Третя поразка і знову боротьба за гонконгські акції: капітальна криза та випробування на виживання компанії iClick International

Запитання до ШІ · Цзируїсоувей от-от отримає схвалення — чи зможе це врятувати компанію від капітальної кризи?

Двічі безуспішно намагалася вийти на ринок Гонконгської фондової біржі, один раз переорієнтувалася на на біржу Sci-Tech (科创板) і знову зазнала невдачі. Біофармацевтична компанія Ai Ke Bai Fa знову розпочала спробу виходу на основну платформу Гонконгської фондової біржі (Hong Kong Exchanges and Clearing) і відкрила четверту кампанію з реєстрації для лістингу. 16 березня Ai Ke Bai Fa офіційно оновила проспект для лістингу в Гонконзі; її супроводжують спільні андеррайтери Citic Securities та JPMorgan. За цією наполегливою гонитвою за капіталом стоїть тугий тиск на грошовий потік компанії та нагальна потреба у фінансуванні.

Наразі в Гонконзі аудит у сегменті 18A посилюється, а інвесторський підхід ринку до неприбуткових біотехнологічних компаній стає все більш раціональним. Якщо Ai Ke Bai Fa цього разу тричі спробує вийти на IPO в Гонконзі, чи зможе вона зламати патову ситуацію «втрати за втратами» та успішно потрапити на ринок капіталу?

Надто тернистий шлях капіталу

Ai Ke Bai Fa заснована у 2013 році, фокусується на респіраторних системах і педіатричних захворюваннях; компанія зосереджена на розробці та проривах інноваційних терапій. Її засновник і CEO доктор У Чжэн має понад 20 років досвіду роботи з розробкою ліків і є ключовим керманичем R&D у компанії.

Станом на сьогодні Ai Ke Bai Fa вже побудувала R&D-«пайплайн» із 6 кандидатних препаратів. Серед ключових продуктів — Цзируїсоувей, препарат для лікування респіраторно-синцитіальної вірусної інфекції (RSV). AK3280 — це препарат від ідіопатичного легеневого фіброзу (IPF), який перебуває на стадії клінічного дослідження для концептуального підтвердження (PoC) у II фазі. Крім того, паралельно просуваються й інші препарати, зокрема AK0610, AK0901, AK0705, AK0406 тощо.

Ai Ke Bai Fa: 6 кандидатних препаратів. Фото/скріншот із проспекту

Згідно з проспектом, Цзируїсоувей — це найбільш передовий і найбільш перспективний у світі кандидат «first-in-class» на терапію RSV; також він потенційно може стати першим у світі препаратом, який у ключових клінічних випробуваннях фази III продемонструє позитивну реакцію в рамках RSV-специфічної противірусної терапії.

Однак Ai Ke Bai Fa досі не реалізувала жодного продукту на комерційній основі. Найшвидший у прогресі Цзируїсоувей наразі перебуває на етапі експертизи заявки на новий препарат (NDA) у Державному управлінні медичної продукції КНР, і ще не отримав дозвіл на вихід на ринок.

Після кількох раундів попереднього фінансування Ai Ke Bai Fa вирушила в шлях збору коштів через IPO, але зіткнулася з низкою поразок. За п’ять років компанія тричі намагалася вийти на ринок Гонконгу та один раз переорієнтувалася на Sci-Tech (科创板), але врешті всі спроби завершилися або добровільним відкликанням заяв, або втратою чинності проспекту.

Якщо відновити таймлайн лістингу, найраніше — у липні 2021 року: Ai Ke Bai Fa подала проспект, готуючись до лістингу на Гонконгській фондовій біржі, але зрештою добровільно припинила процес лістингу — перша спроба закінчилася поспішною невдачею. У квітні 2023 року Ai Ke Bai Fa переорієнтувалася на A-акції та ініціювала лістинг на Sci-Tech (科创板), планувавши залучити 1,997 млрд юанів, проте після 7 місяців експертизи та трьох раундів відповідей на уточнювальні запитання компанія знову відкликала заявку на випуск і лістинг.

Після цього Ai Ke Bai Fa повернулася до Гонконгу: у вересні 2025 року підприємство подало документи, але 6-місячний строк чинності завершився і заявка стала недійсною; лише нещодавно компанія знову оновила проспект.

Таким чином, Ai Ke Bai Fa пройшла шлях із «двох невдалих спроб у Гонконгу» та «одного відкликання на Sci-Tech (科创板)» — тернисту дорогу до капіталу.

Дохід падає, а збитки ростуть

Багаторазові невдачі Ai Ke Bai Fa на IPO зумовлені не лише зовнішніми факторами через посилення регуляторних вимог, а й власним тиском на діяльність та причинами затримки комерціалізації.

