CITIC Construction Investment: Аналіз впливу тривалого зростання цін на нафту

Купівля акцій — дивіться аналітичні огляди аналітиків Golden Qilin: авторитетно, професійно, своєчасно, комплексно — допоможе вам виявити потенціальні теми та можливості!

Джерело: дослідження Citic Securities Investment Banking

З огляду на очікування ескалації конфлікту на Близькому Сході міжнародні ціни на нафту різко зросли.

Команда головного аналітика з макроекономічних досліджень Citic Jianchou, команда головного аналітика з досліджень хімічної промисловості Ян Хуей, команда головного аналітика з глобальної енергетики та транспорту Хань Цзюнь, а також команда головного аналітика з автомобілів Чен Сичі випустили серію досліджень 【Вплив безперервного зростання цін на нафту】:

Повернення попиту на легкові авто знизу вже на підході, високі ціни на нафту дають подвійний “Davis” відтік попиту за кордоном

Ціни на нафту продовжують зростати, ринковий “ризик-апетит” рухається вниз — шукаємо можливості вигоди від переоцінки збиткових позицій

Нафта підвищує ціни та маржу, запаси швидко скорочуються

Стрімке зростання цін на нафту переформатовує ціноутворення активів

Міжнародні ціни на сиру нафту коливаються вгору, нафтові гіганти приділяють більше уваги розвідці вгору по ланцюгу

01 Повернення попиту на легкові авто знизу вже на підході, високі ціни на нафту дають подвійний “Davis” відтік попиту за кордоном

На даний момент за першу половину березня оптова реалізація легкових авто становить 6,48 млн одиниць (р/р -20%, м/м +36%), “дно” продажів за лютий загалом уже підтверджено, а тенденція покращення настроїв у березні в розрізі м/м є чіткою. Експорт комерційних авто зберігає високі темпи приросту, а для важких вантажівок у 1-му кварталі є шанси отримати “відкриття з гарним стартом”. Сектор “фізичний AI” отримує щільні каталізатори: GTC компанії NVIDIA представила автоматизовану модель Alpamayo 1.5 для автономного керування, Tesla Optimus V3 незабаром переходить до визначеного серійного виробництва, Cybercab з квітня стартує масштабне серійне виробництво, FSD просувається в Китай і виходить на реалізацію; додайте до цього розвиток, зокрема вихід за кордон другого покоління VLA від XPeng і Robotaxi від Wenedy Zhixing, — нині рекомендується активно закладати технологічну основну лінію.

На даний момент за першу половину березня оптова реалізація легкових авто становить 6,48 млн одиниць (р/р -20%, м/м +36%), “дно” продажів за лютий загалом уже підтверджено, а тенденція покращення настроїв у березні в розрізі м/м є чіткою. Експорт комерційних авто зберігає високі темпи приросту, а для важких вантажівок у 1-му кварталі є шанси отримати “відкриття з гарним стартом”. Сектор “фізичний AI” отримує щільні каталізатори: GTC компанії NVIDIA представила автоматизовану модель Alpamayo 1.5 для автономного керування, Tesla Optimus V3 незабаром переходить до визначеного серійного виробництва, Cybercab з квітня стартує масштабне серійне виробництво, FSD просувається в Китай і виходить на реалізацію; додайте до цього розвиток, зокрема вихід за кордон другого покоління VLA від XPeng і Robotaxi від Wenedy Zhixing, — нині рекомендується активно закладати технологічну основну лінію.

Легкові авто: за 1–15 березня оптова реалізація — 6,48 млн одиниць, м/м до аналогічного періоду минулого місяця +36%, сигнал “пожвавлення на дні” є чітким. Цього тижня важливі події скупчуються: Xiaomi офіційно вивела на ринок нове покоління SU7 (21,99–30,39 млн юанів)  ; XPeng представила чотири моделі P7+/G7/G6/G9 нового покоління та першою презентувала систему інтелектуального керування другого покоління VLA; BYD другої генерації лезових акумуляторів + технологія швидкого заряджання за 9 хвилин введена в дію; Li Auto 3/19 виходить на листинг на Гонконгській фондовій біржі. На експортному сегменті 1–2 місяці накопичено 15,32 млн одиниць (р/р +58%), а експорт нових енергетичних авто стабільно перевищує очікування. Наразі сектор уже повністю від ціни відобразив “слабку реальність”; зі збереженням високих цін на нафту частка проникнення нових енергетичних авто за кордоном має шанс перевищити очікування. Частка експорту вітчизняних автокомпаній загалом 20%-30%, а за кордоном потенційно починаючи з 2026 року може стати другою кривою зростання.

