Чан'ань Ф'ючерс: дорогоцінні метали припинили падіння і відновлюються, чи залишатися у торгівлі за інфляційним застійом чи перейти до торгівлі під час рецесії?

Розділ новин і гарячих тем

            Вибране з акцій
Центр даних
Центр котирувань
Потоки капіталу
Симуляційна торгівля
        

        Клієнтський додаток

Узявши до уваги недавні результати ринку, ми вважаємо, що ключова логіка, яка рухає ринок дорогоцінних металів, зазнає тонкої, але важливої еволюції. У четвер і п’ятницю минулого тижня спостерігалося одночасне зростання цін на дорогоцінні метали та нафту, тоді як ситуація на американському фондовому ринку залишалася слабкою. Це означає, що на додаток до протистояння наративів «стагфляція» та «рецесія» дозріває третя головна лінія: глибокі занепокоєння щодо «кредитної довіри до американських активів» і «глобальної валютної системи». Усе це робить чинники ціноутворення на золото значно складнішими.

Перш за все, з огляду на ринкові показники, технічна сторона дорогоцінних металів уже почала стабілізуватися, і з’являються ознаки повернення капіталу. Нещодавно золото COMEX ефективно утримало рівень 4500 доларів за унцію, а срібло повернулося вище позначки 66 доларів за унцію; з технічної точки зору панічне падіння в секторі дорогоцінних металів уже завершилося. Варто зазначити, що це відновлення відбувається на тлі слабкості американських акцій, що підриває попередню просту логіку «вкладання в золото лише як хеджування ризиків американського фондового ринку». Це означає, що зараз ринок перебуває в часовому вікні розподілу активів для уникнення ризиків (долар США, держоблігації та золото) і активів ризику та готівки.

Хоча головна макрологіка все ще перебуває в фазі перемикання, довгостроковий наратив «дедоларизації» посилюється через війну. Хоча економічні дані натякають, що «угода про рецесію» може поступово виходити на перший план, геополітична невизначеність значно відтерміновує цей процес. Наразі ринок продовжує оцінювати вплив війни на всіх рівнях активів, а найглибший довгостроковий ефект полягає в тому, що похитнеться фундамент кредитної системи долара. Як ми зазначали раніше, що довше триває бойова кампанія й у США не вдається швидко вирішити проблему локальних сильних супротивників, то об’єктивно слабшає його безумовна абсолютна репутація «супердержави», що пришвидшує практику багатовимірного розміщення «дедоларизації» у глобальному офіційному та приватному секторах. Цей процес є найфундаментальнішим довгостроковим драйвером, що підтримує валютну природу золота, і створює наративну основу для підйому в середньостроковій перспективі, відмінну від короткострокових економічних циклів.

Водночас нам потрібно нагадати, що сукупний ризик поєднання стиснення ліквідності та політичної невизначеності досі не знято. Хоча ціни на дорогоцінні метали стабілізувалися, ліквіднісний фон, який спричинив їхній різкий перегляд у березні, — тобто QT Федеральної резервної системи (ФРС), випуск казначейських облігацій, що поглинає доларову ліквідність, а також потенційний перехід основних закордонних центральних банків до жорсткішої політики — не зазнав корінної зміни. Тож будь-яке відновлення може зіткнутися з перешкодами. З погляду на середньострокову перспективу, золото, ймовірно, пройде хвилю коливального відскоку, але відскок не означає розворот. За умов підвищеної волатильності трейдерам усе ще потрібно контролювати позиції. Крім того, ми вважаємо, що відскок дорогоцінних металів із промисловими атрибутами, представлених сріблом, розпочнеться пізніше за відскок золота; радимо трейдерам обережно «підбирати на дні», лише для довідки.

