Хто є «лідером брокерських послуг»

Після того як загальні активи та чистий прибуток уперше вивели компанію CITIC Securities на перше місце в галузі, закріпивши в Україні статус «лідера серед брокерів» у країні, минуло вже майже 20 років — і це тягнеться через половину історії ринку A-share.

Саме тому «боротьба за лідерство» у 2025 році привернула ще більше уваги.

У першій половині 2025 року переформатований Guotai Junan HaiTong завдяки показнику чистого прибутку швидко обійшов CITIC. Натомість у другому півріччі він лише завдяки сильному імпульсу знову повернув лідерство: чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, за підсумками року був на 22,67 млрд юанів вищим, ніж у Guotai Junan HaiTong.

Змагання між двома провідними інституціями за ключові метрики — загальні активи, чисті активи, чистий капітал, виручку, чистий прибуток тощо — також містить і протистояння між інституціями цінних паперів у Пекіні та Шанхаї, які, спираючись на різні конкурентні передумови, змагаються в інноваційних напрямах.

Принаймні в сезоні річних звітів за 2025 рік Guotai Junan HaiTong ще продовжував «перетравлювати» історичні зобов’язання, зокрема Guotai Junan International. Лише Guotai Junan International як один інструмент «тягнув» приблизно 30 млрд юанів до чистого прибутку Guotai Junan HaiTong за 2025 рік. Щойно ризики будуть повністю виведені з балансу, потенціал прибутковості Guotai Junan HaiTong не можна недооцінювати. CITIC Securities має перевагу в інвестбанкінгових доходах і маржинальності прибутку, але Guotai Junan HaiTong тихо обійшов CITIC за ключовими показниками на кшталт кількості андеррайтингових угод IPO та кількості заявок/проектів на розгляді. Це «розмищення» в суперництві між «кількістю угод» і «масштабом» робить визначення того, хто стане №1 в інвестбанкінгу, дуже невизначеним.

Чистий прибуток: обхід і інтрига

За показниками виручки та чистого прибутку позиція №1 для CITIC Securities здається ще більш стабільною.

У 2025 році CITIC Securities отримав(ла) чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, у розмірі 300,76 млрд юанів — це вперше коли компанія перетнула межу 300 млрд юанів і встановила рекорд за найкращими історичними результатами. Порівняно з Guotai Junan HaiTong прогрес також є суттєвим.

Проміжний звіт за 2025 рік — це перший піврічний звіт після того, як Guotai Junan і HaiTong Securities об’єдналися в Guotai Junan HaiTong, а річний звіт за 2025 рік — перший річний звіт після цього об’єднання. У проміжному звіті за 2025 рік чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, CITIC Securities уже був обійдений Guotai Junan HaiTong: тоді чистий прибуток CITIC за перше півріччя, що належить акціонерам материнської компанії, становив 137,19 млрд юанів, тобто на 20,18 млрд юанів менше, ніж у Guotai Junan HaiTong.

Однак якщо дивитися на весь 2025 рік, CITIC Securities наздогнав і перегнав: чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, склав 300,76 млрд юанів, що на 22,67 млрд юанів більше, ніж у Guotai Junan HaiTong (278,09 млрд юанів).

Це означає, що в другому півріччі 2025 року CITIC Securities мав на 42,85 млрд юанів більше чистого прибутку, що належить акціонерам материнської компанії, ніж Guotai Junan HaiTong.

У сфері виручки перше місце CITIC Securities також збереглося: за підсумками 2025 року виручка склала 748,54 млрд юанів, що теж є рекордом за всі часи. Guotai Junan HaiTong — 631,07 млрд юанів: CITIC Securities перевищив на 117,47 млрд юанів. У проміжному звіті за 2025 рік CITIC Securities був попереду Guotai Junan HaiTong на 91,67 млрд юанів.

Інакше кажучи, у другому півріччі 2025 року виручка CITIC Securities була лише на 25,8 млрд юанів більшою, ніж у Guotai Junan HaiTong — далеко не таким великим було відставання/перевага, як у першому півріччі.

Це означає, що в другому півріччі 2025 року CITIC Securities переважив Guotai Junan HaiTong і за виручкою, і за чистим прибутком, що належить акціонерам материнської компанії. Але при порівнянні першого та другого півріччя видно: у другому півріччі CITIC Securities у частині чистого прибутку, що належить акціонерам материнської компанії, обігнав Guotai Junan HaiTong і швидко збільшив відрив, тоді як за виручкою різниця порівняно з першим півріччям помітно скоротилася.

