a16z Crypto операційний партнер: Уолл-стріт здійснює найбільше за 30 років оновлення своєї інфраструктури

Автор: Jason Rosenthal, операційний партнер у a16z

Переклад: Ху Тао, ChainCatcher

Волл-стріт більше не просто вивчає блокчейн — вона вже переходить до нього.

Протягом багатьох років інституції, які становлять опори глобального ринку капіталу — біржі, клірингові палати та електронні торгові платформи — спостерігали. Тепер вони рухаються в бік ончейну.

Те, що відбувається зараз, є найбільшою інфраструктурною модернізацією для ринків капіталу з часів появи електронної торгівлі тридцять років тому.

Але більшість людей усвідомить це лише тоді, коли зміни будуть завершені.

Чому саме зараз: швидкість змінює все

Усі інституції, які рухаються в цьому напрямку, твердо переконані в одному: ончейнна інфраструктура суттєво підвищить швидкість обігу капіталу. Історія вже це однозначно довела.

Згадаймо розвиток електронної торгівлі у 90-х: до появи мереж електронного трейдингу (ECN) і онлайн-брокерів угода займала кілька хвилин, спред обчислювався в частках, а торгові можливості були обмежені географією та обсягом капіталу. Пізніше інфраструктура змінилася. Спреди різко знизилися. Комісія впала з 150 доларів до 9,95 доларів і зрештою до нуля. Обсяги вибухово зросли. Участь роздрібних інвесторів також значно підвищилася. Ринки 2000-х були кардинально іншими порівняно з ринками 1990-х — не лише нижчі ціни, а й значно більші масштаби.

Токенізація застосовує таку саму логіку до всієї глобальної фінансової системи: цілодобовий ринок, миттєве розрахування, безшовне транскордонне розповсюдження, злам дроблення активів, які раніше були “зафіксовані” мінімальним порогом із шести цифр, і мобілізація застави в реальному часі, а не її “нічне простоювання”. Вища швидкість торгів. Більша участь. Більший ринок.

Але що саме означає токенізація? Токенізовані активи — це цифрові представлення реальних активів (RWA): наприклад, облігації Казначейства, акції Apple, майнові договірні права — записані на блокчейні у вигляді програмованих токенів. На відміну від колишнього підходу, коли право власності відстежувалося централізованими базами даних у робочі години конкретних часових поясів силами кастодіальних інституцій, токенізовані активи існують у ланцюгу: їх можна передавати, ними можна керувати програмно, і вони можуть бути миттєво розраховані в будь-який час по всьому світу.

Це не деривативи, а справжні активи — і з більш досконалою базовою архітектурою.

Усі інституції вже почали діяти.

У грудні 2025 року DTCC отримав лист “без заперечень” від Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC), який дозволяє їй здійснювати токенізацію реальних активів на вже схваленому блокчейні. У 2024 році DTCC обробив угоди на суму 3,7 трильйона доларів. Наразі його ціль — запустити послугу токенізації казначейських облігацій США в першій половині 2026 року.

19 січня 2026 року Нью-Йоркська фондова біржа оголосила про запуск платформи для ончейн-торгівлі та розрахунків американських акцій і ETF цілодобово (24/7) — включно з торгівлею дробовими частками, миттєвим розрахуванням і фінансуванням через стейблкоїни — а також у партнерстві з Банком Нью-Йорка (BNY) і Citigroup Group, щоб підтримати токенізовані депозитні операції клірингової палати Міжконтинентальної біржі (ICE). Найбільш знакова в світі фондова біржа рухається до ончейн-торгівлі.

Tradeweb у серпні 2025 року завершила перше в історії реальне ончейн-фінансування казначейських облігацій США в режимі RTGS (real-time on-chain financing) із USDC як зустрічним наданням. Угода була завершена в суботу, обійшовши традиційні “вікна” розрахунків; учасниками були Bank of America, Citadel Securities, DTCC і Virtu Financial. Після цього така модель фінансування щоквартально розширювалася і вже охоплює транскордонні та внутрішньоденні розрахунки. У вересні 2025 року Nasdaq подала до Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) запропоновані зміни правил.

Здається, це дедалі більше схоже на міграцію, а не на низку ізольованих експериментів.

Приховані витрати в поточній системі

Є ще один фактор, який підштовхує до всього цього: існуючий ринок побудований навколо посередників, а не навколо самого ринку.

Розгляньмо типовий ринок цінних паперів: трейдер сплачує брокеру спред. У інституційній торгівлі головний брокер стягує плату за фінансування. Біржа та агент з переказу коштів відщипують комісію. Кастодіальний провайдер бере плату за зберігання. DTCC стягує плату за кліринг, неттінг і під час розрахунків. Навіть якщо США зрештою в 2024 році перейшли на T+1 розрахунки — ця реформа тривала десятиліттями, бо раніше розрахунки займали кілька днів — кошти все одно “заморожуються” на одну ніч. Це рівнозначно “структурному податку” для всіх учасників.

Смартконтракти та атомарні розрахунки розбивають це зачароване коло. Тепер сторони угоди можуть одразу завершити торгівлю в ланцюгу, а результат угоди має остаточну силу.

Маржинальність у наявній системі — тобто її прибутковість — не зникла… Вона перетворилася на можливість для нових гравців. Іншими словами: їхня маржинальність — це ваш шанс побудувати нову систему.

Кінцевий прорив полягає в регуляторній ясності — і цей процес нарешті стартував. Якщо нинішній імпульс збережеться, вплив “CLARITY Act” на традиційні фінанси буде таким самим, як досягнення “Genius Act” у справі поширення та пришвидшення розвитку стейблкоїнів.

Захисні механізми, які потрібні великим інституціям, уже починають вимальовуватися. То що це означає для тих, хто будує?

Міграція глобальної фінансової інфраструктури в ончейн створить попит на цілком нові категорії продуктів і сервісів.

Найшвидші в діях серед наявних компаній — це не ваші конкуренти, а ваші клієнти. DTCC не хоче будувати middleware. Нью-Йоркська фондова біржа не хоче будувати інструменти комплаєнсу. Tradeweb не хоче будувати рівень транскордонного розповсюдження.

Ці компанії створюють регульовану, інституційну інфраструктуру. А засновники відповідають за створення всіх продуктів, що працюють поверх неї.

Це дуже схоже на модель 90-х років. Біржі не будували E*TRADE. Вони не будували Bloomberg Terminal. Вони також не будували системи управління заявками та платформи головних брокерів, які визначили б наступну епоху. Ці платформи створили засновники, які передбачили майбутні тренди.

Більше учасників, швидший обіг, менше тертя.

Вища ліквідність, більший ринок.

Історія вже чітко показала, до чого все це зрештою приведе.

Вікно для побудови базової інфраструктури токенізованого фінансового ринку вже відкрите. Скористайтеся моментом і розвивайтеся послідовно.