ShunNa Corporation за рік виросла більш ніж на 100%, чи очікує контрольний акціонер «перетворення боргів»?

Питає AI · Чи зможе зростання ціни акцій вирішити 10-річний старий борг контрольного акціонера?

За період року зростання ціни акцій компанії «Shun Na» сягнуло подвійного рівня, і сильні показники Shun Na привернули увагу ринку, а також несподівано відкрили частину капітального «старого боргу», що тягнеться майже 10 років. Коли ціна акцій встановила новий максимум, питання боргу, який залишився після тодішнього складного кредитного поглинання, схоже, отримало шанс на поворот.

17 березня ціна акцій Shun Na знову зупинилася на верхній межі денного росту, а сукупне зростання за рік уже перевищило 146%. Навіть якщо в останні кілька днів був відкат, сукупне зростання все одно збереглося на рівні «подвійного».

А це суттєве зростання ціни акцій Shun Na, імовірно, пов’язане насамперед із її ключовим бізнесом — трансформаторами. У міру різкого сплеску потреби в електричній інфраструктурі, як виробник трансформаторів, Shun Na стабільно нарощувала фінансові результати. За перші три квартали компанія отримала чистий прибуток, що належить власникам компанії, у розмірі 8051.49 млн юанів, що на 12.94% більше за рік тому.

Зростання ринкової капіталізації Shun Na, імовірно, дозволить контрольному акціонеру здійснити «погашення боргу». У 2016 році компанія «Guangzhou Huifuboyan Investment Partnership Enterprise» (далі — «Huifuboyan») за ціною 15.50 млрд юанів погодилася викупити 120 млн акцій Shun Na, що становить 1.20 млрд акцій, тобто 17.37% статутного капіталу компанії. З цієї суми 10 млрд юанів надало відділення Pudong Development Bank у Гуанчжоу, а решта 5.5 млрд юанів — фізична особа, Sun Jianqing.

Згідно з тодішнім оголошенням, Pudong Development Bank надавав частину фінансування з фіксованою річною дохідністю 7.3%, а решта доходу належала Sun Jianqing. Проте проблема в тому, що Shun Na на той час тісно пов’язана з найбільшим P2P-гравцем «Cаogen Investment» («草根投资»). Після посилення регуляторних вимог «Caogen Investment» у 2018 році оголосила про дефолт, і 120 млн акцій Shun Na, що належали Huifuboyan, також були заморожені судом.

Нині, на тлі потужного зростання ціни акцій Shun Na, за поточною ринковою капіталізацією вартість акцій, що належать Huifuboyan, уже зросла до 20 млрд юанів. Це означає, що Pudong Development Bank як сторона з пріоритетним фінансуванням, можливо, не лише зможе повернути всю суму основного боргу, а й отримати повністю належні відсотки.

Shun Naрік-до-року подвоєння

Нещодавно акції Shun Na на вторинному ринку на A-ринку демонстрували особливо сильні результати: за 10 торгових днів було зафіксовано 6 «стельових» зупинок (涨停). Станом на сьогодні сукупне зростання за рік вже перевищило 100%, увійшовши до числа одних із найгарячіших позицій A-ринку за підсумками року**.**

Сильне висхідне зростання ціни акцій Shun Na цього разу, імовірно, тісно пов’язане з її ключовим бізнесом трансформаторів. У зв’язку з тим, що будівництво обчислювальних потужностей для глобального штучного інтелекту переходить у фазу швидкого розширення, попит на компоненти електричної інфраструктури вибухово зріс, а рівень кон’юнктури в сегменті трансформаторів безперервно підвищується.

Згідно з розрахунковими даними Citibank щодо ринку високовольтних електричних трансформаторів у світі, у 2025 році дефіцит пропозиції відносно попиту вже становить приблизно 30%, а в 2026—2028 роках річна пропозиція й надалі буде нижчою за річний попит; накопичений дефіцит попиту-пропозиції продовжить розширюватися з 708GVA у 2025 році до піку близько 1699GVA у 2028 році.