**Огляд ринку                                                      **

У березні COMEX золото, срібло (основні контракти) та ф’ючерси на золото на Шанхайській біржі (головні контракти) було переведено з контракту на квітень на контракт на червень. Протягом останніх чотирьох тижнів березневі контракти на золото і срібло послідовно падали три тижні. За цей період зважені ціни на золото COMEX знижувалися відповідно на 2.13%, 2.93% і 10.47%; зниження зваженої ціни на срібло COMEX було ще більш помітним — відповідно на 10.28%, 4.76% і 15.79%. Щодо мінімумів: зважений мінімум золота COMEX сягав 4127.6 долара за унцію, а мінімум срібла COMEX впав до 61.555 долара за унцію.

За величиною відкату цього циклу ціна золота з максимуму відійшла менше ніж на 30%. Якщо брати за контекст довгострокову «довгу бичачу» тенденцію, що стартувала в лютому 2024 року, та орієнтуватися на вісь 5600 доларів за унцію, ціна золота протягом дня пробивала рівень 0.618 за Фібоначчі, але минулого тижня тижневий графік усе ще закрився вище цього рівня, а після пробою 200-денної середньої лінії швидко відскочив. Довгострокові технічні індикатори показують, що бичача структура золота ще не зламана.

У відповідності до аналізу, узгодженого з початком лютого — «вільним падінням» золота й срібла — срібло у цьому падінні проявляло себе більш вразливо. Згідно з даними зважених COMEX, у корекції ціни срібла вже майже досягали рівня «розрубання навпіл». При цьому на ціну вплинули як ліквіднісні шоки, пов’язані з атрибутами дорогоцінного металу, так і потенційне негативне зворотне підкріплення з боку промислового металу в ланцюгу попиту внизу. З погляду технічної формації в срібла з’явилися ознаки руйнування довгострокової бичачої картини.

Казначейські облігації США і долар зростають разом, але, можливо, вже досягли критичного значення

У міру того, як війна між США та Іраном, а також точніші оцінки ринком дефіцитної ціни на нафту, що лежить в основі, стабільно впливають на ринок, дохідності держоблігацій США послідовно підвищують очікування щодо інфляції. 27 березня дохідність 10-річних казначейських облігацій досягла 4.44%, встановивши максимум із другої половини 2025 року; водночас, на відміну від цього, дохідність 2-річних облігацій знижувалася — з 3.96% до 3.88% (27 березня). З погляду внутрішньоденної динаміки дохідності 2-річних і 10-річних облігацій після досягнення піку різко впали, особливо дохідність 2-річних — вона «потоком» знижувалася до закриття; після цього ринок перестав продавати держоблігації та перейшов до їх активної купівлі.

Наразі індекс паніки S&P зростає безперервно та досягає найвищого рівня з другої половини 2025 року. Американські акції здійснили пробій вниз (тут як приклад — NASDAQ). NASDAQ уже ввівся в технічний ведмежий ринок. Прогнози щодо ймовірності підвищення ставки безперервно знижуються. У порівнянні з тим, що ми аналізували в нашому звіті двома тижнями раніше щодо ірраціональності ринку, ми вважаємо, що ціноутворення на американському ринку зараз стає більш адекватним — ринок починає хвилюватися щодо очікуваної рецесії, спричиненої тривалою війною, і міркує про доцільність підвищення ставок ФРС саме в цій точці. Частина «стагфляційної торгівлі» зміщується у бік «торгівлі рецесією», і ринок чітко переходить від ризикових активів до активів-утікачів.

