Кінцевий контролер наполягає на виході, компанія «Біха Медікал» знову шукає нового власника

（来源：北京商报）

Менше ніж за чотири місяці компанія «Байхуа медіцин» (захист прав) знову опинилася на роздоріжжі щодо зміни контролю. 30 березня «Байхуа медіцин» опублікувала повідомлення, в якому зазначила, що її контролюючий акціонер і фактичний контролер — Мі Цзайци, Мі Еньхуа та Ян Сяолін — наразі планують здійснення угоди з передавання акцій за домовленістю, що потенційно може призвести до зміни контролю. А вже за три місяці до того «Байхуа медіцин» також повідомляла про підготовку до передавання контролю, але після того, як сторони не досягли згоди, план було припинено. Капітальна траєкторія «Байхуа медіцин» є доволі тернистою: стартувавши зі сфери торгівлі, компанія пройшла через індустрію інформаційних технологій та енергетичний сектор; у 2016 році вона переорієнтувалася на медичну компанію, однак через те, що під час придбання «Хуавей медіцин» показники не виправдали очікувань, за два роки сукупні знецінення ділової репутації перевищили 1,5 млрд юанів, що спричинило глибоку кризу. Після того, як у 2019 році сімейство Мі з «Хуалінської лінії» увійшло в компанію, результати «Байхуа медіцин» певною мірою відновилися, але як середня/мала CRO-компанія, вона досі має приховані ризики: тиск конкуренції з боку провідних компаній, таких як «Яоцмін Канде»; великі труднощі з поверненням коштів; високий рівень дебіторської заборгованості тощо.

Нетерпляче позбутися

З повідомлення випливає, що 30 березня «Байхуа медіцин» отримала повідомлення від контролюючого акціонера та фактичних контролерів — Мі Цзайци, Мі Еньхуа і Ян Сяолін — про те, що троє осіб наразі планують передавання акцій компанії за угодою. Цей захід може призвести до зміни контролю над компанією. Акції «Байхуа медіцин» з 31 березня під час відкриття торгів були призупинені; очікувана тривалість призупинення — не більше ніж два торговельні дні. У повідомленні також зазначено, що ця операція з передавання частки за угодою перебуває на стадії обговорення, і тому існують невизначеності.

Саме три місяці тому «Байхуа медіцин» щойно планувала ще одне передавання контролю. Наприкінці грудня 2025 року «Байхуа медіцин» опублікувала повідомлення, в якому зазначила, що її контролюючий акціонер і фактичні контролери — Мі Цзайци, Мі Еньхуа та Ян Сяолін — планують передавання акцій за угодою; це може призвести до зміни контролю над компанією, а акції компанії були призупинені з 29 грудня 2025 року. Втім, зрештою, через те, що контролюючий акціонер, фактичні контролери та контрагент не дійшли згоди щодо істотних питань, пов’язаних зі зміною контролю, було вирішено припинити план щодо зміни контролю; акції «Байхуа медіцин» відновили торги з 7 січня 2026 року. Після відновлення торгів акції «Байхуа медіцин» два торговельні дні поспіль падали до «ліміту зниження».

Як стало відомо, у квітні 2019 року компанія «Хуалін промислово-торгівельна (група) Ко., Лтд» (далі — «Хуалінська група») викупила 19,86% акцій «Байхуа медіцин», ставши її контролюючим акціонером. А один із фактичних контролерів, щодо якого нині планується змінити власника, — Мі Еньхуа — є засновником підприємницької групи «Хуалінської лінії» в Сіньцзяні; тоді як Мі Цзайци — син подружжя Мі Еньхуа і Ян Сяолін.

У березні 2024 року «Байхуа медіцин» повідомляла, що статутний капітал контролюючого акціонера — «Хуалінської групи» — збільшено з 500 млн юанів до 1,1 млрд юанів. Єдиним контролюючим акціонером «Хуалінського холдингу» є Мі Цзайци; через контроль над «Хуалінською групою» він щойно став одним із фактичних контролерів «Байхуа медіцин». Тоді ринок розцінив цю зміну як те, що друге покоління в «Хуалінській лінії» офіційно вийшло на передній план.