На цьому фоні, за даними Головного митного управління, у 2025 році загальна вартість експорту трансформаторів Китаю досягла рекордних 646 млрд юанів, що на майже 36% більше, ніж роком раніше; середня ціна експорту одного трансформатора зросла до 20.5 тис. юанів, що приблизно на одну третину більше, ніж роком раніше — «ціна й обсяг» зростали разом.

Будучи виробником, який глибоко працює в цьому сегменті, Shun Na має спроможність постачати рішення для повного ланцюга розподільного обладнання: продукти включають трансформатори, розподільчі шафи, шафи для ліній/ввідних лотків (列头柜), кінцеві силові шафи, розподільчі коробки, а також комплектні джерела постійного струму для операцій та інші продукти всіх категорій.

Особливо в сегменті супроводу дата-центрів для обчислювальних центрів,** ця компанія**** не лише співпрацює з великими дата-центрами в кількох вузлових регіонах обчислювальних потужностей у Китаї, зокрема в Пекін–Тяньцзінь–Хебей, дельті Янцзи, районі Великої затоки Гуандун—Гонконг—Макао тощо, а також застосовується в дата-центрах для кожного експортного проєкту****.**

З погляду структури виручки, продукти сегменту передачі та розподілу електроенергії є беззаперечною ключовою опорою доходів компанії: у першій половині 2025 року цей сегмент забезпечив виручку 10.7 млрд юанів, а частка у виручці становила 99.79%.

Висока концентрація основного бізнесу також заклала міцну базу для зростання показників. Дані показують, що у 2024 році компанія досягла сукупної виручки в розмірі 24.20 млрд юанів, що на 17.06% більше; чистий прибуток, що належить власникам компанії, склав 9405.25 млн юанів, що суттєво зросло на 46.10% рік-до-року.

Увійшовши в 2025 рік,** ця**** компанія зберегла траєкторію зростання прибутковості: за перші три квартали виручка становила 16.08 млрд юанів, що на 5.23% несуттєво менше за рік тому, але чистий прибуток, що належить власникам компанії, все одно досяг 8051.49 млн юанів, зростання на 12.94%.**

Допомога великому акціонеру******«погасити борг»?******

Нещодавнє різке зростання ціни акцій Shun Na також вивело назовні «секрет» того, чому контрольний акціонер дуже потребує «погасити борг».

У квітні 2016 року Shun Na оприлюднила оголошення: її колишній контрольний акціонер — компанія «Xizang Huishun Investment Co., Ltd.» (далі — «Xizang Huishun») планував передати шляхом угоди на викуп 120 млн акцій компанії, що становить 17.37% від загальної кількості акцій компанії, за ціною 12.92 юаня за акцію компанії Huifuboyan. Загальна ціна угоди — 15.50 млрд юанів, що було премією понад 30% до ціни закриття перед зупинкою торгів.

Після завершення цієї угоди Huifuboyan офіційно стала контрольним акціонером Shun Na і розпочала низку операцій із капіталом. На початку 2017 року, під приводом «розбудови бізнесу оптової торгівлі та фінансування постачальницьких ланцюгів» і «просування трансформації компанії», Shun Na витратила 4.5 млрд юанів на придбання 60% частки компанії «Zhejiang Hansheng Xiechuang Industrial Co., Ltd.» (далі — «Zhejiang Hansheng»).

Після завершення цієї угоди, наприкінці 2017 року, фактичний контролер Zhejiang Hansheng — Chen Huan — «пересів» до Shun Na, ставши новим головою правління компанії.

Ці зміни привернули увагу регуляторів. Шэньчжэньська біржа направляла лист із запитаннями: чи існує між Huifuboyan та Chen Huan взаємодія «узгоджених дій» (стосунки єдиної дії). Хоча обидві сторони чітко заперечували наявність пов’язаних відносин або домовленостей щодо узгоджених дій, але за відкритою інформацією Zhejiang Hansheng і Huifuboyan, обидві, мали** тісний**** зв’язок із тодішньою P2P-платформою «Caogen Investment».**

За даними фінансового журналу, Zhejiang Hansheng раніше був підконтрольним дочірнім підприємством Caogen Investment; а фактичний контролер Chen Huan і засновник Caogen Investment — Jin Zhongliao — раніше були також практикуючими юристами Zhejiang TuoYuan Law Firm, маючи спільні корені.