На це також відповідають дані щодо нових вакансій NFP у США, які вже давно рухаються вниз. У лютому 2026 року кількість зайнятих у несільськогосподарському секторі США несподівано зменшилася на 92 тисячі осіб, що значно нижче за ринкові очікування зростання на 5.5-5.9 тисячі, а рівень безробіття також зріс з 4.3% у січні до 4.4%. Це лише другий випадок з 2020 року, коли цей показник демонструє від’ємне зростання за один місяць. Крім того, Міністерство праці США суттєво переглянуло вниз кількість нових робочих місць за грудень 2025 року з 48 тисяч до зменшення на 17 тисяч, а показник за січень 2026 року також зменшився з 130 тисяч до 126 тисяч; сукупно за перші два місяці переглянули вниз на 69 тисяч. Основною причиною різкого погіршення цього набору даних стали тимчасові фактори, що «збили» картину. З одного боку, зайнятість у сфері охорони здоров’я скоротилася на 28 тисяч осіб, головним чином через страйк, який охопив понад 30 тисяч працівників у Kaiser Health (Kaiser Medical Group). З іншого боку, зимова буря, що пройшла наприкінці лютого через північно-східні регіони США, також стримала зайнятість у будівництві, дозвіллі та готельному бізнесі — тобто в секторах, де важливі роботи просто неба або офлайн-послуги. Незважаючи на ці «шумові» фактори, самі дані посилюють занепокоєння ринку щодо того, що охолодження на американському ринку праці триває.

З погляду економічної теорії, спільними для стагфляції та рецесії є: зупинка економічного зростання, зростання рівня безробіття та падіння ризикових активів; єдина відмінність — інфляційні очікування. За стагфляції інфляційні очікування зростають, дохідності 10-річних і 2-річних казначейських облігацій підвищуються; за рецесії інфляційні очікування знижуються, ринок починає купувати довгі держоблігації та робить ставку на те, що центральний банк у майбутні один-два роки різко знизить ставки, внаслідок чого дохідності 10-річних і 2-річних облігацій падають. Наразі ринок під впливом технічних індикаторів і війни перебуває на межі між ціноутворенням стагфляції та рецесії. Варто чітко підкреслити: якщо ринок справді перейде в режим рецесії, золото неминуче зіткнеться зі спочатку падінням, а потім різким зростанням; учасникам потрібно підготуватися, контролювати позиції.

Доларова ліквідність демонструє маргінальне стиснення, інші країни вже запустили стагфляційний цикл

Наразі, хоча ФРС щоденно управляє ліквідністю за допомогою інструментів на кшталт угод зворотного РЕПО (RRP) (наприклад, 27 березня — одноразове введення приблизно 8.07 мільярда доларів, а з початку року сумарно понад 38 мільярдів доларів), це є лише технічними операціями для врегулювання тимчасових дисбалансів короткострокових коштів і не змінює тренд загального маргінального стиснення доларової ліквідності. Справжній тиск на стиснення походить від глибших структурних факторів: кількісне стягнення (QT) ФРС триває та відбирає ліквідність; Казначейство США для поповнення загального рахунку (TGA) випускає великі обсяги держборгу, «викачуючи» кошти з ринку; і «критичні ринкові буфери ліквідності» — баланс інструменту overnight reverse repo (ON RRP) — впав з піку 2.55 трильйона доларів майже до виснаження. Це призводить до безперервного споживання резервів банківською системою, посилює коливання ставок на грошовому ринку та переводить глобальне середовище доларового фінансування з торішнього режиму «надлишку» до «жорсткої рівноваги».

Паралельно, через те, що конфлікт США та Ірану підштовхує ціни на нафту, глобальні інфляційні очікування знову підігріваються, і в кількох країнах-нетто імпортерах нафти вже проявляються ознаки «стагфляції». Європа залежить від імпорту енергоносіїв, і стрибок цін на нафту вже передається через виробничі витрати, підвищуючи інфляцію, а також стримує економічне зростання — ставлячи її в дилему: контролювати інфляцію та уникати рецесії.

