Конфлікт на Близькому Сході заблокував рух нафти, очікування сповільнення сприяють зростанню глобальних державних облігацій

[ Підвищення цін на енергоносії не спричинене зростанням попиту, а спричинене дефіцитом пропозиції. Якщо конфлікт триватиме, подорожчання нафти в поєднанні з проблемами кредитування матиме для загальної економіки вельми негативний ефект. ]

Військові удари США та Ізраїлю по Ірану тривають рівно цілий місяць. У міру того, як ближньосхідний конфлікт переходить у п’ятий тиждень, логіка торгів на світовому ринку держборгів знову змінюється.

Після того як раніше глобальні урядові облігації різко впали через занепокоєння інфляцією, вони в останні дні відновилися, оскільки інвестори, переживши страх того, що інфляція знову підійматиметься, почали більше перейматися ризиками рецесії. Як «кров промисловості», ціни на сиру нафту далі тримаються на високих рівнях за останні кілька років. Деякі інституції з Волл-стріт уже заздалегідь почали коригувати свої позиції на основі очікувань рецесії; у нинішніх умовах короткострокові облігації — це, на їхню думку, більш доречний вибір.

«Ринок уже повною мірою почав фантазувати про те, яким стане світ, якщо через місяць ближньосхідний конфлікт і досі не буде вирішено». Про це заявив стратегіїст Макґарі-ґруп Гарет Беррі (Gareth Berry): «Оскільки тривалість конфлікту дедалі збільшується, інвестори вже почали порівнювати нинішню ситуацію з пандемією COVID і вважають, що дефіцит енергопостачання зрештою створить ризик зупинки розвитку економіки».

Ризики рецесії з’являються — ринок держборгів відскакує

Після того як через страх, що ближньосхідний конфлікт потягне за собою уповільнення глобального економічного зростання, ціни на глобальні суверенні облігації загалом зросли; попит на урядові облігації, які раніше зазнали сильного удару, також відновився.

Під час азійсько-тихоокеанської сесії 30 березня міжнародні ціни на нафту знову пробили 110 доларів за барель; американські держоблігації, австралійські держоблігації та японські держоблігації також пішли вгору. Причина — ринкові припущення, що стрімке зростання цін на нафту може бути сигналом того, що глобальний дефіцит енергоресурсів надовго залишиться в силі, що, своєю чергою, має допомогти підтримати попит на урядові облігації. Після спалаху конфлікту раніше, через побоювання прискорення інфляції, що переважили привабливість традиційних захисних активів, ринок американських держоблігацій пережив найжорсткіший місячний розпродаж із жовтня 2024 року: інвестори масово робили ставку на те, що Федеральна резервна система ще раз підвищить ставки протягом цього року. Від кінця минулого місяця, коли спалахнув конфлікт, дохідності дво- та п’ятирічних американських держоблігацій підскочили більш ніж на 50 базисних пунктів; дохідність 30-річних держоблігацій наближається до 5%, до піку, якого в 2023 році ФРС досягла, коли вивела ставки на рівень понад 20 років, лишився один крок.

Але зі збільшенням тривалості конфлікту та відсутністю наразі ознак його припинення, фокус ринку в останні дні поступово зсувається на ризики уповільнення економічного зростання, що послабило побоювання інвесторів щодо того, що центральним банкам різних країн доведеться займати жорстку «яструбину» позицію, щоб приборкати інфляцію.

Десятки інституцій Волл-стріт майже синхронно підвищили свої очікування щодо ризику рецесії в США. Модель аналітичної компанії Moody’s підняла очікування рецесії в США протягом наступних 12 місяців до 48,6%. Головний економіст Moody’s Марк Занді (Mark Zandi) каже: «Я боюся, що ризик рецесії став уже занадто високим і тривожним, і він ще й зростає. Рецесія стала справжньою загрозою. Негативний вплив від зростання цін на нафту настає найшвидше й напряму. Якщо ціни на нафту в останній тиждень травня, навіть до кінця другого кварталу, залишаться на нинішньому рівні, це підштовхне економіку США до рецесії».

Goldman Sachs також підвищив очікування ризику рецесії в США з 25% до 30%. Прогноз імовірності рецесії Wilmington Trust становить 45%. Головний економіст Ernst & Young Грегорі Дако (Gregory Daco) минулого тижня теж заявив, що ризики зниження економічної активності суттєво зросли: зараз ми оцінюємо ймовірність рецесії в 40%, але якщо ближньосхідний конфлікт триватиме довше або буде більш масштабним, ця ймовірність може швидко ще більше зрости. Ставки Polymarket на те, що рецесія в США настане до кінця цього року, зросли з 23% на момент спалаху конфлікту до 35% у середу минулого тижня (25-го числа).

З огляду на це, дохідність дворічних американських держоблігацій — показника, який найбільш чутливо реагує на зміни грошово-кредитної політики — на азійсько-тихоокеанській сесії 30-го числа знизилася на 3 базисні пункти до 3,88%; при цьому в попередню п’ятницю вона вже впала на 7 базисних пунктів. Дохідність базових 10-річних американських держоблігацій знизилася на 3 базисні пункти до 4,40%. Дохідність 3-річних австралійських держоблігацій теж у певний момент впала на 9 базисних пунктів до 4,71%, а дохідність 2-річних японських держоблігацій — так само знизилася на 2 базисні пункти до 1,36%.

Стратег Bloomberg Research Нолррод (Garfield Reynolds) каже: «Протягом більшої частини часу в березні інвестори були зосереджені на стрибку інфляційних очікувань, спричиненому конфліктом, а нині вони починають хвилюватися через уповільнення зростання. Тому тенденція до “похолодження” або “вкорочення” кривої дохідності держборгу на користь “бичачого” ринку може тривати».