Комерційні авто: у 1-му кварталі ділова активність у сегменті важких вантажівок та автобусів триває в доброму темпі. Очікується, що за березень оптова реалізація важких вантажівок становитиме 1,15–1,2 млн, а експорт — 2,8–3 млн (р/р +24%); накопичений експорт за квартал потенційно може досягти 0,85–0,9 млн. Експорт автобусів зберігає високі темпи приросту: у січні експорт міжміських і міських автобусів р/р +98%. У 2026 році два великі сегменти — важкі вантажівки та автобуси — мають вигоду від підтримки політикою попиту всередині країни та продовження сприятливої кон’юнктури експорту; рекомендується приділяти особливу увагу позиціям провідних компаній із низькою оцінкою за мультиплікаторами та сильними показниками діяльності.

Попередження про ризики:

1、галузева кон’юнктура гірша за очікування. У 2026 році економічне відновлення в країні відновиться, але конкретні часові рамки потребують спостереження; попит у автомобільній галузі може коливатися разом із цим; уповільнення зростання доходів споживачів або коливання очікувань вплине на ефективність промо-акцій зі “заміною старого на нове”; брак попиту на ринку пасажирських і вантажних перевезень також стримуватиме частку списання й оновлення в сегменті комерційних авто, що врешті вплине на темп відновлення попиту в автомобільній галузі.

2、ефект від впровадження політики нижчий за очікування. На повне впровадження політик “заміни споживчих товарів старого покоління на нові” та оновлення обладнання потрібен час; також потрібен певний час для поширення інформації та рекламної кампанії політик. Чи зможуть субсидійні кошти безперервно та вчасно надходити, чи зможе попит на заміну успішно реалізуватися — усе це потребує подальшого безперервного спостереження.

3、експортні обсяги гірші за очікування. Експорт під впливом багатьох факторів, зокрема міжнародної ситуації, державної політики, валютного курсу тощо, несе ризик коливань темпів зростання обсягів за кордоном.

4、погіршення конкурентної структури галузі. Під час тенденції електрифікації й інтелектуалізації автомобілів вітчизняні автовиробники та постачальники компонентів водночас розміщують потужності; у разі зміни факторів пропозиції, таких як технологічний прогрес і введення нових потужностей, у майбутньому конкуренція в галузі може посилитися; частки ринку й здатність генерувати прибуток у компаній з повним циклом та в компаній з компонентами можуть зазнати коливань.

5、розширення клієнтської бази та темпи серійного виробництва нових проєктів нижчі за очікування. В умовах тенденції електрифікації й інтелектуалізації автомобілів існуючі структури постачання компонентів і складання приходять до перебудови; компанії компонентів, які отримають нових клієнтів і приріст обсягів за новими проєктами, можуть отримати вигоду, тоді як частина компаній компонентів може втратити частку ринку.

Джерела звіту

Назва звіту з цінних паперів:《Повернення попиту на легкові авто знизу вже на підході, високі ціни на нафту дають подвійний “Davis” відтік попиту за кордоном》

Дата оприлюднення назовні: 23 березня 2026 року

Орган, що публікує звіт: Citic Jianchou Securities Co., Ltd.

Аналітик цього звіту:

Чен Сичі SAC Код: S1440520070001

Тао Ійран SAC Код: S1440518060002

Чень Хуайшань SAC Код: S1440521110006

Ма Босюо SAC Код: S1440521050001

Ху Тяньґоу SAC Код: S1440523070010

Лі Юєван SAC Код: S1440524070017

Цай Сінхе SAC Код: S1440526010001

Чжао Ханьчжи SAC Код: S1440525070015

Бай Ґе SAC Код: S1440525080001

02 Ціни на нафту продовжують зростати, ринковий “ризик-апетит” рухається вниз — шукаємо можливості вигоди від переоцінки збиткових позицій

Цього тижня (3.16-3.20, далі в тексті вважайте “у межах цього розділу”) серед 142 хімічних товарів, за якими ми стежимо, дифузійний індекс (частка категорій, що дорожчають м/м у тижневому вимірі) досяг 49,30%, м/м -15,64%. За категоріями видно: зростання цін на нафту починає передаватися від середньої ланки до продуктів. Ми вважаємо, що на середньостроковому горизонті, через зростання інфляційного “центру тяжіння”, спричиненого шоками пропозиції на нафту, відносна конкурентна перевага Китаю в хімічній промисловості у світі посилюється; а з точки зору ринкового “ризик-апетиту” — для активів HALO з “підлогою прибутковості” це також ще більш сприятливо. Оскільки ринок починає звужуватися та знижувати схильність до ризику (як показник — масові погашення/відкуп ETF), на тлі недиференційованого скорочення позицій в ETF, активи з визначеною вигодою (сирьова нафта, вуглехімія тощо) і ключові хімічні активи з посиленою відносною конкурентною перевагою навпаки отримують хороші можливості для розміщення капіталу.

