Чжанін Цзінмій отримує труднощі з прибутковістю, граючи фінансовими хитрощами? Чи може вихід на Гонконгський ринок допомогти вирішити фінансову кризу

Вироблено: Інститут досліджень публічних компаній Sina Finance

Автор/夏虫 робоча студія

Ключові тези: Чи є повторне залучення коштів шляхом вторинного розміщення акцій Changying Precision на Гонконгській біржі формою «вливання» капіталу? З одного боку, компанія має лише короткостроковий борговий розмір приблизно 60 млрд юанів, тоді як доступні кошти за даними бухгалтерського обліку — лише близько 13 млрд юанів, тож існує значний дефіцит коштів за короткостроковими боргами; з іншого боку, прогрес у реалізації проєктів, профінансованих попереднім розміщенням зі збором капіталу (定增), є вкрай повільним. Крім того, на тлі слабкої прибутковості компанія «вмикає фінансові техніки» — тобто шляхом коригування строків амортизації та відрахувань на основні засоби штучно збільшує бухгалтерський прибуток. Те, що потребує пильності: у компанії останні роки чистий грошовий потік від операційної діяльності неухильно знижується, а якість зростання — під питанням.

Нещодавно планування Changying Precision повторного розміщення акцій у Гонконзі стало предметом уваги. Варто звернути увагу: оскільки в компанії значний дефіцит коштів за короткостроковими боргами, чи є залучення коштів під час повторного розміщення в Гонконзі «вливанням»?

Щодо цього повторного розміщення в Гонконзі компанія зазначила, що дана емісія має на меті просування міжнародної стратегії розвитку, створення платформи для різноманітних операцій із капіталом, підвищення іміджу міжнародного бренду та загальної конкурентоспроможності на глобальному ринку. Станом на дату розкриття інформації в оголошенні компанія веде обговорення з відповідними посередницькими інституціями щодо робіт, пов’язаних із випуском і лістингом H-акцій. Однак конкретні деталі щодо випуску й лістингу H-акцій на цей момент ще не визначені. Дана емісія та лістинг H-акцій не призведе до змін у контролюючому акціонері компанії та фактичному контролері.

**Чи є повторне розміщення в Гонконзі «вливанням»? Тиск на кошти за короткостроковими боргами високий 24 рік — проєкти 定增 із залученням коштів просуваються повільно **

Згідно з відкритими даними, Changying Precision була заснована в липні 2001 року. Це масштабне виробниче підприємство, що займається R&D, виробництвом та продажем компонентів для смартфонів інтелектуальних терміналів, компонентів для нових енергетичних автомобілів, промислових роботів і інтеграцією автоматизованих систем. Основний бізнес компанії — виробництво прецизійних компонентів для секторів споживчої електроніки та нової енергетики.

Ми звернули увагу: власна здатність компанії до «генерації капіталу» через бізнес є слабкою.

一方面，公司的应收账款增速大于营收，2025年前三季度数据显示，公司应收账款为38.12亿元，同比增长30.87%，而当期营收增速为11.68%，增速显著超过营收。

З іншого боку, у перші три квартали 2025 року чистий розмір грошових коштів, отриманих від операційної діяльності, становив 4,44 млрд юанів, що в річному вираженні на 40,97% менше. За останні три роки — у звітах за перші три квартали — чистий грошовий потік від операційної діяльності в звітний період демонструє стійку тенденцію до зниження.

Уодночас, короткостроковий тиск на кошти в компанії може бути не малим. Станом на кінець перших трьох кварталів 2025 року сумарні грошові кошти та фінансові активи, що є торговими, становили 23 млрд юанів, тоді як короткострокові борги компанії — лише близько 60 млрд юанів. Якщо додати також довгострокові борги, розмір процентних зобов’язань становитиме близько 75 млрд юанів.

Слід зазначити, що в бухгалтерському обліку компанії також є цільові кошти, спеціально призначені для інвестицій, що фінансуються через 定增.