Особливо критичним є становище Японії, де понад 95% нафти залежить від імпорту з Близького Сходу. Нафтовий шок не лише посилює імпортовану інфляцію, але й, імовірно, змусить Банк Японії діяти раніше. Наразі ринок загалом очікує, що ймовірність підвищення ставки Банком Японії на засіданні з монетарної політики 28 квітня є високою. Із зростанням цих очікувань до підвищення ставки дохідність 2-річних держоблігацій Японії піднялася до найвищого рівня з 1996 року, а дохідність 5-річних держоблігацій встановила історичний максимум. Дані показують: дохідність 2-річних держоблігацій, чутлива до очікувань щодо монетарної політики, в четвер зросла на 1.5 базисного пункту до 1.32%, перевищивши попередній максимум 1.31% ще минулого місяця; дохідність 5-річних держоблігацій піднімалася на 2.5 базисного пункту до 1.74% — це найвищий рівень для цього строку з моменту випуску таких облігацій у 2000 році. Якщо Банк Японії запустить цикл підвищення ставки, це суттєво звузить спред між ставками Японії та США, що може похитнути фундамент багаторічної йєнної carry trade (Carry Trade) угоди, і викликати ланцюгову реакцію повернення капіталу з високоризикових активів (наприклад, подальше стійке падіння американських акцій).

Поєднання «маргінального стиснення доларової ліквідності» та «зростання ризиків стагфляції за кордоном» переформатовує логіку глобальних макроторгів. З одного боку, стиснення доларової ліквідності безпосередньо підвищує вартість фінансування глобальних активів і тисне на оцінки; з іншого — основні економіки за кордоном, аби протидіяти ризику стагфляції, можуть бути змушені відкласти зниження ставок або навіть перейти до жорсткішої політики (наприклад, Японія). З огляду на це, ставлення ринку до позиції ФРС щодо ліквідності стає доволі тонким. Як нетто-експортер нафти, США можуть співіснувати з високим CPI і високими цінами на нафту. 27 березня ринок знизив на 10 процентних пунктів імовірність підвищення ставки на 25 bp для кожного місяця впродовж наступного року; імовірність зниження ставки зросла незначно. Паніка щодо рецесії також може змусити ФРС утримати поточні ставки незмінними, забезпечивши золоту певну підтримку знизу.

Війна США та Ірану: Трамп у TACO намагається отримати домінування над війною

Наразі війна між США та Іраном увійшла в критичну фазу. Президент США Трамп знову демонструє свою фірмову стратегію «TACO» (тобто «Trump Always Chickens Out»), намагаючись утримати домінування над війною між жорсткими погрозами та тактичним відступом. TACO Трампа або, точніше, очікування ринку щодо TACO як такого спричинило коливання настроїв на ринку. Однак Трамп очевидно пішов «всупереч логіці» і перетворив це очікування на інструмент для введення в оману ринку, введення в оману Ірану та зниження рівня настроїв уникання ризику.

З 28 лютого 2026 року, коли спільні удари авіації США та Ізраїлю спричинили ескалацію конфлікту, бойові дії тривають уже майже місяць. З одного боку, уряд Трампа безперервно збільшує чисельність військ на Близькому Сході, погрожуючи завдати ударів по об’єктах енергетики Ірану; з іншого — він неодноразово надсилав сигнали про «поступ у переговорах», навіть відсуваючи кінцеві дедлайни військових дій. Така схема «вдаряй і домовляйся, відступай і тисни» має на меті нашаровувати переговорні «переваги» через екстремальний тиск, водночас уникати неконтрольованого розвитку подій, що може завдати ринку й економіці незворотного шоку. Однак Іран неодноразово заперечував наявність прямих розмов зі США; опис ситуації обома сторонами має публічні суперечності, через що сценарій розвитку війни наповнений невизначеністю.

Зараз США та Іран знову й знову опиняються в ситуації, де ведуться перемовини та «вдаряй і домовляйся». Умови для завершення переговорів, які озвучує Іран, більше схожі на умови переможця, ніж на умови США. П’ять ключових умов, запропонованих Іраном, включають: противник має повністю припинити військові дії та терористичні акти; створити механізм, що гарантує, аби війна більше не повторилася; сплатити компенсації за війну та чітко визначити відповідальність; припинити військові дії проти «лінії опору»; а також визнати законні й легітимні права Ірану здійснювати суверенітет у Ормузькій протоці. Ці умови вважають «параграфами переможця», і між ними та вимогами США існує фундаментальна розбіжність.