Раніше ринок очікував, що PPI вийде в плюс у середині року; після прояснення основної макролінії економіки можливе підвищення цін у великі категорії, зумовлене поліпшенням попиту й пропозиції, має бути більш визначеним, що штовхне “пік прибутковості” в другій половині року. Загалом, після переходу в 25 році накопичених капітальних витрат у хімічній галузі в негативну зону, протягом наступних 2 років напрям “переворот” у співвідношенні попиту та пропозиції має дуже високу ймовірність виграшу; однак у кожній категорії запуск процесу залежить від конкретних дисбалансів попиту й пропозиції та відбувається не одночасно. Але з підйомом цін на нафту на “нижній точці циклу” ціни зростають і йде розформування запасів: пропозиція у верхній ланці скорочується, а доповнення запасів у нижній ланці випереджає події; тому момент, коли PPI перейде в плюс, імовірно настане раніше. Новий цикл запасів уже стартує. Потрібно приділяти більше уваги категоріям, у яких через збурення ситуації навколо Ірану виникають структурні дефіцити пропозиції, наприклад етилен, пропілен, ароматика, бутадієн тощо.

Тема “підвищення цін” — це щорічний регулярний ритм “золото для березня, срібло для квітня” (з урахуванням стилю сезонності). Цього року товари з підвищенням цін у H1 ще переважно шукають логіку спротиву з боку пропозиції: з одного боку — через передачу ризиків зростання цін на нафту, з іншого — тому що ринок уже досить звертає увагу на категорії проти “внутрішнього розкручування” (довгі волокна, органосиліційні матеріали, гліфосат/草甘膦, капролактам тощо). Водночас цього року особливо потрібно зосередитися на деяких “малих” категоріях/супутніх продуктах, які можуть першими вийти в хвилю зростання цін, наприклад барвники, харчові добавки, пестициди тощо. Як правило, “малі” категорії швидше за “великі” приходять до неправильного співвідношення попит-пропозиція; підприємницькі стратегії ціноутворення також легше можуть розвернутися. “Подвійне вуглецеве” (двокарбон) — це ще одна політична каталізація, за якою потрібно стежити під час “двох сесій”. З початку року двокарбон уже накопичив непогане ринкове розуміння та популярність, і під час “двох сесій” має шанс стати пріоритетним вибором за естетикою ринку. Наше розуміння двокарбону: його “серцевина” — протидія “внутрішньому розкручуванню” (anti-involution); рамки двокарбону обмежують хаотичні капітальні витрати, допомагаючи вийти з дефляційного сценарію та відновити для промисловості розумні прибутки.

Конфлікт між США та Іраном підштовхує ціни на нафту; треба переоцінити позицію вуглехімії як енергетичного забезпечення, а також врахувати можливості зростання цін і арбітражу в малих хімічних категоріях. 1）Арбітраж “нафта — вугілля”: геополітичні ризики піднімають ціну на нафту, а більшість вуглехімічних продуктів конкурують через нафтопохідну сировину; на тлі розширення спреду “нафта — вугілля” ланцюг продукції “від вугілля” отримує особливу вигоду. 2）Енергетична гарантійна позиція вуглехімії Сіньцзяну: після того як геополітичні ризики стають дедалі серйознішими, вуглехімія для виробництва нафти й газу на базі вугілля як ресурсної основи знову отримує підвищену увагу на рівні державної стратегічності; її економічність має очевидні переваги, і вона також має шанс скористатися державною великою стратегією двокарбону та розвитком нової продуктивності. Довгострокова перспектива: з огляду на швидкий розвиток нової енергетики в Сіньцзяні Сіньцзян має шанс стати енергетичним “тилом” Китаю. 3）Можливості зростання цін через ризики європейських ланцюгів постачання: різке зростання цін на європейський газ чинить тиск на витрати хімічної продукції; у підкоректних ринках добавки — це малі продукти, їх частка в витратах нижня, а база для підвищення цін є кращою. Від метіоніну, вітамінів тощо харчових добавок — до пластикових добавок на кшталт антистарільних засобів — вже починає матеріалізуватися зростання цін.

Цього тижня індекс галузі хімічної промисловості Citic Jianchou — 108,31, м/м +3,28%, р/р +28,93%; цінова позиція галузі — 39,09% від минулих 10 років, м/м +1,91%; ціновий спред — 14,40% від минулих 10 років, м/м -1,31%; галузеві запаси — 75,33% від минулих 5 років, м/м -2,53%; завантаження виробництва галузі — 67,94%, м/м -0,21%. Категорії з найбільшим зростанням цін цього тижня: вітамін A (+34,4%), етилендіамін (+32,8%), етилен (+29,0%), хлорид холіну (+28,7%), синтетичний аміак (+15,3%); категорії з найбільшим падінням цін: нормальний бутанол (-12,1%), C4 (-7,8%), акрилова кислота (-7,1%), малеїнова/янтарна суміш? 顺酐 (-5,9%), жовтий фосфор (-5,4%). Топ-5 за завантаженням цього тижня: октанол? 辛醇 (115,9%), нафтовий нaфта? 石脑油 (107,0%), манкоцеб? 代森锰锌 (96,2%), байсиклі? 百菌清 (94,3%), бутанол (-? ) 丁醇 (94,0%). Категорії, де завантаження підвищувалося найбільше: хлорид калію (+10,5%), сукралоза (+7,5%), комбіновані добрива (+5,7%), TDI (+5,2%), R125 (+5,2%).

