Ціна акцій Microsoft у першому кварталі різко впала на 25%, найгірший показник з 2008 року, страх витрат на ШІ зруйнував оцінку трильйонного гіганта

Автор: 🪽, глибоководна TechFlow

Акції Microsoft за перший квартал сумарно впали приблизно на 25%, показавши найгіршу одноквартальну динаміку з часів фінансової кризи 2008 року, а за величиною падіння — очолили список «сімки найбільших» («Seven Magnificent»). 146 млрд доларів США на епічні капітальні витрати на AI не змогли забезпечити масштабоване впровадження Copilot (щоденна активність — лише 6 млн, що не сягає навіть 1/73 від ChatGPT), а спір із OpenAI щодо ексклюзивних домовленостей ще більше підірвав довіру інвесторів. Прогноз мультиплікатора вперед за прибутком звузився до приблизно 20 разів — найнижчого рівня з 2016 року; якось падіння навіть пробило оцінкові рівні індексу S&P 500.

Microsoft щойно пережила найпохмуріший квартал з часів глобальної фінансової кризи 2008 року.

Як повідомляє CNBC 31 березня, акції Microsoft у першому кварталі 2026 року сумарно впали приблизно на 25%: з максимуму на початку року в 481 долар США до приблизно 356 доларів США. На закритті 31 березня ціна становила близько 365 доларів США, 52-тижневий максимум — 555,45 доларів США. Таке падіння не лише значно перевищує падіння приблизно на 7% у Nasdaq у той самий період, а й є найгіршим серед акцій «сімки найбільших» (Magnificent Seven); водночас Nvidia за той самий період знизилася лише приблизно на 4,2%.

За даними Bloomberg, Microsoft перебуває на перетині двох трендів, що турбулентно впливають на технологічний сектор: масштабні капітальні вкладення в інфраструктуру для AI довго не дають еквівалентної віддачі на стороні доходів, водночас інвестори хвилюються, що AI-стартапи на кшталт Anthropic і OpenAI розробляють агентів (інтелектуальних агентів), здатних замінити продукти Microsoft. Керівник фонду Janus Henderson Investors Джонатан Кофскі (Jonathan Cofsky) зазначив, що ринок боїться сценарію, за якого клієнти обходять Microsoft і напряму переходять до AI-постачальників, що вдарить по ціноутворенню та маржинальності ключового бізнесу.

Упровадження Copilot — жахливе: 6 млн щоденних активних проти 440 млн у ChatGPT

Головне «вузьке місце» падіння акцій Microsoft — у величезній прірві між масштабними інвестиціями в AI та фактичним використанням продукту.

За даними Sensor Tower, на які посилається CNBC, станом на лютий 2026 року щоденно активні користувачі застосунку Microsoft Copilot становили близько 6 млн. У той самий період щоденна активність ChatGPT від OpenAI — 440 млн, Google Gemini — 82 млн, а навіть у Anthropic Claude у березні досяг 9 млн щоденних активних. У власній комерційній екосистемі Microsoft приблизно 450 млн підписників бізнес-версії Microsoft 365, але лише близько 3% (приблизно 15 млн) купили додаткову послугу Copilot.

Дані незалежного дослідницького інституту Recon Analytics для опитування понад 150 тис. платних користувачів AI у США ще тривожніші: частка ринку Copilot знизилася з 18,8% у липні 2025 року до 11,5% у січні 2026 року — за пів року скоротилась на 39%. Найкритичнішою знахідкою стало те, що — коли співробітники можуть користуватися лише Copilot, рівень упровадження становить 68%; після додавання опції ChatGPT він падає до 18%; а після додавання Gemini частка тих, хто обирає Copilot, зводиться лише до 8%.

Microsoft, очевидно, усвідомила серйозність проблеми. 17 березня CEO Сатья Наделла оголосив про повне переформатування лідерської архітектури Copilot: колишнього керівника Snap Джейкоба Андреоу (Jacob Andreou) призначили виконавчим віцепрезидентом Copilot — він керуватиме продуктами для споживчого та комерційного сегментів. Натомість Мустафа Сулейман (Mustafa Suleyman), який раніше відповідав за Copilot, був «вивільнений» і зосередиться на розробці моделей «суперінтелекту» («super intelligent»). У внутрішній службовій записці Наделла визначив це коригування як «перехід від набору чудових продуктів до справді інтегрованої системи».

Та чи зможе корекція організаційної структури повернути конкурентоспроможність продукту — досі невідомо. Також 1 травня Microsoft запустила новий корпоративний пакет Microsoft 365 E7 за ціною 99 доларів США/користувач/місяць — це на 65% дорожче за чинний пакет E5; уперше Copilot безпосередньо ввели в базовий корпоративний пакет. Це перший за десять років новий рівень корпоративного ціноутворення в компанії.

146 млрд доларів капітальних витрат — потужності не встигають за темпом інвестицій

Масштаб витрат Microsoft на інфраструктуру для AI змушує ринок непокоїтися.