Водночас США передали Ірану через посередників на кшталт Пакистану план припинення вогню, що містить 15 умов. У плані вимагалося, щоб Іран відмовився від ядерних можливостей, обмежив програму ракет, припинив підтримку збройних сил регіональних посередників і забезпечив відкритість Ормузької протоки. Натомість Іран міг би отримати обіцянки на кшталт розблокування санкцій. Однак Іран чітко відхилив цей план і підкреслив: «Завершення війни буде вирішувати Іран, а не Трамп».

Такий розрив позицій заводить переговори в глухий кут. Хоча Трамп 23 березня раптово оголосив, що кінцевий ультиматум щодо ударів по енергетичних об’єктах Ірану буде перенесено на п’ять днів, стверджуючи, що США та Іран провели «дуже добре й результативне» обговорення, Іран швидко заперечив наявність будь-яких прямих переговорів на вищому рівні, назвавши заяви Трампа «психологічною війною» та прийомами для маніпуляції ринком. Реакція ринку на TACO-стратегію Трампа була швидкою, але короткочасною — американські акції на якийсь час зросли, ціни на нафту різко впали. Однак, оскільки реальна картина лінії фронту не змінилася, такий відскок тривав менше ніж 24 години.

Складність геополітичної ситуації зростає ще більше. Єменські угруповання хуситів офіційно приєдналися до бойових дій: вони запустили ракети та безпілотники проти Ізраїлю, змусивши Ізраїль відкрити третю лінію фронту — окрім Ірану та «Хезболли» в Лівані. Пентагон продовжує нарощувати війська на Близький Схід; швидкі сили реагування чисельністю близько 3000 осіб із 82-ї повітряно-десантної дивізії мають бути розгорнуті. Зовнішні спостерігачі припускають, що їх можуть використати для захоплення вузла експорту нафти Ірану — острова Харк.

Варто зазначити, що хоча Трамп неодноразово паралельно застосовує TACO та двоплановий план захоплення Ірану, ринок дедалі менше реагує на новини, які мають позитивний ефект для ризикових активів (тобто на новини про TACO). Історія про «вовка, який знову прийде» досі триває.

Підсумок

Якщо узагальнити, нині ринок дорогоцінних металів перебуває в складній ситуації, де переплітаються три фактори: геополітична криза, перемикання макроочікувань і глобальний перелом у ліквідності. Її головна суперечність полягає в тому, що провідна логіка ринку поступово переходить від торгівлі «стагфляцією» до цінового відображення «ризику рецесії», і цей перехід сповнений хвилеподібності та коливань.

По-перше, з погляду технічних формувань і відносної сили інструментів: фундамент довгострокового бичачого ринку золота ще не зламаний, тоді як срібло вже втомилося. Хоча у березні ціни на золото й срібло зафіксували помітні корекції, золото після майже 30% відкату показало стійкість на ключових довгострокових технічних рівнях підтримки (наприклад, рівень 0.618 за Фібоначчі та 200-денна ковзна середня), що свідчить: як кінцевий актив для абсолютного хеджування, воно й далі отримує підтримку з боку капіталу. Натомість щодо срібла: у цьому циклі корекції його ціна наближалася до «розрубу навпіл», а на технічній картині з’явилися ознаки руйнування довгострокової бичачої структури. Це підтверджує його вразливість при подвійному статусі — «дорогоцінний метал» і «промисловий метал»: коли приходить ліквіднісний шок, його фінансові атрибути спричиняють більш глибоке падіння; а занепокоєння щодо перспектив економіки пригнічує очікування попиту з боку промисловості.