Крім того, згідно з інформацією, розкритою Shun Na, усі кошти, використані Huifuboyan для придбання часток у біржовій компанії, походили з спеціального плану управління активами «Ping An Huitong Huyin Aofeng Huitong Fu 2» (вказано як 平安汇通汇垠澳沣汇富2号专项资产管理计划).

Цей план управління активами був створений через підписку двома рівнями інвесторів: A-клас та B-клас. Серед них інвестором A-класу є відділення Pudong Development Bank у Гуанчжоу, обсяг інвестицій — приблизно 10 млрд юанів; інвестором B-класу є фізична особа Sun Jianqing, обсяг інвестицій — приблизно 5.5 млрд юанів.

А як Sun Jianqing, який раніше на ринку капіталу не мав відомості, зміг залучити інвестиції на 5.5 млрд юанів? За наявною інформацією, Sun Jianqing раніше обіймав посади законного представника та генерального менеджера компанії з фінансового лізингу, що працювала під Caogen Investment, і так само, як Jin Zhongliao та Chen Huan, мав досвід роботи в Zhejiang TuoYuan Law Firm.

Тому Sun Jianqing, Jin Zhongliao та Chen Huan розділили ролі на три напрямки: Jin Zhongliao займався P2P-бізнесом і акумулював кошти інвесторів у заощадження; Sun Jianqing відповідав за отримання контрольного пакета акцій біржової компанії; а в підсумку Chen Huan обійняв посаду голови правління біржової компанії, завершивши контроль над біржовою платформою.

Однак ця ретельно збудована капітальна схема дуже швидко розвалилася після впровадження жорсткого регулювання в індустрії онлайн-кредитування. У липні 2018 року Caogen Investment офіційно оголосила про «вибух» (дефолт); Jin Zhongliao, фактичний контролер, був засуджений за незаконне залучення коштів від населення та шахрайство з фондуванням; сума збитків у справі — майже 100 млрд юанів.

На цьому фоні голова правління Shun Na у той час — Chen Huan — був негайно заарештований, а 17.37% акцій Shun Na, що належали Huifuboyan, також були заморожені судом.

Водночас** акції Shun Na пережили обвал: у 2018 році сукупне падіння склало 76.03%, а ціна закриття наприкінці року була лише 2.53 юаня за акцію. За цими розрахунками вартість пакету акцій Huifuboyan залишилася лише на рівні 3.04 млрд юанів, що на від’ємну різницю в 12.46 млрд юанів перевищує інвестовані 15.50 млрд юанів.**

За умов гігантського «недоотримання» (плаваючих збитків) не лише інвестиції B-класу — Sun Jianqing — залишилися без повернення тіла інвестицій; також Pudong Development Bank, як інвестор A-класу, ризикував не мати можливості повністю повернути свої 10 млрд юанів пріоритетного фінансування.

Згідно з оголошеннями, оприлюдненими на той час, пріоритетне вкладення Pudong Development Bank має фіксовану річну дохідність 7.3%. Спершу потрібно повністю здійснити погашення основного боргу та узгоджених доходів Pudong Development Bank за планом управління активами, а лише залишкова частина може бути розподілена Sun Jianqing; при цьому максимальний строк для цього вкладення — 10.5 років, а 2026 рік — це рік, коли ці кошти мають бути погашені за строком.

