Після смерті голови правління Шаншань, його мачуха та старший син боролися за контроль, але в кінцевому підсумку компанія опинилася в руках іншої сторони.

Питай AI · Який остаточний результат боротьби за контроль над компанією «Шаньшань»?

Джерело зображення: Vision China

Стаття за: Юе Цзябеньь

Редактор: Сунь Чуньфан

Випуск: «Лінцзін · Tencent Xiaoman Studio»

Нещодавно компанія Shanshan Co., Ltd. оприлюднила оголошення: план реорганізації контролюючого акціонера Shanshan Group і його 100% дочірньої компанії Pengze Trading уже подано на голосування на зборах кредиторів. Якщо голосування буде схвалено, ця колись успішна приватна компанія Нінбо, що вважалася еталоном, офіційно перейде з рук у руки.

Шаньшань нарешті змінить прізвище. Колись перша компанія у швейній галузі, а тепер — гігант у сфері матеріалів для нової енергетики: усього менше ніж за 800 днів вона перейшла від імперії вартістю в тисячі мільярдів до продажу бізнесу.

10 лютого 2023 року засновник Shanshan Zheng Yonggang несподівано помер від серцевого нападу, що одразу спричинило тривалу на два роки вакуумну зону влади в групі Shanshan. Його син Чжен Цзю та мачуха Чжоу Тінь розгорнули запеклу боротьбу за контроль, розігравши реалістичний варіант «внутрішнього дворового конфлікту знатних родин». Це стало детонатором для низки подальших проблем компанії Shanshan.

Але чи справді крах Shanshan був результатом лише «боротьби в багатому домі»? За умов реорганізації боргів, чи можуть інтереси кредиторів різних сторін бути справедливо захищені?

Чжен Юнган власноруч «заклав міну»

«Ця міна насправді була закладена Чжен Юнганом власноруч». Так прокоментував один із людей зсередини.

У 1989 році Чжен Юнган взяв кермо Нінбо Юнгантського швейного заводу, який стояв на межі банкрутства, створив бренд «Shanshan» і став «королем швейної індустрії» Китаю. У 1996 році Shanshan успішно вийшла на ринок A-акцій — тож про її успіх можна було говорити безперервно.

Та амбіції Чжен Юнгана не зводилися лише до цього. На початку цього століття, коли швейний бізнес процвітав, він рішуче повернув курс і увійшов у тодішню майже непомічену нішу — сферу матеріалів для негативного електрода літієвих батарей, започаткувавши трансформацію рівня підручника.

На старті трансформації бізнес літієвих батарей впродовж восьми років поспіль приносив збитки; Чжен Юнган підтримував грошовий потік за рахунок швейної справи. Лише коли вибухнув ринок електромобілів, цей бізнес отримав шанс на відновлення.

У 2021 році чистий прибуток Shanshan Co., Ltd. досяг історичного максимуму — 3,34 млрд юанів, і майже шістдесят відсотків з них припадало на бізнес матеріалів негативного електрода для літієвих батарей. Компанія з «короля швейної індустрії» перетворилася на лідера матеріалів для нової енергетики.

Того ж року ціна акцій Shanshan Co., Ltd. досягла історичного піку 43,47 юаня; ринкова капіталізація наближалася до одного трильйона юанів. Вартість часток групи та Pengze Trading сягала 44 млрд юанів; а Чжен Юнган у 2022 році, маючи статки 12,5 млрд юанів, увійшов до списку Hurun Global Rich List.

Втім «поспіх у досягненнях» обернувся «поспіхом у поразці». У той період Чжен Юнган ініціював масштабне нарощування виробничих потужностей і диверсифіковане розміщення активів: окрім літієвих батарей і бізнесу з поляризаційними плівками, він також увійшов у фінанси, медицину, комплексні об’єкти формату О莱, тож карта компанії різко розрослася — а ціна цього розширення полягала в масовому нарощуванні боргів.

