Після звітності: чи є акції Broadcom придатними для купівлі, продажу або вони оцінені справедливо?

Broadcom AVGO опублікувала звіт про прибутки за перший фінансовий квартал 4 березня. Ось що про результати Broadcom і акції думає Morningstar.

Ключові показники Morningstar для Broadcom

• Оцінка справедливої вартості

  : $500.00

• Рейтинг Morningstar

  : ★★★★

• Рейтинг економічного рову Morningstar

  : Широкий

• Рейтинг невизначеності Morningstar

  : Високий

Що ми думали про фінансові результати Broadcom за фінансовий Q1

Продажі Broadcom за квартал із січня перевищили прогноз, головним чином завдяки продажам чипів для штучного інтелекту на $8.4 мільярда. Керівництво на квітневий квартал передбачає майже 30% послідовне зростання AI-чипів — до $10.7 мільярда. Також керівництво додатково спрогнозувало щонайменше $100 мільярдів доходу від AI-чипів у 2027 фінансовому році.

Чому це важливо: Broadcom є домінантною силою на ринку обчислювальних чипів для ШІ, поступаючись лише Nvidia. Вона контролює ринок кастомних AI-чипів із найбільшим клієнтом (Google) і найбільшою кількістю клієнтів загалом. Майбутні нарощування для Anthropic і OpenAI віщують колосальне зростання протягом наступних двох років.

• Broadcom очікує постачати AI-чипи, що підтримують 10 гігават потужності у 2027 фінансовому році — це колосально. Ми вважаємо, що цифра $100 мільярдів є консервативною, а потенціал зростання надходитиме від постачань Broadcom до стійок для Anthropic. Втім, це означає подвоєння AI-продажів у 2027 після майже триразового зростання в 2026.
• Ми скептично ставимось до заяви керівництва, що AI-чипи не розмиватимуть валову маржу. За нашими розрахунками, ці чипи розмивають валову маржу, але розширюють операційну маржу. Якщо Broadcom підвищить ціни, щоб підтримати валову маржу, це дає потенціал для зростання нашого прогнозу. У будь-якому разі ми розглядаємо AI-чипи як такі, що додають до прибутків.

Підсумок: Ми підвищуємо оцінку справедливої вартості Broadcom із широким ровом до $500 за акцію з $480, оскільки керівництво на 2027 рік перевищило наші очікування і вказує на стрімкі нарощування для Anthropic та OpenAI. Акції залишаються приблизно на 25% нижче нещодавніх максимумів у грудні 2025 року, і ми бачимо величезний потенціал зростання для інвесторів.

• Акції знизилися на тлі слабшого настрою щодо AI та занепокоєння щодо маржі AI-чипів. Ми впевнені, що витрати на AI збережуться протягом наступних трьох років, і вважаємо, що ці чипи є прибутково-нарощувальними незалежно від дискусій щодо валової маржі. Ми бачимо як каталізатор появу першого доходу Anthropic наприкінці 2026 року.
• Наразі акції торгуються ближче до нашого ведмежого сценарію, який оцінював би акцію в $300. Щоб обґрунтувати припущення для ведмежого сценарію, потрібно було б припустити значну корекцію витрат на AI після 2028 року з мінімальним подальшим зростанням AI. На наш погляд, це надто ведмежий сценарій.

Оцінка справедливої вартості акцій Broadcom

За наявності рейтингу 4 зірки ми вважаємо, що акції Broadcom дещо недооцінені порівняно з нашою довгостроковою оцінкою справедливої вартості $500 за акцію. Наша оцінка передбачає, що мультиплікатор скоригованих ціна/прибуток для 2026 фінансового року (завершується у жовтні 2026) становитиме 45 разів, а для 2027 фінансового року — 30 разів, а також мультиплікатор enterprise value/продажі для 2026 фінансового року становитиме 23 рази. На нашу думку, основним драйвером оцінки Broadcom надалі буде швидке зростання її бізнесу AI-чипів, що підтримує такі високі мультиплікатори.

Ми моделюємо зростання доходу Broadcom на 38% через 2030 фінансовий рік, зумовлене переважно зростанням її напівпровідникового доходу та насамперед її бізнесу з AI-чипами. Небажані для AI чипи Broadcom бізнеси стають дедалі більш незначними для результатів. AI-дохід перейшов у більшість загальних продажів чипів у 2025 фінансовому році, і ми очікуємо, що він становитиме більшість загальних продажів компанії у 2026 фінансовому році.

Детальніше про оцінку справедливої вартості Broadcom.

Рейтинг економічного рову

Ми вважаємо, що Broadcom має широкий економічний рів, який виникає завдяки нематеріальним активам у дизайні чипів і витратам на перемикання для її програмних продуктів. Сила як у чипах, так і в програмному забезпеченні дозволяє компанії заробляти чудові бухгалтерські та економічні прибутки, і ми вважаємо, що її конкурентне позиціонування дозволить їй робити це, швидше за все, у наступні 20 років.