Цього тижня вітамін A (+34,4%), етилендіамін (+32,8%), етилен (+29,0%) — у лідерах за зростанням цін. 1）Вітамін A (+34,4%): середня ринкова ціна вітаміну A цього тижня — 87,2 юаня/кг, м/м +34,4%. На старті тижня ринок вітаміну A працював із сильним попитом: від постачальників надходження було постійно напруженим; додатково — у торгових каналах запаси готівки були на низькому рівні. У другій половині тижня ціни на торговому ринку знову відскочили й підвищилися; хоча обсяг угод за новими замовленнями з високою ціною ще потребує подальшого просування, наразі торговці знову утримують ціни та продають обережно, що відновлює впевненість у подальшому підвищенні. 2）Етилендіамін (+32,8%): середня ринкова ціна етилендіаміну цього тижня — 1,7 млн юанів/т, м/м +32,8%. З погляду витрат: цього тижня ціна на етилен суттєво зросла, а деякі допоміжні матеріали також підвищилися; це ще більше стискає прибутковий простір виробників і змушує виробників підвищувати заводську відпускну ціну. У країні частина основних виробничих майданчиків, як-от у Нінбо та Ляньюньгані, у цей період планувала регламентні ремонти або через технічні причини знизила навантаження. 3）Етилен (+29,0%): середня ринкова ціна етилену цього тижня — 1302,0 долара/т, м/м +29,0%. Протягом тижня міжнародні ринки нафти зазнавали впливу географічного/геополітичного конфлікту на Близькому Сході: міжнародні ціни на нафту коливалися та зростали; витрати на виробництво етилену були високі, тому виробники в цілому знижували навантаження; у межах ринку пропозиція етилену зменшилася, ціни від постачальників зросли, а центр ваги в переговорах щодо нових угод змістився. Низхідний попит приймає дорогий етилен у обмеженому обсязі; переважно йде добір під “жорсткі” потреби, тому співвідношення попиту та пропозиції перебуває в дуже близькій до балансу зоні.

Старт нового циклу, і розміщення в нафтопереробній та хімічній галузі — саме час. У процесі де-глобалізації, коли націоналізм ресурсів виходить на передній план, ціни на ресурсні товари злітають. Під час передачі великотоварної інфляції в інфляцію для промислових товарів частина активів у промисловості підлягає переоцінці, а “велика переробка” стає точкою старту нового циклу. З боку пропозиції: нафтопереробна та хімічна галузь стикається з виходом із ринку старих і неефективних потужностей у Європі та Японії/Південній Кореї; глобальні виробничі потужності, де основою є хімічні потужності для переробки, після досягнення піку в Китаї мають обмежений додатковий обсяг. Додайте до цього те, що попит на хімічну продукцію зберігає стабільне зростання — переоцінка вартості активів у нафтохімії Китаю вже розпочалася. Щодо хімічних товарів: уповільнення зростання потужностей переходить у реалізацію сценарію розширення спредів. Ароматики: після уповільнення зростання потужностей у 2025 Q4 збільшення попиту на коригування нафти/“змішування” за кордоном підсилює попит на PX; стартує анти-внутрішнє розкручування в PTA; реверс у продуктах PX, PTA тощо ароматика вже відображено в ціновому вимірі. У майбутньому — додатковий приріст потужностей PX, PTA обмежений, а безперервне вивільнення попиту в низхідних секторах, як-от довгі волокна, допоможе тенденційно відновити спреди для ароматичних продуктів. Олефіни: внутрішні потужності з олефінів можуть сповільнитися за темпами через політичні орієнтири проти “внутрішнього розкручування”; при цьому великі транснаціональні компанії США/Близького Сходу на фоні падіння прибутковості олефінів суттєво зменшують наміри щодо капітальних витрат. Ми вважаємо, що пік капітальних витрат після 2021 року та наступне надвисоке зростання пропозиції вже наближаються до точки перелому. З урахуванням того, що виробництво етилену й пропілену через нафтовий нафтогаз/нафтопродукти (нафтовий крекінг) вже довго працює в збиток, прибуткова еластичність у секторі олефінів варта очікування; проте відновлення прибутків у оцінках ринку для олефінів ще потребує визначення через ціноутворення.