За аналітичними прогнозами, зібраними Bloomberg, капітальні витрати Microsoft на 2026 фінансовий рік (станом на червень) (включно з орендою) оцінюються в 146 млрд доларів США — на 66% більше, ніж 88 млрд доларів у 2025 фінансовому році. Аналітики прогнозують, що ця цифра зросте до 170 млрд доларів у 2027 фінансовому році та далі до 191 млрд доларів у 2028 фінансовому році. Ці вкладення здебільшого спрямовані на розширення обчислювальних потужностей Azure для AI та на забезпечення розгортання Copilot у продуктивному (productivity) пакетному сегменті.

Однак у нещодавньому квартальному звіті показники зростання Azure сповільнилися вперше за багато років. Обмеження з боку пропозиції — місткість дата-центрів, вузькі місця в електропостачанні та тривалі цикли постачання обладнання — обмежують можливість Azure задовольняти попит; цей стан триває і в 2026 році. Інвестори дедалі більше ставлять запитання: чи зможуть такі масштабні капітальні вкладення перетворитися на стійке зростання доходів, достатнє, щоб підтримувати преміальну оцінку, яку Microsoft отримувала протягом останніх кількох років?

Відповідь уже дала сторона оцінок. Згідно з даними Bloomberg, forward P/E Microsoft скоротився приблизно до 20 разів — це найнижчий рівень з червня 2016 року; якось він навіть опускався нижче мультиплікатора оцінки індексу S&P 500 — вперше з 2015 року. Відхилення ціни акцій від 200-денного середнього — найбільше з 2009 року. Уся оцінка була «перезавантажена» до рівнів кінця 2022 року, ще до того, як ChatGPT розпалив хвилю інтересу до AI.

Заглиблення тріщин у OpenAI: угода Amazon на 50 млрд доларів запускає правову боротьбу

Ще один додатковий тиск для Microsoft походить від погіршення відносин з OpenAI.

Як повідомляє британська газета Financial Times 18 березня, Microsoft розглядає юридичні дії проти OpenAI та Amazon. Основний предмет суперечки — угода на приблизно 50 млрд доларів США з хмарних обчислень, укладена між Amazon і OpenAI: у ній AWS визначають як «єдиного третього партнера з хмарної розподільної дистрибуції» для бізнес-платформи Frontier від OpenAI. Microsoft вважає, що це порушує її ексклюзивні умови в Azure, які вона підписала з OpenAI.

З боку OpenAI і Amazon натомість стверджують, що Frontier використовує «stateful runtime environment» (середовище виконання з станом) і не передбачає «безстанних API-запитів», на які поширюється ексклюзивне право Microsoft; тому це не є порушенням. Один із поінформованих осіб, який знає позицію Microsoft, сказав Financial Times: «Якщо вони порушать умови, ми подамо до суду. Якщо Amazon і OpenAI захочуть перевірити креативність своїх юристів, я думаю, що шанси будуть на нашому боці».

Ця суперечка ще не переросла в офіційний позов — сторони продовжують переговори. Але Microsoft вже почала заходи для хеджування: функція Copilot Cowork, запущена 9 березня, в основі використовує модель Claude від Anthropic, а не продукти OpenAI. Компанія також пришвидшує власні базові моделі серії MAI та розширює AI-прискорювачі Maia 200 і мережу дата-центрів Fairwater — системно знижуючи залежність від одного AI-постачальника.

Розбіжності на Волл-стріт: рейтинги «купувати» завалені, але консенсус хиткий

Попри катастрофічне падіння, на Волл-стріт оцінки Microsoft залишаються дуже сконцентрованими в зоні «купувати». Згідно з даними Bloomberg, серед 67 аналітиків, що відстежують Microsoft, 63 дають рекомендацію «купувати», 3 — «тримати», 1 — «продавати». Середня цільова ціна на 12 місяців — 592 доларів США, що передбачає потенціал зростання понад 64% — це найвищий рівень за всю історію Bloomberg, починаючи з 2009 року.

Але під консенсусом уже є тріщини. UBS знизив цільову ціну Microsoft з 600 доларів США до 510 доларів США, зазначивши, що наратив щодо Copilot «потрібно покращити», щоб стимулювати переоцінку. Аналітик Melius Research Бен Рейцес (Ben Reitzes) попередив, що потенціал зростання Azure обмежений, і прямо сказав, що Microsoft потрібно «відремонтувати Copilot». Водночас більш оптимістична сторона — аналітик Bank of America Тал Ліані (Tal Liani): нещодавно він відновив покриття Microsoft і дав рекомендацію «купувати», аргументуючи тим, що Microsoft має «тривале багаторічне зростання» у сфері хмарних обчислень та AI.

Фондовий менеджер Allspring Global Investments Джейк Селтц (Jake Seltz) натомість вважає, що акції Microsoft мають «дуже високу довгострокову цінність», і що AI-стратегія компанії врешті-решт буде підтверджена; нинішня паніка, на його думку, навпаки створює можливості.

Звіт Microsoft за наступний квартал заплановано на 28 квітня. За умов, коли впровадження Copilot залишається вкрай слабким, відносини з OpenAI проходять випробування, а капітальні витрати на AI все ще роздуваються, Наделлі потрібно відповісти лише на одне ключове питання: коли саме можна буде побачити віддачу від AI-приставки на рівні мільярдів доларів?