Як інноваційна фармкомпанія, створена у 2013 році, яка має 6 ліній кандидатних препаратів, протягом 13 років вона так і не змогла реалізувати жодну з них на комерційній основі. Основний дохід компанії роками дорівнює нулю; вона повністю підтримує операційну діяльність за рахунок інших надходжень.

Останній проспект показує, що в 2024–2025 фінансових роках у Ai Ke Bai Fa доходна частина продовжувала знижуватися. Інші доходи та прибутки впали з 26,305 млн юанів до 7,574 млн юанів, що в річному вимірі відповідає зниженню на 71,2%; збитки продовжили розширюватися: у 2024 році чистий збиток становив 197,4 млн юанів, у 2025 році він зріс до 227,8 млн юанів. За два роки сукупні збитки перевищили 425 млн юанів.

新京报贝壳财经记者 段文平 製圖

Найскладніше — не лише збитки, а грошовий потік. Грошовий потік від операційної діяльності в Ai Ke Bai Fa двічі поспіль формував значні чисті відтоки: у 2024 році чистий показник становив -188,7 млн юанів, у 2025 році — -151,9 млн юанів. Станом на кінець 2025 року готівка та еквіваленти готівки залишалися лише 39,004 млн юанів.

Ai Ke Bai Fa пояснила: через виникнення великих витрат на дослідження та розробку, пов’язаних із кандидатними препаратами, за рік у грошових коштах підприємства, використаних у операційній діяльності, було зафіксовано збиток у чистому вираженні. У грудні 2025 року компанія отримала схвалення NDA на AK0901 від Державного управління медичної продукції КНР, а Цзируїсоувей у Китаї наразі проходить розгляд NDA; очікується, що компанія отримає його NDA-схвалення у 2026 році. У міру зростання продажів таких препаратів чистий відтік грошового потоку від операційної діяльності, як очікується, покращиться.

Звісно, завдяки політиці 18A на Гонконгській фондовій біржі — яка дозволяє виходити на лістинг біотехнологічним компаніям, що не є прибутковими й не мають доходу — компанії на кшталт Ai Ke Bai Fa отримують шанс спробувати здобути IPO. Втім, «пільга від політики» не може замаскувати власні слабкі сторони компанії в діяльності.

Які шанси на успіх у третьому заході на Гонконг?

Для Ai Ke Bai Fa, під час цього третього заходу на IPO в Гонконзі, щоб переконати регуляторів і зацікавити інвесторів, все ще необхідно пройти випробування: регуляторний аудит, рівень визнання капіталом, конкуренція продуктів тощо. Перспективи лістингу сповнені невизначеності.

З точки зору регуляторів, вони також розсилають сигнали про посилення вимог: ставляться вищі очікування до якості матеріалів для подання заяви на лістинг, а також до дотримання відповідності андеррайтерів у їхніх комплаєнс-процедурах.

31 жовтня 2025 року Комісія з цінних паперів КНР оприлюднила «Вимоги до додаткових матеріалів для реєстраційного подання про випуск і лістинг за кордоном»; у них зазначено, що Ai Ke Bai Fa має додатково пояснити дотримання законодавства щодо вже впровадженої програми стимулювання акціями, а також причини, через які після завершення попереднього схвалення не було виконано випуск і лістинг за кордоном.

З точки зору визнання капіталом, нині ставка «пробою» (коли ціна після лістингу падає) у сегменті 18A в Гонконзі залишається дуже високою. У грудні минулого року біотехнологічна компанія Huaxi Shengwu (華芢生物) вийшла на Гонконгську фондову біржу; у перший день торгів ціна акцій охолонула й ослабла. Також у перший день лістингу зафіксували падіння ціни Mingbi Hospital、Yinxiang Dahongpao、Nanhua Futures тощо.

А з точки зору ринкових перспектив ключового продукту Цзируїсоувей у майбутньому, як препарату для специфічної таргетної терапії респіраторно-синцитіальної вірусної інфекції на стадії першої заявки на новий препарат у світі, після лістингу він у короткий час реалізує ефект масштабу. Але водночас прискорене розгортання однотипних конкурентних препаратів продовжить стискати його частку ринку та простір для прибутковості.

Ситуація для Цзируїсоувея ускладнюється посиленням конкуренції; натомість комерціалізація AK3280 віддалена дуже далеко. Ризик надмірної залежності від однієї лінії продуктів є надзвичайно високим, і компанії складно побудувати диференційовану «капітальну історію». У цьому раунді IPO — чи зможе Ai Ke Bai Fa добре розповісти історію для ринку капіталу, чи зможе переламати негативну динаміку та успішно «вийти на поверхню» — потрібно, щоб час дав відповідь.

新京报贝壳财经记者 段文平

Редактор Ян Цзюаньцзюань

Коректор Ван Сінь