Сполука з елементом фосфору та гліфосат включені до оборонних ключових матеріалів — стратегічна ресурсна атрибутика фосфору стає виразною. 18 лютого Трамп підписав указ, посилаючись на 《Закон про виробництво для оборони》, включивши елементний фосфор (elemental phosphorus) та гліфосат (草甘膦) і інші ключові гербіциди до переліку оборонних ключових матеріалів, а також чітко вимагаючи, щоб будь-які правила впровадження не загрожували можливості вітчизняних виробників безперервно вести діяльність. Раніше, у листопаді 2025 року, Міністерство внутрішніх справ США та USGS вже додали фосфатні солі до переліку ключових корисних копалин. З політичної точки зору: США напряму прив’язують фосфор — як ключовий елемент для агрохімії — до національної безпеки та продовольчої безпеки. Пряма перспектива: закон істотно позитивний для єдиного виробника гліфосату в США — Bayer — знижуючи ризики судових спорів у сфері гліфосату. Непряма перспектива: від фосфорної руди до фосфатів/елементного фосфору і далі до кінцевих фосфорних добрив та фосфорвмісних агрохімікатів — дефіцитність і стратегічна атрибутика всієї фосфоро-хімічної ланцюга значно зростає. Як один з ключових торговельних учасників у світі з фосфорних добрив і фосфатів, КНР може отримати вигоду від переоцінки світових ресурсів фосфору. Вітчизняні якісні активи фосфоро-хімічного виробництва/фосфатів, що мають масштаб, переваги з точки зору витрат і безпеки та відповідають комплаєнсу, мають вигоду.

Поліестерні довгі волокна: покращення співвідношення попиту та пропозиції підкріплює, а подвійне “anti-involution” у волокнах + PTA пришвидшує підйом кон’юнктури. Після багаторічних коливань циклу в поліестерних довгих волокнах структура галузі доволі концентрована: частка трьох лідерів — понад 60%, а частка 6 біржових компаній — понад 80%, що створює хорошу основу проти “внутрішнього розкручування”. З погляду попиту й пропозиції: за останні два роки темпи нарощування потужностей суттєво сповільнилися й були значно меншими за темпи зростання попиту, тож співвідношення попиту та пропозиції стабільно покращується; завантаження виробництва вже відновлено до історично високих рівнів. Додатково: у вересні 2025 року Міністерство промисловості та інформаційних технологій спільно з 6 біржовими компаніями провело нараду з протидії “внутрішньому розкручуванню” в PTA; наразі частина компаній уже реагує через зупинку виробництва. Оскільки компанії PTA і виробники довгих волокон значною мірою перекриваються, можна ефективно запозичити досвід анти-внутрішнього розкручування у секторі поліестерних довгих волокон. Тому PTA і поліестерні довгі волокна можуть отримати подвійний значний “пружний ефект” прибутків, зумовлений anti-involution, і це спричинить витіснення частки у компаній, які не мають інтеграції PTA-поліестерних довгих волокон.

Барвники: дисципліна в пропозиції та рівень концентрації покращилися на тлі попереднього періоду спаду кон’юнктури; у вузьких сегментах дефіциту барвників зростає ціноутворювальна сила провідних компаній. Додайте до цього драйвер зростання витрат через підвищення цін на сірчану кислоту та інші сировинні матеріали у 2026 році — і галузь барвників поступово рухається до логіки централізованого ціноутворення; кон’юнктура та ціни на ключові продукти тримають тенденцію до зростання. У той час як для розподілених барвників та гідрогенізаторів (відновлювачів) інтерес/бажання утримувати ціни є сильним, і є шанс поширення підвищення цін на інші ключові проміжні продукти в галузях, як-от м-фенілендіамін (间苯二胺), H-кислота (H酸) тощо.

《План роботи щодо стабільного зростання в нафтохімічній та хімічній галузі (2025–2026)》 опубліковано — очікується, що трансформація та модернізація галузі пришвидшаться. 26 вересня Міністерство промисловості та інформаційних технологій та ще шість департаментів надрукували《План роботи щодо стабільного зростання в нафтохімічній та хімічній галузі (2025–2026)》, головні цілі такі: у 2025–2026 роках додана вартість у нафтохімічній та хімічній галузі зростатиме в середньому щорічно понад 5%, економічна ефективність стабілізується й піде вгору, здатність до інновацій у науці та технологіях суттєво підсилиться; точніше продовження виробничих ланцюгів, цифрове наділення ресурсами та рівень сутнісної безпеки постійно підвищуватимуться; помітні спільні ефекти від зменшення забруднень, скорочення викидів і підвищення ефективності; хімічні промислові парки перейдуть від “регламентованого будівництва” до “високоякісного розвитку”. У《Плані》вимагається наукове регулювання будівництва великих проєктів. Посилити рекомендації та керування плануванням великих нафтохімічних і сучасних проєктів вуглехімії; жорстко контролювати введення в дію нових потужностей з переробки нафти; раціонально визначати масштаби додаткових потужностей і темпи впровадження щодо етилену та o-диметилбензолу (对二甲苯). Запобігати ризикам надлишкових потужностей у секторі виробництва метанолу з вугілля. У сфері нафтохімії суворо виконувати вимогу щодо заміщення скороченням потужностей при новому будівництві нафтопереробних проєктів; підтримувати передусім модернізацію старих і застарілих установок у нафтохімії, демонстрацію індустріалізації нових технологій і проєкти “зменшення нафти — збільшення хімії” на існуючих підприємствах нафтопереробки. У сфері сучасної вуглехімії ключ — спиратися на регіони з відносно багатими ресурсами води з вугілля (煤水) і кращою ємністю для навколишнього середовища; раціонально розміщувати проєкти з виробництва нафти й газу з вугілля та хімікатів з вугілля; проводити демонстрацію промислового застосування з’єднання вуглехімії та нової енергетики, передових матеріалів, технологічного обладнання, промислових операційних систем, а також демонстрацію інженерних проєктів захоплення, використання та зберігання двоокису вуглецю. Прискорити реалізацію проєктів вилучення гелію з природного газу та калію з морської води. Ми вважаємо, що за підтримки політики здатність до промислових інновацій у науці й технологіях має посилитися, нові ринкові та застосункові потреби — розширитися, а з боку пропозиції — буде можливе наукове регулювання, завдяки чому трансформація та модернізація в нафтохімічній та хімічній галузі пришвидшиться.