На тлі того, що у 2025 році ринок A-share в цілому стабілізувався та відновився, результати діяльності брокерських компаній суттєво покращилися: як і CITIC Securities, брокери, що одночасно зафіксували рекордні прирости виручки та чистого прибутку, знайшли у цьому свою частку успіху. Зокрема Guotai Junan HaiTong — перший річний звіт після об’єднання — демонстрував особливо помітні темпи зростання. У 2025 році виручка та чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, у CITIC Securities зросли рік-до-року на 28,79% і 38,58% відповідно; у Guotai Junan HaiTong — на 87,4% і 113,52%.

Втім, перед CITIC Securities існує цілком реальний тиск.

Одна з цілей об’єднання Guotai Junan і HaiTong Securities полягала в тому, щоб допомогти HaiTong Securities відокремити ризики. Наразі «відокремлення ризиків» усе ще триває; у міру того як ризики відокремлюватимуться, виручка та чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, в об’єднаному Guotai Junan HaiTong також поступово зростатимуть.

Як приклад HaiTong International, який з 2022 року щороку зазнавав збитків: хоча його збиток у 2025 році вже суттєво скоротився, він все одно становить 32,68 млрд гонконгських доларів. Оскільки фінансові показники HaiTong International уже включено в консолідований звіт Guotai Junan HaiTong за річним звітом, це означає, що лише HaiTong International знижує чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, Guotai Junan HaiTong за 2025 рік приблизно на 30 млрд юанів. А чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, у CITIC Securities за 2025 рік лише на 22,67 млрд юанів більший, ніж у Guotai Junan HaiTong. Якщо вилучити збитки HaiTong International, чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, Guotai Junan HaiTong за 2025 рік перевищить CITIC Securities і стане новим №1 у брокерській галузі.

На піку збитків у 2023 році HaiTong International за один рік «спалив» 81,56 млрд гонконгських доларів; наразі, після того як ризики в об’єднанні були виведені, збитки HaiTong International скоротилися приблизно на 5 млрд юанів (близько 50 млрд гонконгських доларів). За таких темпів вихід HaiTong International на прибутковість — справа часу. А коли HaiTong International поверне прибуток у звітність (чистий прибуток стане додатним), хто матиме вищий чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, між CITIC Securities і Guotai Junan HaiTong — визначити буде важко.

Інвестбанкінг №1: боротьба за «кількість угод» і «масштаб»

Інвестбанкінгові послуги, зокрема IPO, традиційно є полем битви, за яке борються всі провідні брокери. CITIC Securities роками утримує позицію №1 за кількістю IPO на ринку A-share. До об’єднання Guotai Junan HaiTong результати Guotai Junan і HaiTong Securities у сфері інвестбанкінгу також були доволі вражаючими. CITIC Securities, колишні Guotai Junan і HaiTong Securities, а також CICC, CITIC JianDing і Huatai Securities — традиційно належать до першої ешелонної групи за IPO на ринку A-share.

Після об’єднання Guotai Junan HaiTong боротьба за інвестбанкінгового лідера на ринку A-share стала ще запеклішою.

Спочатку розглянемо весь інвестбанкінг: виручка та маржинальність прибутку — це два найважливіші виміри порівняння. У цих двох показниках CITIC Securities випереджає.

У 2025 році інвестбанкінгові доходи CITIC Securities становили 63,36 млрд юанів, що на 50,12% більше в річному вимірі; відповідні інвестбанкінгові доходи Guotai Junan HaiTong — 46,57 млрд юанів, темп приросту — 77,62%. З огляду на те, що 2025 рік — це перший рік, за який Guotai Junan HaiTong уперше опублікував річний звіт після об’єднання, порівняно з цим масштаби приросту інвестбанкінгових доходів CITIC Securities виглядають ще більш вражаючими.

Варто звернути увагу: іноді брокери, щоб завоювати ринкову частку, можуть знижувати прибуток, обмінюючи його на більший обсяг доходів — особливо це помітно в гонці IPO на ринку Гонконгу. Через це інвестбанкінг може мати ситуацію, коли дохід високий, але маржинальність обмежена: так званий «зростання доходів без зростання прибутку» або «темпи зростання прибутку нижчі за темпи зростання доходів». Маржинальність прибутку — один із ключових показників, що вимірює прибутковість.

У 2024 році маржинальність прибутку CITIC Securities одночасно знижувалася до 19,42%, що суттєво відрізнялося від показника тогочасного Guotai Junan (41,14%). У 2025 році маржинальність прибутку об’єднаного Guotai Junan HaiTong помітно знизилася й становила лише 26,14%; натомість CITIC Securities — навпаки: у 2025 році маржинальність прибутку зросла до 36,57%.

