Чому Ву Цзихань, який шукає підтримку у гігантів, все ж займається важкою фізичною працею?

2026 року 30 березня Bitdeer скинув на ринок приголомшливий проєкт із переробкою в скандинавському стилі.

Вони оголосили, що дочірня компанія TDC доручила норвезькому підряднику DCI переоблаштувати наявні об’єкти в Норвегії Tydal у 180-мегаватний AI- датацентр. Очікується, що до 12/2026 року він буде готовий; основним призначенням є робота з найновішою AI-платформою Vera Rubin від NVIDIA.

Але це зовсім не історія про довільні витрати багатія з гучними жестами.

Зараз сукупний борг Bitdeer уже перевищив 1,3 мільярда доларів.

З одного боку — бухгалтерія, що наближається до межі ризику, з іншого — той, що “пожирає” гроші, європейський фундамент топового обчислювального ресурсу.

За такою різкою контрастністю дій стоїть запитання: що саме вони намагаються виграти?

I. Крайня битва за виживання: валова маржа лишилась 4,7%

Усе почалося з того, що старий бізнес Bitdeer зазнав різкого стискання.

У квітні 2024 року відбувся четвертий халвінг біткоїна; блокова винагорода з 6,25 одразу скоротилася до 3,125.

Дохід миттєво впав удвічі, але рахунки за електроенергію й амортизація обладнання не зменшилися ані на копійку.

У четвертому кварталі 2025 року валова маржа майнінгового бізнесу Bitdeer знизилася до 4,7%, тобто, заробляючи 100 одиниць, після вирахування витрат вони лишалися менш як із 5 одиницями.

Ще складніше те, що почали загорятися й інші фронти.

10 листопада 2025 року у звітності за третій квартал показано, що їхній власний A4-чип суттєво відтермінували: у цьому періоді збиток на акцію становив 1,28 долара США, що значно перевищує прогнозований збиток у 0,22 долара. Наступного дня ціна акцій впала на 14,9%.

Далі, 11 листопада вдень, на їхньому майданчику для будівництва в Огайо спалахнула пожежа — дві будівлі обвалилися.

Ще гірше стало з грудня 2025 року: кілька юридичних фірм одна за одною подали колективні позови, звинувачуючи компанію в тому, що в період з 6 червня 2024 року до 10 листопада 2025 року вона робила оманливі заяви щодо технологічної зрілості A4-чипа та графіка масового виробництва.

Прибуток стисли до крайньої межі — а “база” почала хитатися безперервно.

Грошовий потік уже був настільки напруженим, тож чому вони все одно замахнулися на великий проєкт у Норвегії?

II. Найцінніше — не майнінгові машини, а дешеве електропостачання

Тому що поїздка в Норвегію — це, по суті, пошук “виходу”.

У Bitdeer у Норвегії є наявні майнінгові потужності Tydal на 175 мегаватів; 30 березня 2026 року вони оголосили, що переобладнають їх у 180-мегаватний AI- датацентр.

“AI-ЦОД найбільше боїться спеки і найбільше споживає електроенергію”, — зазначають фахівці. — “Промислова електроенергія в Норвегії приблизно 0,04–0,09 долара США за кВт·год, а середня річна температура — близько 5,8°C. Це рівнозначно природному великому кондиціонеру”.

Завдяки цим “природним умовам” їхні системи рідинного охолодження дозволяють досягти PUE 1,1: тобто, з кожного 1 долара США електроенергії понад 0,9 долара витрачається на реальну роботу.

Крім того, місцева електрика майже на 100% надходить із гідроелектростанцій, а надлишкове тепло датацентру можна передавати сусіднім підприємствам харчової промисловості. Ця історія про “зелену екологічність” дуже добре сприймається на ринку капіталу: у лютому 2026 року Bitdeer випустив конвертовані облігації на 325 мільйонів доларів США зі ставкою 5%.