Така модель експансії з високим левериджем і високими зобов’язаннями могла певний час утримуватися, поки Чжен Юнган був живий — завдяки особистій кредитній репутації та статусу «на місцях». Але коли він раптово пішов з життя, подвійний удар — внутрішні суперечки за владу та колапс зовнішньої довіри — призвів до миттєвого розриву ланцюга фінансування, і далі це вже не можна було втримати.

Після смерті Чжен Юнгана історія про «війну старшого сина проти мачухи» певний час широко обговорювалася у ЗМІ.

У листопаді 2024 року мачуха Чжоу Тінь успішно «забрала владу» та була обрана головою ради директорів Shanshan Co., Ltd. Це внутрішнє виснаження не лише спричинило нестабільність у менеджменті, а й змусило банки та кредиторів втратити довіру, що прискорило розрив ланцюга фінансування.

Починаючи з червня 2024 року, Shanshan Group було подано до суду десятком банків і кредиторів; відповідні кредитні рейтинги за облігаціями було знижено до «негативного», а частина банків, які вилучили позики достроково, ще й спричинили кризу ліквідності для «групи Shanshan».

У серпні 2024 року Shanshan Group оголосила, що заборгованість за відсотковими платежами за борговими зобов’язаннями перед 10 банками, зокрема Zhejiang 商行 Ningbo Branch тощо, не була погашена в строк. У лютому 2025 року Нінбо, район Иньчжоу, суд виніс ухвалу про прийняття заявки Shanshan Group на банкрутство та реорганізацію; через місяць Shanshan Group і 100% дочірню компанію Pengze Trading було визнано такими, що підлягають реальній (фактичній) консолідованій реорганізації.

Колись компанія з ринковою капіталізацією в тисячі мільярдів, що здавалася непереможною, за два роки різко пішла вниз; контроль родини Чжен над публічною компанією почав хитатися.

Сім’я засновника очікує вибуття

2 березня 2026 року в залі засідань суду району Иньчжоу міста Нінбо відбулося четверте засідання кредиторів у справі про об’єднану банкрутну реорганізацію Shanshan Group та 100% дочірньої компанії Pengze Trading, яку проводив керуючий у процедурі банкрутства; засідання відбулося вчасно. Проєкт плану реорганізації, поданий керуючим, офіційно перейшов у стадію голосування; вікно для голосування триватиме до 15 квітня.

Насправді ще в березні 2025 року Shanshan Group було ухвалено рішення про перехід у процедуру банкрутства та реорганізації.

«Бізнесмен “король приватних суден”» 任 Юаньлінь очолював об’єднання інвесторів у реорганізації; певний час воно планувало придбати контроль над Shanshan Co., Ltd. за ціною 3,284 млрд юанів. Проте на засіданні з голосуванням у листопаді 2025 року цю пропозицію одночасно відхилили звичайні групи кредиторів і групи інвесторів (власників часток).

Після відхилення проєкту реорганізації керуючий у той же рік 7 листопада перезапустив набір заявок. Друга хвиля набору привернула увагу багатьох індустріальних інвесторів. Раніше China Baoan також публікувала оголошення про те, що разом із дочірньою компанією Bettery вона формує об’єднання для участі. А ще раніше Ляонінська Fangda Group і Hunan Yanye Group уже оголошували про подання заяв на участь.

Зрештою, інвест-об’єднання під керівництвом Huaiwan Wei Group разом із Ningbo Jinzhi отримало статус ключового реорганізатора з ціною, що не перевищує 71,56 млрд юанів.

Після майже року тривання справи з реорганізації Shanshan Group, через дві спроби набору інвесторів із невдачею, компанія нарешті дійшла до вирішального етапу. Якщо угода буде реалізована без затримок, цей гігант Zhejiang у трьох великих сферах — одяг, нова енергетика та оптичні дисплеї — офіційно перейде в інші руки.