По-друге, макроторгова логіка перебуває на межі переходу від «стагфляції» до «рецесії». Конфлікт США й Ірану підвищував ціни на нафту, тимчасово посилюючи стагфляційну торгівлю (зростання інфляційних очікувань і підйом дохідностей держоблігацій). Однак із затягуванням бойових дій, дохідності 2-річних і 10-річних держоблігацій США після пікових значень у кінці березня почали відкат, американські акції здійснили пробій вниз, а дані щодо NFP несподівано ослабли. Ці сигнали разом вказують, що ринок починає серйозно оцінювати ризик того, що «довга війна може спричинити економічну рецесію». Типова риса торгівлі рецесією — падіння інфляційних очікувань, скуповування довгих держоблігацій і ставка на те, що центральні банки в майбутньому різко знижуватимуть ставки. Наразі ринок перебуває в періоді протистояння між цими двома логіками — це й є фундаментальною причиною того, що коливання цін на золото посилилися, але односторонній тренд не сформувався. Як тільки сигнали рецесії підтвердяться, золото може спочатку тиснутися через страх ліквідності та зміцнення долара, але потім знову відновить підвищувальну імпульсивність завдяки зростанню очікувань щодо зниження ставок ФРС.

По-третє, геополітика (війна США та Ірану) є найбільшим джерелом невизначеності, але її маргінальний вплив на ринок зменшується. Стратегія «TACO» президента Трампа створила значний політичний шум і коливання на ринку. Однак у міру того, як бойові дії застрягають у глухому куті та умови перемовин різко розходяться, чутливість ринку до «позитиву миру» в короткостроковій перспективі вже помітно знизилася — проявляється ефект «вовк, вовк». Премія за георизик частково вже врахована в ціні, але напрям її подальшого розвитку визначить, якій із двох наративних конструкцій — «стагфляція» чи «рецесія» — врешті-решт вдасться здобути перемогу. Якщо ситуація несподівано ескалює до закриття Ормузької протоки, стагфляційна торгівля повернеться; якщо ж усе затягнеться в довготривале виснаження, логіка торгівлі рецесією тільки посилюватиметься.

Нарешті, глобальне середовище ліквідності зазнає структурного стиснення, що може збільшити волатильність ринку. Кількісне стягнення (QT) ФРС і «викачування» ліквідності через випуски держоблігацій Казначейством США вже з’їли значну частину ліквідних буферів у фінансовій системі. Одночасно, аби протидіяти імпортованій інфляції, основні нафтові імпортні економіки (наприклад, Японія й Європа) можуть бути змушені перейти до жорсткішої політики. Якщо Банк Японії запустить цикл підвищення ставок, це похитне фундамент глобальної carry trade, і може викликати повернення капіталу між ринками та розпродаж ризикових активів. У середовищі, де «дешеві гроші» у світі стають меншими, зростає волатильність усіх активів (включно із золотом), і це становить загрозу для угод із високим кредитним плечем.

Наразі, після того як у середньостроковому періоді технічно золото в Шанхаї стало вище за рівень 950 юанів за грам, ми вважаємо, що з погляду тренду відскок усе ще триває; срібло, платина і паладій можуть розпочати відскок пізніше за золото. Трейдерам, які раніше купували за цінами на високих рівнях (набір довгих позицій), можна розглянути доцільність часткового «підбору на дні», аби знизити середню ціну, але з огляду на ефект «гойдалки» між цінами на нафту та золото, а також потенційний сценарій торгівлі рецесією, ціна золота в процесі відскоку може зазнавати значних коливань. Тому радимо трейдерам у рамках цього трейду суворо контролювати рівень ризику.

Автор: Цюй Яцзюань, кваліфікаційний номер для роботи: F03113549, аналітик з кольорових металів, Чанъань ф’ючерси. Янь Цзюньйонг

Кваліфікаційний номер для роботи: F03135728, аналітик з дорогоцінних металів, Чанъань ф’ючерси.

 Синьлан співпрацює з великою платформою: відкриття ф’ючерсного рахунку — безпечно, швидко й з гарантією

Величезний обсяг інформації, точна інтерпретація — усе в застосунку Sina Finance

Відповідальний редактор: Лі Тємін