Як геополітичні ризики змінюють глобальне ціноутворення активів?

（Автор статті: Сунь Хуапін, заступник директора з питань академічної роботи Пекінського дослідницького інституту при Шаньдунському університеті фінансів і економіки）

I. Від «хеджування» до «нової інфляції»: зміна парадигми в логіці ціноутворення

23 березня 2026 року Трамп у соцмережах раптово оголосив, що США та Іран упродовж останніх двох днів провели «дуже добре й результативне» обговорення, і віддав вказівку «відкласти на 5 днів» удари по електростанціях Ірану. Ця новина спричинила сильне тремтіння світових ринків — ф’ючерси на Brent на внутрішньоденному торговому майданчику різко впали більш ніж на 13%, ф’ючерси на акції США різко пішли вгору, а індекс Dow Jones на мить шалено рвонув на 1076 пунктів. Однак Іран швидко заперечив наявність переговорів, заявивши, що це «фейкові новини, які маніпулюють фінансовими й нафтовими ринками».

Це «переговорне коло “Ро-шен-мень”» виявляє глибшу структурну зміну: традиційна ротаційна логіка хеджування в геополітичній кризі — коли «акції падають, облігації ростуть, золото піднімається» — більше не діє, і світове ціноутворення активів переходить через зміну парадигми. Нині ключова логіка торгів на ринку вже змістилася від «хеджування» до «оборони від нової інфляції», а можливо, навіть далі — у бік угод «стагфляційної рецесії».

II. Внутрішня логіка диференціації цін на активи

Збій традиційної логіки зумовлений особливістю цієї конфліктної ситуації. На відміну від «пульсоподібного удару» в постачанні нафти під час російсько-українського конфлікту, нинішня американо-іранська конфронтація перетворюється на затяжну виснажливу боротьбу, що може тривати.

Суттєве припинення роботи в Ормузькій протоці, постійне нарощування військових сил США та принципова взаємна протилежність ключових позицій обох сторін вказують на такий висновок: середній «коридор» цін на нафту може перейти до структурного підвищення, а не просто до тимчасового зльоту й наступного пульсоподібного відкату.

На цьому макрофоні результати основних класів активів мають ознаки, що різко відрізняються від традиційного досвіду:

Хеджування «не спрацьовує» для валютних активів. Індекс долара хоч і дещо зміцнився, але приріст був обмеженим, і не всі доларові активи отримали премію за хеджування. Натомість дохідність 10-річних держоблігацій США навпаки піднялася й тримається біля позначки 4,4% — це суперечить традиційній логіці, за якою на початку геополітичного конфлікту дохідність держоблігацій США знижувалася. Це явище свідчить: фокус ринку змістився з «хеджування» на ціноутворення «інфляції» та «жорсткості/пристосування до неї».

Тиск на золото, а не вигода. Як традиційний актив-«хедж», ціна золота впала більш ніж на 10% і знизилася нижче порогу 4500 доларів. Її головна причина в тому, що ринок швидко звузив — і навіть розвернув у протилежний бік — очікування щодо зниження ставки ФРС, що призвело до стрибкоподібного зростання реальної процентної ставки; отже, бездоходний актив, яким є золото, відчуває тиск.

Фондовий ринок стикається з подвійним тиском — «ліквідацією через оцінки» та «ліквідацією через результати діяльності». Три основні індекси акцій США безперервно падають четвертий тиждень поспіль; фондові ринки Японії та Південної Кореї різко погіршилися; провідні європейські індекси також синхронно знижуються. Високі відсоткові ставки пригнічують оцінки, а високі енергетичні витрати з’їдають прибутки компаній, утворюючи сценарій «подвійного удару».

Облігаційний ринок рухається колективно в режим «ведмедів». Дохідність 2-річних держоблігацій США вже перевищила верхню межу діапазону ставки федеральних фондів: хоча це не означає, що підвищення ставок є безсумнівним, принаймні це серйозно відображає ціноутворення ринку на завершення циклу зниження ставок. Яструб’ячі заяви ЄЦБ та Банку Англії додатково підсилюють це очікування.

III. Три канали трансмісії, що впливають на світове ціноутворення активів

Перше: нафтові ціни впливають на траєкторію грошово-кредитної політики через інфляційні очікування, а далі визначають ціноутворення ліквідності. Нині очікування ринку щодо зниження ставок упродовж року звузилися з двох скорочень до фактичного зникнення, і не виключено, що в майбутньому вони можуть еволюціонувати в напрямі підвищення ставок. На засіданні з питань грошово-кредитної політики ФРС у березні обговорювалися сценарії подальшого підвищення ставок; ЄЦБ підвищив прогноз інфляції на 2026 рік із 1,9% до 2,6%. Це означає, що логіка ціноутворення, яка впродовж останніх кількох років спиралася на «грошово-кредитну політику ФРС» як ключовий якір, руйнується.