Зверніть увагу на оцінкову еластичність у секторах фтору, кремнію та фосфору. “Бички” (великих переможців) у хімічній галузі завжди потрібні як за рахунок прибуткової еластичності самих хімікатів, так і за рахунок премії в оцінках, яку дають гроші з поточних “секторних” треків. З огляду на позицію нафтових цін, приріст з боку пропозиції, граничні зміни попиту, силу циклу та вплив політики, ми вважаємо, що в ранжуванні підсекторів усередині хімії фтор, кремній і фосфор мають бути в пріоритетному порядку. З погляду нафтових цін: фтор, кремній і фосфор не надто чутливі до позиції високих цін на нафту в цьому циклі. З погляду пропозиції: у найближчі два роки приріст пропозиції для продуктів фтору, кремнію та фосфору буде низьким. З погляду попиту: органосилікон і гліфосат можуть увійти у цикл зростання запасів, тоді як продукти тонкої хімії фтору мають шанс отримати можливість на рівні циклу потужностей завдяки підтримці з боку напівпровідників і матеріалів для AI. Ці три підсектори можуть породити нових “зіркових” продуктів нового циклу.

Переоцінка ресурсів — це напрямковий вибір. Візьмемо 2020 рік як “нульовий” рік відліку. У перспективі наступних 5–10 років треба зробити напрямкове припущення: ресурсні переваги проявляться та посиляться. У міру того як спільними обмеженнями тиснуть декарбонізація, контроль енергоємності, різні індикатори по потужностях і інші заходи контролю на стороні пропозиції, ми побачимо, що деякі компанії з випереджаючим розміщенням ресурсів, особливо місцеві державні підприємства, в традиційних секторах на кшталт вуглехімії, сольової хімії, фосфоро-хімії або в секторах, де потужності поступово стають ресурсно-орієнтованими (як-от промисловий кремній, електрокарбід кальцію), демонструватимуть сильніші конкурентні переваги. А спираючись на сильні ресурсні переваги державних підприємств, які в останні роки поступово поглиблювали реформи перетворення держкомпаній, вони також мають шанс оживити ще сильнішу життєздатність.

Попередження про ризики:

（1）Ціни на сиру нафту ростуть або падають понад очікування: різкі коливання цін на нафту вплинуть на різницю “ціна-передача” між ланцюгами та стабільність прибутків у нижніх галузях, а отже вплинуть на прибуткову здатність окремих секторів або компаній; （2）Зміна конкурентної картини галузі: в Китаї багато проєктів з переробки нафти та хімічного супроводу, що може спричинити локальний надлишок потужностей у певних продуктів/секторах, посилюючи конкуренцію та стискаючи прибутковий простір у галузі; （3）Коливання макроекономіки, глобальний спад: через велику кількість і широку географію гілок у нижніх секторах переробки, вони мають високий зв’язок із макроекономічною ситуацією; економічний спад може вплинути на попит на продукцію галузі.

Джерела звіту

Назва звіту з цінних паперів: 《Ціни на нафту стрімко зростають, ринковий “ризик-апетит” рухається вниз — шукаємо можливості вигоди від переоцінки збиткових позицій》

Дата оприлюднення назовні: 22 березня 2026 року

Орган, що публікує звіт: Citic Jianchou Securities Co., Ltd.

