитання, кожне питання — як ножем по м'ясу

文 | 李德林

Твій дідько або твій дідько. Поки Земля ще крутиться, дідьки постійно заробляють гроші.

Молодий хлопець із Пекіна під час сходження на гору впав і покотився, його троє дідьків понесли вниз із гори. Ти думаєш, що дідьки просто здорові? Помиляєшся: по дорозі вони розмовляли, і дідьки вирішили, що зарплати хлопця вистачає лише на власне життя, а от на стосунки — не вистачає. Хлопець хотів віддячити дідам: викликав таксі, щоб відвезти їх назад у місто, але, як виявилося, дідьки самі приїхали на дорогих авто. Хлопця дуже здивувало: дідьки що, такі багаті? Чим вони займаються? Вони ж іще й підприємництвом займаються — роблять AIGC. Пекінські дідьки йдуть шляхом підприємництва, а дідьки з Аньхою вже прямують випробуванням на дорозі до IPO.

Сьогодні ми не говоритимемо про пекінських дідьків — адже до шляху IPO ще далеко, чи вдасться AIGC — хто знає? Але ось 68 дідьків із Аньхою вже на шляху до IPO. Та ці 68 літніх братів — справжні брати: вони разом засновували справу, разом боролися десятки років і, зрештою, коли виходили на пенсію або були вже близько до цього, під проводом старшого брата підписали угоду одностайних дій — щоб пройти випробування Біржі Шанхаю й дійти до основної платформи. Проте біржа, коли має справу з тим, як дідьки пробиваються до IPO, вивчаючи їхні запити, — питання виходять одне за одним, так що «кожен удар — по м’ясу».

Спершу представимо сьогоднішніх героїв: Anйхойська група хімічних підприємств «Сюгуан Хуагунь Цзютиань Ґуцзи» (далі — «Сюгуан Хуагунь»). Компанія комплексної хімії, у центрі якої — ціанідна промисловість, сучасна вугільна хімія, тонка хімія та нові хімічні матеріали. 27 грудня 2024 року Біржа Шанхаю прийняла заявку «Сюгуан Хуагунь» на IPO. У січні 2025 року біржа провела перше коло запитань. Здавалося, що швидкість перевірок дуже висока, але невдовзі з’ясувалося: через 15 місяців, 27 березня 2026 року, «Сюгуан Хуагунь» і спонсор — «Ораньчжень Сецзюнь» — подали до Біржі Шанхаю заяву про відкликання. Прорив до IPO на 15 місяців припинився.

«Сюгуан Хуагунь» — це старе державне підприємство. Його попередником була фабрика «Сюгуан Хуагунь» міста Аньцін, заснована в 1969 році. Згодом воно пережило дві реформи: з загальнонародної власності перейшло в державну власність на умовах виняткової власності, у 2005 році державний акціонер вийшов, і нині компанія має статус приватного підприємства. Наразі Юй Юнфа тримає 19,56% акцій і є єдиним найбільшим акціонером «Сюгуан Хуагунь». Раніше, станом на травень 2023 року, Юй Юнфа тимчасово утримував 197 мільйонів юанів часток за 7 посадовців із числа державних підприємств; згодом, після повідомлень від дисциплінарних органів міста Вуху та міста Аньцін, він викупив і анулював частки за ціною 30,57 юаня за акцію.

Згідно з даними, розкритими «Сюгуан Хуагунь», 27 грудня 2023 року компанію було перетворено на акціонерне товариство. Кількість акціонерів у реєстрі компанії зросла з 48 до 193. Окрім того, що Юй Юнфа — єдиний найбільший акціонер, він також підписав угоди про одностайні дії із 67 іншими акціонерами, сумарно контролюючи право голосу 79,16% акцій емітента. Серед одностайних осіб 34 вже вийшли на пенсію, ще 4 — успадкували частки. Інші одностайні акціонери народжені в 40–70-х роках минулого століття, більшість перебувають у стані «близько до пенсії» або вже майже пенсіонери.

На A-акціях раніше з’являвся феномен «дитячих» акціонерів — коли акціонерами виступали діти. Але щоб, як у «Сюгуан Хуагунь», було так багато акціонерів-дідьків у такому масштабі — це на A-акціях сталося вперше. Хоча спонсор «Ораньчжень Сецзюнь», відповідаючи на запити біржі, наводив різні приклади одностайних дій серед акціонерів-особистостей, але не було випадків із такою великою кількістю одностайних осіб і таким похилим віком, як у «Сюгуан Хуагунь». Це вже після кількох раундів реформ, які «Сюгуан Хуагунь» провів заради IPO, — вони викупили велику кількість акцій дідьків — і лише тоді вдалося більш-менш відповідати вимозі, що кількість IPO-акціонерів не може перевищувати 200 осіб.

Юй Юнфа — головний брат, який підписав угоду одностайних дій із найбільшою кількістю IPO-компаній. Через те, що «Сюгуан Хуагунь» був старим держпідприємством, після того як у компанії зникла система акціонерного володіння працівниками, Юй Юнфа продовжував підписувати з працівниками угоди одностайних дій. У липні 2015 року, готуючись до виходу на біржу, Юй Юнфа підписав угоду одностайних дій із 625 акціонерами-працівниками, сумарно тримаючи 57,35% від права голосу. З травня по грудень 2023 року група викупила внески 465 акціонерів, при цьому Юй Юнфа мав право голосу 46,95%.