Це означає, що маржинальність прибутку інвестбанкінгу CITIC Securities переобігнала Guotai Junan HaiTong і була вища на 10,43 відсоткового пункту.

Втім, низька маржинальність прибутку інвестбанкінгу в Guotai Junan HaiTong нині пов’язана не лише з конкурентною ситуацією після об’єднання, а й із поступовим виведенням ризиків. Після того як ці релевантні ризики будуть повністю виведені, маржинальність прибутку в інвестбанкінгу має потенціал поступового відновлення.

З точки зору підрозділів інвестбанкінгу Guotai Junan HaiTong також має певну перевагу.

Найбільш показові чотири позиції: A-share IPO — 19 головних андеррайтерів (主承销家数); A-share на кінець періоду кількість IPO, що перебувають на розгляді (在审家数) — 44; Гонконг — кількість розміщень (配售家数) — 37; цінні папери в іноземній валюті (зовнішні) за межами материкового Китаю — кількість андеррайтингових угод з корпоративними/державними облігаціями (中资离岸债券承销单数) — 431. За цими чотирма показниками Guotai Junan HaiTong посів перше місце.

Особливо щодо A-share IPO — кількості головних андеррайтерів та кількості IPO на розгляді на кінець періоду: за цими двома показниками вони посіли перше місце, що означає, що в Guotai Junan HaiTong є явна перевага в отриманні угод для A-share IPO, а потенціал подальшого зростання IPO виглядає високим.

Якщо подивитися з іншої перспективи: коли оцінюють IPO, кількість андеррайтерів і обсяг андеррайтингу (сума) — це два ключові індикатори. У 2025 році Guotai Junan HaiTong мав перевагу за кількістю андеррайтерських домовленостей на A-share, але CITIC Securities був кращим за обсягом андеррайтингу. Згідно з даними Wind (ランキング з андеррайтингу акціонерних випусків, відлік за датою випуску, далі так само), у 2025 році обсяг андеррайтингу A-share IPO CITIC Securities становив 238 млрд юанів і посідав перше місце. Це не лише на 43 млрд юанів більше, ніж у Guotai Junan HaiTong на третьому місці (195 млрд юанів), а й на 41 млрд більше, ніж у CITIC JianDing на другому місці (197 млрд юанів).

Оскільки доходи IPO інвестбанкінгу значною мірою пов’язані з обсягом андеррайтингу, це й є ключем до того, чому CITIC Securities програє Guotai Junan HaiTong за кількістю андеррайтерських «домовленостей», але водночас демонструє кращі результати в інвестбанкінгових доходах і маржинальності прибутку.

Ще одна деталь, яку варто відзначити: після перегляду темпів IPO на A-share у рамках політики «827 нових правил» у 2023 році багато брокерів, зокрема ті, що входять у топ, нарощували частку/позиції в сегменті IPO на Гонконзі. Внаслідок циклічності інвестбанкінгу нинішній ефект уже поступово проявляється.

З даних інвестбанкінгу на Гонконзі за 2025 рік особливо помітним є покращення в гонконзькій дочірній компанії CITIC — CITIC LION. У 2025 році сума андеррайтингу IPO на Гонконзі становила 451,07 млрд юанів, що обійшло таких сильних гравців, як Morgan Stanley та Goldman Sachs, у сегменті IPO, і лише поступилося CITIC International (дочірня компанія CICC у Гонконзі) — яка посіла друге місце серед усіх гонконзьких інституцій, що ведуть інвестбанкінговий бізнес. У 2024 році CITIC LION посідав третє місце за сумою андеррайтингу IPO; натомість у 2022 та 2023 роках вони не потрапляли навіть у топ-7 галузі.

Суттєве покращення в бізнесі IPO на Гонконзі — також є одним із ключових факторів помітного покращення інвестбанкінгових результатів CITIC Securities у 2025 році.

Загальна конкурентоспроможність: кожен виграє там, де сильний; важко визначити, хто вищий

Критерії оцінювання брокерів є багатовимірними. Окрім найбільш обговорюваних показників виручки, чистого прибутку, що належить акціонерам материнської компанії, а також інвестбанкінгу, за який у сегменті бізнесу головні брокери борються між собою, у брокерів є ще багато інших вимірів для зіставлення. У розрізі сегментів CITIC Securities і Guotai Junan HaiTong займають перші два місця в багатьох аспектах, але між ними важко визначити, хто саме сильніший.

Спочатку — два ключові показники: загальні активи та середньозважений ROE.