4 березня Shanshan Co., Ltd. опублікувала останнє оголошення: керуючі Shanshan Group та Pengze Trading подали до зборів кредиторів 28 лютого 2026 року документ «План реорганізації (проєкт) Shanshan Group Co., Ltd. та Ningbo Pengze Trading Co., Ltd.». Це оголошення також розкриває частину деталей.

Зокрема, об’єднання інвесторів у реорганізації поділено на учасників зі «схемою інвестування в акції» та «диспозиційними (ліквідаційно-розпорядчими) установами». Wei Group придбає право голосу на 21,88% акцій Shanshan Co., Ltd., які належать боржнику, шляхом прямого придбання та підписання збереженої схеми акцій 《Згоди про узгоджені дії》; інша більшість активів залишиться на балансі боржника та буде вкладена в траст з послугами при банкрутстві.

Заборгованість кредиторів Shanshan Group буде конвертовано у частки трасту, які сформують збори бенефіціарів; далі очікується наступний розподіл. Водночас первинні інвестори Shanshan Group, включно з власницькою платформою більш високого рівня Shanshan Holding, матимуть їхні частки обнулені.

У рамках другого плану реорганізації під керівництвом Anhui Wei Group з інвестиційною ціною близько 72 млрд юанів, Wei Group придбає у боржника 303,670,737 акцій Shanshan Co., Ltd. за ціною приблизно 16,42 юаня за акцію, що становить близько 13,5% від загального статутного капіталу Shanshan Co., Ltd.; загальна сума — 4,987 млрд юанів.

Залишкові 8,38% акцій Shanshan Co., Ltd. залишаться у Shanshan Group; кредитори зможуть обрати спосіб погашення — або одразу (spot), або з відстрочкою (forward) — шляхом придбання їх Wei Group.

Переважна частина решти активів буде вкладена в траст сервісних послуг при банкрутстві. 100% часток Shanshan Group належатиме трастовому проєктному підприємству. Трастові сервісні рішення буде структуровано у три рівні: збори бенефіціарів, наглядова/управлінська комісія та установи з розпорядження.

Серед цього кредитори, відповідно до різних типів їхніх вимог, що існували раніше (чи є застава), отримуватимуть частки трасту, які мають різні пріоритети за принципом старшинства/переваги, а потім формуватимуть збори бенефіціарів.

Управлінська комісія складається з 11 бенефіціарів; головою виступає представник China Construction Bank Ningbo Branch, який обійматиме посаду голови комісії, відповідатиме за скликання та проведення засідань управлінської комісії. Управлінська комісія може вирішувати питання про найм і звільнення директорів, наглядовців і керівників вищої ланки трастового проєктного підприємства та Shanshan Group, а також визначати їхню винагороду. При цьому первинні інвестори Shanshan Group отримають частки трасту з найбільш низьким пріоритетом.

Це означає, що Чжен Цзю — старший син Чжен Юнгана, який раніше опинився в епіцентрі внутрішньої боротьби, і Чжоу Тінь — вдова (мачуха), втратять голос і вплив з боку публічної компанії Shanshan Co., Ltd. та Shanshan Group.

Shanshan Holding не включено до консолідованої реорганізації

Варто звернути увагу: як ключова платформа корпоративного володіння на рівні вище Shanshan Group — Shanshan Holding — цього разу не була включена в «консолідовану реорганізацію групи Shanshan».

«Для кредиторів Shanshan Holding, які вже мають випадки невиконання боргових зобов’язань і зіткнулися з численними позовами, після того як у процедурі реорганізації Shanshan Group частки в “ключовому активі групи Shanshan” — акціонерному капіталі Shanshan Co., Ltd. — були оброблені окремо, чи зможуть їхні кредитні інтереси надалі отримати справедливе погашення й гарантії?» — висловив сумнів ринковий учасник, який розбирається у справі реорганізації Shanshan Group.