Нині, на тлі потужного зростання ціни акцій Shun Na, за** поточною ціною акцій**** ринкова вартість часток, що належать Huifuboyan, відновилася до**** 20**** млрд юанів.**

Хоча загальна річна дохідність цієї інвестиції не є особливо видатною, її достатньо, щоб покрити погашення основної суми та відсотків для пріоритетних коштів**.**** Згідно з розрахунком за узгодженою річною дохідністю 7.3%, сукупний обсяг основного боргу та відсотків для 10 млрд юанів інвестицій Pudong Development Bank становить приблизно 17.30 млрд юанів****,**** і якщо оцінювати за поточною ринковою вартістю,**** Pudong Development Bank не лише зможе повністю повернути основний борг, а й отримати всі відсотки, передбачені угодою.**

Варто звернути увагу: заступник генерального менеджера відділу з операцій з активами (asset operation) відділення Pudong Development Bank у Гуанчжоу — Cai Huiyan — з 2024 року також займає посаду директора Shun Na.

幕后大赢家張明園

Насправді, колишній фактичний контролер Shun Na — Zhang Mingyuan — був справжнім найбільшим переможцем у цій капітальній операції.

У 2001 році Shun Na потрапила в складнощі під час реорганізації. У той час Xizang Huishun, контрольованою Zhang Mingyuan, через судове рішення та судові аукціони отримувала впродовж місяця двічі, з перервами, з компанії Guangdong Xinli Group 144 млн акцій Shun Na.

З них, 108 млн акцій було отримано за 1 юань за акцію, а 35.78 млн акцій — за 1.66 юаня за акцію; загальна собівартість — приблизно 1.67 млрд юанів. Після цього Zhang Mingyuan став новим фактичним контролером Shun Na. Надалі, після продажів зменшення частки та плану «10送2» (передачі акцій у співвідношенні 10:2), кількість його акцій зросла до приблизно 1.72 млрд акцій.

Під керуванням Zhang Mingyuan Xizang Huishun передав 120 млн акцій, якими володів, у Huifuboyan за ціною 12.92 юаня за акцію, тим самим «викачавши» 15.50 млрд юанів, що значно перевищувало його початкову вартість придбання акцій.

Окрім передачі акцій Huifuboyan, Xizang Huishun також за ціною 8.50 юаня за акцію передав особисто Zhang Mingyuan 52.4721 млн акцій. Додавши 2 млн акцій, які Zhang Mingyuan уже мав раніше, усього його особистий пакет становив 54.4721 млн акцій Shun Na.

Нині, на тлі безперервного зростання ціни акцій Shun Na, ринкова вартість акцій, що належать Zhang Mingyuan, уже підскочила до 10.12 млрд юанів, а плаваюча прибутковість є значною. На цьому фоні 10 лютого Shun Na оприлюднила оголошення: Zhang Mingyuan планує зменшити свою частку в акціях компанії не більше ніж на 6.9082 млн акцій.

Окрім отримання вагомого інвестиційного доходу, Zhang Mingyuan також заволодів найважливішим активом Shun Na, який був до цього часу — Guangdong Wan Jia Le Gas Appliances Co., Ltd. (далі — «Wan Jia Le Gas Appliances»).

У 2016 році Shun Na оголосила, що її 100% дочірня компанія Wan Jia Le Gas Appliances передасть 100% частки відповідно Xizang Shun Hui та Zhang Yicheng; при цьому перший володіє 40%, а другий — 60% часток. Зазначено, що Zhang Yicheng є сином Zhang Mingyuan, фактичного контролера Xizang Shun Hui.

Фінальна ціна угоди була зафіксована на рівні 7.4498 млрд юанів. Для батька й сина Zhang це було вкрай вигідно. Згідно з річним звітом за 2015 рік, Wan Jia Le Gas Appliances у тому році принесла Shun Na виручку 25.68 млрд юанів, що становить 62.16% від загальної виручки компанії; чистий прибуток становив 82.16% від сукупного чистого прибутку компанії, будучи ключовим джерелом прибутку.

З цього видно, що Zhang Mingyuan не лише отримав величезний інвестиційний прибуток у цій грі капіталів, а й за вкрай низькою ціною забрав до рук основні активи з доходом біржової компанії. Його можна назвати найбільшим переможцем.

Відповідальний редактор | Чень Бінь