Глобальна інвестиційна компанія Apollo Global Management прогнозує: 10-річна дохідність американських держоблігацій зрештою має бути оцінена приблизно на рівні 3,90%, що суттєво нижче нинішніх майже 4,40%.

Інституції вже почали нове компонування

Великі інституції Волл-стріт, зокрема Pacific Investment Management Company (PIMCO, PIMCO), JPMorgan, BlackRock, Swiss Pictet та інші, уже першими почали формувати позиції завчасно з урахуванням ризику рецесії.

Менеджер з інвестування у фіксовані доходи JPMorgan Asset Management Барро (Kelsey Berro) каже: «Що довше триває конфлікт — то ближчим стає для ринку необхідність зіткнутися з негативним ефектом для економічного зростання, і зрештою це тиснутиме на дохідність американських держоблігацій. До того ж після серії суттєвих розпродажів протягом кількох тижнів зараз загалом дохідність американських держоблігацій перебуває на привабливих рівнях».

PIMCO у своїх останніх прогнозах оцінює імовірність рецесії в США більш ніж у одну третину. Головний інвестиційний директор PIMCO Даніель Іваскін (Daniel Ivascyn) розповів кореспонденту First Financial: «Шок, започаткований інфляцією, часто швидко переростає в шок для зростання. Ми знаходимося на критичній межі, де економіка відчутно слабшає».

Насправді навіть до спалаху конфлікту ризики для економіки США вже наростали, ринок непокоївся й був неспокійним через торгівлю, трансформовану штучним інтелектом (AI), а також через подальше погіршення ситуації на ринку приватного кредитування. Крім того, протягом певного часу американський ринок праці поступово охолоджується: у лютому роботодавці в США скоротили 92 тисячі працівників; прогноз на березневі дані, які будуть оприлюднені в п’ятницю, передбачає лише помірне відновлення, а чисте створення нових робочих місць може становити лише 60 тисяч. Нині ж, по суті, конфлікт, який фактично перериває транспортування нафти через Ормузьку протоку, триває вже п’ятий тиждень — і вплив на економіку та зайнятість ще сильніший.

Головний інвестиційний директор Pictet Wealth Management і керівник макроекономічних досліджень Тансіде (Alexandre Tavazzi) також нещодавно зазначив у спеціальному інтерв’ю First Financial, що на початку конфлікт на Близькому Сході спричинив шок, а першим конкретним наслідком, ймовірно, стала інфляція. Але якщо подивитися на це в довшій перспективі, він матиме негативний вплив на загальне економічне зростання, оскільки спричиняє обмеження пропозиції. Іншими словами, зростання цін на енергоносії не відбувається через зростання попиту, а через дефіцит пропозиції. Якщо конфлікт триватиме, подорожчання нафти в поєднанні з проблемами кредитування матиме для загальної економіки вельми негативний ефект.

«Водночас спад попиту зрештою також неминучий. З точки зору споживачів, якщо обмеження ставатимуть ще жорсткішими, а отже — доступний до витрат дохід буде меншим, їм важко продовжувати споживання. З точки зору бізнесу, особливо з огляду на проблеми на ринку кредитування, якщо малим і середнім підприємствам недоступний приватний кредит, то рано чи пізно їм доведеться приймати певні рішення, наприклад, скорочувати персонал або урізати витрати, що негативно вплине на економіку». Тому він каже: «Зростання цін на енергоносії, спричинене конфліктом, не лише підвищуватиме інфляційні проблеми; якщо через це впаде попит на споживання, зрештою це також матиме негативний вплив на економіку». Тому він каже: «Спочатку ринок прогнозуватиме, що зниження ставок буде меншим за розміром, але що довше триватиме така ситуація, то більший буде негативний вплив на економічний цикл. Федеральній резервній системі врешті-решт доведеться ще більше знижувати ставки».

Щодо реакції ринку американських держоблігацій Тансіде проаналізував: з одного боку, це інфляційний ефект від зростання цін на нафту; з іншого боку — додатково на це вплинуло погіршення стану фінансів у США. У довгостроковій перспективі, крім ризику рецесії, також слід враховувати вплив з боку фіскальної сфери.

«Ще до спалаху конфлікту бюджетний дефіцит США вже змушував ринок непокоїтися: конфлікт принесе ще більшу фіскальну ціну. Міністерство оборони США звертається до Конгресу з проханням про додаткові 50 мільярдів доларів фінансування, щоб підтримати високі витрати війни. Також слід насторожитися можливості рішення Верховного суду щодо американських тарифів: це рішення може призвести до того, що рівень тарифів дещо знизиться. Негативний вплив на бюджетний дефіцит ініціативи адміністрації Трампа “One Big Beautiful Bill Act” міг би бути частково компенсований великими надходженнями від тарифів, але якщо в тарифній політиці відбудеться будь-яка зміна — наприклад, якщо Верховний суд вирішить, що нинішній спосіб запровадження тарифів є незаконним, — тиск на фінанси США буде ще більшим».

Ред (Rick Rieder), керівник підрозділу фіксованих доходів BlackRock, також вважає, що Федеральна резервна система має продовжити зниження ставок, аби послабити цей удар. Як тільки перспектива стане яснішою, він збільшить закупівлі короткострокових облігацій. «У найближчі кілька тижнів ми спостерігатимемо за змінами в ситуації, а потім я увійду на ринок і купуватиму», — сказав він. 

Безліч інформації та точне трактування — усе в застосунку Sina Finance APP