Обмеження на квоти QDII для американських акцій рідко послаблювали! Після одноденного «швидкого зняття» знову знову посилили, що сталося?

На тлі того, що ліміти в QDII-фондах на базі обсягів у США (QDII) для клієнтів у доларовому сегменті в американських акціях (QDII в рамках квот) у фондах, які інвестують через QDII, у розмірі квот вичерпуються, публічний фонд у Північному Китаї з-під управління якоїсь компанії «рідкісно» послабив добовий ліміт на подання заявок, але лише через один день знову його закрутив.

За оцінками аналітиків, послаблення лімітів, імовірно, є відповіддю компанії на розгортання регулятором ініціатив для забезпечення доступного фінансування (普惠金融), з метою пом’якшити проблеми з обмеженням доступу або премією, які виникають у публічних продуктах QDII через напруженість лімітів; а повторне закручування за добу сталося тому, що «ліміт має залишатися дефіцитним, і його можна продати за день».

Добовий “спалах” лімітів QDII у США

25 лютого, компанія Jianxin Fund оголосила, що з 26 лютого 2026 року призупиняє для Jianxin NASDAQ 100 Index Fund (QDII) великі заявки на підписку та інвестиції за програмою регулярних внесків. Обмеження застосовуються до всіх часток розподільних фондів у юанях і доларах США, а конкретний ліміт становить 100 000 юанів і 14 410 доларів США.

Це перше послаблення порогу для заявок цього фонду за останній час; раніше верхня межа на подання заявок за день становила 50 юанів або 7 доларів.

Аналітики зазначають, що це послаблення лімітів, ймовірно, пов’язане з частковим спрямуванням внутрішніх QDII-лімітів на ширшу публіку. За даними, типовий галузевий розподіл QDII між публічними фондами та індивідуальними рахунками (専户, private placement) у галузі зазвичай становить 8:2, однак у деяких фондових компаніях частка для専户 є вищою.

А відповідно до вимог регуляторних настанов, фондові компанії мають оптимізувати розподіл QDII-лімітів між публічними продуктами та продуктами для専户, загалом зміщуючи його в бік публічних фондів. Як зазначається, частка продуктів для専户 має бути знижена до рівня нижче 20% до кінця 2027 року, а також до кінця 2026 року необхідно завершити щонайменше половину завдань з коригування.

Згадані вище особи вважають, що це послаблення лімітів може бути реакцією на регуляторні вимоги щодо виконання «п’яти великих статей» (做好“五篇大文章”), зокрема розгортання 普惠金融, і спрямоване на те, щоб полегшити проблеми обмеження продажів або завищеної премії, які спричиняє напруженість лімітів у публічних продуктах QDII, а також задовольнити потреби інвесторів у диверсифікованому глобальному розміщенні активів. У перехідний період, якщо частка QDII для専户 не знижується, а навпаки зростає, це може вплинути на реєстрацію нових продуктів для専户 і на класифікаційні/оцінювальні показники фондової компанії.

Варто зазначити, що вже наступного дня після оголошення про послаблення лімітів, тобто 26 лютого, Jianxin NASDAQ 100 Index Fund (QDII) знову оголосив про повторне посилення верхньої межі на подання заявок за один день — до 100 юанів або 14 доларів. Є публічні представники ринку, які висловилися так: «ліміт, мабуть, усе ще дефіцитний — за день можна продати все». Дані показують: від моменту створення цього фонду як кількість паїв, так і обсяг активів зростали щоквартально; наприкінці третього кварталу 2021 року масштаб становив лише 24 млн юанів, тоді як станом на кінець минулого року він уже зріс до 2,345 млрд юанів.

Премія QDII у США все ще висока

Подібний «спалах» лімітів QDII на один день не є одиничним випадком. 9 грудня минулого року Morgan Fund, фонд Morgan S&P 500 Index (QDII) у юанях і Morgan NASDAQ 100 Index (QDII) у юанях, опублікували оголошення: поріг для великих заявок на підписку було послаблено до 100 000 юанів.

