Інфляція продуктів харчування важко засвоїти для центральних банків

ЛОНДОН, 31 березня (Reuters Breakingviews) - Коли зростає інфляція, енергоносії часто завдають першого удару. Але ціни на продукти залишають гіркий післясмак. Це створює серйозну проблему для центральних банків, які міркують, як реагувати на закриття Ормузької протоки. Навіть якщо вони стримають витрати, підвищивши ставки, виснажені сім’ї не зможуть урізати їжу.

Поки що головним занепокоєнням інвесторів і політиків щодо конфлікту на Близькому Сході була ​перебійність у постачанні нафти й газу. Проте ризик для глобального ланцюга постачання сільського господарства є не менш великим. Ключові країни Перської затоки забезпечують третину світового експорту карбаміду — важливої складової добрив. Продуктова інфляція також ‌часто йде слідом за інфляцією енергоносіїв: транспортування становить 20% до 40% від кінцевих цін на їжу, за даними Bank of America, а газ є ключовим ресурсом для виробництва добрив. Ціни на рис, бавовну, пальмову олію та цукор, серед інших товарів, уже зросли.

Щоб бути в курсі останніх подій і аналізу війни в Ірані, підписуйтеся на інформаційний бюлетень Reuters Iran Briefing. Зареєструйтеся тут.

Звісно, зростання цін на продукти як ресурс не означає максимальних втрат прямо зараз. Станом на минулий тиждень S&P GSCI Agriculture Index, який відстежує вісім аграрних товарів, усе ще був приблизно на 1% нижчим, ніж рік тому, попри те, що S&P GSCI Energy Index за той самий період виріс приблизно на 40%. Цей розрив між короткостроковими цінами на енергоносії та сільгоспцінами відображає очікування, що конфлікт у Перській затоці триватиме недовго. На відміну від вторгнення Росії в Україну у 2022 році, яке раптово відрізало значну частину світової торгівлі продовольством, дефіцит добрив проявляється поступово — через зниження врожайності протягом кількох сезонів посівів. Втім, історичні закономірності підказують, що зростання цін на нафту й ​газ, яке ми вже бачили, має бути достатнім, щоб підняти аграрні товари на 12%.

Це може не здаватися надто драматичним. Дослідники знайшли, відкриває нову вкладку, що лише 10% до 20% глобальних підвищень цін на їжу доходить до кінцевих покупців. Патерни 2022 і 2023 років також дають цей показник на рівні 15%, припускають дані OECD. Тож 12% інфляції аграрних товарів означали б, що ціни в супермаркетах зростуть приблизно на 1,8%. Однією з причин, чому «перенесення» виглядає відносно скромним, є те, що внутрішні тенденції в сільському господарстві ​часто переважають, відкриває нову вкладку, що б не сталося на міжнародних ринках. Інша причина — те, що в багатих країнах продовольча інфляція стабільно знижувалася протягом останніх п’яти десятиліть.

Це узгоджується з «законом Енгеля», названим на честь статистика XIX століття Ернста Енгеля: коли люди стають заможнішими, вони витрачають меншу частку доходу ​на харчування та напої, і саме тому частка їжі в споживчих кошиках у США зменшилася з чверті у 1970-х до 16% нині. Також оброблені продукти скоротили частку сировини, закладеної у кінцеві продукти. У розвинених економіках нафта й газ зазвичай набагато волатильніші, ніж їжа. Вони також передаються в ціни для споживачів у два рази більше й роблять це швидше.

Втім, найважливіше для центральних банків — не заголовкова інфляція, яка механічно стрибне разом із цінами на товари. Натомість ключовим показником є «базова інфляція», яку отримують, вилучаючи волатильні позиції. Її мета — показати, чи ціни, здається, будуть ​схильні «розкрутитися» вгору. Дефіцит пропозиції в базових ресурсах підвищує витрати в усіх галузях. Це створює ефекти другого раунду: працівники вимагають вищих зарплат, щоб компенсувати втрати купівельної спроможності, а компанії підвищують ціни, щоб зберегти маржі.

У промові у Франкфурті минулого тижня президент Європейського центрального банку Крістіна Лагард сказала, що вона особливо фокусуватиметься на тому, як довго триватимуть ці ефекти. Вона також зазначила, що деякі з них «нелінійні», тобто посилюються на рівнях високої інфляції.