А оскільки Мі Цзайци як представник другого покоління щойно за два роки увійшов у ядро ухвалення рішень, сім’я вже в короткий строк двічі планувала зміну контролю — і тепер поспішно шукає вихід загалом. Аналітик медичної галузі Чжу Мінцзюнь зазначив: минула передача не відбулася через те, що «не вдалося домовитися»; і після відновлення торгів послідовне падіння до ліміту фактично виштовхнуло бульбашку вартості акцій. Нинішній запуск після інтервалу менш ніж у чотири місяці означає, що сторони знайшли баланс у новій схемі. Більш глибоко: виручка компанії зросла лише на 0,66%, натомість операційний грошовий потік різко знизився на 62%, тож тиск щодо базових показників став очевидним. Те, що контролюючий акціонер знову вирішив домагатися виходу саме зараз, можна розуміти як «зупинення збитків» до того, як вартість активів і далі скоротиться.

Щодо цього пов’язаного з передаванням акцій питання «Байхуа медіцин» репортер «Бейцзін шанбао» направив запит на інтерв’ю, але станом на час підготовки матеріалу відповіді не отримано.

Від торгівлі до інформації й енергетики, а потім до медицини

Протягом кількох років до того, як сім’я Мі Еньхуа перебрала «Байхуа медіцин», основний бізнес і структура власності компанії вже неодноразово змінювалися.

Первісна назва «Байхуа медіцин» — «Байхуа цунь». На початку листингу головним напрямом її діяльності були дрібномасштабні бізнеси у сфері роздрібної торгівлі товарами широкого вжитку, ресторанного обслуговування та торгівлі тощо. У 2002 році «Байхуа медіцин» придбала 51% акцій Guangzhou XinTuо Technology Development Co., Ltd через встановлення контролю над цією компанією безпосередньо вийшла в сферу інформаційної індустрії та визначила стратегію розвитку, де інформаційна індустрія була основною, а традиційні сфери, зокрема ресторанний бізнес, — допоміжними; короткочасно також покращувалися фінансові результати.

Однак удача не тривала довго: у 2004 році «Байхуа медіцин» знову потрапила в збитки, а приблизно з 2007 року почала трансформацію в енергетичний сектор. У річному звіті за 2007 рік «Байхуа медіцин» зазначала: за умов, коли основний бізнес не вирізняється, тривала прибутковість слабка, а господарський тиск усе ще значний, компанія через реструктуризацію активів визначила напрям переорієнтації основного бізнесу, а також у провадила активи коксівного вугілля з перспективами розвитку, що їх вважали такими, які варто інвестувати на ринку. Згідно з розкриттям у річному звіті «Байхуа медіцин» за 2010 рік, «після завершення другого реструктурування компанія сформувала цілісну промислову ланку — від видобутку коксівного вугілля, його збагачення та відбору до виробництва коксу, карбаміду та інших продуктів нафто-/вуглехімії».

Втім, у 2014 та 2015 роках два роки поспіль компанія зазнавала масштабних збитків; додатково розвиткові перспективи були неясними. Тому наприкінці 2015 року — на початку 2016 року «Байхуа медіцин», що вже кілька разів змінювала галузі, знову розпочала новий план реструктуризації активів.

У 2016 році «Байхуа медіцин» придбала Nanjing Huawеi Pharmaceutical Technology Group Co., Ltd., здійснивши перехід у сферу фармацевтичного бізнесу. Але в підсумку «Хуавей медіцин» не виконала відповідні обіцянки щодо фінансових показників. Унаслідок цього у 2017—2018 роках «Байхуа медіцин» двічі поспіль проводила знецінення ділової репутації; загальне знецінення перевищило 1,5 млрд юанів. Того року чисті збитки «Байхуа медіцин» становили 564 млн юанів та 808 млн юанів відповідно.

Після того, як у «Хуавей медіцин» зламалися показники прибутковості, «Байхуа медіцин» — її попередній контролюючий акціонер, Сьомий загін шостого підрозділу Синьцзянського виробничо-будівельного корпусу (державне акціонерне товариство з управління активами), передав контроль над листинговою компанією, і сім’я Мі Еньхуа взяла «Байхуа медіцин» під контроль.