Аналітик цього звіту:

Ян Хуей SAC Код: S1440525120006

Ван Сяньлі SAC Код: S1440526030003

Ву Юй SAC Код: S1440526030001

Дослідницькі асистенти: Чжен Ї, Чень Цзюньсінь, Шен Ци хао

03 Ціни на нафту підштовхують цінові спреди, запаси швидко розсмоктуються

Цього тижня (3.23-3.27, далі в тексті вважайте “у межах цього розділу”) серед 142 хімічних товарів, за якими ми стежимо, дифузійний індекс (частка категорій, що дорожчають м/м у тижневому вимірі) досяг 56,34%, м/м +7,04%. За категоріями видно: зростання цін на нафту починає передаватися на продукти середньої ланки. Ми вважаємо, що ринок ще не повністю ціною заложив підняття “центру” для цін на нафту; рекомендуємо інвесторам встановлювати основу на підвищення центру цін на нафту та завчасно страхувати потенційні ризики ліквідності, спершу розміщуючи в активи з визначеною вигодою. На середньостроковому горизонті відносна конкурентна перевага Китаю в хімічній галузі посилюється, а ринковий “ризик-апетит”, який підштовхується інфляцією, ще більше сприятиме активам HALO з “підлогою прибутковості”. Після шоку цін на нафту знову шукаємо ключові хімічні активи, де передача відбувається гладко та відносна конкурентна перевага посилюється.

Цього тижня індекс галузі хімічної промисловості Citic Jianchou — 117,57, м/м +8,28%, р/р +40,15%; цінова позиція галузі — 44,22% від минулих 10 років, м/м +4,99%; ціновий спред — 15,14% від минулих 10 років, м/м +0,32%; галузеві запаси — 67,69% від минулих 5 років, м/м -9,23%; завантаження виробництва галузі — 68,25%, м/м +0,24%. Категорії з найбільшим зростанням цін цього тижня: карбонат кальцію пантотенату? 泛酸钙 (+66,7%), противобур’яновий засіб 敌稗 ( +43,5%), метіонін (+40,6%), фтор-інсектицид? 呋虫胺 (+30,4%), триазолсинк? 三唑锡 (+23,8%). Топ-5 категорій за завантаженням цього тижня: октанол? 辛醇 (115,9%), нафтовий нафтопродукт 石脑油 (107,0%), манкоцеб? 代森锰锌 (97,1%), байсиклі? 百菌清 (94,3%), бутанол 丁醇 (94,0%); категорії з найбільшим підвищенням завантаження: PTMEG (12,9%), сукралоза (8,2%), ортофосфатна кислота “гарячим способом” 热法磷酸 (5,7%), гліфосат 草甘膦 (5,7%), HF (5,1%).

Конфлікт між США та Іраном підштовхує ціни на нафту; треба переоцінити позицію вуглехімії як енергетичного забезпечення, а також врахувати можливості зростання цін і арбітражу в малих хімічних категоріях. 1）Арбітраж “нафта — вугілля”: геополітичні ризики піднімають ціну на нафту, а більшість вуглехімічних продуктів конкурують через нафтопохідну сировину; на тлі розширення спреду “нафта — вугілля” ланцюг продукції “від вугілля” отримує особливу вигоду. 2）Енергетична гарантійна позиція вуглехімії Сіньцзяну: після того як геополітичні ризики стають дедалі серйознішими, вуглехімія для виробництва нафти й газу на базі вугілля як ресурсної основи знову отримує підвищену увагу на рівні державної стратегічності; її економічність має очевидні переваги, і вона також має шанс скористатися державною великою стратегією двокарбону та розвитком нової продуктивності. Довгострокова перспектива: з огляду на швидкий розвиток нової енергетики в Сіньцзяні Сіньцзян має шанс стати енергетичним “тилом” Китаю. 3）Можливості зростання цін через ризики європейських ланцюгів постачання: різке зростання цін на європейський газ чинить тиск на витрати хімічної продукції; у підкоректних ринках добавки — це малі продукти, їх частка в витратах нижня, а база для підвищення цін є кращою. Від метіоніну, вітамінів тощо харчових добавок — до пластикових добавок на кшталт антистарільних засобів — вже починає матеріалізуватися зростання цін.

Конфлікт між США та Іраном підштовхує ціни на нафту; треба переоцінити позицію вуглехімії як енергетичного забезпечення, а також врахувати можливості зростання цін і арбітражу в малих хімічних категоріях. 1）Арбітраж “нафта — вугілля”: геополітичні ризики піднімають ціну на нафту, а більшість вуглехімічних продуктів конкурують через нафтопохідну сировину; на тлі розширення спреду “нафта — вугілля” ланцюг продукції “від вугілля” отримує особливу вигоду. 2）Енергетична гарантійна позиція вуглехімії Сіньцзяну: після того як геополітичні ризики стають дедалі серйознішими, вуглехімія для виробництва нафти й газу на базі вугілля як ресурсної основи знову отримує підвищену увагу на рівні державної стратегічності; її економічність має очевидні переваги, і вона також має шанс скористатися державною великою стратегією двокарбону та розвитком нової продуктивності. Довгострокова перспектива: з огляду на швидкий розвиток нової енергетики в Сіньцзяні Сіньцзян має шанс стати енергетичним “тилом” Китаю. 3）Можливості зростання цін через ризики європейських ланцюгів постачання: різке зростання цін на європейський газ чинить тиск на витрати хімічної продукції; у підкоректних ринках добавки — це малі продукти, їх частка в витратах нижня, а база для підвищення цін є кращою. Від метіоніну, вітамінів тощо харчових добавок — до пластикових добавок на кшталт антистарільних засобів — вже починає матеріалізуватися зростання цін.