Компанія у 2024 році успішно залучила через 定增 13,43 млрд юанів. У цій кампанії 定增 компанія планує використати 11,3 млрд юанів залучених коштів на будівництво трьох ключових проєктів із розширення потужностей: проєкту AR/VR компонентів для розумних носимих пристроїв, проєкту компонентів для нових енергетичних батарей і систем зберігання енергії «Yibin Changying» та проєкту компонентів для нових енергетичних батарей і систем зберігання енергії «Changzhou Changying». Варто зазначити, що прогрес за цими трьома проєктами є доволі повільним: станом на 30 червня 2025 року темпи інвестицій за трьома проєктами становили відповідно 11,78%, 7,38% і 6,48%; усі вони все ще перебувають у будівництві.

Наразі компанія використала накопичено 3,25 млрд юанів залучених коштів; темпи інвестицій — 24,2%; залишок коштів після збору — 10 млрд юанів. Іншими словами, якщо виключити цільові кошти для інвестицій, профінансованих через 定增, доступні кошти за даними обліку — близько 13 млрд юанів. Навіть беручи до уваги дебіторську заборгованість на суму близько 40 млрд юанів, яка має гіршу ліквідність, все одно існує дефіцит коштів відносно короткострокових боргів компанії в близько 60 млрд юанів.

Прибутковість дається важко — гра з фінансовими техніками? Коригування строку амортизації Тривалий масштаб активів — майже сто мільярдів

27 лютого Changying Precision опублікувала швидкий звіт про результати за 2025 фінансовий рік. Дані показують, що компанія отримала сукупний дохід від реалізації 188,42 млрд юанів, що на 11,27% більше; чистий прибуток, що належить акціонерам компанії, склав 6 млрд юанів, що в річному вимірі на 22,28% менше.

Щодо результатів компанія зазначила: чисті прибутки від разових (нерегулярних) статей у річному вираженні зменшилися, головним чином тому, що в порівнянні з відповідним періодом минулого року була висока виручка від продажу часток дочірніх компаній; у цьому році цей фактор відсутній. Уодночас компанія зазначила, що бізнес у сфері споживчої електроніки стабілізувався, новоенергетичний бізнес продовжує зростати, дохід у звітному періоді зберігає позитивну динаміку; чистий прибуток після вирахування разових (нерегулярних) статей продовжує покращуватися.

Слід зазначити, що попри те, що масштаб виручки компанії безперервно зростає, темпи зростання порівняно з 24 роком істотно уповільнилися: темп зростання виручки у 2024 році становив 23,4%.

Прибутковість компанії є доволі волатильною. У 2024 році прибуток підтримувався за рахунок продажу активів, але починаючи з 2025 року прибутковість знову втрапила у стан недостатнього зростання. Ми звернули увагу: ми звернули увагу, у першій половині 2025 року компанія показала одночасне зростання виручки та чистого прибутку. У звітний період компанія реалізувала виручку від основної діяльності в 86,40 млрд юанів, що на 12,33% більше, ніж за відповідний період минулого року; чистий прибуток, що належить акціонерам компанії, за вирахуванням разових (нерегулярних) статей, становив 2,88 млрд юанів, що також на 32,18% більше, ніж за відповідний період минулого року. Нині, за підсумками всього 25 року, чистий прибуток, що належить материнській компанії, суттєво знизився більш ніж на 20% — це може свідчити про погіршення прибутковості у другій половині року.

На тлі слабких показників прибутковості компанія взялася змінювати підходи до бухгалтерських оцінок.

У 2024 році компанія зафіксувала випадок зміни політики бухгалтерських оцінок: компанія вирішила здійснити коригування бухгалтерської оцінки щодо строків амортизації будівель і споруд, частини машинного обладнання, електронного обладнання та іншого обладнання. Наприклад, частина машинного обладнання зі строку 5 років було переведено на 10 років, внаслідок чого собівартість амортизації в поточному періоді зменшується.