Як видно з горизонтальних порівнянь численних великих груп, що за останні роки входили в процедури реорганізації, практика, коли Shanshan Holding не консолідують у реорганізацію, є доволі рідкісною.

Наприклад, візьмемо «групу Suning» (Su Ning), за якою наприкінці 2025 року суд уже ухвалив рішення про схвалення проєкту плану реорганізації та який останнім часом привернув чимало уваги. У справі Головний суд у Нанцзіні (南京中院) спочатку ухвалив прийняти до розгляду справи про банкрутство та реорганізацію Su Ning Electric Group, Su Ning Holding Group і Su Ning Real Estate Group. А потім керуючі подали клопотання до Нанцзінського суду про здійснення «фактичної консолідованої реорганізації» щодо 38 пов’язаних компаній «групи Suning», мотивуючи це тим, що такі пов’язані компанії, як Su Ning Culture Investment та ще 35 компаній, у питаннях управління, бізнесу, майна тощо мають надвисокий рівень змішування з Su Ning Electric Group, Su Ning Holding Group та Su Ning Real Estate Group.

Згідно зі статтею 184 Закону про банкрутство (《破产法》), якщо між пов’язаними підприємствами відбувається настільки високе змішання правосуб’єктності, що їх неможливо відрізнити, і це серйозно шкодить інтересам кредиторів у справедливому задоволенні вимог, або якщо пов’язані підприємства були створені для цілей шахрайства, тоді пов’язані підприємства, а також їхні інвестори (внескодавці), кредитори, і керуючі підприємств-боржників, які вже були ухвалені судом до розгляду у процедурі банкрутства, можуть подати клопотання про застосування фактичної консолідації у банкрутстві щодо відповідних пов’язаних підприємств.

«Ключова ідея консолідованої реорганізації полягає в запереченні автономної правосуб’єктності пов’язаних компаній; законодавча логіка походить від принципу “проколювання корпоративної завіси” у корпоративному праві. Коли відбувається консолідована реорганізація, всі активи та зобов’язання збираються в один пакет і підраховуються для цілей погашення». Так прокоментував один із досвідчених адвокатів у сфері права про банкрутство.

У судовій практиці через те, що у багатьох великих компаній пов’язані юридичні особи мають надвисокий рівень змішування бізнесу й фінансів, консолідована реорганізація застосовується часто — і це також сприяє справедливому погашенню вимог усіх кредиторів.

Згідно з опублікованим планом реорганізації Shanshan Group, інвестиційна компенсація Wei Group на суму близько 72 млрд юанів буде поділена лише між кредиторами Shanshan Group; кредитори Shanshan Holding на вищому рівні не зможуть отримати будь-якого прямого відшкодування.

Згідно з даними з реєстру компаній, Shanshan Holding володіє 54,80% акцій Shanshan Group. Відповідно до деталей оприлюдненого плану реорганізації, ця частка Shanshan Group, якою володіє Shanshan Holding, також буде обнулена; компенсацією може бути лише отримання частки трасту сервісних послуг з реорганізації Shanshan Group з найнижчим пріоритетом.

Починаючи з середини 2024 року, Shanshan Holding також вже перебуває у стані невиконання зобов’язань і зіткнулася з позовами з боку багатьох кредиторів. За даними Tianyancha, Shanshan Holding принаймні має понад 300 позовних справ. Серед них деякі фінансові установи, як-от Shanghai Rural Commercial Bank Zhangjiang Technology Sub-branch, Kunlun Bank, Jiangsu Bank Shanghai Branch, Shanghai Huarui Bank тощо, у частині справ подали позови проти Shanshan Holding окремо; це означає, що вони є лише кредиторами Shanshan Holding.

«Чи зможуть кредитори з цієї групи отримати відповідні вигоди від погашення своїх вимог у реорганізації Shanshan Group?» — сумнівається згаданий співрозмовник.