Друге: удар високих енергетичних витрат по прибутках реальної економіки та попиту вже проявляється. Goldman Sachs повністю знизив прогноз зростання на 2026 рік для основних економік, зокрема США та єврозони. І промислові поставки, що відповідають дизелю, і пропозиція глобальних авіарейсів, що відповідає авіаційному гасу, відчувають значний тиск; хімічна галузь централізовано оголосила сценарій «форс-мажору». Країни Південно-Східної Азії, зокрема М’янма, Філіппіни та Пакистан, уже почали вводити обмеження, запроваджувати чотириденний робочий тиждень, відправляти школи на канікули тощо для реагування на дефіцит енергоресурсів.

Третє: геополітична безпека вже була вбудована в число ключових змінних ціноутворення активів. Майбутнє ринкове ціноутворення враховуватиме сукупно три основні змінні: стратегічні ресурси, фіскальну стійкість і геобезпеку. Енергія та ключові стратегічні ресурси більше не є лише циклічними товарами — вони мають валютний характер «твердої валюти». Економіки з власним контролем над ресурсами та безпековим щитом отримають значну премію в оцінці.

IV. Диференційований вплив на держоблігаційні ринки країн

Різні економіки мають істотно різну здатність пережити цей шок:

Ринок держоблігацій Японії зазнає найбільшого тиску. Як типова ресурсозалежна економіка, Японія не має стратегічного буфера; імпортована інфляція та девальвація валютного курсу можуть утворити спіральний цикл, а ризики істотного зростання довгострокових ставок процента є значними.

Ринок держоблігацій США має стратегічний буфер. Революція сланцевої нафти переформатувала енергетичну позицію США: від стратегічних запасів нафти до нарощування видобутку сланцевої нафти й газу, США володіють фізичними та політичними інструментами, щоб перервати поширення злоякісної інфляції всередину країни.

Ринок держоблігацій Китаю демонструє найвищу стійкість. Енергетична структура Китаю «багато вугілля, мало нафти», великий «резервуар» обробної промисловості та порівняно слабкий загальний попит ефективно обмежують силу шоку від стрімкого зростання зовнішніх цін на нафту. Але потрібно остерігатися того, що механізм передавання, за яким у цьому раунді середній «коридор» зовнішніх цін на нафту піднімається, буде більш гладким, ніж під час російсько-українського конфлікту; довгострокові ставки процента наражатимуться на тиск переоцінки, спричинений відновленням інфляційних очікувань.

V. Майбутні перспективи: формування нового «якоря» в ціноутворенні

У короткостроковій перспективі майбутні п’ять днів — ключове «вікно». Напрям розвитку ситуації між США та Іраном залежить від чотирьох сигналів: чи продовжить США висувати вперед розгортання військ, чи з’являтимуться/вивільнятимуться інформаційні дані щодо переговорів, чи зміниться позиція ключових політичних осіб Ірану, і чи відбудуться фактичні зміни в можливостях судноплавства через Ормузьку протоку.

У середньо- та довгостроковій перспективі світове ціноутворення активів переходить з «якоря грошово-кредитної політики ФРС» на «якор роботи ланцюгів постачання стратегічних ресурсів і безпеки». Якщо конфлікт триватиме понад три місяці, фокус ринку зміститься з інфляції на рецесію, а логіка ціноутворення відповідно еволюціонуватиме — від «інфляційного шоку» до «шоку стагфляційної інфляції», а також навіть до «шоку рецесії».

Для інвесторів ключове питання зараз уже не зводиться до простого «хеджування чи схильність до ризику», а до того, як у новій парадигмі, де інфляція й рецесія є предметом протистояння, а геобезпека вбудовується в елементи ціноутворення, заново оцінити середньо-/довгостроковий «центр тяжіння» вартості різних класів активів.

(Співавтор цієї статті: Ван Куй, зареєстрований бухгалтер, ТОВ «Чжэньцзян Хайна Чуан логістична індустрія розвитку»)

Перша фінансова (Caixin) — ексклюзивний перший випуск: ця стаття відображає лише думку автора.

(Ця стаття походить з Першої фінансової)