Джукаї (朱奎), учасник ринку медичних інвестицій, повідомив репортеру «Бейцзін шанбао», що «Байхуа медіцин» від торгівлі до інформаційної індустрії, а потім до енергетики й медицини — по суті є прикладом «підприємства-оболонки», яке женеться за гарячими трендами й не має стратегічної витримки. Цю звивисту історію дуже легко закріпити в уявленнях ринку у вигляді інерції «основний бізнес нестабільний, компанію можуть продати в будь-який момент», через що її оцінка (valuation) тривалий час буде торгуватися з дисконтом відносно лідерів галузі.

Різке падіння операційного грошового потоку більш ніж на шістдесят відсотків

Протягом кількох років під контролем сім’ї Мі Еньхуа результати «Байхуа медіцин» характеризувалися різкими злетами й падіннями. У 2019—2024 роках «Байхуа медіцин» відповідно отримала чистий прибуток у розмірі 34,3847 млн юанів, -320 млн юанів, 59,8271 млн юанів, -34,7647 млн юанів, 12,9723 млн юанів і 41,479 млн юанів.

27 березня «Байхуа медіцин» опублікувала річний звіт за 2025 рік. За 2025 рік компанія отримала операційний дохід 388 млн юанів, що на 0,66% більше, ніж роком раніше; чистий прибуток, що належить акціонерам компанії, — 40,6879 млн юанів, що на 1,91% менше в річному вимірі; чистий прибуток за вирахуванням надзвичайних (неопераційних) доходів і витрат, що належить акціонерам компанії, — 32,7858 млн юанів, що на 10,57% більше.

З фінансових даних видно, що протягом останніх трьох років результати «Байхуа медіцин» загалом залишалися відносно стабільними. Однак з погляду розміру бізнесу як середньої/малої CRO-компанії їй складно конкурувати з провідними гравцями, чиї доходи перевищують 100 млрд юанів, такими як «Яоцмін Канде» і «Канлонг хуацяо». Порівняно з «Тайгэ медіцин» і «Кайлайін» у неї також усе ще є суттєвий розрив.

Крім того, «Байхуа медіцин» стикається з відчутним тиском щодо повернення коштів. З річного звіту видно, що в 2025 році чистий грошовий потік від операційної діяльності «Байхуа медіцин» становив 30,4186 млн юанів, що на 62,11% менше, ніж у 2024 році; коефіцієнт покриття прибутку грошовими коштами у цьому періоді — 0,75, що на 1,19 менше порівняно з 1,94 за відповідний період 2024 року. Основна причина — те, що контрагенти у співпраці з медично-дослідницькими проєктами відтермінували платежі, через що зросла дебіторська заборгованість.

Згідно з річним звітом, станом на кінець 2025 року дебіторська заборгованість «Байхуа медіцин» зросла на 54,06% відносно кінця 2024 року — до 125 млн юанів, і становить 11,36% від загальних активів.

Чжу Мінцзюнь зазначив, що «Байхуа медіцин» не може конкурувати напряму з гігантами на кшталт «Яоцмін Канде». Її логіка виживання полягає в тому, щоб нести фокус у нішу «висококласних генериків». Спираючись на майже 25-річний досвід «Хуавей медіцин», компанія має певну технологічну фортецю у сферах асиметричного синтезу, контрольованих/пролонгованих лікарських форм, назальних спреїв тощо. Ці складні розробки генериків — «брудна робота» й «важка рутина», у яку гіганти не хочуть заглиблюватися. Водночас попит на ринку залишається високим. Одночасно компанія має «одну зупинку» в можливостях: «фармацевтичні дослідження + клінічні послуги + біоаналітика». Порівняно з гігантами вона може запропонувати більш гнучкі та більш привабливі за співвідношенням ціна/якість послуги. Проте «Байхуа медіцин» також стикається з жорсткими викликами: різке падіння операційного грошового потоку на 62% відображає значний тиск із боку повернення коштів, а напруга фінансування у фармкомпаніях у нижній частині ланцюга помітно передається далі. Провідні компанії шляхом зниження цін тиснуть на ринок «хвоста» (довгого хвоста). Якщо компанія не зможе покращити грошовий потік і не продовжить посилювати технічні бар’єри у вузьких підсегментах, «Байхуа медіцин» і надалі буде важко уникнути маргіналізації або долі поглинання/придбання.

Пекін шанбао, репортер Ван Їньхао Сунь Юйїн

Масивні новини, точний аналіз — усе в застосунку Sina Finance APP