Станом на кінець 2025 року №1 за загальними активами у брокерській галузі належить Guotai Junan HaiTong — 2,11 трлн юанів, що на 30 млрд юанів більше, ніж у CITIC Securities (2,08 трлн юанів).

За середньозваженим ROE CITIC Securities випереджає Guotai Junan HaiTong: 10,59% проти 9,78%. Вищий середньозважений ROE означає кращу ефективність віддачі для акціонерів.

У розрізі окремих бізнес-ліній: у wealth management та asset management обидві компанії обмінялися перевагами.

Guotai Junan HaiTong сильніший у wealth management. У ключовому показнику для вимірювання доходів wealth management — чистих комісійних доходах брокерської діяльності — Guotai Junan HaiTong має 151,38 млрд юанів, тоді як CITIC Securities — 147,53 млрд юанів; Guotai Junan HaiTong випереджає на 3,85 млрд юанів.

За інформацією кореспондента, одразу після оголошення про об’єднання Guotai Junan і HaiTong Securities CITIC Securities провів серію досліджень і порівнянь. Одним із напрямів, який після цього найбільше турбував CITIC Securities через ризик бути обійденим, був wealth management. Це пояснювалося тим, що в об’єднаному Guotai Junan HaiTong кількість клієнтів і кількість відділень (營業部) значно перевищували CITIC Securities, тож CITIC Securities було складно зрівнятися з Guotai Junan HaiTong за загальними доходами в wealth management.

Однак з точки зору обсягу утримуваних фінансових продуктів у перших — CITIC Securities: станом на 2025 рік цей показник у них уже перевищив 8000 млрд юанів, тоді як у Guotai Junan HaiTong він становив 6573 млрд юанів.

Порівняно з Guotai Junan HaiTong, у CITIC Securities менше клієнтів у розрізі внутрішнього ринку, але вищий обсяг утримуваних фінансових продуктів. Це означає, що середній актив на одного клієнта в CITIC Securities більший, а кількість клієнтів з високими статками, імовірно, теж більша.

Останніми роками брокерські компанії активно просувають трансформацію wealth management. Його ключова ознака переходить від традиційної моделі «продажу продуктів» до моделі «інвестиційного консультування». У процесі цієї трансформації посилення комплексних сервісних можливостей для клієнтів із високими статками та надвисокими статками стало важливим напрямом стратегічного розміщення для частини брокерів. Зараз, зокрема, міжнародні інвестбанки на кшталт Goldman Sachs і UBS найчастіше розглядають клієнтів із надвисокими статками як ключову групу клієнтів. Натомість внутрішні (материкові) брокери все ще мають значний простір для покращення у сервісних системах для клієнтів з високими та надвисокими статками, у професійних можливостях і глибокому охопленні.

У сфері asset management CITIC Securities має перевагу. Їхні доходи у 2025 році становили 121,77 млрд юанів, що значно перевищує 63,93 млрд юанів у Guotai Junan HaiTong.

За масштабами управління CITIC Securities істотно попереду. Станом на кінець 2025 року загальний масштаб asset management у CITIC Securities — приблизно 4,8 трлн юанів — перше місце в галузі; при цьому контрольована дочірня компанія 华夏基金 має активи під управлінням на рівні 3,01 трлн юанів. У Guotai Junan HaiTong: Guotai Junan资管 (Guotai Junan Asset Management) має 7507 млрд юанів. Також у Guotai Junan HaiTong контроль над HuaAn Fund (8141 млрд юанів активів під управлінням) і Haitong? (помилка не виправляю; у тексті — 海富通基金) — приблизно 2100 млрд юанів; а також участь у 富国基金.

Порівняно за масштабами: обсяг asset management-бізнесу Guotai Junan HaiTong (включно з Guotai Junan资管 та контрольованими компаніями з управління фондами) — приблизно третина або половина від CITIC Securities, різниця є помітною.

Крім того, у сфері брокерської/дилерської діяльності за власний рахунок (self-operated business) у 2025 році CITIC Securities знову вийшов вперед: доходи (включаючи зміни справедливої вартості) становили 370,35 млрд юанів, що на 124,65 млрд юанів більше, ніж у Guotai Junan HaiTong (245,7 млрд юанів).

У кредитному бізнесі кращі показники має Guotai Junan HaiTong: станом на кінець 2025 року залишки фінансування та маржинальної торгівлі (融资融券余额) сягнули 2462,06 млрд юанів, встановивши історичний максимум; у CITIC Securities відповідний показник — 2076,52 млрд юанів. За чистими процентними доходами Guotai Junan HaiTong має 82,78 млрд юанів, що значно перевищує 16,3 млрд юанів CITIC Securities.