Остерігайтеся пастки бичачого долара: геополітичні конфлікти відтерміновують ослаблення, довгостроково залишаються важкими для зростання

Після початку війни на Близькому Сході долар США завдяки захисній ролі, статусу США як нетто-експортера нафти та своїй ролі валюти для розрахунків у глобальній нафтовій торгівлі пережив етапне сильне відновлення. Індекс долара США у березні зріс приблизно на 3% та показав найкращий місячний результат з вересня 2022 року.

А до ескалації конфлікту, на тлі очікувань зниження ставок з боку Федеральної резервної системи та де-доларизаційного наративу, долар протягом кількох місяців поспіль перебував під тиском і падав. Зрив морських перевезень через Ормузьку протоку та енергетичний шок швидко змінили ринкові очікування: відкриті на початку року позиції доларових шортів були оперативно закриті та переорієнтовані на чисті лонги; на ринку деривативів чистий доларовий лонг перевищив $7 млрд, що є новим максимумом з грудня минулого року. Короткострокові настрої на користь зростання долара в опціонному ринку також домінують.

Хоча в короткій перспективі долар США виглядає сильним, він більше схожий на тактичний тренд, що зумовлений премією за ризик. З огляду на поточну структуру котирувань, у короткостроковому періоді ринкові настрої щодо долара США є значно бичачими: геополітичний конфлікт, енергетичний шок і нове переоцінювання інфляції й надалі підтримуватимуть його подальшу схильність до сили, особливо щодо євро та азійських валют (які сильніше залежать від енергетичного шоку). Водночас у довгострокових котируваннях ринок не підвищив синхронно рівень доларового центру тяжіння. Опціонна перекосність показує, що попит на захист від зростання на короткому кінці різко зріс, тоді як на дальньому кінці перекосність помітно ослабла; це означає, що ринок вважає поточний шок радше етапним явищем, а не структурним поворотом.

Історичний досвід дає подібне підтвердження: коли крива опціонної перекосності по долару “перевернута” (короткостроково сильніше, ніж довгостроково), зазвичай це відповідає фазі зростання премії за ризик. У цей період долар США протягом 1 місяця часто продовжує зміцнюватися, але в майбутні 1 рік існує тиск на повернення до середніх значень.

Отже, поточне середовище більше відповідає сценарію “короткостроковий попутний вітер, середньостроковий зустрічний вітер” для долара США, і якщо й надалі гнатися за доларовими лонгами, то можна наразитися на типовий ризик “пастки для лонгів”.