У жовтні 2023 року Юй Юнфа підписав угоду одностайних дій із 67 основними акціонерами. Оскільки таких акціонерів-дідьків було надто багато, біржа хотіла, щоб «Сюгуан Хуагунь» розкрив процедури ухвалення рішень, підстави ціноутворення й справедливість кожного разу, коли Юй Юнфа отримував частки емітента, а також причини та обґрунтованість того, чому він підписав із цими 67 особами угоду одностайних дій; рішення зборів акціонерів і ради директорів у кожному разі; чи існує невідповідність між Юй Юнфою та одностайними особами в тому, як вони голосують (і пов’язані заходи вирішення); чи визнають інші акціонери, які не є одностайними, статус реального контролера Юй Юнфи.

Серед 193 акціонерів «Сюгуан Хуагунь» переважна більшість — давні колеги Юй Юнфи. За винятком 67 осіб, які підписали угоду одностайних дій, хоча їхнє право голосу вже перевищувало 79%, усе ж залишалися 125 людей, які не підписали угоду одностайних дій із Юй Юнфою. Питання біржі дуже прямі: чи визнають ці 125 акціонерів статус реального контролера Юй Юнфи? Чи може Юй Юнфа здійснювати ефективний контроль над компанією, і які заходи потрібні для стабілізації контролюючих повноважень? Під час звітного періоду — чи були випадки зміни реального контролера тощо?

За тим, що 125 акціонерів не підписали угоду одностайних дій, найбільш чутливим є питання ціноутворення під час процесу перетворення «Сюгуан Хуагунь». Компанія проводила неодноразові збільшення та зменшення статутного капіталу, а також передачу часток; відбувалися багаторазові зміни «прихованих» акціонерів і зміни «явних» акціонерів, які брали частки в довірче володіння; змінювалися ціни та підстави ціноутворення, а також їх обґрунтованість. Чи існують відмінності в цінах угод під час подібних або близьких змін часток? Якщо так — які причини й обґрунтованість? Які були підтвердження операційних потоків під час припинення довірчого (непоказного) володіння в кожному разі, чи була реальна правдивість припинення, і чи є проблеми з виведенням вигод.

Об’єднані 68 дідьків, які йшли на IPO, не лише мали справу зі складними питаннями щодо структури власності; біржа також дуже уважно стежила за їхніми результатами діяльності. У звітному періоді виручка «Сюгуан Хуагунь» впала з 3,78 млрд юанів до 1,503 млрд юанів у середині 2025 року; чистий прибуток — з 878 млн юанів до 172 млн юанів у середині 2025 року; валова маржа коливалася між 1,307 млрд юанів і 327 млн юанів у середині 2025 року. Основна платформа Біржі Шанхаю вимагає стабільних результатів, і, очевидно, коливання показників «Сюгуан Хуагунь» не відповідають позиціонуванню основної платформи. Чи триватиме падіння в майбутньому?

У прибутках «Сюгуан Хуагунь» щороку понад 80 млн юанів припадає на державні субсидії. Окрім того, що виручка продовжує падати, біржа також хвилюється через пов’язані угоди. Перший великий клієнт «Сюгуан Хуагунь» протягом років — «СіноПек» (Sinopec), він стабільно дає понад 60% виручки; п’ятірка найбільших клієнтів щороку дає понад 70%. На стороні продажів дуже залежали від прокладок/агентів дочірніх хімічно-збутових компаній «СіноПек». На стороні закупівель основне постачання — від дочірньої компанії «Аньцінська СіноПек Хуагунь»; формується замкнений цикл: «СіноПек» постачає сировину, «СіноПек» здійснює пакування продажів. Біржа цікавиться справедливістю цін і питаннями виведення вигод тощо.

Зараз багато компаній, перш ніж виходити на IPO, люблять робити великі виплати дивідендів, а потім через IPO «викачувати» гроші з ринку, щоб поповнити оборотні кошти. У цьому плані твій дідько або твій дідько: у компанії 2021–2023 роки сумарно виплатили 227 млн юанів дивідендів, із них у 2023 році — 137 млн юанів, що становить 71,36% від прибутку за той рік; майже 80% дивідендів пішло в кишені реального контролера та одностайних осіб. Тобто ці 68 дідьків розподілили їх між собою. А щоб через IPO зібрати 1,5 млрд юанів, з них 350 млн — на поповнення оборотних коштів. Дідьки справді вміють грати.

68 дідьків, які рвонули на IPO, зіткнулися із запитами біржі, від яких «кожен удар — по м’ясу». Від підготовки до перетворення та виходу на біржу в 2015 році до припинення IPO у 2026 році — шлях дідьків на IPO тривав 10 років: більшість із них бігла, зберігаючи молодість до середнього віку й аж до виходу на пенсію, навіть частки було передано спадкоємцям. Але IPO «Сюгуан Хуагунь» так і не вдалося. IPO — це гра, яка триває вічну ніч без сну; дідьки продовжують тренувати тіло. А раптом під час наступної спроби їм знову вдасться пройти випробування? Зіткнувшись із провалом IPO-спроби дідьків із «Сюгуан Хуагунь», можливо, звичайні люди скажуть: вони й справді Йоань Чжун — беруть великий молот і влучно б’ють, старі та все ще міцні й завзяті.