Хоча ми бачимо більшість бізнесів Broadcom як такі, що мають рів у ізоляції, ми вважаємо, що її здатність агрегувати різнорідні бізнеси через придбання та керувати ними з чудовою ефективністю лише підсилює її широкий рів. Ми бачимо цей широкий рів, підтверджений вражаючими операційними та економічними маржами прибутку.

Детальніше про економічний рів Broadcom.

Фінансова міцність

Ми очікуємо, що Broadcom зосередиться на сильній генерації грошових потоків. У короткостроковій перспективі ми очікуємо, що компанія фокусуватиметься на погашенні боргу, який було взято, щоб придбати VMware. У довгостроковій перспективі ми очікуємо, що фокус зміститься на збільшення дивідендів і додавання більшої кількості придбань, які дозволять нарощувати грошовий потік. Станом на жовтень 2025 року Broadcom мала $16 мільярдів готівки та еквівалентів проти $65 мільярдів валового боргу, причому приблизно половина цієї суми була взята на фінансування придбання VMware у 2023 році.

Ми не турбуємось щодо боргового навантаження компанії, з огляду на довгостроковий характер її непогашених нот і її надійну генерацію грошових потоків. Після того як співвідношення валовий борг/скоригований EBITDA зросло до 3.5 разів після закриття угоди з VMware, компанія завершила 2025 фінансовий рік із цим показником зниженим до 1.5 разів. Ми вважаємо, що це коректне зниження боргового навантаження при виході з 2025 фінансового року, щоб почати розглядати подальші придбання, але очікуємо, що у 2026 фінансовому році фокус буде на скороченні боргу та викупі акцій.

Broadcom стабільно генерує вільні грошові потоки з маржою понад 40%, і ми очікуємо, що це триватиме. За останні п’ять років середнє значення становило майже $20 мільярдів грошового потоку щороку. Ми прогнозуємо, що вільний грошовий потік зросте понад $50 мільярдів щороку до 2027 фінансового року.

Детальніше про фінансову міцність Broadcom.

Ризик і невизначеність

Ми присвоюємо Broadcom рейтинг невизначеності Високий. Ми бачимо, що її основний ризик походить із концентрації клієнтів і AI. Broadcom дедалі більше зосереджується на своєму бізнесі з AI-ускорювачів, який складається з кількох клієнтів із високими витратами, таких як Google і Anthropic. Зміни у моделях витрат із боку цих клієнтів та загальний попит на AI можуть спричиняти коливання в результатах Broadcom і впливати на ринкові настрої щодо її акцій. Результати Broadcom і оцінка є дуже чутливими до темпів інвестицій в AI протягом наступних п’яти років, а в межах цих витрат — до довгострокової тенденції до кастомного силікону. Сповільнення витрат або зростання конкуренції з боку Nvidia та інших — це ключові ризики зниження для результатів і нашої оцінки.

Також Broadcom працює з високою залежністю від TSMC для постачання своїх чипів, і обмеження пропозиції можуть завадити її здатності відправляти продукцію клієнтам. Втім, ми вважаємо, що Broadcom є пріоритетним клієнтом TSMC і зароблятиме високий пріоритет у такій ситуації — і через її масштаб, і через тривалі відносини.

Детальніше про ризик і невизначеність Broadcom.

Що кажуть бики AVGO

• Broadcom — найкраща в класі у кастомних AI-ускорювачах, що має найбільшого клієнта в Google та підключає нових клієнтів, як-от Anthropic і OpenAI. Зростання витрат на AI віщує колосальне зростання.
• Broadcom — зразок операційної ефективності. Вона отримує відмінні операційні маржі та генерує величезний грошовий потік. Вона особливо сильна в придбанні компаній і скороченні надлишкових витрат.
• Хоча відносно менша за розміром, ніж зростаючий бізнес Broadcom з AI-чипами, її традиційні мережеві чипи та програмне забезпечення VMware є бізнесами з ровом самі по собі, які генерують хороший грошовий потік.

Що кажуть ведмеді AVGO

• Бізнес Broadcom із чипами має суттєву концентрацію клієнтів: невелика кількість великих клієнтів з AI формує основну частину доходу та майбутнього зростання.
• Програмний портфель Broadcom містить спадкові й зрілі бізнеси, як-от віртуалізація та mainframes, що, на нашу думку, демонструватимуть помірковане зростання.
• Broadcom значною мірою покладається на придбання, щоб розширювати свій портфель, і може зіткнутися зі складнощами у пошуку угод достатнього масштабу, щоб зрушити «голку», які при цьому зможуть пройти антимонопольну перевірку.

Цю статтю було підготовлено Rachel Schlueter.