Новий Руй Електронікс: високий дебіторський борг, низькі витрати на R&D, аномальна валова маржа, низька якість прибутку｜Спостереження за IPO

Джерело: Таймедія

3 квітня ТОВ «Сіньвей Електронікс Технолоджі Ко., Лтд» міста Ліньхай (далі — «Сіньвей Електронікс») виходить на розгляд до Північної біржі (Біржа з торгівлі національними підприємствами) у межах IPO; публічне розміщення — не більше 6,4 млн акцій.

Автор звернув увагу, що в звітний період, хоча виручка і чистий прибуток «Сіньвей Електронікс» постійно зростали, якість прибутковості була слабкою: співвідношення чистого операційного грошового потоку до чистого прибутку ніколи не перевищувало 0,5. Основна проблема цього явища зосереджена на дебіторській заборгованості: майже 40% активів компанії — це дебіторська заборгованість, а частка простроченої заборгованості перевищує половину. Здатність компанії повертати кошти значно слабша, ніж у колег. Ще більш варто уваги те, що на тлі високого ризику неповернення компанія застосовує стандарти формування резервів за безнадійними боргами, які є надто консервативними, що додатково посилює ризик знецінення активів. Крім того, хоча компанія називає себе «мaленьким гігантом» у сфері «спеціалізованих, високоточних і новаторських» підприємств, маючи значні патенти та авторські права на програмне забезпечення, інтенсивність витрат на НДДКР явно недостатня: частка витрат на НДДКР суттєво нижча за середнє значення колег; у 2024 році різниця між ними становила близько 10 процентних пунктів. Найбільш нетипово: на тлі постійного падіння ціни на основні продукти та недостатніх інвестицій у НДДКР, валова рентабельність компанії все одно зростає всупереч тенденції та навіть перевищує галузевий рівень, повністю розходячись із типовою логікою операційної діяльності. Одночасно компанію позиває «HuiChuan Technology» у зв’язку з підозрою в порушенні технічної таємниці; сума спору — 30 млн юанів, засідання ще не відбулося, а результат не визначений.

Погана якість прибутковості

«Сіньвей Електронікс» з 2010 року займається розробкою систем керування промисловими роботами — одна з більш ранніх компаній у Китаї, що почала розробляти такі системи. Після більш ніж десяти років технічних інновацій і ітерацій продуктів сформувалася система рішень і продуктів, що поєднує програмне та апаратне забезпечення, зокрема комплектні системи керування для промислових роботів, системи керування «привід-управління в одному», автономні модулі систем керування, сервоприводні системи тощо. Наразі основний бізнес компанії — розробка, виробництво та продаж систем керування промисловими роботами і компонентів, сервоприводних систем і компонентів.

У 2022–2025 роках (далі — «звітний період») «Сіньвей Електронікс» відповідно досягла: виручка — 204 млн юанів, 301 млн юанів, 318 млн юанів; чистий прибуток — 30,96 млн юанів, 55,26 млн юанів, 59,05 млн юанів; показники постійно зростали.

Хоча виручка й чистий прибуток зростали безупинно, загальна якість прибутковості компанії була слабкою. У звітний період чистий грошовий потік від операційної діяльності «Сіньвей Електронікс» становив відповідно 10,7578 млн юанів, 22,0307 млн юанів та 26,9267 млн юанів. Якщо зіставити це з чистим прибутком за той самий період, можна обчислити співвідношення двох показників: 0,35, 0,4 та 0,46; при цьому співвідношення жодного разу не перевищувало 1.

Ключова причина того, що грошові потоки суттєво відставали від чистого прибутку, — можливо, різке зростання обсягу дебіторської заборгованості компанії. На кінець 2023 року, 2024 року та 2025 року залишок дебіторської заборгованості «Сіньвей Електронікс» становив відповідно 82,8009 млн юанів, 115,6383 млн юанів та 143,317 млн юанів; відповідно частка в загальних активах на ті дати — 33,47%, 38,93% та 39,61%. При цьому середньорічний темп складеного зростання (CAGR) дебіторської заборгованості становив 31,56%, що значно перевищує темп зростання виручки на 24,85% за той самий період.

Паралельно з високим рівнем дебіторської заборгованості особливо гостро стоїть проблема простроченого погашення. Понад половина дебіторської заборгованості компанії виходить за межі нормального кредитного строку. У зазначені періоди дебіторська заборгованість «Сіньвей Електронікс» поза кредитним строком становила відповідно 46,6303 млн юанів, 57,876 млн юанів та 88,94458 млн юанів, що відповідно становить 52,75%, 46,56% та 57,35% від залишку дебіторської заборгованості за той самий час.

Крім того, автор також помітив, що за спроможністю конвертації дебіторської заборгованості в гроші компанія поступається колегам. У звітний період коефіцієнт оборотності дебіторської заборгованості «Сіньвей Електронікс» становив відповідно 2,71, 2,83 та 2,28. Водночас середні значення оборотності дебіторської заборгованості порівнянних компаній у 2023 та 2024 роках становили 5,17 та 4,22 відповідно. Тобто у 2023 та 2024 роках оборотність дебіторської заборгованості компанії значно нижча за середнє значення колег.

Піддається сумніву те, що за наявності множинних ризиків — висока частка дебіторської заборгованості, великий обсяг прострочень і слабка платіжна дисципліна — компанія, навпаки, застосовує стандарти резервування під безнадійні борги більш консервативно. На кінець 2023 року, кінець 2024 року та кінець червня 2025 року «Сіньвей Електронікс» сформувала загальні резерви під безнадійну заборгованість у пропорціях відповідно 6,34%, 6,96% та 7,1%. Середні значення порівнянних компаній — 7,61%, 9,66% та 9,55% відповідно. Рівень резервування компанії протягом тривалого часу нижчий за галузеве середнє. Така аномальна ситуація — високий ризик непогашення та низький рівень формування резервів — додатково підсилює сумніви щодо достовірності прибутку та ризиків знецінення активів; компанії терміново потрібне обґрунтоване пояснення.