Лише через день — 10 грудня — для цих двох продуктів QDII поріг для великих заявок змінили до 10 000 юанів, а 11 грудня ще раз знизили до 100 юанів.

Хоча в останній час інколи були коливання, інтерес коштів до фондів QDII не послабився. Наразі фонди QDII на американський ринок залишаються «зоною найвищого ризику» з обмеженням продажів.

Станом на 26 лютого, для 易方达全球成长精选 (Yifangda Global Growth Select) верхня межа на подання заявок за день при вкладенні у важковаговий сегмент американських акцій становила 500 юанів. Для фондів на кшталт 国富全球科技互联人民币 (Guofu Global Technology Connectivity RMB) — 100 юанів. А для продуктів на кшталт 易方达标普500A人民币 (Yifangda S&P 500 A RMB), Morgan Fund, гравців-фондів тощо, включно з багатьма фондами-індексами NASDAQ, верхня межа на подання заявок за один день становить лише 10 юанів.

Щодо ETF, то премія також досі не зникла. Станом на 26 лютого, премія для Invesco NASDAQ Technology Market Cap Weighted ETF є надзвичайно високою — 15,76%; а такі продукти, як iShares S&P 500 ETF, iShares NASDAQ 100 ETF, Southern S&P 500 ETF тощо, також демонструють премію понад 4%. Попередження щодо ризиків від фондових компаній звучать «не вщухаючи»: багато продуктів у своїх оголошеннях зазначають: «ціна біржових торгів на вторинному ринку значно вища за довідкову чисту вартість активів (NAV) часток фонду; спостерігається суттєва премія».

«Загалом, за звичайних умов механізм маркет-мейкерів зазвичай може згладжувати рівень дисконту/премії ETF та LOF у відносно невеликому діапазоні. Але для продуктів типу QDII через те, що обсяг валютних квот перебуває під контролем, якщо тепловий інтерес до торгів на вторинному ринку є високим, може виникнути ситуація, коли на первинний ринок неможливо ефективно постачати достатній обсяг паїв на вторинний ринок. У підсумку це легко спричиняє дисбаланс попиту та пропозиції на вторинному ринку, що приводить до формування високої премії». Аналітик Центру досліджень фондів Morningstar (China) Чуй Юе пояснює.

У майбутньому можливий розподіл за результатами

Нещодавно американський ринок акцій перебуває в перманентних коливаннях на історично високих рівнях, але консенсус багатьох фондових компаній щодо ринку США такий: у 2026 році у американських акцій є ще шанс, однак перехід буде від «загального зростання» до «відбору» (精选).

Щодо поточної бокової динаміки, Фонд Фуцзі (富国基金, Fuguo Fund) зазначив: з точки зору фундаментальних показників, серед компаній, які вже опублікували фінансові звіти у поточний момент, понад 70% компаній перевищили очікування за прибутком, а понад 50% компаній — досягли перевищення очікувань одночасно за прибутком і виручкою; загалом фундаментальні показники публічних компаній мають тенденцію до покращення. Але індекси NASDAQ/ S&P 500 досі не вийшли з зони коливань: вони демонструють ознаки “застою” на високих рівнях. Це може опосередковано відображати, що на тлі накладання високих оцінок і нового сценарію, пов’язаного з AI, ринок дуже чутливо реагує на прибутки технологічних компаній, а також стає більш вимогливим до перспектив ROI.

«Надалі фінзвітність технологічних акцій лишається в центрі уваги: стежте за перспективними орієнтирами від постачальників обладнання верхнього рівня, хмарних провайдерів тощо. У міру того, як ширина “відновлення прибутків” поширюється, різниця в темпах зростання прибутків інших секторів і MAG7 може згладитися, а тому сектор із циклічною синхронністю, а також середні й малі компанії можуть продемонструвати відносно кращі результати». Так сказав Фонд Фуцзі.