Довгостроковий масштаб активів компанії є значним. Станом на кінець перших трьох кварталів 25 року обсяг необоротних активів компанії, включно з основними засобами та незавершеними капітальними інвестиціями, становив 88 млрд юанів. У структурі активів компанії майже чотири десятих припадають на довгострокові активи. За такого масштабу активів амортизація та списання довгострокових активів можуть мати істотний вплив на бухгалтерський прибуток компанії. Ця зміна дала швидкий ефект для бухгалтерського прибутку. Згідно з попередньою оцінкою компанії, ця зміна починає застосовуватися з 24 року. Після внесення змін до бухгалтерської оцінки прогнозується зменшення амортизації основних засобів, таких як будівлі та споруди, у 2024 році приблизно на 20 500 тис. юанів; а прогнозується збільшення чистого прибутку компанії у 2024 році приблизно на 17 425 тис. юанів.

Щодо причин зміни бухгалтерських оцінок компанія пояснила: відповідно до положень «Положення про корпоративний бухгалтерський облік № 4 — Основні засоби» компанія щонайменше наприкінці кожного року повинна здійснювати перевірку строку корисного використання основних засобів, передбаченої чистої ліквідаційної вартості та методу амортизації. Якщо в розрахункових строках корисного використання виникає відмінність між прогнозним значенням і попередньою оцінкою, необхідно коригувати строк корисного використання основних засобів.

Будівлі та споруди компанії в основному використовують залізобетонні конструкції або сталеві конструкції; усі вони відповідають національним стандартам і спроєктовані та проходять приймання за будівельними нормами вищого рівня, що суттєво подовжує строк служби. Наявне машинне обладнання, електронне обладнання та інше обладнання здебільшого від постачальників, які є міжнародними або визнаними в країні лідерами, і компанія суворо відповідно до своєї системи управління основними засобами проводить регулярне технічне обслуговування та ремонт. З моменту введення обладнання в експлуатацію не було випадків роботи з перевантаженням. З огляду на фактичне використання: частина машинного обладнання, електронного обладнання та іншого обладнання вже використовувалася довше, ніж попередньо оцінені строки, однак усе ще працює в нормальному режимі. На цій основі компанія коригувала раніше визначені строки амортизації.

Варто звернути увагу, що, схоже, компанія приділяє особливу увагу масштабу виручки: у останні роки умови розблокування заохочень обмежувалися лише умовами по виручці.

23 січня компанія планує надати 14,262 млн одиниць опціонів на акції 870 учасникам програми заохочення. Це становить 1,048% від загального статутного капіталу компанії на дату оголошення проекту документа про програму заохочення. Ціна виконання встановлена на рівні 36,47 юанів/акцію. Ці учасники охоплюють керівників середньої ланки, ключових бізнесових технічних фахівців та працівників на ключових посадах. Мета — глибоко прив’язати вигоди ключової команди до розвитку компанії, додатково зміцнити побудову кадрового резерву та надати постійний імпульс для реалізації середньо- та довгострокової стратегії.

Щодо умов розблокування за цим стимулюючим планом на акції умови виконання будуть реалізовані у два етапи: перший етап вимагає, щоб виручка за 2023—2025 роки в середньому за три роки була базою, а темп зростання виручки у 2026 році мав бути не нижчим за 18%; другий етап вимагає, щоб як база була виручка за 2023—2025 роки в середньому за три роки, а темп зростання загальної виручки у 2027 році мав бути не нижчим за 28%, або ж кумулятивна загальна виручка за 2026 і 2027 роки мала бути не нижчою за 418 млрд юанів. З наведених умов розблокування видно, що компанія робить акцент лише на виручці та не встановлює вимог щодо прибутковості.

Величезні обсяги інформації та точне тлумачення — усе в Sina Finance APP

Відповідальний: компанія спостереження