Низькі витрати на НДДКР, висока валова маржа

Автор звернув увагу, що в заявці «Сіньвей Електронікс» сама зазначає: «Компанія є державним рівням “спеціалізованого, високоточного та інноваційного” підприємства формату “маленький гігант”, є “спеціалізованим, високоточним та інноваційним” малим і середнім підприємством провінції Чжецзян, технологічним малим і середнім підприємством провінції Чжецзян та підприємством високих технологій на національному рівні». Станом на дату підписання цього проспекту вона отримала 58 патентів, з них 27 — винаходи, 16 — корисні моделі, 15 — промислові зразки, а також має 140 свідоцтв про авторське право на комп’ютерне програмне забезпечення. Компанія бере участь у розробці національних стандартів «Система промислова, пристрої та обладнання, а також коди сигналів промислових продуктів, Частина 1: Основні правила» та «Моніторинг стану машин і діагностика/прогнозування, Частина 1: Загальні настанови». Її продукти «точно динамічно здійснюють керування серводвигунними механічними маніпуляторами… системою керування… високомірною точністю, високою гнучкістю багатовісних серводвигунних механічних маніпуляторів…».

Цей набір описів не може не створити враження, що «Сіньвей Електронікс» має потужні науково-дослідні можливості та “переповнену технологічністю” інженерну силу. Однак чи справді це так?

З проспекту емісії видно, що у звітний період частка витрат на НДДКР «Сіньвей Електронікс» становила відповідно 5,55%, 4,98% та 5,46%, із наявністю коливань. У 2023 та 2024 роках середні значення частки витрат на НДДКР порівнянних компаній «Сіньвей Електронікс» становили відповідно 13,34% та 14,55%. Тобто у 2023 та 2024 роках частка витрат на НДДКР компанії була значно нижчою за середнє значення колег, особливо у 2024 році, коли різниця між ними становила близько 10 процентних пунктів; інтенсивність інвестицій у НДДКР явно була слабкою.

Крім того, у листопаді 2025 року Shenzhen HuiChuan Technology Co., Ltd. та Suzhou HuiChuan Technology Co., Ltd., посилаючись на «порушення прав на технічну таємницю, недобросовісну конкуренцію, зокрема використання ділової таємниці», включили 25 суб’єктів, включно з «Сіньвей Електронікс», як співвідповідачів у справі, а сума вимог становить 30 млн юанів.

У відповідь на це «Сіньвей Електронікс» зазначає: станом на дату підписання цього проспекту вказаний судовий процес ще не розглянуто по суті, а результат справи має певну невизначеність. У разі програшу, вищевказаний позов потенційно може спричинити певний несприятливий вплив на виробничо-господарську діяльність і фінансовий стан емітента.

Окрім зазначеного, автор також звернув увагу, що на тлі того, що інвестиції в НДДКР були нижчими, ніж у колег, а ціни на ключові продукти продовжували знижуватися, валова рентабельність «Сіньвей Електронікс» усе одно зростала всупереч тенденції та перевищувала галузь. У звітний період валова рентабельність «Сіньвей Електронікс» становила відповідно 33,73%, 36,44% та 36,02%; тоді як у 2023 та 2024 роках порівнянні компанії «Сіньвей Електронікс» мали 35,04% та 35,55% відповідно. Це свідчить, що валова рентабельність «Сіньвей Електронікс» демонструє висхідний тренд і вже у 2024 році суттєво перевищила середнє значення колег.

Найбільш ключове: основні продукти «Сіньвей Електронікс» — це системи керування «привід-управління в одному», комплектні системи керування, автономні блоки систем керування та драйвери. У межах звітного періоду продажна ціна систем керування «привід-управління в одному» становила відповідно 3490,36 юаня/набір, 3204,06 юаня/набір та 2639,24 юаня/набір; комплектних систем керування — відповідно 4062,97 юаня/набір, 3744,29 юаня/набір та 3338,6 юаня/набір; автономних блоків систем керування — 1647,33 юаня/шт., 1614,32 юаня/шт. та 1522,8 юаня/шт.; драйверів — відповідно 272,62 юаня/шт., 270,25 юаня/шт. та 243,04 юаня/шт. Це означає, що продажні ціни всіх основних продуктів компанії безперервно знижувалися; зокрема за три роки накопичене падіння ціни системи керування «привід-управління в одному» становило 24,38%.

Узагальнюючи, «Сіньвей Електронікс» демонструє аномальну картину: частка витрат на НДДКР нижча за рівень галузі, а ціни продажу головних продуктів постійно падають, проте валова рентабельність навпаки стабільно зростає й навіть перевищує колег. Це повністю суперечить типовій логіці операційної діяльності; існують сумніви щодо обґрунтованості показників прибутковості. Причини відповідних відмінностей і підстави для обліку потребують від компанії детального пояснення. (Стаття | Компанійний огляд, автор | Ден Хаотянь, редактор | Цао Шенґюань)

Особливе повідомлення: Вищевказаний зміст відображає лише особисті погляди або позицію автора та не відображає погляди або позицію Sina Finance Headlines. Якщо через зміст матеріалу, авторські права або інші питання необхідно зв’язатися з Sina Finance Headlines, будь ласка, зверніться протягом 30 днів після публікації вищезазначеного матеріалу.

Потік великого обсягу інформації та точна інтерпретація — усе в застосунку Sina Finance APP