Протягом останніх пів року, хоча інвестиції в AI-технології стали глобальним фокусом, зростання американських акцій є обмеженим. Для пояснення такого явища розбіжностей менеджер фонду Jianxin Fund Лі Боань (李博涵) зазначив: «AI-технології вже перебудовують ланцюг промисловості США; “крепкі позиції” (護城河) традиційних компаній, що працюють із програмним забезпеченням, можуть бути під впливом AI-моделей; їхні оцінки також можуть отримати структурне зниження тренду. Натомість конкурентна ситуація в сегменті AI-обладнання є відносно стабільною».

Лі Боань вважає, що майбутня біржова картина з структурною диференціацією на ринку США може зберегтися. Зокрема, дата-центри є однією з ключових базових інфраструктур для AI; вони здебільшого включають виробників обчислювальних потужностей, систем зберігання, зв’язку, а також обладнання. Фінзвітність за 4 квартал 2025 року демонструє, що сильний попит на AI дата-центри у світі, ймовірно, триватиме до 2030 року, але котирування лідерів із обчислювальної потужності не тільки не зростають, а й навіть падають. Лі Боань вважає: оскільки капітальні витрати (capital expenditure) для дата-центрів мають дуже великі масштаби, ринок хвилюється, що в короткостроковій перспективі AI-застосування можуть не згенерувати достатній обсяг грошових потоків для підтримки будівництва дата-центрів. Тому у ринку є різні погляди щодо майбутніх перспектив зростання компаній із обчислювальною потужністю.

Лі Боань вважає, що порівняно з обчислювальною потужністю, зберігання даних і зв’язок можуть перебувати в відносно сприятливішій позиції, адже їхня ціна за одиницю нижча, а історичні рівні прибутковості невисокі. Важливо також, що підвищення обчислювальної ефективності та розв’язання технічних “вузьких місць” на кшталт “пам’ятної стіни” (内存墙) є ключовими; прискорення розширення пам’яті та пропускної здатності зв’язку — це те, що може забезпечити набагато вищі темпи зростання, ніж зростання обчислювальних одиниць. Мережеві та інші вузькі підсектори — це відносно перші області, які отримують вигоду від розвитку AI-технологій, тому що ітерації моделей та застосувань не змінюють фундаментальні потреби в зберіганні, електроживленні тощо. У цьому сегменті часто виникають коливання циклічних факторів, таких як зміни ритму капітальних витрат і невідповідність попиту та пропозиції, але він зазвичай має сильнішу “підтверджуваність” результатів у фінансових показниках.

Перспективи розвитку на рівні застосувань дуже великі, але водночас і розбіжності можуть бути ще більш виразними. Цінність якісних компаній із застосувань полягає в тому, щоб реально вирішувати проблеми клієнтів, підвищувати ефективність і покращувати досвід, а не використовувати AI лише як маркетинговий ярлик. Тому Лі Боань вважає, що на рівні застосувань може виникнути ситуація «у короткостроковій перспективі дуже високий інтерес/температура, але в довгостроковій — нестабільне виконання обіцянок». Деякі сценарії мають високі бар’єри входу, сильну прив’язаність клієнтів і високі витрати на заміну; інші — мають низькі бар’єри, швидку стандартизацію та жорстку цінову конкуренцію. Інвесторам потрібно обережно розрізняти різницю між «високою зацікавленістю» та «високою цінністю».

Менеджер фонду Huabao Fund Чжоу Цзінь зазначив: «Загалом у ринку сьогодні показник форвардного P/E вже знизився з діапазону 28-29 разів у жовтні/листопаді 2025 року до нинішніх 24-25 разів, що близько до історичного середнього рівня». Чжоу Цзінь пояснив: «Причина цього в тому, що компанії зі складу кошика зберігають сильне зростання прибутків, особливо за рахунок додаткового ефекту, який приносить AI. Загалом американський ринок усе ще є одним із ринків із найшвидшим зростанням прибутків, що забезпечує фондовому ринку надійну підтримку за показниками діяльності компаній».