За наявності природного холодного повітря та дешевої електроенергії, переобладнання майданчика під AI-ЦОД стало спільною думкою в усьому індустріальному секторі.

Але в тому, як саме вони вирішили це зробити, Bitdeer обрав надзвичайно амбітний шлях.

III. 65 мільйонів доларів США відсотків на рік — і найбільш “власноручна” робота

До 2026 року конкуренти божевільно кинулися шукати вихід.

Хтось іде в легкі активи як орендодавець, а хтось — зав’язується з технологічними гігантами, щоб знизити ризики.

У червні 2024 року американська майнінгова компанія Core Scientific уклала з провайдером хмарних сервісів договір на понад 10 мільярдів доларів США строком на 12 років щодо обчислювальних потужностей.

У грудні 2025 року канадська майнінгова компанія Hut 8, за підтримки гарантії Google, підписала угоду щодо AI-інфраструктури на 7 мільярдів доларів США.

А вже в січні 2026 року Riot продала 1080 біткоїнів, щоб придбати земельну ділянку в Техасі, а потім уклала з AMD договір оренди датацентру з потенційною вартістю 1 мільярд доларів США.

Але У Джи Хань, що прийшов зі часів Bitmain, усе ще зберігає типовий “особистий” стиль: сам фінансує гроші, сам будує, сам і керує.

Це дає змогу “вичавити” прибутки з усього ланцюга постачання, але водночас означає, що ризики величезних важких активів вони тягнуть самотужки.

Станом на лютий 2026 року AI-бізнес Bitdeer працює на 2096 GPU; завантаження — близько 64%. У підсумку за рік, якщо порахувати максимально щільно, вони можуть заробити приблизно 21 мільйон доларів США.

Але з іншого боку — ті понад 1,3 мільярда доларів боргу: щороку відсотки за ними становлять аж 65 мільйонів доларів США.

Ці наявні доходи з AI, за оцінкою, вистачать лише приблизно на чотири місяці відсотків.

Цей важкий план із важкими активами прямо підштовхнув Волл-стріт до того, щоб розколотися на дві групи з чітко протилежними позиціями.

IV. Понад 40% у шорті — усі чекають на один підпис

Певна частина людей побачила недооцінену золоту жилу в обчислювальних потужностях.

Станом на березень 2026 року серед 12 інституцій, які покривають цю компанію, 10 надали рекомендацію “купувати”; середня цільова ціна — 26,6 долара США.

Інвестбанк Benchmark, посилаючись на галузеві бенчмарки, зазначив: нові AI- датацентри зазвичай коштують від 8 до 12 мільйонів доларів США за кожен мегават. А отже, з урахуванням великого простору для переоцінки в Bitdeer через дешеву електроенергію.

Але інша група, використавши “справжні гроші”, проголосувала холодним “ні”.

У січні 2026 року інституція KBW знизила її рейтинг до 14 доларів; а 19 березня інституція Zacks навіть дала оцінку “рішучий продаж”.

Найнаочніші дані: станом на 27 березня частка шорт-позицій Bitdeer становила 39,83% від обігового капіталу.

Це означає, що на кожні 5 акцій в обігу майже 2 акції фактично позичаються, щоб робити шорт. Шортисти міцно тримають погляд на невизначеності їхнього агресивного розширення.

На цьому етапі всі загадки й тиски врешті зводилися до одного документу — контрактів на AI-бізнес.

На дзвінку з аналітиками за фінансовою звітністю в лютому 2026 року ключове питання, яке аналітики неодноразово уточнювали, було таким: ці 180 мегаватів у Норвегії — чи вже підписаний орендний контракт?

Тоді головний фінансовий директор відповів, що вони ведуть інтенсивні переговори з компаніями, добре відомими в галузі.

Їхні супер-графічні креслення вже розгорнуті, а рахунки за відсотки щодня справно формуються.

Далі лишається побачити: хто саме заїде на ці 180 мегаватів — з чиїм “мішком” грошей.