Їжа відіграє ключову роль у кожному з цих пунктів. Вона й досі вдвічі більша стаття витрат у середнього домогосподарства, ніж енергія, і ​також є найчастішою покупкою. Це означає, що вона має непропорційно великий «ваговий» вплив, відкриває нову вкладку, на сприйняття того, як ціни зростають сьогодні — і наскільки вони зростуть у майбутньому. Сеттері ставок розглядають останній фактор, відомий як інфляційні очікування, як ключовий драйвер укорінених вимог щодо зарплат. Досвід після 2022 року показав: коли пропозиція зривається, продовольча інфляція може раптово повернутися з помстою — приблизно через чотири місяці після того, як зростання цін на енергію вже досягло піку, їжа створила другий інфляційний «горб». Для Банку Англії це було головним болем аж до 2025 року.

Може статися те саме знову. Регресійний аналіз Breakingviews на основі даних OECD за 1971–2025 роки припускає: якщо складова споживчого індексу цін на їжу та напої зросла б так само, як енергетична складова, то це мало б у 10 разів більший вплив на ​базову інфляцію. Разове підвищення цін на їжу на 1,8% щомісяця спочатку підняло б базову інфляцію лише на 7 базисних пунктів, тоді як енергетичний шок на 11% підвищив би її на 11 базисних пунктів.

Але ефект від їжі мав би більше інерції: додав би через рік 50 базисних пунктів до інфляції проти 43 базисних пунктів для енергії, і знадобився б додаткові шість місяців, щоб згаснути. Разом ці два гіпотетичні, але правдоподібні шоки підняли б базову інфляцію з 3,6% до піку 4,5%, за розрахунками Breakingviews. Якщо ціни на світову енергію зростатимуть ще далі під час тривалого збою, інфляційні ефекти будуть ще відчутнішими.

Базова інфляція залишиться нижчою за постпандемічний пік 7,7%, і це логічно: три роки тому в розвинених економіках була нижча безробіття та величезні накопичені заощадження, що дозволяло людям продовжувати витрачати й вести переговори про сильніші зарплатні контракти. Офіційні особи в ЄЦБ, Банку Англії та Федеральній резервній системі це розуміють, а також те, що вищі ставки не вирішили б джерело інфляції — дефіцитніші товари.

Як визнала Лагард, однак керівники, що визначають рівень ставок, все одно рухатимуться, щоб «тиснути» на економіку, якщо інфляція відхилятиметься ще далі від цільових 2%. Водночас закон Енгеля працює і навпаки: домогосподарства можуть скоротити харчування поза домом і перейти на дешевші бренди, але попит на харчування може знизитися лише до певної межі. Підвищуючи вартість позик ​для виробників первинних ​товарів, чиновники можуть фактично зробити гірше, відкриває нову вкладку.

Це особливо актуально в країнах, що розвиваються, де полиці супермаркетів тісніше пов’язані з цінами на сировинні ресурси, а на їжу припадає, відкриває нову вкладку, 20% до 60% споживчих кошиків. Розрахунки Breakingviews припускають, що базова інфляція в цих економіках досягне піку на 120 базисних пунктів вище поточних рівнів — за умови тих самих підвищень на 40% і 12% для енергії та аграрних товарів відповідно.

Енергія вже створює складну загадку для центральних банків. Додайте дефіцит їжі — і ймовірність того, що вони ухвалять правильне ​рішення, різко падає.

Слідкуйте за Джоном Сіндреу в X, відкриває нову вкладку, та в LinkedIn, відкриває нову вкладку.

Щоб отримати більше таких інсайтів, натисніть тут, відкриває нову вкладку, щоб спробувати Breakingviews безкоштовно.

Редагування Ліама Продда; виробництво Шрабані Чакраборті

• Запропоновані теми:
• Breakingviews

Breakingviews
Reuters Breakingviews — провідне у світі джерело фінансових інсайтів, що задають порядок денний. Як бренд Reuters для фінансових коментарів, ми розбираємо великі бізнесові та економічні історії, щойно вони розгортаються щодня по всьому світу. Глобальна команда приблизно з 30 кореспондентів у Нью-Йорку, Лондоні, Гонконзі та інших великих містах надає експертний аналіз у реальному часі.

Підпишіться на безкоштовний тест усіх наших послуг за https://www.breakingviews.com/trial і стежте за нами в X @Breakingviews та на www.breakingviews.com. Усі висловлені думки є думками авторів.

• X

• Facebook

• Linkedin

• Email

• Link

Купівля ліцензійних прав

Jon Sindreu

Thomson Reuters

Jon Sindreu — головний редактор глобальної економіки у Лондоні для Breakingviews. Раніше він був репортером і колумністом у The Wall Street Journal, де висвітлював макроекономіку, фінансові ринки та авіацію протягом 11 років. Він має ступінь магістра з фінансової журналістики в City St George’s, University of London. Також він має дипломи з комп’ютерних наук і журналістики в Universitat Autònoma de Barcelona, у його рідній Каталонії.

• Email