Попередження про ризики: （1）Ціни на сиру нафту ростуть або падають понад очікування: ціни на нафту мають високий зв’язок із міжнародною політико-економічною ситуацією та істотно коливаються; коли ціни на нафту суттєво коливаються, це впливає на цінові спреди й стабільність прибутків у нижніх ланцюгах, а отже — на прибуткову здатність окремих секторів або компаній; （2）Зміна конкурентної картини галузі: у країні багато проєктів з переробки нафти та хімічного супроводу, що може спричинити локальний надлишок потужностей у певних продуктів/секторах, посилюючи конкуренцію та стискаючи прибутковий простір у галузі; （3）Коливання макроекономіки, глобальний спад: через те, що в нижніх секторах переробки продукція має багато гілок і розподілена доволі широко, зв’язок із макроекономічною ситуацією високий; економічний спад може вплинути на попит на продукцію галузі.

Джерела звіту

Назва звіту з цінних паперів:《Хімічна сировина: ціни на нафту підштовхують цінові спреди, запаси швидко розсмоктуються》

Дата оприлюднення назовні: 30 березня 2026 року

Орган, що публікує звіт: Citic Jianchou Securities Co., Ltd.

Аналітик цього звіту:

Ян Хуей SAC Код: S1440525120006

Чжен Ї SAC Код: S1440526030007

Ван Сяньлі SAC Код: S1440526030003

Ву Юй SAC Код: S1440526030001

Шен Ци хао SAC Код: S1440526030008

Чень Цзюньсінь SAC Код: S1440526030009

04 Стрімке зростання цін на нафту переформатовує ціноутворення активів

Несподіваний конфлікт між США та Іраном змінив угоди з відновленням з початку року. Ціни на нафту стрибком за тиждень злетіли на 35% і тепер переформатовують головну лінію глобальної ліквідності, фактично змушуючи переоцінювати практично всі активи.

На початку конфлікту між США та Іраном ринок капіталу переходив у “режим уникнення ризику”; із невизначеністю щодо припинення перевезень через Ормузьку протоку “режим уникнення ризику” поступово змінився на “режим стагфляції”.

Найновіші дані по Non-Farm Payrolls несподівано зафіксували від’ємне зростання; саме в момент, коли ціни на нафту стрімко зросли, “стагфляційний” наратив у США починає поширюватися.

Ормузька протока зачіпає інтереси багатьох країн: США — контроль над Близьким Сходом; витрати на енергоносії для Східної Азії та Європи; доходи бюджету країн Перської затоки тощо.

Це означає, що конфлікт між США та Іраном не так легко зможе швидко закінчитись у будь-який момент. Але саме через те, що Ормузька протока зачіпає інтереси багатьох країн, тривале широкомасштабне припинення перевезень змушує ціни на нафту триматися понад 100, і ймовірність цього сценарію також не дуже висока.

Більш імовірний сценарій: судноплавство через Ормузьку протоку не повернеться до рівня минулого, і глобальним цінам на нафту доведеться платити “премію за тертя”. Те, що справді варто уважно відстежувати, — це довгостроковий вплив підняття “центру” цін на нафту на глобальні процеси.

Цього тижня (3.2-3.6, далі в тексті вважайте “у межах цього розділу”) узагальнення результатів глобальних класів активів:

Акції A: через вплив іранської ситуації цього тижня спершу падали, а потім відновилися; індекс Shanghai Composite за тиждень майже не змінився, -0,93%. Акції Гонконгу: сильне коригування, індекс Hang Seng -3,28%.

Акції США: через потрійний удар — ескалацію війни в Ірані, провал Non-Farm Payrolls (“неочікуване холодне” зростання) і ризики в приватних кредитах — S&P 500 за весь тиждень -2,0%, VIX зріс на 48,5% з 29,5.

Китайські держоблігації (CNY): коливання переважно в бік сили; дохідність 10Y держоблігацій знизилася на 1,3 базисних пункти до 1,79%. Дохідності по американських облігаціях повністю зросли: 10Y — до 4,13%, а дохідності облігацій Великої Британії/Японії/Німеччини синхронно пішли вгору.

Нафта пережила історичний тиждень: перевезення через Ормузьку протоку практично припинились, WTI стрибнула на 35,6% до 90,9 долара/барель. Золото впало на 2,09% під тиском інфляційних очікувань; ціна міді знизилася на 3,59% під тиском.

Долар США як валюті для уникнення ризику зміцнюється: DXY +1,4% до 98,99; юань девальвує: onshore — 6,90, offshore — 6,91.

I. Китайський фондовий ринок: через вплив іранської напруженості цього тижня акції A спершу “просіли з обсягом”, а потім відбилися.

Розглянемо цього тижня китайські A/H акції.

Акції A: через вплив іранської напруженості цього ти